第二節(jié)最后貸款人制度第二節(jié)最后貸款人制度12345最后貸款人制度概述最后貸款人制度的四個政策性問題19世紀(jì)中葉對最后貸款人制度的爭議最后貸款人制度必要性分析有關(guān)最后貸款人論述的小結(jié)12345最后貸款人制度概述最后貸款人制度的四個政策性問題12一、最后貸款人制度概述

（一）最后貸款人制度的概念最后貸款人制度是指中央銀行作為最后貸款人對出現(xiàn)危機(jī)的銀行提供緊急貸款的體制安排。一般認(rèn)為，它是指中央銀行以懲罰性利率并以提供良好擔(dān)保為條件，向暫時缺乏流動性但仍具有清償力的銀行發(fā)放緊急貸款，以防止銀行危機(jī)蔓延的一種制度。一、最后貸款人制度概述（一）最后貸款人制度的概念3最后貸款人制度的產(chǎn)生源于現(xiàn)代貨幣制度的兩個重要特點，即銀行的部分準(zhǔn)備金制度和政府發(fā)行法定貨幣的壟斷權(quán)。貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)使中央銀行能夠成為貨幣的最終提供者，繼而也是存款兌換為通貨的保證人。一旦銀行相信自己在發(fā)生危機(jī)時總能從貨幣壟斷發(fā)行人那里獲得貨幣，它們就會減持準(zhǔn)備金，轉(zhuǎn)而持有它們認(rèn)為能夠容易地轉(zhuǎn)化成準(zhǔn)備金（或法定貨幣）的資產(chǎn)。這種現(xiàn)象導(dǎo)致了中央銀行對存款準(zhǔn)備金的集中管理，即將存款準(zhǔn)備金置于中央銀行的看管之下。最后貸款人的這種體制安排是研究最后貸款人制度的前提。最后貸款人制度的產(chǎn)生源于現(xiàn)代貨幣制度的兩個重要特點，即銀行的4（二）亨利·桑頓對最后貸款人制度的闡述亨利·桑頓認(rèn)為，最后貸款人有三個鮮明的特點：第一，作為銀行體系乃至金融體系流動性的最終來源的獨一無二的地位。他指出，最后貸款人創(chuàng)造和維持著高能貨幣，在任何關(guān)鍵時刻這些高能貨幣可以被用來滿足流動性需求。更準(zhǔn)確地說，它持有著所有銀行都可以提取的中央黃金儲備。而且，它還以自己鈔票的形式供應(yīng)貨幣基礎(chǔ)中的非黃金部分，由于這些鈔票的安全性和被普遍接受性，它們被認(rèn)為是黃金的當(dāng)量物，成為事實上的法定貨幣。英格蘭銀行對發(fā)行鈔票的壟斷權(quán)使它成為國內(nèi)法定貨幣這個用之不竭的來源的唯一控制人，這是最后貸款人制度的首要前提。（二）亨利·桑頓對最后貸款人制度的闡述5第二，作為中央黃金儲備保管人的特別責(zé)任。最后貸款人不但要擁有充足的黃金儲備，確保人們對其在危機(jī)時刻能隨時提供援助有充分的信心，而且，還必須要依靠自己的資源來保護(hù)其儲備，免于鑄幣外流，因為作為最后手段，最后貸款人已經(jīng)沒有其他來源可供利用。特別是，它必須隨時自主地發(fā)行紙幣，以阻止可能導(dǎo)致鑄幣國內(nèi)外流恐慌的蔓延。在依靠鈔票發(fā)行控制權(quán)防止由于持久通貨膨脹性超量發(fā)行紙幣而導(dǎo)致的鑄幣國外外流的同時，最后貸款人必須持有足夠多的儲備以便能夠承受那些短暫的、自我逆轉(zhuǎn)的鑄幣外流，而這類鑄幣外流源自對國際收支差額的真實震蕩。如果英格蘭銀行發(fā)現(xiàn)自己的儲備已經(jīng)枯竭，流通中的黃金也被這種真實震蕩的超常連續(xù)發(fā)生而耗盡(亨利·桑頓提到了連續(xù)三次的谷物歉收)，它必須采取措施以保證黃金的最終回流不因國內(nèi)的貨幣緊縮而延遲。為此，英格蘭銀行必須通過暫時增加鈔票發(fā)行阻止或減少黃金外流，必須維持高能貨幣基礎(chǔ)，預(yù)防貨幣存量的急劇緊縮，因為緊縮會通過降低生產(chǎn)能力從而減少出口而延長貿(mào)易赤字，阻礙黃金回流。第二，作為中央黃金儲備保管人的特別責(zé)任。最后貸款人不但要擁有6第三，不同于其他銀行，最后貸款人具有公共責(zé)任。根據(jù)亨利·桑頓的觀點，一般銀行只對其股東負(fù)責(zé)，而最后貸款人的責(zé)任則要擴(kuò)及整個經(jīng)濟(jì)體系。最后貸款人對整個經(jīng)濟(jì)體系的責(zé)任包括保存經(jīng)濟(jì)總量從而保證在發(fā)生銀行擠兌和銀行恐慌時對流通貨幣的購買力，以及在危機(jī)發(fā)生時援助整個金融體系。這些責(zé)任決定了最后貸款人在危機(jī)發(fā)生時與一般商業(yè)銀行所做的正好相反：在商業(yè)銀行緊縮其貨幣供應(yīng)和貸款時，最后貸款人要擴(kuò)大其貨幣發(fā)行和貸款。商業(yè)銀行這樣做的理由是為了提高其自身的流動性和安全性，同時對整個經(jīng)濟(jì)的流動性和安全性也不會造成很大傷害。與之不同的是，最后貸款人必須考慮到由于其對整個貨幣供應(yīng)的影響力，它的任何緊縮政策都會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，所以，它必須在謹(jǐn)慎的銀行緊縮貨幣和貸款供應(yīng)時擴(kuò)大貨幣發(fā)行和貸款發(fā)放。亨利·桑頓認(rèn)為，為了能夠做到這一點，最后貸款人必須持有比普通銀行更多的現(xiàn)金儲備。第三，不同于其他銀行，最后貸款人具有公共責(zé)任。根據(jù)亨利·桑頓7二、最后貸款人制度的四個政策性問題中央銀行作為貨幣存量控制人的責(zé)任與最后貸款人功能之間可能存在的沖突。最后貸款人對單個銀行和整個銀行體系的負(fù)責(zé)任程度。最后貸款人是否應(yīng)該預(yù)防對金融體系的震蕩。最后貸款人制度的主要目的。二、最后貸款人制度的四個政策性問題中央銀行作為貨幣存量控制8三、19世紀(jì)中葉對最后貸款人制度的爭論三、19世紀(jì)中葉對最后貸款人制度的爭論9四、有關(guān)最后貸款人論述的小結(jié)通過對桑頓、銀行學(xué)派和白芝浩對最后貸款人理論的闡述，19世紀(jì)關(guān)于最后貸款人的經(jīng)典理論可以概括如下：第一，最后貸款人的出現(xiàn)源于銀行的部分準(zhǔn)備金制度和中央銀行對發(fā)行法定貨幣的壟斷權(quán)。在這里，第一個條件會引起對高能貨幣需求的突然增加，從而導(dǎo)致貨幣存量成倍緊縮，它是最后貸款人得以存在的原因。第二個條件賦予了最后貸款人創(chuàng)造高能貨幣的獨一無二的權(quán)力，它是滿足最后貸款人存在需要的手段。四、有關(guān)最后貸款人論述的小結(jié)通過對桑頓、銀行學(xué)派和白芝浩對10第二，最后貸款人功能在本質(zhì)上是貨幣功能而不是銀行功能。最后貸款人的存在是為了防止因恐慌而引發(fā)的貨幣存量的緊縮，這種緊縮會對真實經(jīng)濟(jì)活動水平產(chǎn)生不利的影響。的確，最后貸款人也有阻止銀行擠兌和防止信用震蕩蔓延的功能，而且這些功能也十分重要，但他們只能是最后貸款人在恐慌時維持貨幣總量不變這個主要功能的補充。第二，最后貸款人功能在本質(zhì)上是貨幣功能而不是銀行功能。最后貸11第三，最后貸款人功能適用于所有的貨幣制度。在金本位制度下，最后貸款人有助于保護(hù)黃金儲備。通過遏制引發(fā)黃金國內(nèi)外流的恐慌，通過提高貼現(xiàn)利率從國外吸收黃金，通過鈔票發(fā)行權(quán)滿足高能貨幣的緊急需求來維護(hù)貨幣的可兌換性。同樣，在不可兌換的紙幣制度下，最后貸款人通過預(yù)防貨幣存量災(zāi)難性的崩潰來幫助穩(wěn)定貨幣幣值。第三，最后貸款人功能適用于所有的貨幣制度。在金本位制度下，最12第四，最后貸款人功能與中央銀行貨幣控制功能并不沖突。中央銀行的功能之一是維護(hù)貨幣供應(yīng)中的長期穩(wěn)定增長，而最后貸款人功能只是涉及與鈔票穩(wěn)定增長發(fā)生的偏離。這種偏離無論在程度上還是持續(xù)時間上都是微小的，因為最后貸款人發(fā)行基礎(chǔ)貨幣只是為了彌補因恐慌引起的貨幣和儲備比率的上升，而貨幣存量基本上未發(fā)生變化。而且，最后貸款人所采取的行動會在鈔票發(fā)行還沒有過多地偏離鈔票穩(wěn)定增長的軌道之前的幾天內(nèi)平息恐慌。不管怎樣，這種偏離都是會自我回復(fù)的，因為最后貸款人的懲罰性利率迫使借款人盡早歸還貸款，確保緊急發(fā)行的鈔票能迅速回籠，從而使鈔票部分回復(fù)到正常軌道上。事實上，通過預(yù)防那些與金融恐慌和危機(jī)相關(guān)的貨幣動蕩，最后貸款人功能是中央銀行貨幣控制功能的補充。第四，最后貸款人功能與中央銀行貨幣控制功能并不沖突。中央銀行13第五，最后貸款人具有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上的責(zé)任。最后貸款人的義務(wù)針對的是整個經(jīng)濟(jì)體系，而不是單個銀行。特別要注意的是，它的義務(wù)是在危機(jī)時期能向市場提供資金，并且使公眾預(yù)先知悉在未來所有金融恐慌時期它都有這樣做的義務(wù)。如此，最后貸款人才能減少公眾的疑惑，產(chǎn)生具有穩(wěn)定作用的期望。然而，它絕沒有義務(wù)去維系不穩(wěn)健銀行的存在，管理不善的銀行就應(yīng)倒閉。而對最后貸款人而言，它所要做的僅僅是保證這些銀行的倒閉不會對貨幣存量產(chǎn)生不利的影響。除了出于減少道德風(fēng)險的考慮外，這種做法與最后貸款人的存在不是預(yù)防震蕩發(fā)生，而是減少震蕩產(chǎn)生的溢出或傳遞效應(yīng)的理念完全一致?？傊詈筚J款人必須明確區(qū)分防止貨幣緊縮和保護(hù)銀行股東利益之間的不同。前者是宏觀責(zé)任，后者則不是。第五，最后貸款人具有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上的責(zé)任。最后貸款人的義務(wù)針對14第六，最后貸款人功能可通過公開市場操作或懲罰性利率放貸的方式實現(xiàn)，重要的是滿足對高能貨幣的緊急需求。為達(dá)到這個目的，上述任何一種方式都是恰當(dāng)?shù)?，它們都采用了市場機(jī)制來分配最后貸款人的流動性援助。第六，最后貸款人功能可通過公開市場操作或懲罰性利率放貸的方式15五、最后貸款人制度必要性分析金融危機(jī)的頻繁發(fā)生告訴人們，僅僅依靠市場這只“看不見的手”是無法維持金融體制的穩(wěn)健運行的，政府對金融市場的適當(dāng)干預(yù)往往是市場機(jī)制有效運作的補充。但是，政府干預(yù)的前提是存在著市場失敗的可能性。在銀行領(lǐng)域，