海外養(yǎng)老金計劃發(fā)展歷史191889206050020SocialSecurityAct》，成立了圖1：美國養(yǎng)老金體系演進時間線資料來源：LibraryofCongress官網(wǎng)，整理1974（ERISA）IRAsERISA1978401(k)條款，允許雇主提供雇員退休金計DCDC除方式，以稅前收入在所投資的證券或基金之間自由選擇和分配自己的退休金。計劃以401(k)計劃為主，截至2022年底，該養(yǎng)老金計劃占DC計劃的70.5。DCIRAs202212月的報告數(shù)據(jù)，美國養(yǎng)老金規(guī)模已經(jīng)達到了336,310IRAsDC93,180圖2：美國養(yǎng)老金規(guī)模變化趨勢資料來源：ICI，整理；注：單位為十億美元1990養(yǎng)老金主要流向的領域。截至2022年底和IRAs中共同基金規(guī)模達到101,360億美元占共同基金的46，占養(yǎng)老金總規(guī)模的30。圖3：美國共同基金是養(yǎng)老金主要流向的領域資料來源：ICI，整理；注：左軸單位為十億美元FOF2080FOF是一種更加靈活和多樣化的養(yǎng)老投資方案。2006QDIAFOF發(fā)揮了重要的推動作用。QDIAQDIAFOFFOFFOF2021FOF基金規(guī)模達到3.2萬億美元，占共同基金總規(guī)模12.0。其中混合型基金為主，截至2021年底，其規(guī)模占美國FOF基金總規(guī)模的81.3。圖美國FOF基金數(shù)量變化 圖美國FOF基金規(guī)模變化資料來源：ICI，整理；注：單位為個。 資料來源：ICI，整理；注：單位為百萬美元海外養(yǎng)老FOF基金類型及策略特征FOF基金可分為目標日期基金 目標風險基金表1：目標日期基金和目標風險基金對比目標日期基金 目標風險基金定義 根據(jù)投資者的預計退休日期和對風險的承受程度資產(chǎn)配置達到一定程度的風險平衡與投資者的風險自動調(diào)整資產(chǎn)配置比例 承受能力相匹配投資理念強調(diào)適當?shù)馁Y產(chǎn)分散和時間分散，以確保退休年齡強調(diào)根據(jù)各種因素調(diào)整資產(chǎn)配置比例和風險水平，以到來時可以達到預期的資產(chǎn)目標 維持均衡的回報和風險調(diào)倉方式在資產(chǎn)配置上隨時間減少高風險資產(chǎn)的比例，增加根據(jù)預設的目標風險水平，依資產(chǎn)價格走勢等因素進低風險資產(chǎn)的比例，以到期風險最低的目標 行資產(chǎn)配置比例的調(diào)整，以維持基金風格保持不變調(diào)倉頻率以固定頻率調(diào)倉 以固定頻率調(diào)倉，或在發(fā)生極端事件時被動調(diào)倉適合人群適用于缺乏投資知識和經(jīng)驗，不了解自身風險承受適用于對自身風險承受能力有一定了解，且希望通過能力的投資者資料來源：整理

平衡回報和風險來獲得更均衡的資產(chǎn)增值的投資者2006QDIA2022圖6：美國目標日期基金規(guī)模增速遠快于目標風險基金資料來源：ICI官網(wǎng)，整理；注：單位為十億美元DC2022DC計劃占整體資金來源66.8目標風險基金的資金主要來源于IRAsDC計劃以外的其他養(yǎng)老計劃。圖美國目標日期養(yǎng)老基金資金來源變化 圖美國目標風險養(yǎng)老基金資金來源變化 資料來源：ICI官網(wǎng)，整理；注：單位為十億美元

資料來源：ICI官網(wǎng)，整理；注：單位為十億美元海外目標日期養(yǎng)老FOF基金FOF大量股票等高風險資產(chǎn)敞口，旨在為資產(chǎn)增長和有利的風險調(diào)整后回報提供重要機FOFPIMCO1）設計下滑軌道；2）選擇并配置資產(chǎn)；3）風險管理與控制。其中，目標日期基金的策略核心是下滑軌道設計。PIMCO2016DC92受訪者認為下滑軌道結(jié)構(gòu)是重要因素。圖9：目標日期基金的策略設計步驟資料來源：PIMCO官網(wǎng)，整理作為策略的核心，下滑軌道的設計是美國基金公司的產(chǎn)品設計重點。根據(jù)退休日后下滑軌道是否繼續(xù)下滑，目標日期基金可分為“穿點型（Through）”（To）6圖10：美國目標日期基金下滑軌道設計資料來源：Vanguard、Fidelity、AmericanFunds等相關產(chǎn)品招募說明書，整理6FOFVanguard、Fidelity、AmericanFunds系列基金在投資之初權益配比約為90，TRowePrice和TIAA-CREF基金權益配比較高其中TRowePriceRetirementFunds在退休前40年權益配比接近100。JPMorgan40，其余5個“穿點型”基金系列權益配比約降至50。根據(jù)基金公司不同的風險設定，520-40不等。案例一：VanguardTargetRetirementFunds系列VanguardTargetRetirementFundsVanguardFOF12VanguardTargetRetirementIncomeFund20202070TargetRetirementFunds圖11：VanguardTargetRetirementFunds系列基金下滑軌道

圖12：VanguardTargetRetirementFunds系列基金實際資產(chǎn)配置資料來源：Vanguard官網(wǎng)，整理 資料來源：Vanguard官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2022年9月30日VanguardTargetRetirementFunds50年前基金權益類基金配置比例超90，自退休日前30年開始下調(diào)，到達退休日期時權益基金配比在50左右并在未來10年進一步下調(diào)至30其中在股票基金配置中，美國股票基金與全球股票基金基本保持6:4的配置比例。圖TargetRetirementFunds系列基金債券資產(chǎn)內(nèi)部配置比例——按地區(qū)劃分

圖14：VanguardTargetRetirementFunds系列基金債券資產(chǎn)內(nèi)部配置比例——按性質(zhì)劃分 資料來源：Vanguard官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2022年9月30日

資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日7:3圖15：VanguardTargetRetirementFunds系列基金全球市場配置情況資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，取系列基金全球市場資產(chǎn)配置比重均值從資產(chǎn)的全球配置角度來看，VanguardTargetRetirementFunds系列基金64.1基79。圖16：VanguardTargetRetirementFunds系列基金凈值變化趨勢資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計時間截至2023年5月16日，由于VanguardTargetRetirement2070Fund成立不足一年，因此上圖中并未做統(tǒng)計。表2：VanguardTargetRetirementFunds系列基金近一年收益及風險情況income2020202520302035204020452050205520602065基準年化收益率4.291.422.052.552.983.493.984.224.254.254.293.70夏普比率0.13-0.12-0.040.010.050.080.110.130.130.130.130.11年化波動率18.2710.7712.7114.1215.2616.4717.6818.2618.2618.2518.2722.49資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計時間截至2023年5月16日，由于VanguardTargetRetirement2070Fund成立不足一年，因此此表不做統(tǒng)計從策略的風險和收益角度來看，由于其隨著目標日期臨近配置轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，VanguardTargetRetirementFunds302050-20654TargetRetirementFunds案例二：FidelityFreedomFunds系列FidelityFreedomFundsFidelityFOF50年前基金權益類基金配置比例高達90自退休日前20年開始下調(diào)到達退休日期時權益基金配比在50左右，并在未來15年內(nèi)降至穩(wěn)定比例20，此時其配置比例與FidelityFreedomIncomeFund圖FreedomFunds系列基金下滑軌道 圖FreedomFunds系列基金資產(chǎn)配置資料來源：Fidelity官網(wǎng)，整理； 資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日在資產(chǎn)配置方面，F(xiàn)idelityFreedomFunds圖19：FidelityFreedomFunds系列基金固定收益資產(chǎn)內(nèi)部配置比例資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日FidelityFreedomFunds系列基金傾向于國債投資，其占固定收益資產(chǎn)比重始終不低于59。圖20：FidelityFreedomFunds系列基金全球市場配置情況資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，取系列基金全球市場資產(chǎn)配置比重均值從資產(chǎn)的全球配置角度來看，F(xiàn)idelityFreedomFunds73以上的布局，隨著退休日期的臨近，該占比呈小幅上升趨勢，風險進一步減小。案例三：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列AmericanFundsTargetDateRetirementFundsAmericanFundsFOF圖21：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金下滑軌道

圖22：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金實際資產(chǎn)配置——按配置基金類型劃分資料來源：AmericanFunds官網(wǎng)，整理 資料來源：AmericanFunds官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年4月30日從配置基金層面來看，AmericanFundsTargetDateRetirementFunds圖23：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金實際資產(chǎn)配置——按底層資產(chǎn)類型劃分資料來源：AmericanFunds官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年4月30日

圖24：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金美國股票和美國債券占比隨退休日臨近增加資料來源：AmericanFunds官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年4月30日從底層資產(chǎn)層面來看，AmericanFundsTargetDateRetirementFunds45年-30年保持約85的股票配置該占比在退休前30年-20年緩慢下滑退休前20年內(nèi)下滑速度增加，退休日前后下降至約45，退休后進一步下降至約40。2023430Funds2010TargetDateRetirementFund的股票配置中美國股票占比高達90.4，債券配置中美國債券占比高達74.2。隨著退休日臨近，在股票和債券市場中美國資產(chǎn)的占比均有明顯增長趨勢，為退休后的投資者提供更穩(wěn)健的風險防范。圖25：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金固定收益資產(chǎn)內(nèi)部配置比例資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日從固定收益資產(chǎn)配置情況來看，公司債配置比例隨著退休日臨近而升高，國債配比則明顯降低。該策略與FidelityFreedomFunds系列基金相似，在提高固定收益資產(chǎn)整體配置比例的同時，提高其中公司債占比，保證投資者資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值。圖26：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金全球市場配置情況資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，取系列基金全球市場資產(chǎn)配置比重均值從資產(chǎn)的全球配置角度來看，AmericanFundsTargetDateRetirementFunds2023331AmericanFunds2010TargetDateRetirementFunds持有北美市場資產(chǎn)比例高達82.97。案例四：JPMorganSmartRetirementFunds系列JPMorganSmartRetirementFundsJPMorganJPMorganSmartRetirementIncomeFund2020-206510圖27：JPMorganSmartRetirementFunds系列基金下滑軌道

圖28：JPMorganSmartRetirementFunds系列基金實際資產(chǎn)配置資料來源：JPMorgan官網(wǎng)，整理 資料來源：JPMorgan官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日區(qū)別于本文選取的其他目標日期基金，JPMorganSmartRetirementFunds40年保持90股票配比，至退休日前25年開始下降，退休日時及退休后資產(chǎn)保持恒定5現(xiàn)金+55債券+40股REITs、新興市場股票、國際股票、美國小盤股、美國中盤股、美國大盤股。TRowePriceRetirementFunds系列TRowePriceRetirementFundsTRowePriceFOF圖RowePriceRetirementFunds系列基金下滑軌道 圖RowePriceRetirementFunds系列基金實際資產(chǎn)配置資料來源：TRowePrice官網(wǎng)，整理 資料來源：TRowePrice官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年4月30日從資產(chǎn)配置角度來看，TRowePriceRetirementFunds402023430，TRowePriceRetirement2065Funds權益類資產(chǎn)配置比例高達94.4退休前20年開始權益類資產(chǎn)配比出現(xiàn)下滑至退休日，該比例下滑至約55。退休后，該比例延續(xù)下滑趨勢，其下滑速度減緩，并于退休后30年達到穩(wěn)定。2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065表3：TRowePriceRetirementFunds系列基金近一年收益及風險情況2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065年化收益率1.03 1.25 1.46 1.64 1.91 2.49 3.11 3.56 3.94 4.09 3.95 4.01 3.93夏普比率-0.17-0.15-0.11-0.09-0.05 0.00 0.05 0.09 0.10 0.12 0.11 0.11 0.11年化波動率10.3610.8911.3011.9213.0814.8016.5518.0018.7219.0219.0719.0419.07資料來源：彭博，整理；統(tǒng)計時間截至2023年5月16日TRowePriceRetirementFunds案例六：TIAA-CREFLifecycleFunds系列TIAA-CREFLifecycleFundsTIAA-CREF圖LifecycleFunds系列基金下滑軌道 圖LifecycleFunds系列基金實際資產(chǎn)配置資料來源：TIAA-CREF官網(wǎng)，整理 資料來源：TIAA-CREF官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月30日TIAA-CREFLifecycleFunds資保持恒定權重5。在距目標退休日期45年時，該系列基金將95的資產(chǎn)分配給股票，隨后每年減少0.25，其伴隨固定收益配置的增加，直到距離目標退休日期25年，股票敞口的減少速度減緩為每年1.8。退休時，股權、固定收益和直接房地產(chǎn)的配置分別為4550和5退休后前10年股票敞口繼續(xù)以每年1的速度下降，退休后10年到20年股票敞口和房地產(chǎn)敞口每年減少0.5短期固定收益分配每年相應增加1。由于與相關的流動性考慮，在目標退休日期后20年完全取消對直接房地產(chǎn)的分配退休后20年到30年股票配置恢復之前每年1的下降率最終于退休后30年達到20股權和80固定收益的穩(wěn)定資產(chǎn)配置。LifecycleFunds65的美國股票與35的全球股票配置不變。圖33：TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金固定收益資產(chǎn)內(nèi)部配置比例資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日LifecycleFunds35。圖34：TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金全球市場配置情況資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，取系列基金全球市場資產(chǎn)配置比重均值從資產(chǎn)的全球配置角度來看，TIAA-CREFLifecycleFunds20233月31日TIA-REFLfeyce205Fud中5.5的資產(chǎn)投資北美市場而TIA-REFLifecycleRetirementIncomeFund中72.01資產(chǎn)投資北美市場。小結(jié)：海外目標日期型產(chǎn)品設計和資產(chǎn)配置圖35：代表目標日期基金產(chǎn)品實際配置資產(chǎn)對比資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日通常而言隨著投資者的生命周期權益類資產(chǎn)配比從90下降至30-50除JPMorganSmartRetirementFundsTIAA-CREFLifecycleFunds4基金公司基金系列 覆蓋目標退休日范基金公司基金系列 覆蓋目標退休日范是否有income圍 金基管理模式子基金 主要業(yè)績比較基準)費率()VanguardTargetRetirementFunds2020-2070是被動內(nèi)部MSCIUSBROAD-0.08SPXIndexFreedomFunds2005-2065是主動內(nèi)部/BloombergU.S.AggregateBond0.47-0.750.47-0.75IndexSPXIndexFidelityFreedomBlendFunds2005-2065是主動內(nèi)部/BloombergU.S.AggregateBond0.41-0.490.41-0.49IndexSPXIndexFreedomIndexFunds2005-2065是被動內(nèi)部/BloombergU.S.AggregateBond0.120.12IndexAmericanFundsTargetDateRetirementFunds2010-2065否主動內(nèi)部SPXTargetDateIndex-1.37-1.50SmartRetirementFunds2020-2065是主動內(nèi)部SPXTargetDateIndex0.59-0.670.63-0.0.87JPMorgan主動+被SmartRetirementBlendFunds2015-2065是動內(nèi)部SPXTargetDateIndex0.440.66-1.3RetirementFunds2005-2065否主動內(nèi)部SPXTargetDateIndex0.49-0.640.49-0.64TRowePriceRetirementBlendFunds2005-2065否主動+被動內(nèi)部SPXTargetDateIndex0.34-0.440.34-0.44TargetFunds2005-2065否主動內(nèi)部SPXTargetDateIndex0.45-0.640.45-0.64LifecycleFunds2010-2065是主動內(nèi)部SPXTargetDateIndex0.62-0.770.70-2.31TIAA-CREFLifecycleIndexFunds2010-2065是被動內(nèi)部SPXTargetDateIndex0.350.47-1.07范圍資料來源：各基金公司官網(wǎng)，整理；統(tǒng)計時間截至2023年5月16日，由于不同基金公司推出不同份額類型基金，Vanguard、Fidelity、TRowePrice選取InvestorClass統(tǒng)計基金費率，AmericanFunds、TIAA-CREF選取RetirementClass統(tǒng)計基金費率，JPMorgan選取InstitutionalClassFOF2005/2010-2065451015IncomeFOFSPXTargetDateIndex海外目標風險養(yǎng)老FOF基金FOFFOFFOF從策略設計角度來看，目標風險基金策略設計過程可分為三步。1）風險承受能力評2）資產(chǎn)配置策略：選擇不同類型的基FOF案例一：VanguardLifeStrategyFunds系列VanguardLifeStrategyFundsVanguard、ConservativeGrowth、ModerateGrowth、Growth。該系列基金投資于股票基金、債券基金以及貨幣市場基金，根據(jù)不同目標風險等級，采用不同的股債配比。圖36：VanguardLifeStrategyFunds系列基金目標股債配比資料來源：Vanguard官網(wǎng)，整理圖37：VanguardLifeStrategyFunds系列基金實際資產(chǎn)配置資料來源：Vanguard官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2022年10月31日VanguardLifeStrategyFunds2022103119.439.859.979.6與目標配比相符在股票基金配置中美國股票基金基本保持60的配置比例；在債券基金配置中，美國債券基金基本保持70的配置比例。圖38：VanguardLifeStrategyFunds系列基金固定收益資產(chǎn)內(nèi)部配置比例資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日從固定收益類資產(chǎn)配置來看，VanguardLifeStrategyFunds圖39：VanguardLifeStrategyFunds系列基金全球市場配置情況資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，取系列基金全球市場資產(chǎn)配置比重均值從資產(chǎn)的全球配置角度來看，VanguardLifeStrategyFunds占總資產(chǎn)比例約為65其次投資約18資產(chǎn)于西歐市場約13資產(chǎn)于亞太市場，全球其他市場配置份額極小。整體來看，VanguardLifeStrategyFunds案例二：AmericanFundsRetirementIncomePortfolio系列AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeriesAmericanFundsConservative、ModerateEnhanced，為風險承受能力不同的AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries圖40：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金年度提款率范圍建議資料來源：AmericanFunds官網(wǎng)，整理；注：建議提供時間為2022年12月31日圖41：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金實際資產(chǎn)配置————按配置基金類型劃分資料來源：AmericanFunds官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年4月30日

圖42：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金實際資產(chǎn)配置——按底層資產(chǎn)類型劃分資料來源：AmericanFunds官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年4月30日從配置基金層面來看，AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries/收益型權益基金和固定收益基金。隨著目標風險等級增加，一步提升收益，AmericanFundsRetirementIncomePortfolio-Enhance5資金布局于成長型基金。從底層資產(chǎn)層面來看，AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries2023430目標風險等級增加，其股票配比分別為37、50、61。圖43：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金債券資產(chǎn)內(nèi)部配置比例——按地區(qū)劃分資料來源：AmericanFunds官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年4月30日

圖44：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金債券資產(chǎn)內(nèi)部配置比例——按性質(zhì)劃分資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日9:1圖45：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金全球市場配置情況資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，取系列基金全球市場資產(chǎn)配置比重均值從資產(chǎn)的全球配置角度來看，AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金主要布局成熟市場，其占比高達90，其中北美市場投資配比約為80。隨著目標風險等級增加，北美市場占比呈上升趨勢，相反西歐市場占比下降。案例三：TIAA-CREFLifestyleFunds系列TIAA-CREFLifestyleFunds（TIAA-CREF）推出，為投資者提供長達60年的資產(chǎn)配置與管理。該系列包括5Income、ConservativeModerateGrowthAggressive20406080100該系列基金目標風險等級多跨度廣為投資者提供了多樣選擇。圖46：TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金目標配置示意圖資料來源：TIAA-CREF官網(wǎng)，整理；注：該圖改自TIAA-CREF官網(wǎng)示意圖，顯示比例與實際目標配置比例不完全一致圖LifestyleFunds系列基金目標資產(chǎn)配置 圖LifestyleFunds系列基金實際資產(chǎn)配置資料來源：TIAA-CREF官網(wǎng)，整理 資料來源：TIAA-CREF官網(wǎng)，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2022年11月30日從資產(chǎn)配置角度來看，TIAA-CREFLifestyleFunds00，權益類資產(chǎn)配比隨之提高，其中美國股票占64并保持穩(wěn)定。圖49：TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金全球市場配置情況資料來源：彭博，整理；注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2023年3月31日，取系列基金全球市場資產(chǎn)配置比重均值從資產(chǎn)的全球配置角度來看，TIAA-CREFLifestyleFunds表5：TRowePriceRetirementFunds系列基金近一年收益及風險情況Income Conservative Moderate Growth AggressiveTIAA-CREFMorningstarTIAA-CREFMorningstarTIAA-CREFMo