證券研究報告四象限資產(chǎn)定位模型——大類資產(chǎn)和行業(yè)相對收益分析2023年8月3日效果呈現(xiàn)：多資產(chǎn)——截面+時間序列

不同行業(yè)的超額收益在四個象限中周期性地輪回。資料：Uqer，Optuma，指數(shù)，行業(yè)指數(shù)為申萬行業(yè)指數(shù)證券研究所?；鶞?zhǔn)為國證全A2效果呈現(xiàn)：單一資產(chǎn)——時間序列

將股價按超額收益的四個象限劃分，能看出資產(chǎn)超漲/超跌的情況。資料：

Uqer，Optuma，資產(chǎn)等權(quán)重組合證券研究所?；鶞?zhǔn)為大類3目

錄1.

模型的技術(shù)細(xì)節(jié)2.

四象限如何應(yīng)對3.

近三年案例復(fù)盤4緣何能夠轉(zhuǎn)圈？

邏輯上：單個資產(chǎn)相對基準(zhǔn)的表現(xiàn)會反復(fù)（跑贏?跑輸）。

數(shù)理上：橫坐標(biāo)是縱坐標(biāo)的區(qū)間滾動累計(jì)值?！鼏沃芘苴A基準(zhǔn)→過去半年累計(jì)跑贏基準(zhǔn)每個點(diǎn)代表單周位置軌跡為歷史位置申萬行業(yè)基準(zhǔn)：國證A股大類資產(chǎn)基準(zhǔn)：資產(chǎn)配置組合點(diǎn)的大小代表成交量實(shí)心點(diǎn)：成交額邊際放量空心點(diǎn)：成交額邊際縮量資料：Uqer，Optuma，證券研究所5四個象限代表不同的資產(chǎn)定位

縱坐標(biāo)代表短期情緒，橫坐標(biāo)其實(shí)代表基本面的相對優(yōu)勢（因?yàn)檫B續(xù)跑贏半年）。過渡區(qū)超漲區(qū)已經(jīng)長期跑輸?shù)谂苴A的資產(chǎn)/行業(yè)已經(jīng)長期跑贏且短期仍在跑贏的熱門資產(chǎn)/行業(yè)超跌區(qū)過渡區(qū)已經(jīng)長期跑輸且近期跑輸?shù)睦溟T資產(chǎn)/行業(yè)已經(jīng)長期跑贏但短期跑輸?shù)馁Y產(chǎn)/行業(yè)資料：Uqer，Optuma，證券研究所6注意點(diǎn)1：模型管多久？

一個象限運(yùn)行時間為1-3個月，決策周期為季度到半年。324154637829110123186資料：Uqer，Optuma，證券研究所7注意點(diǎn)2：更長的產(chǎn)業(yè)趨勢如何把握？

基本面趨勢向上時，黃綠反復(fù)；基本面趨勢向下時，紅藍(lán)交替。長期牛市黃綠交替↓↓↓長期熊市紅藍(lán)交替↓↓↓資料：Uqer，Optuma，證券研究所8注意點(diǎn)3：相對收益≈絕對收益

跑贏=領(lǐng)漲/抗跌，跑輸=領(lǐng)跌/滯漲。通常資產(chǎn)股價波動性大于基準(zhǔn)。

特例如14-15年食品飲料跑輸了大盤但是有絕對收益。資料：Uqer，Optuma，證券研究所9注意點(diǎn)4：模型并非百分百完美

因?yàn)槠交夹g(shù)有限，有時候資產(chǎn)超額收益的旋轉(zhuǎn)不會一帆風(fēng)順?！鼡u擺資料：Uqer，Optuma，證券研究所10注意點(diǎn)4：模型并非百分百完美

23年2月chatGPT推出訂閱模式，計(jì)算機(jī)AI主題放量上漲。↑突變資料：Uqer，Optuma，證券研究所11目

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模型的技術(shù)細(xì)節(jié)2.

四象限如何應(yīng)對3.

近三年案例復(fù)盤12紅色區(qū)域：困境能反轉(zhuǎn)嗎？

特征：跌半年+基本面有瑕疵，如23年7月的宏觀品種。

收益&風(fēng)險：安全墊/時間換空間&困境難以反轉(zhuǎn)/最后一跌。

適合深度價值型選手，適合研究員提前做研究。資料：Uqer，Optuma，證券研究所13綠色區(qū)域：情緒能更嗨嗎？

特征：漲半年+基本面有催化，如23年4月的TMT

收益&風(fēng)險：資金效率高/研究資源豐富&

A字尖頂

適合擅長技術(shù)分析/做補(bǔ)漲的選手，不適合回撤敏感性選手資料：Uqer，Optuma，證券研究所14藍(lán)色&黃色區(qū)域：暫停還是終止？

特征：反彈/回踩進(jìn)行中，判斷是否反轉(zhuǎn)，例如21年2月后電新vs家電

有基本面重大變化時行業(yè)左右漂移，即中長期超額發(fā)生顯著變化

只是情緒擾動時行業(yè)上下擺動，即只是反彈/回踩資料：Uqer，Optuma，證券研究所15總結(jié)：四個象限各有可為之處反轉(zhuǎn)機(jī)會反彈機(jī)會博弈情緒等基本面資料：Uqer，Optuma，證券研究所16目

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模型的技術(shù)細(xì)節(jié)2.

四象限如何應(yīng)對3.

近三年案例復(fù)盤17討論1：行業(yè)配置vs行業(yè)輪動？

2020年以后行業(yè)輪動加劇，行業(yè)分化更為明顯。

賽道型選手賠率上升（易成名），勝率下降（難復(fù)制）。資料：Uqer，Optuma，證券研究所18討論2：微觀結(jié)構(gòu)惡化帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險

2021年2月行業(yè)圖呈現(xiàn)長條的對角線，即左下角行業(yè)被右上角核心資產(chǎn)抽血，如果發(fā)生均值回歸，指數(shù)會面臨較大回撤。資料：Uqer，Optuma，證券研究所19討論2：微觀結(jié)構(gòu)惡化帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險

2021年9月行業(yè)圖再次呈現(xiàn)長條的對角線，市場熱議“新半軍”。資料：Uqer，Optuma，證券研究所20討論3：宏觀前景price

in到哪兒了？

2023年2月疫情剛結(jié)束，市場對宏觀前景極度樂觀，債超跌/商品超漲。

2023年7月市場討論資產(chǎn)負(fù)債表衰退，宏觀預(yù)期為極度悲觀。資料：Uqer，Optuma，證券研究所21討論3：宏觀前景price

in到哪兒了？

2022年5月：超跌可能反彈的電新vs穩(wěn)增長的宏觀品種？

由于穩(wěn)增長品種已經(jīng)過熱，左下角的超跌品種未來一個季度更優(yōu)。資料：Uqer，Optuma，證券研究所22討論3：宏觀前景price

in到哪兒了？

2023年7月市場熱議宏觀需求不足，資產(chǎn)負(fù)債表衰退。實(shí)則宏觀品