國(guó)際信貸

劉群藝編

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

~OO一年六月

引言

本書(shū)系統(tǒng)的論述了國(guó)際商業(yè)銀行信貸、對(duì)外貿(mào)易信貸、政府和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款以及項(xiàng)

目融資等國(guó)際信貸的具體業(yè)務(wù)操作。在論述過(guò)程中，本書(shū)注意結(jié)合國(guó)際金融市場(chǎng)上新的動(dòng)態(tài)、

新的發(fā)展，并盡量用詳細(xì)的案例來(lái)說(shuō)明問(wèn)題。

在進(jìn)入正文之前，有幾點(diǎn)需要說(shuō)明。

第一，國(guó)際信貸與國(guó)際融資是同一個(gè)行為的兩個(gè)方面。信貸主要是從資金提供者，融資

則是從資金的使用者的角度來(lái)看待資金的流轉(zhuǎn)。信貸與融資大體思路是相同的，都要考慮成

本與收益的問(wèn)題，但又由于雙方的立足點(diǎn)不同，考慮的側(cè)重點(diǎn)還是有所不同。本書(shū)在講述信

貸方式時(shí)注意了這兩者的差異，對(duì)于雙方的利益都有所考慮。比如國(guó)際商業(yè)銀行信貸一章既

有貸款準(zhǔn)備，又有借款準(zhǔn)備，這樣可以根據(jù)實(shí)際需要各取所需。

第二，相對(duì)于股票、債券等資本市場(chǎng)融資方式來(lái)說(shuō)，國(guó)際信貸是基于貨幣市場(chǎng)的融資方

式。它對(duì)籌資者的要求沒(méi)那么苛刻，因此，發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外資金需求主要還是依靠國(guó)際信

貸來(lái)滿足。

第三，從國(guó)際信貸渠道取得的資金有助于實(shí)現(xiàn)我國(guó)從勞動(dòng)密集型國(guó)家到資本密集型國(guó)家

的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)比較優(yōu)勢(shì)的提升。根據(jù)動(dòng)態(tài)要素稟賦理論，一國(guó)的稟賦不是一成不變的，如果

資本的積累使本國(guó)的資本數(shù)量超過(guò)勞動(dòng)力的數(shù)量，這個(gè)國(guó)家的要素稟賦會(huì)呈現(xiàn)資本密集的特

征，比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品也將會(huì)從勞動(dòng)密集型產(chǎn)品升級(jí)為資本密集型產(chǎn)品，從而增加出口的利潤(rùn)，

提升一國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。資本一方面來(lái)自本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積累，另一方面是外來(lái)的資金，其

中后者是更為便捷的來(lái)源。國(guó)際信貸則是引導(dǎo)外來(lái)資金投向資本需求國(guó)的一個(gè)比較穩(wěn)妥可靠

的方式，是發(fā)展中國(guó)家，包括我國(guó)可以廣泛采用的資本積累手段。

這份材料是課堂講義。我希望通過(guò)這門(mén)課的學(xué)習(xí)，讓學(xué)生可以掌握現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)h

比較常用的信貸工具，為將來(lái)從事相關(guān)工作做好準(zhǔn)備。

編者

二OO一年六月

目錄

第一章概論.............................................4

第一節(jié)國(guó)際信貸的概念.............................................4

第二節(jié)國(guó)際信貸的風(fēng)險(xiǎn).............................................8

概念檢測(cè)

練習(xí)題

第二章國(guó)際商業(yè)銀行信貸.................................21

第一節(jié)概述.......................................................21

第二節(jié)雙邊貸款一借款準(zhǔn)備.........................................26

第三節(jié)雙邊貸款一貸款準(zhǔn)備.........................................34

第四節(jié)雙邊貸款一貸款管理.........................................42

第五節(jié)國(guó)際銀團(tuán)貸款...............................................53

概念檢測(cè)

練習(xí)題

第三章對(duì)外貿(mào)易信貸.....................................67

第一節(jié)短期貿(mào)易融資...............................................67

第二節(jié)福費(fèi)廷.....................................................73

第三節(jié)出口信用保險(xiǎn)...............................................76

第四節(jié)出口信貸...................................................79

第五節(jié)結(jié)構(gòu)貿(mào)易融資...............................................84

概念檢測(cè)

附錄：政府與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款

第四章項(xiàng)目融資.........................................91

第一節(jié)概述........................................................91

第二節(jié)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理...................................96

第三節(jié)項(xiàng)目融資模式...............................................99

概念檢測(cè)

練習(xí)題

第一章概論

第一節(jié)國(guó)際信貸的概念

一、什么是國(guó)際信貸

國(guó)際信貸（InternationalCredit）是指分屬不同國(guó)家和地區(qū)的借貸雙方之間的資金融通活

動(dòng)。具體地說(shuō)，它是指一國(guó)的銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、政府、公司企業(yè)以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，在

國(guó)際金融市場(chǎng)匕向另一國(guó)的銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、政府、公司企業(yè)以及國(guó)際機(jī)構(gòu)提供貸款

的過(guò)程。

1、主體

信貸的主體是指信貸的當(dāng)事人，也就是貸款人（債權(quán)人）和借款人（債務(wù)人）。

根據(jù)貸款人的不同，大體上可將國(guó)際信貸分為四種：

（1）國(guó)際商業(yè)信用——是指在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)，由某國(guó)出口商以延期付款形式向另一

國(guó)的進(jìn)口商提供的信用，或由進(jìn)口商以預(yù)付款形式向另一國(guó)出口商提供的信用。進(jìn)口商以貨

幣形態(tài)，出口商以商品形態(tài)來(lái)相互提供信用，例如托收。

（2）國(guó)際銀行信用——是指某國(guó)商業(yè)銀行、對(duì)外貿(mào)易銀行或國(guó)際貸款銀團(tuán)，在國(guó)際金

融市場(chǎng)上以貨幣貸款形式，向另一國(guó)的銀行、工商企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、國(guó)際機(jī)構(gòu)提供的信用。

這種信用均采取貨幣形態(tài)。

（3）國(guó)際債券信用——是指某國(guó)政府、工商企業(yè)、銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，在國(guó)際債券

市場(chǎng)上以公開(kāi)發(fā)行用外幣面值表示的國(guó)際債券籌資的一種國(guó)際信貸形式。按其面值貨幣，可

分為外國(guó)債券（ForeignBond）和歐洲債券（Euro-Bond）。

（4）政府信用——是指某國(guó)政府利用國(guó)家財(cái)政資金，以條件優(yōu)厚的貨幣貸款形式向另

一國(guó)政府提供的信用。這種信用多出于政治目的。我國(guó)利用的外國(guó)政府貸款來(lái)自十幾個(gè)國(guó)家,

一般占整個(gè)外債總額的15%左右。

2,客體

國(guó)際信貸的客體可以是貨幣資本（借貸資本），也可以是商品資本。商品形態(tài)的信用主

要出現(xiàn)在國(guó)際商業(yè)信用行為中。可以充當(dāng)信貸客體的貨幣應(yīng)當(dāng)是可以自山兌換的關(guān)鍵貨幣。

3、載體

國(guó)際信貸行為是發(fā)生在國(guó)際金融巾場(chǎng)中的。與國(guó)際貿(mào)易不同，國(guó)際信貸不是一個(gè)地理上

的概念，而是要根據(jù)借貸雙方當(dāng)事人的國(guó)籍來(lái)確定信貸的性質(zhì)。

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)貸款人---------------------?國(guó)內(nèi)借款人

國(guó)際融市場(chǎng)

外國(guó)貸款人---------------------二國(guó)借款人

離岸金融市場(chǎng)

（國(guó)際金融市.場(chǎng)）

圖11國(guó)際金融市場(chǎng)

(四)具體形式

國(guó)際信貸主要包括以下幾種形式：

1國(guó)際銀行信貸(InternationalBankingCredit)

2、對(duì)外貿(mào)易信貸(FinancingforForeignTrade)

3、政府貸款(GovernmentLoan)

4、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款(InternationalFinancialOrganizationLoan)

5、項(xiàng)目融資(ProjectFinancing)

6、國(guó)際債券(InternationalBond)

7、國(guó)際租賃(InternationalLeasing)

二、國(guó)際信貸的發(fā)展

西方銀行業(yè)的起源可以追溯到公元前四五百年的古希臘時(shí)期，在這一時(shí)期，隨著都市商

業(yè)的迅速發(fā)展，貨幣流通不斷擴(kuò)大，專(zhuān)業(yè)從事貨幣兌換、保管和匯兌的貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)開(kāi)始興起。

國(guó)際業(yè)務(wù)則是12世紀(jì)興起的。當(dāng)時(shí)歐洲各國(guó)的貿(mào)易主要集中在地中海沿岸，由于國(guó)際

貿(mào)易的推進(jìn)，威尼斯和熱那亞的商人們創(chuàng)立了許多銀行，為國(guó)際貿(mào)易的商人提供信用。這樣,

15世界的意大利，16世紀(jì)的德國(guó)，17世紀(jì)的荷蘭，18世紀(jì)的英國(guó)，先后因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易的發(fā)

展而成為國(guó)際信貸的中心。

國(guó)際信貸的真正發(fā)展是在二戰(zhàn)之后，因?yàn)楫?dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)各方面的變化為國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展提供

了合適的環(huán)境和刺激因素。

1、世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)日益擴(kuò)大

二戰(zhàn)后，以美元為中心的布雷頓森林體系(BrettonWoodsSystem)”帶來(lái)了穩(wěn)定的國(guó)際

金融環(huán)境，為國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了有利條件；而關(guān)貿(mào)總協(xié)定促進(jìn)了貿(mào)易談判，大大推進(jìn)了貿(mào)

易自由化。在這樣的政治經(jīng)濟(jì)的“黃金時(shí)代”，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快，國(guó)際貿(mào)易和資本輸出迅

速發(fā)展，規(guī)?？涨皵U(kuò)大，給銀行的各項(xiàng)國(guó)際業(yè)務(wù)提供了刺激因素。

2、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展

50年代末期，歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展是銀行國(guó)際業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展的一大主要因素。

50年代，美英政府都嚴(yán)格限制本國(guó)銀行的對(duì)外短期貸款.而英國(guó)的一些銀行早些年就允許

用外匯特別是美元開(kāi)帳戶。任何個(gè)人或企業(yè)都可以在倫敦的銀行開(kāi)一個(gè)美元帳戶，存入美元,

開(kāi)美元支票。50年代開(kāi)始，許多共產(chǎn)主義國(guó)家為了防止自己存在美國(guó)銀行的美元受到檢查

甚至凍結(jié)，就把其美元存款轉(zhuǎn)入倫敦的銀行。倫敦的銀行發(fā)現(xiàn)它們可以用這些美元來(lái)發(fā)放貸

款，這樣既可以滿足客戶的要求，又不受到政府的管制。這就形成了早期的歐洲美元。隨著

歐洲美元的日益膨脹，美國(guó)銀行也開(kāi)始涌入倫敦開(kāi)支行以接受歐洲美元存款。

以無(wú)政府管制和資金規(guī)模龐大為特征的歐洲貨幣市場(chǎng)為商業(yè)銀行提供了擴(kuò)大國(guó)際業(yè)務(wù)的廣

闊天地，同時(shí)也使商業(yè)銀行在資產(chǎn)、負(fù)債及其他方面的銀行管理更為有利、方便和靈活?？?/p>

以說(shuō)，沒(méi)有歐洲貨幣后場(chǎng)，就沒(méi)有銀行國(guó)際業(yè)務(wù)的迅速?gòu)V泛的發(fā)展。1963年，歐洲債券市

場(chǎng)②也開(kāi)始形成，從而恢復(fù)了大蕭條時(shí)期以來(lái)中斷已久的國(guó)際債券發(fā)行。許多國(guó)家盡管對(duì)銀

行的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)嚴(yán)格控制，但對(duì)銀行的國(guó)際業(yè)務(wù)給予較大的自由。這類(lèi)措施大大促進(jìn)了歐洲貨

幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展，也促進(jìn)了銀行國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展。

,隨著二戰(zhàn)的形勢(shì)明顯的有利了同盟國(guó)，美英政府開(kāi)始設(shè)計(jì)戰(zhàn)后的世界經(jīng)濟(jì)和政治秩序，目的主要是為了

防止重蹈30年代大危機(jī)的覆轍。聯(lián)合國(guó)，尤其是其中的安理會(huì)，是為了防止出現(xiàn)新的希特勒；而國(guó)際貨幣

基金組織以及相關(guān)的布雷頓森林體系則是為了抑制貨幣投機(jī)，穩(wěn)定幣值，尋找前30年所缺乏的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手

段。1944年，在新罕威爾士的休假勝地布雷頓森林中，44個(gè)國(guó)家的代表在桔色屋頂下舉行最終會(huì)談。這次

會(huì)談確定的體制有兩個(gè)特征：國(guó)際貨幣基金組織和可調(diào)整的釘住匯率(AdjustablePeg)。釘住匯率規(guī)定釘住

黃金，實(shí)際上是釘住美元，這非常有利于各國(guó)幣值的穩(wěn)定。

"1963年，意大利一家公司在歐洲數(shù)國(guó)內(nèi)發(fā)行1500萬(wàn)歐洲美元長(zhǎng)期債券。現(xiàn)歐洲債券市場(chǎng)已超過(guò)歐洲信

3、跨國(guó)公司的不斷擴(kuò)張

20世紀(jì)初，由于鐵路和電訊網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，投資者開(kāi)始走出國(guó)門(mén)，跨國(guó)公司的雛形形成。

跨國(guó)公司的資金活動(dòng)，包括投資、資金籌措、資金調(diào)度等都在全球范圍內(nèi)進(jìn)行?？鐕?guó)公司的

財(cái)務(wù)管理也是全面國(guó)際化。這理所當(dāng)然的促進(jìn)了國(guó)際信貸業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。另一方面，由于在西

方國(guó)家中，公司與銀行之間存在著密切的關(guān)系，跨國(guó)公司的迅速擴(kuò)張從一開(kāi)始就直接帶動(dòng)了

銀行的國(guó)際化。

各國(guó)的商業(yè)銀行不僅設(shè)立和擴(kuò)大了其全球網(wǎng)絡(luò)，還創(chuàng)設(shè)了許多新的國(guó)際業(yè)務(wù)，以適應(yīng)該

國(guó)公司的需要。

4、國(guó)際資本的供求狀況：

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也使世界各國(guó)對(duì)資金的需求量不斷上升,尤其是廣大發(fā)展中國(guó)家的需求就更

為迫切。許多資金短缺問(wèn)題日益嚴(yán)重，國(guó)際收支難以平衡。而另一方面國(guó)際上的盈余資本，

特別是70年代出現(xiàn)的大量石油美元，也需要尋找投資場(chǎng)所。日益增長(zhǎng)的資金籌集和運(yùn)用的

需求大大促進(jìn)銀行國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展。

5、現(xiàn)代通訊技術(shù)和交通的發(fā)展

現(xiàn)代的電訊技術(shù)和電腦網(wǎng)絡(luò)使世界各地的金融中心聯(lián)成晝夜24小時(shí)不斷運(yùn)轉(zhuǎn)，高度靈

敏的市場(chǎng)，同時(shí)現(xiàn)代化的交通設(shè)施又使空間距離大大縮短，這都為銀行業(yè)務(wù)的國(guó)際化和全球

性業(yè)務(wù)活動(dòng)提供了有利條件。

三、國(guó)際信貸的資金來(lái)源

國(guó)際信貸的大規(guī)模資金是傳統(tǒng)的資金渠道難以提供的。國(guó)家資金、石油美元和歐洲貨幣

成為國(guó)際信貸行為的資金來(lái)源。

1、國(guó)家資金一一國(guó)家財(cái)政資金

國(guó)家參與到信貸行為中來(lái)的原因主要是因?yàn)椋?/p>

(1)私人銀行不愿提供

國(guó)際信貸政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)很大，投資盈利不大，回收期長(zhǎng)，這就要山國(guó)家出面承擔(dān)，利

用國(guó)家財(cái)政資金提供信貸。

(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

由于貿(mào)易保護(hù)主義甚囂塵上，為支持本國(guó)企業(yè)，國(guó)際信貸就成為有力措施。利用國(guó)家財(cái)

政資金提供國(guó)際信貸，可與私人銀行貸款相互補(bǔ)充，更有力的帶動(dòng)商品、技術(shù)和勞務(wù)出口。

(3)政治需要

這主要是原宗主國(guó)對(duì)新興國(guó)貸款，希望繼續(xù)保持原有的經(jīng)濟(jì)利益。

2、石油美元

這是指石油輸出國(guó)山于提高石油價(jià)格而增加了收入,這部分收入在扣除進(jìn)口商品勞務(wù)支

出和本國(guó)經(jīng)濟(jì)投資支出后剩余的資金，因?yàn)槌Ｓ妹涝?jì)價(jià)和結(jié)算，故稱(chēng)石油美元。這部分資

金除部分用于增加石油輸出國(guó)的外匯儲(chǔ)備外，其余絕大部分通過(guò)各種渠道用于在國(guó)外投資和

貸款。是歐洲貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的來(lái)源之一。

石油美元通過(guò)國(guó)際信貸體制從石油生產(chǎn)國(guó)到石油消費(fèi)國(guó)，稱(chēng)為石油美元的回流。這種回

流的發(fā)生是因?yàn)橛兄谑拖M(fèi)國(guó)消除巨額國(guó)際收支逆差。

3、歐洲貨幣

歐洲貨幣之所以成為國(guó)際信貸的資金來(lái)源，并且是主要來(lái)源，是因?yàn)槠浔旧淼奶攸c(diǎn)。

(1)規(guī)模龐大

貸，成為國(guó)際籌資的主要方式，盧森堡是清算中心。

金融危機(jī)與信貸緊缺

從1997年7月開(kāi)始，泰國(guó)乃至蔓延全球金融危機(jī)已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成打擊。但經(jīng)濟(jì)學(xué)

家們認(rèn)為，對(duì)當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)更大的威脅來(lái)自金融危機(jī)引起的信貸緊缺。這一問(wèn)題已困擾了

亞洲企業(yè)，目前正在向北美和歐洲蔓延。

在亞洲，信貸被稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)的血液，利率較低而又充足的信貸將刺激消費(fèi)和企業(yè)投資，

從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，由于金融危機(jī)所導(dǎo)致的信貸緊缺已造成了嚴(yán)重的后果。

①雖然泰國(guó)政府和世界銀行提供擔(dān)保，但泰國(guó)電力管理局最近試圖通過(guò)銀團(tuán)貸款籌集

資金的計(jì)劃卻失敗了。

②在馬來(lái)西亞，從事電信業(yè)務(wù)的時(shí)代工程公司和從事金融服務(wù)的公司由于債主“逼債”,

不得不向法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保護(hù)。

③在II本，1998年有532家公司因信貸緊缺而關(guān)門(mén)倒閉。II本野村研究所資深經(jīng)濟(jì)學(xué)

家理查德?柯認(rèn)為；“這是一次大規(guī)模的信貸危機(jī)，它正在影響日本，并且非常嚴(yán)重的影響

亞洲。”

問(wèn)題的嚴(yán)重性還在于，亞洲的信貸危機(jī)由于以下兩個(gè)原因解決起來(lái)十分困難：

①亞洲第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)一II本由于經(jīng)濟(jì)衰退，銀行業(yè)被沉重的壞賬壓得透不過(guò)氣來(lái)（1998

年官方宣布6000億美元，外界估計(jì)10000億美元以上），這使得亞洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要更長(zhǎng)

的時(shí)間。②亞洲的借款者過(guò)去一直習(xí)慣于以比其他地區(qū)更寬松的條件借債，因而缺少應(yīng)付

信貸緊缺的經(jīng)驗(yàn)。

在美國(guó)，美國(guó)的信貸短缺雖然還未達(dá)到形成危機(jī)的程度，但也引起了金融管理當(dāng)局的

關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘日前表示，投資者正在作出避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)較大的有價(jià)證券的決斷。

對(duì)前景憂慮引起的心理反應(yīng)，正在導(dǎo)致投資者爭(zhēng)先恐后的換入現(xiàn)金。格林斯潘說(shuō)：“他們還

不知道問(wèn)題會(huì)變得有多嚴(yán)重，以及對(duì)美國(guó)的企業(yè)和消費(fèi)開(kāi)支會(huì)產(chǎn)生多大的影響，但現(xiàn)在是

貨幣政策保持特別警惕的時(shí)候了?！?/p>

美國(guó)出現(xiàn)某種程度的信貸緊缺是由于公司籌資的渠道已發(fā)生了根本性變化，即已從主

要向銀行借款變成了從資本市場(chǎng)籌集資金。據(jù)《亞洲華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，目前美國(guó)家庭、

企業(yè)和非金融部門(mén)借款的70—80%來(lái)自銀行以外的其它渠道，這其中主要是資本市場(chǎng)。過(guò)

去幾個(gè)月中，受全球金融危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看淡的影響，美國(guó)金融市場(chǎng)只接受最安全的

有價(jià)證券，結(jié)果導(dǎo)致許多有風(fēng)險(xiǎn)的債券價(jià)格下跌。

在歐洲，由于全球性金融危機(jī)，歐洲銀行界有可能提高貸款條件，從而造成歐洲信貸

緊缺。據(jù)摩根?斯坦利公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬奇姆?費(fèi)爾斯分析：1997年底，歐洲銀行向新興市

場(chǎng)提供的貸款高達(dá)4260億美元，相當(dāng)于歐洲GDP的7%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)銀行業(yè)的1170

億美元貸款和GDP的1.5%,為減少損失，歐洲銀行業(yè)將會(huì)采取一切手段來(lái)降低貸款風(fēng)險(xiǎn),

包括對(duì)國(guó)內(nèi)貸款附加更多的限制條件，如要求借款方提供更多的抵押品，提高貸款利率或

者拒絕向中小企業(yè)貸款等等。德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格哈德?格雷布預(yù)計(jì)，歐洲銀行業(yè)壓縮貸款將

使明年歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低2.2個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)今，銀行借款已不在國(guó)際信貸中占主要地位，證券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)使這次信貸緊缺對(duì)經(jīng)

濟(jì)的破壞性更大。因?yàn)樵谡r(shí)期，證券市場(chǎng)在為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面比銀行更有效率。但在非

正常時(shí)期，證券市場(chǎng)更容易受投資者情緒的影響，從而導(dǎo)致過(guò)度投資或過(guò)度放貸。

有鑒于此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們強(qiáng)烈呼吁發(fā)達(dá)國(guó)家采取包括放松銀根在內(nèi)的措施來(lái)緩解信貸緊

缺，遏制世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑的趨勢(shì)。

歐洲貨幣能在短期內(nèi)聚集起十億美元的資金，成為跨國(guó)公司重要的借入資金來(lái)源。

(2)可選擇性大

歐洲貨幣包括幾乎所有的關(guān)鍵貨幣，而且在所有的國(guó)際金融中心都可辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，這

就為借款人的地點(diǎn)和貨幣選擇提供了廣闊的天地，使貨幣調(diào)換和調(diào)撥都更加方便、靈活。

(3)與跨國(guó)公司息息相關(guān)

跨國(guó)公司不僅作為債務(wù)人，而且也作為債權(quán)人出現(xiàn)在歐洲市場(chǎng)上。其大量的閑置資金是

歐洲貨幣的一—個(gè)重要來(lái)源。

第二節(jié)國(guó)際信貸的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際信貸行為因其債權(quán)人和債務(wù)人的國(guó)籍不同,從而使信貸雙方面臨著與國(guó)內(nèi)信貸不同

的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。在此提出各種形式的信貸共有的兩種風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型加以分析，即國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)

險(xiǎn)。

一、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的分析和評(píng)估在80年代拉美發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)之后引起高度重視。

所謂國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，是指一國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化狀況使該國(guó)的貸款個(gè)人、機(jī)構(gòu)或政府不能

按期或不能償還其對(duì)外債務(wù)，從而使該國(guó)境外債權(quán)人遭受損失的可能性。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是因

國(guó)別因素導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重于以事先的分析預(yù)測(cè)來(lái)防范。

1、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)可以分為政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)政治風(fēng)險(xiǎn)：是由于純粹的政治因素而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。如高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)人的決策意見(jiàn)、外

交關(guān)系，國(guó)內(nèi)重大政治條件變更等等。與借款國(guó)的償債意愿有關(guān)。

(2)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：例如發(fā)展?fàn)顩r、債務(wù)水平，外匯儲(chǔ)備以及國(guó)際收支、經(jīng)濟(jì)政策都會(huì)影

響借款國(guó)的償債能力。

2、影響國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的因素

(1)影響政治風(fēng)險(xiǎn)的因素

①政治環(huán)境：這是確定風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)基本因素，因?yàn)檎苇h(huán)境不明確的國(guó)家參與國(guó)際貿(mào)易

的穩(wěn)定性往往很差。

②政治黨派：一黨制的政治體系說(shuō)明政局穩(wěn)定，而多黨制卻可能因政治斗爭(zhēng)、政權(quán)交替

而使政局不穩(wěn)。另外政治黨派是系統(tǒng)組織型的還是個(gè)人專(zhuān)制型的也有關(guān)系，依靠個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)人

意志的黨派做出的政治經(jīng)濟(jì)決定帶有不穩(wěn)定的個(gè)人色彩。

③政府危機(jī)：政府的更迭是影響政治風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，因?yàn)檎畽C(jī)構(gòu)突然更迭可能意味

著新政府拒付前政府所欠外債，或加強(qiáng)外匯管制，或政治動(dòng)亂引起經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)停滯而不能償還

外債。

④外交政策：一國(guó)的對(duì)外關(guān)系極大地影響政治風(fēng)險(xiǎn)程度，因?yàn)樗馕吨搰?guó)與其它國(guó)家

的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，與其它國(guó)家的相互依賴程度，

⑤經(jīng)濟(jì)體制：自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或者高度集中的國(guó)家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)了國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的控制程

度，因此，經(jīng)濟(jì)體制也是一種政治因素，國(guó)家控制越多，政治風(fēng)險(xiǎn)越高。因?yàn)檎娜魏巍?/p>

項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策在高度計(jì)劃體制下可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，并直接干預(yù)外債的償還。

⑥社會(huì)環(huán)境：包括人品結(jié)構(gòu)、城市差別、受教育程度、民族和宗教結(jié)構(gòu)、勞資關(guān)系、社

會(huì)內(nèi)亂、腐敗、第三國(guó)干預(yù)的可能性等等。例如一個(gè)多民族、宗教結(jié)構(gòu)復(fù)雜的國(guó)家可能爆發(fā)

民族沖突，借款人不愿意償債，或者民族沖突導(dǎo)致社會(huì)戰(zhàn)亂和經(jīng)濟(jì)崩潰，根本無(wú)法償債。

(2)影響經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的因素

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)涵蓋面很廣，這里大致論及外匯政策、國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、進(jìn)出口

狀況、債務(wù)狀況等因素。

①通貨膨脹：影響出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)出口價(jià)格，影響用以作為償債保障的外匯收入

和外匯儲(chǔ)備。

②匯率體制：一國(guó)采用固定匯率制，管理浮動(dòng)匯率，或是自由浮動(dòng)匯率制極大地影響該

國(guó)的債務(wù)水平和償債能力。此外還包括該國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)的程度。

③外匯管制：由于國(guó)際信貸必然涉及貸款本息以外匯方式匯出，所以一國(guó)的外匯管制是

外國(guó)債權(quán)人極度關(guān)心的問(wèn)題。

④貿(mào)易條件：關(guān)系到一國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)際信貸通常以硬通貨為單位，而發(fā)展

中債務(wù)國(guó)償債用的硬通貨主要來(lái)自出口收入。80年代拉美債務(wù)危機(jī)的一大原因就是原料市

場(chǎng)不景氣，貿(mào)易條件的惡化使拉美國(guó)家很快失去償債能力。

⑤外匯儲(chǔ)備的應(yīng)用：外匯儲(chǔ)備是償還外債的資金保障，外匯儲(chǔ)備的妥善管理及適當(dāng)流動(dòng)

性卻是保證債務(wù)國(guó)償債能力的必要條件。

⑥自然資源:代表一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力。豐富的自然資源在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中能起到減少進(jìn)口、

增加出口的作用，也是償債資金的一個(gè)保障。

⑦貿(mào)易壁壘：有利于保護(hù)本國(guó)工業(yè)，減少進(jìn)口，但也可能導(dǎo)致貿(mào)易摩擦和貿(mào)易戰(zhàn)，影響

償還外債的資金來(lái)源。

⑧外債管理：外債償還時(shí)間、數(shù)量、幣種等的統(tǒng)籌管理有利于使償債金額平均化，不至

于出現(xiàn)債務(wù)國(guó)難于應(yīng)付的償債高峰，也是保持債務(wù)國(guó)在國(guó)際信貸市場(chǎng)上信譽(yù)水平的主要因

素。

⑨一國(guó)參加國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的情況：因國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織常常給予會(huì)員國(guó)政治支持和經(jīng)濟(jì)支

持。

3、對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)可采取模糊數(shù)學(xué)方法來(lái)量化打分，對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)則可以采用比率分析。

(1)政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

因?yàn)橛绊懻物L(fēng)險(xiǎn)的因素難于精確量化，對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估經(jīng)常采用Delphi法。瑞士

銀行對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)按照社會(huì)、政治狀況把國(guó)家信譽(yù)狀況分為1—10個(gè)評(píng)定等級(jí)。

1—3看不出風(fēng)險(xiǎn)/低風(fēng)險(xiǎn)

4—6可以接受的風(fēng)險(xiǎn)/中等風(fēng)險(xiǎn)

7—9高或較高的風(fēng)險(xiǎn)

10難以接受的風(fēng)險(xiǎn)/極大的風(fēng)險(xiǎn)

表1.1瑞士銀行國(guó)家信譽(yù)評(píng)級(jí)表

(2)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的比率分析

為了使經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得以量化，可采用比率分析法來(lái)考察。

①外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：經(jīng)常使用的指標(biāo)有償債率、負(fù)債率和債務(wù)率。因統(tǒng)計(jì)口徑有差異，所

以使用時(shí)應(yīng)注明比率的計(jì)算方法。

A,償債率=外債還本付息額/經(jīng)常項(xiàng)目收入

此比率衡量一段時(shí)期內(nèi)(一年)一國(guó)外匯收入中用來(lái)償還外債本息的比例，可用來(lái)衡量

現(xiàn)實(shí)償債水平并預(yù)測(cè)未來(lái)的償還能力。

償債率越低越好，10%以下說(shuō)明償債狀況良好，而25%以上則表示該國(guó)處于相對(duì)困難

的償債地位，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較高。例如在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)前，印度尼西亞的償債率就高

達(dá)33.9%。

償債率通常用于連續(xù)多年的比較分析和趨勢(shì)分析，是衡量外債負(fù)擔(dān)及其發(fā)展?fàn)顩r的最常

用指標(biāo)。

償債率也有一些缺點(diǎn)。它未考慮進(jìn)口，假設(shè)債務(wù)國(guó)能完全用其自有資源償還外債。而實(shí)

際上出口收入中很大一部分會(huì)用于進(jìn)口。如果債務(wù)國(guó)的進(jìn)口主要是必需品，如食品、能源，

就說(shuō)明該債務(wù)國(guó)可壓縮的部分很少，不可能有減少進(jìn)口之余地，這時(shí)即使償債率很低，它的

償債能力也是低弱的。因此要求償債率越低越好，一定意義上也是要為進(jìn)口留出足夠的余地;

還有它不包括對(duì)償還短期外債能力的考察。

B.負(fù)債率=外債余額/當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

負(fù)債率衡量一國(guó)中長(zhǎng)期的外債承受能力。如果在15%以下，償債能力比較強(qiáng)；15—20%

范圍內(nèi)，償債能力還算正常；超過(guò)30%,償債能力就有問(wèn)題了。如果兩國(guó)的負(fù)債率相同，則

出口導(dǎo)向型國(guó)家的償債能力優(yōu)于非出口導(dǎo)向型國(guó)家。

C.債務(wù)率=外債余額/經(jīng)常項(xiàng)目收入

100%為警戒線。如果超過(guò)100%,償債能力有問(wèn)題；高于160%多半需重議債務(wù)；大于

200%就可能無(wú)力償債了。

②流動(dòng)指標(biāo)

直到70年代末，人們對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的分析還僅僅重視對(duì)國(guó)家清償力的考察，所以只注意

一國(guó)的中期狀況。1981年底開(kāi)始的拉美債務(wù)重視安排終于使人們認(rèn)識(shí)到一國(guó)資產(chǎn)在國(guó)際市

場(chǎng)上的流動(dòng)性對(duì)該國(guó)的外債償還是何等重要，由此引出各國(guó)對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)的重視。

考察一國(guó)資產(chǎn)的流動(dòng)性就必須以一國(guó)的短期狀況為基礎(chǔ)，而能盡快如實(shí)反映最近情況的

統(tǒng)計(jì)資料卻往往很難得到。有時(shí)拿到統(tǒng)計(jì)資料時(shí)，形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，考察的結(jié)果只

能是事后諸葛亮，所以下述比率必須在信息快速傳遞的基礎(chǔ)上才有意義。

A.儲(chǔ)備/進(jìn)口比率

該比率衡量一國(guó)用其流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)支付進(jìn)口支出的能力。其中：儲(chǔ)備=一國(guó)官方儲(chǔ)備（包

括黃金時(shí)應(yīng)計(jì)入黃金市價(jià)因素）；進(jìn)口=至少過(guò)去6個(gè)月進(jìn)口額的月平均值。所以“儲(chǔ)備/

進(jìn)口”一般以月份為單位，即現(xiàn)有官方儲(chǔ)備可供支付幾個(gè)月的進(jìn)口費(fèi)用。這個(gè)指標(biāo)的缺點(diǎn)是

沒(méi)有考慮短期內(nèi)的外債本息的支付，而進(jìn)口相對(duì)本息支付更容易壓縮和改變，這就影響了指

標(biāo)對(duì)實(shí)際情況的反映。

國(guó)際上流行的說(shuō)法是“三個(gè)月進(jìn)口額說(shuō)"，即儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)至少等于三個(gè)月的進(jìn)口額，或者

說(shuō)月進(jìn)口額在儲(chǔ)備的20%—25%之間。

B.流動(dòng)缺口比率

流動(dòng)性缺口比率=流動(dòng)性缺口/預(yù)期來(lái)年經(jīng)常項(xiàng)目收入

此比率用來(lái)衡量一國(guó)短期投資需求及該國(guó)的處理辦法。其中流動(dòng)性缺口等于一年以內(nèi)短

期外債減去現(xiàn)有外匯盈余。當(dāng)此值為正時(shí);表示該國(guó)存在流動(dòng)性缺口，為支付外債需籌資。

在正常市場(chǎng)條件下，流動(dòng)缺口比率在20%以F的國(guó)家可以依靠短期借貸來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性

缺口；流動(dòng)缺口比率太高，說(shuō)明該國(guó)的短期融資需求過(guò)大，就可能難于在國(guó)際金融市場(chǎng)上融

資了。

③經(jīng)常項(xiàng)目逆差/當(dāng)年GDP

這個(gè)比率因國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼教授憑此做出對(duì)東南亞金融危機(jī)的預(yù)測(cè)而受到重視。

以5%為界，超過(guò)5%,則認(rèn)為這個(gè)國(guó)家可能會(huì)出現(xiàn)匯率危機(jī)，從而導(dǎo)致過(guò)高的國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)

險(xiǎn)。

（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素的綜合評(píng)估

以上這些經(jīng)濟(jì)因素和經(jīng)濟(jì)比率分別反映了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、清償能力、資產(chǎn)流動(dòng)性等多

方面內(nèi)容，為把它們集中起來(lái)綜合衡量一國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常采用加權(quán)的方法，即為不同的

指標(biāo)分別指定權(quán)重，并把這些指標(biāo)加總，以得出?個(gè)綜合指標(biāo)。這些指標(biāo)組成的一國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)

險(xiǎn)指標(biāo)體系通常可分為四部分：清償力指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)管理指標(biāo)，其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和流動(dòng)性指標(biāo)。

①清償力指標(biāo)

在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系中，經(jīng)濟(jì)清償指標(biāo)反映一國(guó)的清償能力，通常占有很大比重。清償力指

標(biāo)?般應(yīng)包括償債率、負(fù)債率和債務(wù)率。如果可能的話，應(yīng)選取一些反映未來(lái)預(yù)期的指標(biāo)。

表1.2為J?辛普森(J.K.Thompson)采用的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與權(quán)重，其中第4、5、6

項(xiàng)指標(biāo)反映了一國(guó)的清償力，它們的權(quán)重之和達(dá)45%之多。

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)權(quán)重

1.消費(fèi)品價(jià)格的百分比變動(dòng)

(1)最近一年內(nèi)5

(2)五年平均5

(3)最近一年內(nèi)/五年平均5

2.5年內(nèi)貨幣供應(yīng)量(M)之百分比變動(dòng)/實(shí)際GDP的百分比變動(dòng)(五年內(nèi))10

3.政府通過(guò)中央銀行融資數(shù)量的變動(dòng)額/最近一年基礎(chǔ)貨幣額15

4.出口增長(zhǎng)率

(1)最近一年內(nèi)10

(2)四年平均值10

5出.口/GDP10

6.債務(wù)/出口(最近一年)25

7.實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率(五年增長(zhǎng)率)5

總計(jì)100

表1.2J?辛普森國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)一覽表

②經(jīng)濟(jì)管理指標(biāo)

如果預(yù)期這部分指標(biāo)的重要性可能增加，應(yīng)當(dāng)相應(yīng)的給它們賦予更多的權(quán)重。例如：假

設(shè)一國(guó)現(xiàn)正在重新安排其債務(wù)，那么在評(píng)價(jià)一國(guó)的國(guó)家信用水平時(shí)，清償力的重要性相對(duì)減

弱，而該國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)管理和控制的能力則顯得更為重要。

③其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

如人均GDP、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、GDP增長(zhǎng)率、自然資源等，這些指標(biāo)對(duì)分析一國(guó)長(zhǎng)期清償

力尤為重要，但相對(duì)以上兩組指標(biāo)來(lái)說(shuō)，重要性稍次。

為使指標(biāo)與?國(guó)的真實(shí)情況有更緊密的相關(guān)關(guān)系，這些指標(biāo)應(yīng)該包括對(duì)未來(lái)的預(yù)期因

素。三組指標(biāo)的權(quán)重一般為清償力50%,經(jīng)濟(jì)管理35%,其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)15%。

對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)一般應(yīng)當(dāng)一年更新一次。出現(xiàn)國(guó)家政局或經(jīng)濟(jì)政策巨大變化時(shí)，

應(yīng)特別進(jìn)行新的評(píng)價(jià)。

④流動(dòng)性指標(biāo)

上面三組指標(biāo)都著重對(duì)??國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，而流動(dòng)性指標(biāo)則側(cè)重短期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)

價(jià)。正因?yàn)槿绱耍@類(lèi)指標(biāo)很難準(zhǔn)確的得到，也通常不與以上三組指標(biāo)放在一起討論。

流動(dòng)性指標(biāo)權(quán)重

1.儲(chǔ)備/進(jìn)口40

2.債務(wù)本息支出/出口20

3.大額的儲(chǔ)備損失10

4.最新國(guó)際收支狀況10

5.利用IMF信用額/IMF信用定額20

總計(jì)100

表1.3J?辛普森的流動(dòng)性指標(biāo)體系

(4)政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)估

對(duì)-?國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)應(yīng)即包括政治風(fēng)險(xiǎn)，又包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際性的研究機(jī)構(gòu)可提供

相關(guān)數(shù)據(jù)。

①BERI指數(shù)

BERI是商業(yè)環(huán)境信息研究所(BusinessEnvironmentRiskInformationInstitute)的

簡(jiǎn)稱(chēng)。這個(gè)研究所由F?漢納教授(F.T.Haner)在60年代末創(chuàng)立?，F(xiàn)在BER1指數(shù)包括三

部分：國(guó)家預(yù)測(cè)報(bào)告、針對(duì)國(guó)際債權(quán)人的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和原始BERI指數(shù)。

原始BERI指數(shù)考慮外資環(huán)境、政治穩(wěn)定性、匯率與償還風(fēng)險(xiǎn)。每年公布三次，涉及48

個(gè)國(guó)家。

國(guó)家預(yù)測(cè)報(bào)告主要側(cè)重對(duì)一國(guó)投資環(huán)境和盈利行業(yè)的分析，它對(duì)一國(guó)未來(lái)5年內(nèi)的政

治、經(jīng)濟(jì)、金融條件作出預(yù)測(cè)，采用定量、定性和環(huán)境預(yù)測(cè)法。

考察項(xiàng)目權(quán)重

1.定量預(yù)測(cè)50

外匯收入

外債水平

官方儲(chǔ)備狀況

政府融資

2.定性評(píng)估25

管理經(jīng)濟(jì)的能力5

外債期限結(jié)構(gòu)5

外匯支付的管制5

腐敗現(xiàn)象5

政府承擔(dān)外債的決心5

3.環(huán)境評(píng)估25

政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)

商業(yè)氣候指數(shù)

社會(huì)政治環(huán)境指數(shù)

總計(jì)100

表1.4國(guó)家預(yù)測(cè)報(bào)告

針對(duì)國(guó)際債權(quán)人的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，則以上述國(guó)家預(yù)測(cè)報(bào)告的評(píng)分為根據(jù)，將國(guó)家信用級(jí)

別分為8級(jí)。

②《歐洲貨幣》(EUROMONEY)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)

由《歐洲貨幣》雜志每年公布一次，主要基于一國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上表現(xiàn)。這里的國(guó)際

市場(chǎng)包括債券市場(chǎng)、浮動(dòng)利率票據(jù)市場(chǎng)(FRNS)、循環(huán)包銷(xiāo)、銀行貼現(xiàn)和歐洲貨幣市場(chǎng)。主

要側(cè)重一國(guó)的參與程度和應(yīng)用程度。

指標(biāo)權(quán)重

市場(chǎng)參與50

融資期限30

資產(chǎn)變現(xiàn)難易20

總計(jì)100

表1.5國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

③《機(jī)構(gòu)投資者》（INSTITUTIONINVESTOR）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)

由《機(jī)構(gòu)投資者》雜志根據(jù)75-100個(gè)跨國(guó)銀行的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估得出綜合結(jié)果，每半年

公布一次。其中每一個(gè)跨國(guó)銀行對(duì)每個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)水平按0—100打分。。代表信用最差，

最易違約，100代表信譽(yù)最高，最不可能違約。

亞洲國(guó)家（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)排行榜

最新一期《亞洲貨幣》（ASIAMONEY）雜志首次公布了針對(duì)亞洲國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行的

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告。此次調(diào)查主要依據(jù)世界銀行及各信用評(píng)等機(jī)構(gòu)所提供的數(shù)據(jù)，總分為

100分，總分愈高，就表示該國(guó)的表現(xiàn)愈佳。

展望未來(lái)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，文萊由于國(guó)際油價(jià)不斷上揚(yáng)，是最被看好的地區(qū)，在亞洲排

名首位，盡管澳大利亞和新西蘭最近的貨幣大幅貶值，但仍被分析家認(rèn)為是極有潛力

的國(guó)家，分別排名第二和第四名，新加坡排在第三位。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的項(xiàng)目共有九項(xiàng)，包括政治風(fēng)險(xiǎn)（25%）、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)（25%）、負(fù)債指標(biāo)

（10%）、債務(wù)遲延或重整（10%）、信用評(píng)等（10%）、銀行融資取得（5%）、短期融

資取得（5%）、資本市場(chǎng)資金取得（占5%）,以及出口貿(mào)易融資（占5%）。

報(bào)告指出，由于日本被視為亞洲地區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)最低的國(guó)家，因此排名亞洲首位，

新加坡排名第二，澳大利亞排名第三。

亞洲各國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景及風(fēng)險(xiǎn)排名

經(jīng)濟(jì)前景排名國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)排名國(guó)家

1文萊1日本

2澳大利亞2新加坡

3新加坡3澳大利亞

4新西蘭4新西蘭

5臺(tái)灣5臺(tái)灣

6韓國(guó)6香港

7日本7文萊

8香港8韓國(guó)

9柬埔寨9馬來(lái)西亞

10中國(guó)10中國(guó)

11馬來(lái)西亞11泰國(guó)

12澳門(mén)12印度

13泰國(guó)13菲律賓

14馬爾代夫14斐濟(jì)

15印度15斯里蘭卡

（摘自《國(guó)際經(jīng)濟(jì)信息》2001年第1期）

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于不同國(guó)家的貨幣相對(duì)價(jià)值的變化而使信貸雙方利益受到損害的可能

性。

如果?家美國(guó)公司向英國(guó)客戶出口商品，英國(guó)客戶開(kāi)出三個(gè)月遠(yuǎn)期信用證，三個(gè)月后美

國(guó)公司將收到10,000英鎊的貨款。如果目前即期匯率是$1=$1.9,那么出口貨款應(yīng)為

19,000美元。但是，除非該公司采取抵補(bǔ)措施，三個(gè)月后當(dāng)英國(guó)客戶支付貨款時(shí)，公司的

實(shí)際美元收入將取決于當(dāng)時(shí)英鎊與美元的匯率。這意味著三個(gè)月后，美國(guó)公司這筆出口收入

可能少于也可能多于19,000美元。了解到未來(lái)收入的不確定性后，該公司檢查對(duì)英鎊三個(gè)

月后匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)。如果預(yù)測(cè)英鎊將貶值，公司將把期望的10,000英鎊在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)

賣(mài)出，以保證三個(gè)月后的美元數(shù)目是固定的。如果公司預(yù)測(cè)的匯率低于目前三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率,

采取這一行動(dòng)似乎更加有利可圖。

從這一個(gè)簡(jiǎn)單的例子可以看出一個(gè)公司如何評(píng)估和管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)際業(yè)務(wù)中，外

匯風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程非常復(fù)雜，這是因?yàn)椴捎猛鈳沤灰椎念?lèi)型以及可供選擇的抵補(bǔ)工具種類(lèi)繁

多。

一個(gè)有效地管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)基本上包括四個(gè)主要部分：匯率預(yù)測(cè)系統(tǒng)、確定外匯敞

口的系統(tǒng)、權(quán)衡抵補(bǔ)方案及成本的系統(tǒng)和完成外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略的組織系統(tǒng)。

L匯率預(yù)測(cè)系統(tǒng)：不僅提供匯率變動(dòng)時(shí)間和幅度的預(yù)測(cè)，而且還盡量估測(cè)匯率變動(dòng)的概率分

布。

2.確定外匯敞口：估計(jì)每種貨幣的敞口，并指出這些外幣敞口能自然相互抵補(bǔ)的程度。

3.抵補(bǔ)外匯損失；對(duì)抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)的各種經(jīng)營(yíng)、金融的成本進(jìn)行估計(jì)，并說(shuō)明每種成本如何

隨時(shí)間及匯率的變化而變化。

4.組織與政策：指定負(fù)責(zé)制定并執(zhí)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策、戰(zhàn)略及策略的組織單位。政策部分

還應(yīng)包括如何解決各系統(tǒng)之間可能發(fā)生的沖突。

表1.6外匯風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

(-)匯率預(yù)測(cè)

匯率預(yù)測(cè)是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中最為復(fù)雜的一個(gè)組成部分。

1.外匯市場(chǎng)中的基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系

之所以可以預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)上存在一些基本的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，包括(1)購(gòu)買(mǎi)

力平價(jià)；(2)費(fèi)雪效應(yīng)；(3)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)；(4)利率平價(jià)和(5)遠(yuǎn)期與未來(lái)即期匯率的

關(guān)系。盡管學(xué)術(shù)界對(duì)這些經(jīng)濟(jì)關(guān)系在實(shí)際中成立的程度看法不一，但對(duì)于任何想預(yù)測(cè)未來(lái)匯

率變動(dòng)方面的人來(lái)說(shuō)，這些經(jīng)濟(jì)關(guān)系確實(shí)提供了個(gè)基本的分析框架。

(1)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(PurchaingPowerParity)

這是瑞典學(xué)者卡塞爾于1914—1922年間倡導(dǎo)的。當(dāng)時(shí)正值第一次世界大戰(zhàn)期間，各國(guó)

相繼停止金本位制，都希望依據(jù)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)為戰(zhàn)后建立一套新的官方匯率。其基本思路為相

同的貨幣量可買(mǎi)到相同量的商品。

St1+Pd

So=1+Pf

其中St為T(mén)期的匯率，So為當(dāng)期匯率水平，采用直接標(biāo)價(jià)法。Pd為當(dāng)期本國(guó)通貨膨

脹率，Pf為當(dāng)期外國(guó)通貨膨脹率。

(2)費(fèi)雪效應(yīng)(FischerEffect)

意為實(shí)際利率等于名義利率減去通貨膨脹率。

1+Id1+If

1+Pd=1+Pf

其中Id為當(dāng)期本國(guó)利率水平，If為當(dāng)期外國(guó)利率水平。

(3)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)(InternationalFischerEffect)

意為相同的貨幣量可得到相同量的利息。

St1+Id

So:1+If

(4)利率平價(jià)(InterestRateParity)

抵補(bǔ)的套利活動(dòng)最終使得在任何兩國(guó)投資的收益相等。

Fo1+Pd

So=1+Pf

其中Fo為遠(yuǎn)期匯率。

利率平價(jià)是國(guó)際金融中最重要的平價(jià)關(guān)系之一。實(shí)際上，國(guó)際金融市場(chǎng)上的各大商業(yè)銀

行都是根據(jù)利率平價(jià)來(lái)計(jì)算并報(bào)出遠(yuǎn)期匯率的。

(5)遠(yuǎn)期率與未來(lái)即期匯率的關(guān)系

FoSt

So=So

即目前的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該等于一定時(shí)期后預(yù)計(jì)的即期匯率。另一種表達(dá)方式是:

Fo-SoSt-So

So=So

即外匯遠(yuǎn)期匯率升水或貼水等于預(yù)計(jì)的外匯升值或貶值。遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的無(wú)

偏估計(jì)量。

2、自由浮動(dòng)匯率制度下的預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制國(guó)家的幣值變動(dòng)相對(duì)簡(jiǎn)單。?般首先預(yù)計(jì)兩國(guó)通貨膨脹之差,

再計(jì)算兩國(guó)利率之差，再計(jì)算遠(yuǎn)期升水與貼水，就可以得到結(jié)果。

3、管理的浮動(dòng)或固定匯率制下的預(yù)測(cè)

固定匯率制的預(yù)測(cè)非常困難。先需要考察相關(guān)經(jīng)濟(jì)因素，包括國(guó)際收支平衡狀況、外匯

儲(chǔ)備、通貨膨脹率差異以及外匯黑市市場(chǎng)匯率等等，再進(jìn)行預(yù)測(cè)。

預(yù)測(cè)的步驟可分為這樣幾步：

(1)首先根據(jù)各種基本經(jīng)濟(jì)因素，如相對(duì)通貨膨脹和利率水平，并參照黑市匯率，計(jì)

算出平衡匯率(即沒(méi)有任何管制的匯率)，然后比較目前的實(shí)際匯率與平衡匯率的差異到底

有多大；

(2)預(yù)計(jì)國(guó)家的國(guó)際收支情況，應(yīng)考慮貿(mào)易收支和資本收支，包括償還外債要求。

(3)據(jù)(2)的結(jié)果，估計(jì)中央銀行的外匯儲(chǔ)備水平，以及它能從一些國(guó)際金融組織如

IMF借到外匯的能力，這可以幫助估計(jì)政府可以堅(jiān)持多久，而不改變目前的匯率。堅(jiān)持的時(shí)

間為R/B,其中R為外匯儲(chǔ)備水平，B為每年的國(guó)際收支逆差。

(4)非常關(guān)鍵，預(yù)測(cè)政府可能采取的對(duì)策。除貨幣貶值之外，政府還有其它選擇，包

括外匯管制、緊縮貨幣，通過(guò)貨幣和財(cái)政政策吸引外國(guó)貨幣流入和從國(guó)外借款等等。

(5)分析政府可能采取的對(duì)策對(duì)未來(lái)匯率的影響。如外匯和緊縮貨幣措施不會(huì)持續(xù)多

久，要求貨幣貶值的壓力就會(huì)增加。另外，預(yù)測(cè)人員還應(yīng)該注意一國(guó)的主要貿(mào)易伙伴對(duì)其施

加的政治壓力。

4、外匯預(yù)測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)采取的方法

眾多的金融機(jī)構(gòu)都無(wú)時(shí)無(wú)刻的在進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)，它們采取的方法與學(xué)者的方法不同，主

要有基本分析法、判斷法和技術(shù)分析法。

(1)基本分析法(FundamentalAnalysis)

這是采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法。首先找出影響匯率變動(dòng)的因素XI到Xn,如通貨膨脹

率、利率、外匯儲(chǔ)備等等，作為自變量，匯率水平St作為因變量，再根據(jù)足夠的歷史數(shù)據(jù)

確定自變量前的參數(shù)數(shù)值Bo到Bn,然后把當(dāng)前的X數(shù)值代入，得到未來(lái)的匯率值。

St=Bo+B1X1+B2X2+...+BnXn

(2)判斷法(JudgementApproach)

這種方法單憑匯率預(yù)測(cè)人員的經(jīng)驗(yàn)，作為對(duì)未來(lái)匯率走勢(shì)的估計(jì)。

(3)技術(shù)分析法(TechnicalAnalysis)

依據(jù)匯率的歷史數(shù)值繪出匯率變化的長(zhǎng)期趨勢(shì)圖，再做出大致估計(jì)。

(二)抵補(bǔ)外匯損失

外匯風(fēng)險(xiǎn)的抵補(bǔ)方法主要有三種：遠(yuǎn)期市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)抵補(bǔ)，這三種方法都

具有“杠桿”效應(yīng)，如果使用不當(dāng)，不僅不能控制風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。

下面用一個(gè)案例來(lái)說(shuō)明抵補(bǔ)工具的選擇。

案例：美國(guó)一家生產(chǎn)企業(yè)大通公司在三月份向德國(guó)出U一批產(chǎn)品，合同金額為1,000,000

歐元，三個(gè)月后即六月份收到這筆貨款。大通的平均運(yùn)營(yíng)資本成本是12%。在咨詢金融服

務(wù)機(jī)構(gòu)后，大通公司得到下列報(bào)價(jià)：

即期匯率：1.7640美元/歐元

三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：1.7540美元/歐元

德國(guó)貸款利率：10%美國(guó)貸款利率：8%

德國(guó)投資利率：8%美國(guó)投資利率：6%

在費(fèi)城股票交易所，六月份看跌期權(quán)為：標(biāo)準(zhǔn)合同金額為17500歐元；協(xié)定匯率1.75美元;

每歐元期權(quán)價(jià)格為2.5美分；每份合同的交易費(fèi)用為25美元。

在柜臺(tái)交易市場(chǎng)(0TC),六月份看跌期權(quán)；合同金額為1,000,000歐元；協(xié)定匯率為1.75

美元；期權(quán)價(jià)格(保證金)為合同金額的1.5%。

另外，大通公司對(duì)三個(gè)月后即期匯率的預(yù)測(cè)為1.76美元/歐元

1、不采取補(bǔ)措施

大通也許決定承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)它對(duì)將來(lái)匯率的預(yù)測(cè)，大通期望三個(gè)月后收到

1,000,000x1.76=1,760,000美元。但這數(shù)目是帶有風(fēng)險(xiǎn)的。如果到時(shí)候歐元下跌到1.65

美元，那么大通只能收到1,650,000美元。但是，外匯風(fēng)險(xiǎn)不是單向的。如果三個(gè)月后歐元

比預(yù)計(jì)的還要堅(jiān)挺，大通的收入將超過(guò)1,760,000美元。

不采取抵補(bǔ)措施的本質(zhì)如下：

今天三個(gè)月后

I|

不采取措施收到1,000,000歐元。

在即期市場(chǎng)賣(mài)出，收到美元。

2、遠(yuǎn)期市場(chǎng)抵補(bǔ)

如果大通選擇遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)來(lái)抵補(bǔ)，它今天(三月份)按三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率(即1.754

美元/歐元)賣(mài)1,000,000歐元遠(yuǎn)期。這樣大通再也沒(méi)有外匯風(fēng)險(xiǎn)了。三個(gè)月后，公司將從

德國(guó)進(jìn)口商那里收到一百萬(wàn)歐元。這時(shí)遠(yuǎn)期合約到期并實(shí)行交割，大通將從銀行那里收到

1,754,000美元。

今天三個(gè)月后

賣(mài)一百萬(wàn)歐元遠(yuǎn)期收到1,000,000歐元。

遠(yuǎn)期和約交割，收到1,754,000美元。

遠(yuǎn)期抵補(bǔ)涉及這期合約和實(shí)行交割時(shí)所需的資金。遠(yuǎn)期合約一般是與商業(yè)銀行達(dá)成的，

合同金額和到期也根據(jù)公司的需要而商定。

當(dāng)然，大通公司也可以采用期貨市場(chǎng)抵補(bǔ)。但期貨合約大都在固定的交易所內(nèi)交易，并

且合約金額和到期也是固定的。另外，期貨合約雙方都得交納保證金，合約每天結(jié)算，如果

保證金降至一定限度，還要補(bǔ)交至最初水平。另外，期貨合約抵補(bǔ)還得考慮基差風(fēng)險(xiǎn)(期貨

市場(chǎng)價(jià)格與即期市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)幅度不一致而導(dǎo)致抵補(bǔ)不完美)，所以大部分公司更加喜歡運(yùn)

用遠(yuǎn)期外市場(chǎng)抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)。

3、貨幣市場(chǎng)抵補(bǔ)

與遠(yuǎn)期市場(chǎng)抵補(bǔ)相似。不同的是貨幣市場(chǎng)抵補(bǔ)的成本是由兩國(guó)利率之差決定，而遠(yuǎn)期抵

補(bǔ)的成本由遠(yuǎn)期匯率決定。我們知道，在有效率的市場(chǎng)上利率之差與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系可由利

率平價(jià)確定，但實(shí)際上市場(chǎng)并不總是有效率的。

為了在貨幣市場(chǎng)上抵補(bǔ)，大通公司今天應(yīng)在德國(guó)借歐元，立即轉(zhuǎn)換成美元，三個(gè)月后用

收到的歐元貨款還歐元債務(wù)。那么今天應(yīng)借多少歐元呢？公司應(yīng)該借足夠的歐元使得三個(gè)月

后連本帶利恰好是一百萬(wàn)歐元。假定應(yīng)借X歐元。那么：

(1+3/12x10%)X=l,000,000X=975,610

大通今天借975,610歐元，三個(gè)月到期。大通應(yīng)把借到的歐元在即期市場(chǎng)按1.7640

美元/歐元換成美元，立刻收到1,720,976美元。

如果目前公司不需要這筆美元資金，大通可以在美國(guó)貨幣市場(chǎng)投資三個(gè)月，為了便于和

遠(yuǎn)期抵補(bǔ)比較，我們計(jì)算三個(gè)月后貨幣市場(chǎng)抵補(bǔ)的結(jié)果，三個(gè)月后終值：

1.720.976X(1+3/12X6%)=1,746,791美元

這個(gè)結(jié)果不如遠(yuǎn)期抵補(bǔ)的好。但上面是我們假定公司資金寬裕的情況。如果公司決定把

今天收到的美元用于公司的?般經(jīng)營(yíng)，那么在計(jì)算三個(gè)月后終值時(shí)應(yīng)該按公司的資本成本

12%：

1,720,976X(1+3/12X6%)=1,772,605美元

所以，利用遠(yuǎn)期市場(chǎng)還是貨幣市場(chǎng)抵補(bǔ)要看公司目前的流動(dòng)資金狀況。如果公司資金不

寬裕，決定把收到的美元用于一般經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的話，大通應(yīng)采用貨幣市場(chǎng)抵補(bǔ)。但如果公司資

金寬裕，把收到的美元用于貨幣市場(chǎng)投資，大通應(yīng)采用遠(yuǎn)期抵補(bǔ)。

今天三個(gè)月后

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今天借975,610歐元。在即期市場(chǎng)三個(gè)月后收到1,000,000歐元貨款，換

成美元，收到1,720,976美元還歐元債務(wù)，連本帶利為1,000,000歐元。

4、期權(quán)市場(chǎng)抵補(bǔ)

大通公司可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)來(lái)抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)?？吹跈?quán)可使公司確保收入低限，歐

元升值時(shí)公司也能受益。

根據(jù)前面的報(bào)價(jià)，大通可以在費(fèi)城的股票交易所購(gòu)買(mǎi)六月份到期的看跌期權(quán)，期權(quán)的成

本計(jì)算如下：

每份合約的價(jià)格(0.025X12,500)$312.5

每份合約的傭金25

每份合約總計(jì)成本$337.5

所需合約數(shù)目(1,000,000:12,500)80

期權(quán)合約總成本$27,000

大通也可以從銀行購(gòu)買(mǎi)六月份看跌期權(quán)。期權(quán)的成本為：

期權(quán)成本=合約金額X保證金X即期匯率

=1,000,000XI.5%XI.7640

=26,400美元

大通應(yīng)從銀行