我國(guó)城投債券發(fā)展現(xiàn)狀綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u26050我國(guó)城投債券發(fā)展現(xiàn)狀綜述 14323一、我國(guó)城投債發(fā)行規(guī)模 14423二、我國(guó)存量城投債品種構(gòu)成、評(píng)級(jí)狀況及區(qū)域分布 118292（一）品種構(gòu)成情況 12256（二）評(píng)級(jí)狀況 315173（三）區(qū)域分布情況 5一、我國(guó)城投債發(fā)行規(guī)模城投企業(yè)作為債務(wù)主體，其實(shí)際控制方為地方政府，其經(jīng)營(yíng)主業(yè)多為地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，經(jīng)營(yíng)收入主要來(lái)源于政府的財(cái)政資金，因此相對(duì)于普通信用債來(lái)說(shuō)，城投債具有地方政府的信用背書(shū)，憑借這種隱性的信用保障，城投債快速獲得了投資者的青睞。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2012年-2020年末，我國(guó)城投債存續(xù)規(guī)模從1.90萬(wàn)億一直攀升至10.79萬(wàn)億，增幅逾4倍，存續(xù)只數(shù)也從1,489只增加至13,172只，如下圖所示。由此可見(jiàn)，近十年來(lái)我國(guó)城投債全面擴(kuò)容。圖1:統(tǒng)計(jì)期內(nèi)我國(guó)存量城投債規(guī)模及數(shù)量變化情況表（來(lái)源：Wind，筆者整理）二、我國(guó)存量城投債品種構(gòu)成、評(píng)級(jí)狀況及區(qū)域分布（一）品種構(gòu)成情況從我國(guó)城投債品種構(gòu)成來(lái)看，截至2020年末，我國(guó)存量城投債主要集中于公司債、中期票據(jù)、定向工具（PPN）及企業(yè)債。分布情況如下圖表所示：圖2：2020年末國(guó)內(nèi)存量城投債品種構(gòu)成（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）表1：2020年末國(guó)內(nèi)存量城投債品種構(gòu)成表項(xiàng)目金額（億元）比例公司債35,981.2133.36%中期票據(jù)30,750.5128.51%企業(yè)債17,646.4416.36%定向工具16,118.7714.94%短期融資券7,290.836.76%項(xiàng)目收益票據(jù)81.600.08%合計(jì)：107,869.36100.00%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，筆者整理）由上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，截至2020年末，我國(guó)存量城投債中占公司債體量最大，規(guī)模為35,981.21億元，占2020年末存量城投債的比例為33.36%。此外，中期票據(jù)、企業(yè)債券及定向工具存量規(guī)模亦較大，分別為30,750.51億元、17,646.44億元和16,118.77億元。上述四個(gè)種類合計(jì)占2020年末我國(guó)存量城投債的比例為93.17%。近年來(lái)，其品種結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了比較明顯的變化。2012年-2020年，我國(guó)城投債品種結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程如下：圖3：統(tǒng)計(jì)期內(nèi)我國(guó)城投債不同品種結(jié)構(gòu)變化圖（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）表2：2012-2020我國(guó)城投債不同品種占比情況表單位：%品種2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年中期票據(jù)25.0224.4622.0424.3423.3724.9528.6629.6828.51定向工具8.0912.8818.1519.4618.0117.3316.7415.6814.94短期融資券5.766.768.957.444.944.967.086.976.76企業(yè)債59.2854.0949.0842.2136.8932.7025.3520.3616.36公司債1.411.451.456.2216.4719.8322.0027.1933.36項(xiàng)目收益票據(jù)0.000.000.020.110.130.150.120.100.08資產(chǎn)支持證券0.300.310.310.210.140.070.040.010.00金融債0.000.000.000.000.040.010.010.000.00可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?.140.040.000.000.000.000.000.000.00可交換債0.000.000.010.010.000.000.000.000.00合計(jì)：100100100100100100100100100（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，筆者整理）從2012年-2020年的數(shù)據(jù)中可以看出，我國(guó)城投債中企業(yè)債占比持續(xù)下降，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)由59.28%下降至16.36%。公司債占比不斷上升，由1.41%持續(xù)上升至33.36%。這可能與債券資金使用限制有關(guān)，我國(guó)企業(yè)債要求債券募集資金必須用有收益的非公益性項(xiàng)目，且募投項(xiàng)目建設(shè)的必要性及合規(guī)性須由省級(jí)發(fā)改部門(mén)發(fā)表明確意見(jiàn)，但公司債對(duì)于募集資金的要求相對(duì)寬松，僅要求按照募集說(shuō)明書(shū)的約定使用即可，這在一定程度上導(dǎo)致了企業(yè)債規(guī)模的收縮和公司債規(guī)模的擴(kuò)張。中期票據(jù)、定向工具及短期融資券的比例相對(duì)穩(wěn)定，其他品種因存續(xù)規(guī)模較少，占比未發(fā)生大幅變化。（二）評(píng)級(jí)狀況從我國(guó)城投債的評(píng)級(jí)情況來(lái)看，截至2020年末，中低評(píng)級(jí)的城投債數(shù)量占比較高，其構(gòu)成情況如下圖表所示：圖4：2020年末國(guó)內(nèi)存量城投債評(píng)級(jí)分布圖（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）表3：2020年末國(guó)內(nèi)存量城投債評(píng)級(jí)情況表信用等級(jí)余額只數(shù)AAA34,615.333,012AA+19,573.352,565AA+以下及其他53,648.067,595合計(jì)：107,836.7413,172（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)，筆者整理）截至2020年末，我國(guó)存量城投債中，AAA級(jí)別余額占比為32.10%，AA+級(jí)別余額占比為18.15%，AA+級(jí)以下及其他余額占比為49.75%，中低評(píng)級(jí)債券余額占比近半數(shù)。AAA級(jí)別債券數(shù)量占比為22.87%，AA+級(jí)別債券數(shù)量占比為19.47%，AA+級(jí)以下及其他債券數(shù)量占比為57.66%，中低評(píng)級(jí)債券數(shù)量占比超過(guò)半數(shù)。近年來(lái)，我國(guó)城投債評(píng)級(jí)呈逐漸下沉趨勢(shì)，2012年-2020年我國(guó)城投債評(píng)級(jí)情況的變化如下圖表所示：圖5：2012年-2020年城投債評(píng)級(jí)變化趨勢(shì)圖（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，筆者整理）表4：統(tǒng)計(jì)期內(nèi)城投債余額及評(píng)級(jí)分布情況表截止日期AAAAA+AA+以下及其他余額只數(shù)余額只數(shù)余額只數(shù)2012年7,475.774455,226.304506,266.005942013年9,643.695796,955.2260210,856.1410412014年12,451.417999,724.5287920,295.5421262015年15,338.0999511,499.12107825,914.7129172016年19,178.79130613,968.65138534,378.1438942017年21,495.80155614,290.94155036,802.5044472018年26,068.99200013,810.55162938,493.1649652019年30,159.11246816,102.83200244,243.5160302020年34,615.33301219,573.35256553,680.687595由上述圖表可以看出，近年來(lái)，在我國(guó)城投債規(guī)模及數(shù)量快速擴(kuò)容的背景下，中低評(píng)級(jí)城投債的規(guī)模及數(shù)量增幅大幅超過(guò)高評(píng)級(jí)城投債。整體呈評(píng)級(jí)下沉趨勢(shì)。在債券發(fā)行實(shí)際工作中，除公募債券及部分應(yīng)主管部門(mén)強(qiáng)制要求須進(jìn)行評(píng)級(jí)的債券外，其他債券不被強(qiáng)制要求評(píng)級(jí)。在此情況下，信用等級(jí)越高的債券越傾向于主動(dòng)進(jìn)行評(píng)級(jí)以利于債券發(fā)行，反之，信用等級(jí)越低的債券則越傾向于不評(píng)級(jí)以減少評(píng)級(jí)較低導(dǎo)致的發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)情況逐漸向兩端分化。（三）區(qū)域分布情況我國(guó)存量城投債的分布呈現(xiàn)較為明顯的地域性差異，整體以華東地區(qū)沿海省份為主，向內(nèi)陸地區(qū)逐漸遞減，個(gè)別長(zhǎng)江沿岸省份略有突出。2020年末，地域分布情況如下圖所示：圖6：截至2020年末，我國(guó)存量城投債余額地區(qū)分布占比圖我國(guó)城投債的分布上圖所示的規(guī)律與地方政府的部分財(cái)力指標(biāo)存在緊密的聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，財(cái)力情況較為良好的地區(qū)城投債存量相對(duì)較高。截至2020年末，我國(guó)存量城投債與地方政府部分財(cái)力指標(biāo)情況如下:表5：截至2020年末存量城投債與地方政府部分財(cái)力指標(biāo)單位：億元、%地區(qū)政府債余額城投債余額合計(jì)GDP公共財(cái)政收入債務(wù)負(fù)擔(dān)率負(fù)債率財(cái)政自給率江蘇17,144.6321,158.7738,303.4099,631.528,802.3638.45435.1570.01浙江14,626.0710,243.3724,869.4462,351.747,048.0039.89352.8670.11山東16,539.756,429.3322,969.0871,067.536,526.7132.32351.9260.77四川12,672.446,838.5819,511.0246,615.824,070.6941.85479.3039.33廣東15,134.533,916.5919,051.12107,671.0712,651.4617.69150.5873.07湖南11,753.206,314.0118,067.2039,752.123,007.1045.45600.8237.43湖北9,993.994,905.9414,899.9345,828.313,388.5732.51439.7142.52貴州10,917.252,571.8213,489.0816,769.341,767.4780.44763.1929.71安徽9,499.973,889.7513,389.7237,113.983,182.5436.08420.7243.06河南9,743.713,398.1213,141.8354,259.204,041.8924.22325.1439.77河北10,873.771,276.8712,150.6335,104.523,738.9934.61324.9745.00云南9,516.912,472.1211,989.0323,223.752,073.5651.62578.1830.63北京6,635.485,095.7011,731.1835,371.285,817.1033.17201.6782.73重慶6,723.224,896.2511,619.4723,605.772,134.8849.22544.2744.04福建8,295.083,203.5511,498.6342,395.003,052.9327.12376.6460.12江西7,111.124,098.5111,209.6324,757.502,486.5045.28450.8238.84天津6,355.844,790.4011,146.2414,104.282,410.4179.03462.4267.79遼寧9,132.41544.919,677.3224,909.452,652.4038.85364.8546.17廣西7,475.182,154.109,629.2721,237.141,811.8945.34531.4530.98陜西7,281.642,336.039,617.6725,793.172,287.9037.29420.3740.01上海6,878.101,730.838,608.9338,155.327,165.1022.56120.1587.60內(nèi)蒙古8,226.89252.338,479.2217,212.532,059.6949.26411.6740.38新疆6,068.351,237.827,306.1713,597.111,577.2753.73463.2229.64吉林5,140.121,234.246,374.3611,726.821,116.9554.36570.6928.40黑龍江5,551.60365.645,917.2413,612.681,262.7643.47468.6025.20山西4,565.101,165.015,730.1117,026.682,347.5633.65244.0949.81甘肅3,834.99801.304,636.298,718.30850.4953.18545.1321.52海南2,558.69104.712,663.405,308.93814.1450.17327.1443.80青海2,404.81162.632,567.442,965.95282.2586.56909.6515.14寧