并購(gòu)方案歐I選擇與制定

引言：

各位朋友大家上午好，很快樂有機(jī)會(huì)在今天上午用3個(gè)小時(shí)的時(shí)間同大家一起就并

購(gòu)方案的制定與選擇這個(gè)專題一起交流，我給政府官員講過課，給學(xué)生講過課.也

給企業(yè)家講過課，但給律師講課還是第一次，這叫“大姑娘坐轎子頭一回”，還是很

有壓力，為何？咱們都是專業(yè)人士，給專業(yè)人士講深要講專業(yè)H勺知識(shí)，而講專業(yè)H勺

知識(shí)就會(huì)很枯燥，不愛聽，就會(huì)打瞌睡，那我H勺壓力就會(huì)更大。

今天要討論的題目是“并購(gòu)方案H勺制定與選擇”，對(duì)于并購(gòu)，我認(rèn)為跟談戀愛差不多,

談戀愛有風(fēng)險(xiǎn)有目H勺有方案，今天大家聽完我這個(gè)深之后，不僅學(xué)會(huì)了并購(gòu)方案的

制定與選擇，并且學(xué)會(huì)了談戀愛，過上幸福美滿的生活。

按照點(diǎn)睛網(wǎng)的規(guī)定，今天H勺課分兩大部分，上半時(shí)段講四章：

第一章并購(gòu)H勺一般程序

第二章制定并購(gòu)方案的根據(jù)

第三章并購(gòu)方案的制定

第四章制定并購(gòu)方案應(yīng)注意H勺重要法律問題

下半時(shí)段講三章:

第五章選擇并購(gòu)方案的幾種關(guān)鍵要素

第六章上市企業(yè)并購(gòu)的方案分析

第七章給年輕律師的提議

第一章并購(gòu)的一般程序

并購(gòu)是一種很復(fù)雜口勺事，光從程序來講，首先要有選擇目口勺。開講時(shí)我給大家說了，

并購(gòu)跟談戀愛差不多，找什么樣的目的？不一樣的企業(yè)有不一樣口勺需求，有不一樣

日勺需求找回不一樣的目的企業(yè)，對(duì)于有限企業(yè)來說，找某些規(guī)模比較小的。對(duì)于某

些需要迅速擴(kuò)張的企業(yè)從各個(gè)類型來講，是橫向并購(gòu)。對(duì)于延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大企業(yè)

一流水平的，是縱向的目H勺，上下游的企業(yè)。

約定并購(gòu)意向（意向協(xié)議、保密協(xié)議）。這里面有技巧，規(guī)模不大的企業(yè)，作為并

購(gòu)一方可直接向月H勺企業(yè)H勺董事長(zhǎng)詳細(xì)負(fù)責(zé)者直接發(fā)函。對(duì)于規(guī)模比較大的企業(yè)來

說，我們這邊直接打、發(fā)函會(huì)顯得莽撞，這時(shí)候律師就可以發(fā)揮作用，通過律師

探底。對(duì)于上市企業(yè)來說，約定并購(gòu)意向很復(fù)雜，并且波及到H勺方略非常多，尤其

是保密和信息披露。

假如對(duì)方同意了，雙方有這個(gè)意向時(shí)，我們就草簽一種并購(gòu)意向，同步要簽訂保密

協(xié)議，這對(duì)律師來講非常重要，假如說有這個(gè)意向了，律師參與了，這兩份文獻(xiàn)是

律師最先要提交的，并購(gòu)意向確定之后，并且這兩份文獻(xiàn)也簽訂了，我們就要確定

一種初步H勺并購(gòu)方案，這個(gè)并購(gòu)方案在我所接觸H勺案例當(dāng)中，假如沒有專業(yè)人士，

沒有律師參與的話，那只是他們自己的想法，律師參與之后，就要有并購(gòu)方案，并

購(gòu)方案H勺制定，是我們今天討論H勺其中一種主題，并購(gòu)方案確定下來之后，要組織

并購(gòu)團(tuán)體，選擇中介機(jī)構(gòu)，律師不想方設(shè)法參與到并購(gòu)中來，不跟企業(yè)家說中介機(jī)

構(gòu)非常重要的話，律師非常重要，就不請(qǐng)你，那律師就沒有活干，沒錢賺，這很現(xiàn)

實(shí)。

中介機(jī)構(gòu)選擇之后就要做盡職調(diào)查，盡職調(diào)查非常關(guān)鍵，據(jù)我理解點(diǎn)睛網(wǎng)也請(qǐng)了其

他的律師來講盡職調(diào)查這個(gè)專題，就一般的并購(gòu)項(xiàng)目來說，盡職調(diào)查分三個(gè)部分：

1.商務(wù)；2.法律——盡職調(diào)查做得與否詳細(xì)對(duì)整個(gè)方案的制定有直接的影響，不僅如

此對(duì)未來整個(gè)并購(gòu)與否成功，風(fēng)險(xiǎn)與否可控也具有直接口勺影響，因此法律口勺盡職調(diào)

查很重要；3.財(cái)務(wù)一確定未來H勺對(duì)價(jià)。這些功能做好之后，三家機(jī)構(gòu)要出對(duì)應(yīng)的匯

報(bào)，匯報(bào)出來之后要開一種協(xié)調(diào)會(huì)，在這個(gè)協(xié)調(diào)會(huì)上就要調(diào)整、確定最終的并購(gòu)方

案，這就是我們并購(gòu)方案H勺選擇。

確定并購(gòu)方案之后就要跟對(duì)方進(jìn)行談判，簽訂并購(gòu)協(xié)議。在談判并簽訂協(xié)議過程中,

律師的作用最突出，前面的工作會(huì)計(jì)師已經(jīng)完畢了他的歷史使命，退出了并購(gòu)過程,

律師這時(shí)候就要凸顯其作用，談判有時(shí)很艱苦，尤其是大型H勺并購(gòu)。

協(xié)議簽訂之后就是履行.履行之后就要辦某些手續(xù)，包括審批手續(xù)，工商變更手續(xù)

等等，最終就是入住的企業(yè)進(jìn)行前期的諸多安排，并購(gòu)成功后要整合，這點(diǎn)沒有諸

多需要探討的地方，從他人記錄狀況來看，并購(gòu)的成功性只有30%左右，并購(gòu)失敗

H勺也占30%左右，并購(gòu)半死不活的占30%左右，因此并購(gòu)之后的整合非常關(guān)鍵，從

整個(gè)程序來講，每個(gè)環(huán)節(jié)假如作為專題來討論尤其是就律師在這中間H勺作用來說均

有諸多我們可以一起探討、研究H勺地方。

第二章制定并購(gòu)方案的根據(jù)

一、盡職調(diào)查匯報(bào)

盡職調(diào)查對(duì)于方案H勺制定非常重要，重要性體目前哪？就體目前盡職調(diào)查匯報(bào)上。

我所列的這些點(diǎn)都跟我們制作方案有關(guān)：

1.主體資格方面的信息。這點(diǎn)我們首先要弄明白，并購(gòu)未來誰(shuí)跟誰(shuí)進(jìn)行交易，這個(gè)

交易的主體與否合法設(shè)置，合法程序，與否有瑕疵，未來與否有重大問題，假如主

體資格上丟有問題H勺話，那是很麻煩H勺一件事。

2.有關(guān)企業(yè)法人治理構(gòu)造方面H勺信息。我們重要關(guān)注三會(huì)一層（股東會(huì)、董事會(huì)、

監(jiān)事會(huì)、管層層），這里面董事會(huì)是我們關(guān)注H勺關(guān)纏。

3.企業(yè)全體股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)H勺信息。為何要關(guān)注股東信息？這跟股權(quán)并購(gòu)這方面

所需要H勺信息有關(guān)。

4.企業(yè)各股東出資方面的信息。有些出資與否符合法律規(guī)定，尤其是目前企業(yè)形式

諸多，不僅僅是有限企業(yè)，股份有限，尚有合作企業(yè)，合作企業(yè)里還分有限合作等,

不一樣H勺企業(yè)類型出資不一樣樣，因此這一塊我們要進(jìn)行企業(yè)H勺類型要做對(duì)應(yīng)的關(guān)

注。

5.企業(yè)有關(guān)收購(gòu)、吞并、托管方面的信息。這塊信息我們看目的企業(yè)的歷史沿革，

歷史沿革與否清晰，尤其是他們企業(yè)之前也做過并購(gòu)H勺話，這里面我們就要非常關(guān)

注，要關(guān)注他在并購(gòu)過程中，之前與否有專業(yè)人士參與，與否合法，之前并購(gòu)與否

有陷阱，假如一種企業(yè)自己一點(diǎn)一點(diǎn)成長(zhǎng)起來，相對(duì)簡(jiǎn)樸。

6.企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)重要資產(chǎn)H勺信息、。這點(diǎn)大家很清晰，從并購(gòu)方式來講有股權(quán)并

購(gòu)，資產(chǎn)并購(gòu)，資產(chǎn)有哪些，有土地、房屋，有些并購(gòu)沖著目日勺企業(yè)日勺專利、專有

技術(shù)，這些資產(chǎn)是怎樣獲得的，合法性怎樣，與否有他項(xiàng)權(quán)利等，這也是我們所關(guān)

注的。

7.關(guān)聯(lián)企業(yè)日勺關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日勺信息。做這方面日勺理解，在盡調(diào)過

程中要注意，尤其是關(guān)聯(lián)關(guān)系和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，法律規(guī)定關(guān)聯(lián)關(guān)系是容許叢J,關(guān)聯(lián)交易

也是容許口勺，只要在市場(chǎng)公允的環(huán)境下去進(jìn)行。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是嚴(yán)禁日勺，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)怎么

發(fā)現(xiàn)？這是在盡職調(diào)查過程中要做的工作，假如有司業(yè)競(jìng)爭(zhēng)就要商議怎樣去處理，

這也是并購(gòu)方案中很重要H勺工作，怎樣合并到目的企業(yè)中去，或者不合并做怎樣的

調(diào)整。

8.企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。按道理來說，財(cái)務(wù)信息是會(huì)計(jì)師所關(guān)注的，但我們律師也需要

關(guān)注，關(guān)注哪些方面？正常的是三表：資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和損益表。我們關(guān)

注的點(diǎn)同會(huì)計(jì)師所關(guān)注H勺點(diǎn)不一樣樣，在并購(gòu)過程中審計(jì)會(huì)計(jì)師他們H勺角度和我們

H勺角度不一樣樣，我們重要是合法性的角度，在這點(diǎn)上，尤其是做并購(gòu)H勺律師與上

市的律師，需要懂得財(cái)務(wù)知識(shí)，至少要會(huì)看這三個(gè)表，在高一點(diǎn)的規(guī)定要通過這三

個(gè)表去發(fā)現(xiàn)法律問題。

9.企業(yè)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員方面的信息。這點(diǎn)至關(guān)重要，大家懂得并購(gòu)是兩

個(gè)企業(yè)做日勺交易或者更多H勺企業(yè)做交易安排，企業(yè)作為一種法人主體真正來管理經(jīng)

營(yíng)企業(yè)日勺是人，這些人都是企業(yè)的董事、高管，尤其是管理層收購(gòu)這一方，你跟企

業(yè)的高管、董事要有直接日勺接觸，因此理解他們的信息非常重要。

10.企業(yè)勞動(dòng)用工信息。國(guó)內(nèi)規(guī)定友好社會(huì)，要處理好勞動(dòng)關(guān)系，處理好用工人員口勺

安排，這點(diǎn)要理解需要多少人，他們與否簽勞動(dòng)協(xié)議，未來要安頓的成本為多少等。

11.企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的稅務(wù)信息。企業(yè)所得稅與否享有國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)待遇，也

就是25%或15%的稅率，不僅如此，還要關(guān)注企業(yè)在當(dāng)?shù)嘏c否享有政府其他的優(yōu)惠

政策，例如政府時(shí)補(bǔ)助、津貼等。

12.企業(yè)行政遵法方面的信息。這里面的內(nèi)容包括工商、稅務(wù)、海關(guān)、質(zhì)檢、技術(shù)等。

13.有關(guān)重大訴訟及其他方面的信息。例如或有債務(wù)，對(duì)于這點(diǎn)，并購(gòu)律師在制作并

購(gòu)方案時(shí)，一般狀況在并購(gòu)協(xié)議里做對(duì)應(yīng)的安排，例如擔(dān)保、反擔(dān)保或者是付款方

式方面做對(duì)應(yīng)的安排，防止或有債務(wù)的發(fā)生。

二、法律規(guī)定

1.一般法律規(guī)定

首先是《企業(yè)法》、《證券法》，另一方面還要懂得《協(xié)議法》，由于在并購(gòu)過程

當(dāng)中，并購(gòu)協(xié)議H勺起草、審查和簽訂跟協(xié)議法直接有關(guān)。尚有《擔(dān)保法》、《侵權(quán)

行為法》、《物權(quán)法》，這幾種法律看似跟并購(gòu)重組沒有直接日勺關(guān)系，但就并購(gòu)行

為自身來說是一種綜合行為，因此這些法律我提議在座的各位律師，無(wú)論你是做并

購(gòu)還是不是做并購(gòu)業(yè)務(wù)，剛剛所提到的這些法律是我們所有做律師需要掌握的基本

法律。這個(gè)法律背面還包括對(duì)應(yīng)的司法解釋，這是一般的法律法規(guī)。

2.波及國(guó)有產(chǎn)權(quán)

《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理措施》，這個(gè)法律第二條規(guī)定：什么樣日勺狀況下合用這個(gè)

管理措施。在背面也規(guī)定了，假如沒有合用這樣的措施，沒按這個(gè)程序去做，法律

后果也許是導(dǎo)致無(wú)效。律師假如發(fā)生這樣的狀況是坡大的失誤。

3.波及外資

《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)日勺規(guī)定》、《反壟斷法》。

4.上市企業(yè)

《上市企業(yè)收購(gòu)管理措施》、《上市企業(yè)重大資產(chǎn)重組管理措施》，這兩個(gè)措施是

我們做上市企業(yè)并購(gòu)時(shí)重要合用的法律。此外，針對(duì)不一樣行業(yè)日勺尤其規(guī)定，例如

房地產(chǎn)、廣告業(yè)、連鎖業(yè)等等，《有關(guān)向外商轉(zhuǎn)讓上市企業(yè)國(guó)有股和法人股有關(guān)問

題的告知》，還要尤其關(guān)注最高人民法院的有關(guān)司法解釋。

并購(gòu)方案制定的根據(jù)是以事實(shí)為根據(jù)，以法律為根據(jù)。這句話在座H勺也許有所體會(huì),

有的也許沒有體會(huì)到這句話的重要性，在我們做律師業(yè)務(wù)過程中，請(qǐng)大家時(shí)時(shí)刻刻

記住這兩句話，無(wú)論是做訴訟業(yè)務(wù)還是做非訴訟業(yè)務(wù)，這兩個(gè)至關(guān)重要，做非訴訟

業(yè)務(wù)，我們波及證據(jù)然后帶開庭時(shí)體現(xiàn)，那就是事實(shí)。我們?cè)谧霾①?gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，盡職

調(diào)查就是事實(shí)根據(jù)，我們合用的法律就是我們?nèi)丈追筛鶕?jù)。

第三章并購(gòu)方案的制定

這分兩小部分：一部分是講并購(gòu)H勺方式，一部分講并購(gòu)方案。有關(guān)并購(gòu)H勺方式，不

一樣專家不一樣人做了對(duì)應(yīng)時(shí)不一樣啟示，據(jù)我目前所理解E句，權(quán)威方面時(shí)啟示各

說各的理，所謂并購(gòu)我認(rèn)為就是合并，吞并、收購(gòu)這個(gè)詞的綜合，目前法律上沒有

明確界定，合并是并購(gòu)的一種方式，有關(guān)合并，在企業(yè)法里有規(guī)定。

一、企業(yè)合并

有兩種：一種是吸取合并，一種是新設(shè)合并。不需要清算程序而直接結(jié)合為一種企

業(yè)的法律行為。吸取合并，指一種企業(yè)吸取其他企業(yè)而繼續(xù)存續(xù)，被吸取的企業(yè)解

散的合并方式；新設(shè)合并是兩個(gè)或兩個(gè)以上口勺企業(yè)在合并中同步解散，共同設(shè)置一

種新企業(yè)。

企業(yè)合并企業(yè)法有明確規(guī)定程序是什么，要注意哪些問題等，并購(gòu)律師在制定并購(gòu)

方案時(shí)，假如采用企業(yè)合并這個(gè)方案，有三個(gè)權(quán)利要引起大家口勺注意：1.債權(quán)人的

知情權(quán)；2.債權(quán)人的異議權(quán)；3.損害祈求權(quán)。所謂知情權(quán)是當(dāng)協(xié)議簽訂之后要告知有

關(guān)的債權(quán)人，法律規(guī)定是10天內(nèi)告知，不能告知H勺要3天內(nèi)登報(bào)，我們做了這個(gè)事

之后，對(duì)我們自己是一種權(quán)利的保護(hù)，登報(bào)之后債權(quán)人有權(quán)利規(guī)定企業(yè)提供擔(dān)保。

二、產(chǎn)權(quán)收購(gòu)

根據(jù)并購(gòu)標(biāo)的不一樣，并購(gòu)有股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)，股權(quán)收購(gòu)是指并購(gòu)方協(xié)議購(gòu)置

目的企業(yè)股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)目的企業(yè)增發(fā)股份，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的H勺方式；資產(chǎn)收購(gòu)是

指并購(gòu)方協(xié)議購(gòu)置目的企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)行該資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)月H勺H勺方式。這兩種方式

統(tǒng)稱為產(chǎn)權(quán)收購(gòu)。

企業(yè)合并與產(chǎn)權(quán)收購(gòu)的重要區(qū)別：

1.收購(gòu)客體及變更手續(xù)不一樣

2.負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不一樣

3.稅負(fù)不一樣

4.

第五章選擇并購(gòu)方案的關(guān)鍵原因

有諸多種也許的并購(gòu)方案，這些并購(gòu)方案最終用哪一利這需要選擇，大千世界美

女如云，條件都很好?，究竟選擇哪?種，并購(gòu)律師在選擇并購(gòu)方案時(shí)也很糾結(jié)，有

些時(shí)候很難做出決定，當(dāng)你需要做出決定期，在這個(gè)時(shí)候你要毫不躊躇H勺給當(dāng)事人

一種明確意見，這個(gè)意見的給出是一種復(fù)雜H勺長(zhǎng)期H勺綜合H勺分析和思想斗爭(zhēng)的過程,

在這個(gè)過程中就要考慮渚多原因：

一、合法性與可行性

這是一種前提，我們給出H勺方案假如不可以滿足這樣H勺情形，就不能說是律師，更

不能說是并購(gòu)律師。

1.合法性是并購(gòu)方案的前提

并購(gòu)行為在參與主體、市場(chǎng)準(zhǔn)入、經(jīng)營(yíng)規(guī)模和范圍等方面都受到有關(guān)國(guó)家法律法規(guī)

或有關(guān)政策的限制，尤其是波及到國(guó)有企業(yè)、外資并購(gòu)、上市企業(yè)并購(gòu)時(shí)。合法包

括實(shí)體合法和程序合法，

2.可行性

在滿足合法性前提下，選擇并購(gòu)方案還要從成本、效率、審批等方面考量并購(gòu)能否

實(shí)現(xiàn)既定目的。如政府對(duì)此類并購(gòu)政策收緊、并購(gòu)成本過高、并購(gòu)歷時(shí)與否過長(zhǎng)、

存在風(fēng)險(xiǎn)也許導(dǎo)致H勺損失等等。

二、并購(gòu)成本

直接成木：并購(gòu)方直接支付給目的企業(yè)的收購(gòu)成本，即收購(gòu)價(jià)格，它由目的企業(yè)凈

資產(chǎn)的公允價(jià)值和會(huì)計(jì)確認(rèn)日勺并購(gòu)商譽(yù)構(gòu)成，收購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)成本中最重要的構(gòu)成

部分，此外，收購(gòu)價(jià)款內(nèi)支付方式、融資方式也影響到并購(gòu)成本的高下，一般來說,

籌資方式所需付出成本H勺大小次序?yàn)椋汗善薄祩甸L(zhǎng)期借款〉短期借款。

間接成本：不直接支付給并購(gòu)企業(yè)，但需要在并購(gòu)過程中支付H勺費(fèi)用。包括：（1）

獲取月H勺企業(yè)及并購(gòu)企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、環(huán)境狀況等信息所花費(fèi)的I成木：

（2）中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及專家費(fèi)用：（3）并購(gòu)過程中與目的企業(yè)以及政府等多種利益

有關(guān)者進(jìn)行溝通日勺成本；（4）并購(gòu)企業(yè)就并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)責(zé)任等一系列問題與目日勺

企業(yè)進(jìn)行談判的成本；（5）并購(gòu)企業(yè)獲得目日勺企業(yè)的控制權(quán)后對(duì)目的企業(yè)進(jìn)行整合

日勺成本。假如說并購(gòu)方方面面都沒有問題，但兩個(gè)企業(yè)的文化、風(fēng)格差異太大，在

未來一起過日子就會(huì)有很大啊問題，就會(huì)波及到整合成本。

三、支付能力

1.現(xiàn)金

從支付方式來講，現(xiàn)金是小規(guī)模收購(gòu)、私人企業(yè)重要的一種方式?，F(xiàn)金對(duì)被收購(gòu)方、

目的企業(yè)來說比較喜歡MJ一種方式，對(duì)于收購(gòu)企業(yè)來說直接波及到現(xiàn)金流的問題。

2.股票

股票支付是指并購(gòu)企業(yè)通過增長(zhǎng)發(fā)行我司的一般股票,以新發(fā)行的股票替代目的企

業(yè)的資產(chǎn)或者股票，從而到達(dá)收購(gòu)目日勺一種出資方式。它包括以股票換資產(chǎn)和以

股票換股票兩種方式。

3.承債式（零成本）

即在標(biāo)H勺企業(yè)資產(chǎn)和債務(wù)等價(jià)H勺狀況下，收購(gòu)方以承擔(dān)目的企業(yè)債權(quán)債務(wù)為條件接

受其資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目H勺。

4.債權(quán)

這個(gè)方式在現(xiàn)實(shí)中常常發(fā)生，即收購(gòu)方以其擁有的對(duì)目的企業(yè)H勺債權(quán)作為并購(gòu)交易

的價(jià)款，實(shí)質(zhì)上是目的企業(yè)以資產(chǎn)抵沖債務(wù)。這種方式將并購(gòu)和清理債務(wù)有機(jī)結(jié)合

起來，可以處理原并購(gòu)雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

四、融資方式

企業(yè)籌措并購(gòu)資金H勺詳細(xì)方式多種多樣，在選擇融資方式時(shí)要考慮融資成本、資本

構(gòu)造等原因，盡量使資本成本最低。

1.銀行借款

【案例】PAG收購(gòu)好孩子——神奇點(diǎn)金術(shù)杠桿收購(gòu)

PAG先通過好孩子管理層構(gòu)成的集團(tuán)籌集收購(gòu)價(jià)10%的資金，然后以好孩子企業(yè)的

資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過渡性貸款，相稱于整個(gè)收購(gòu)價(jià)50%的資金，并向PAG的

股東們推銷約為收購(gòu)價(jià)40%的債券。合計(jì)斥資1.225億美元。

2.發(fā)行債券

對(duì)債券發(fā)行的條件以及發(fā)行H勺場(chǎng)所一種專門的專題可以討論，對(duì)于債券發(fā)行，金融

危機(jī)之后，我國(guó)興起發(fā)行債的熱潮，目前在銀行間債券市場(chǎng)短期債、長(zhǎng)期債是一種

常態(tài)，尤其是有規(guī)模的某些企業(yè)可以結(jié)合債券發(fā)行H勺方式。

3.發(fā)行可轉(zhuǎn)債

上市企業(yè)用得多某些。

4.并購(gòu)基金

這種是把整個(gè)法律、金融其他方面口勺股份做一種整合，這是一種綜合應(yīng)用。

5.發(fā)行一般股

上市企業(yè)可以發(fā)行，未上市的企業(yè)也可以增發(fā)，這是技術(shù)層面H勺問題。這種方式是

大家慣常用的，由于不需要支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，不影響現(xiàn)金流，大家很喜歡這個(gè)方式。

6.發(fā)行優(yōu)先股

這波及到境外，境外企業(yè)比較喜歡用這種方式，優(yōu)先股在投資過程中，過投資者優(yōu)

先權(quán)的股票。

【案例】高盛發(fā)行優(yōu)先股融資，巴菲特獲利頗豐

2023年，金融風(fēng)暴使華爾街國(guó)際領(lǐng)先的投資銀行和證券企業(yè)高盛集團(tuán)陷入危機(jī)，為

緩和市場(chǎng)對(duì)其資金面的擔(dān)憂情緒，高盛通過向股神巴菲特集團(tuán)發(fā)行優(yōu)先股融資50

億元，巴菲特集團(tuán)可以享有10%的年度股利，即5億美元一年，同步高盛有權(quán)在任何

時(shí)候以10%H勺溢價(jià)回購(gòu)這些股票。

在巴菲特投資期間，高盛股票從2023年終H勺84.39美元上漲到159.96美元。而對(duì)于

巴菲特而言，每年5億美元的股息相稱于每秒鐘進(jìn)賬16美元，2023年3月19日，

高盛宣布回購(gòu)部分優(yōu)先股，巴菲特輕賺37億美元，收益率達(dá)74%。巴菲特表達(dá)，“這

使得時(shí)鐘每一次擺動(dòng)的滴答作響聽起來都像是音樂”。

上面給大家說了并購(gòu)詳細(xì)方案時(shí)?？紤]到的哪些點(diǎn)，合法性是前提。

第六章上市企業(yè)并購(gòu)的方案分析

一、非上市企業(yè)通過并購(gòu)基金收購(gòu)上市企業(yè)

1.背景

非上市企業(yè)——廣西華錫集團(tuán)股份有限企業(yè)（如下笥稱“華錫股份”）擁有得天獨(dú)厚

H勺礦產(chǎn)資源，其中錫探明儲(chǔ)量居國(guó)內(nèi)第一，約占全國(guó)總量的三分之一：鋼儲(chǔ)量居世

界第一位；鋅儲(chǔ)量約占廣西總儲(chǔ)量H勺60%,居全國(guó)第二位；睇儲(chǔ)量名列全國(guó)前茅。

華錫股份H勺所有股東，包括廣西有色集團(tuán)、華融企業(yè)等十家既有股東，以及擬通過

管理華錫股份10%股權(quán)而成為華錫股份股東的廣西（中國(guó)-東盟）礦業(yè)投資管理有限

企業(yè)（如下簡(jiǎn)稱“廣西礦投”）華錫股份控股股東為廣西有色金屬集團(tuán)有限企業(yè)。廣

西有色集團(tuán)是廣西國(guó)資委以其所持有的華錫股份等國(guó)有股權(quán)出資設(shè)置『、J國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)

營(yíng)企業(yè)，代表廣西國(guó)資委管理華錫股份H勺國(guó)有股權(quán).廣西國(guó)資委為華錫股份的實(shí)際

控制人。

上市企業(yè)—河南東方銀星投資股份有限企業(yè)（如下簡(jiǎn)稱“東方銀星”）為股票在上

海證券交易所掛牌交易H勺上市企業(yè)，股票代碼為。該企業(yè)的注冊(cè)資木（“總股本”）

為128,000,000股，每股面值1元。2023年，在房地產(chǎn)行業(yè)蕭條背景下，由于無(wú)新

日勺開發(fā)項(xiàng)目，東方銀星經(jīng)營(yíng)較為困難，業(yè)績(jī)下滑明顯，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生虧損，再加上

東方銀星對(duì)原生產(chǎn)冷柜時(shí)形成的其他應(yīng)收款計(jì)提減值準(zhǔn)備及處置冷柜有關(guān)資產(chǎn)安頓

職工，上市企業(yè)在2023年度產(chǎn)生了較大金額的虧損。

2.華錫集團(tuán)借殼東方銀星并購(gòu)時(shí)間表：

并購(gòu)是一種很況雜日勺事，尤其波及到上市企業(yè)的并購(gòu)那就更瘦雜了。

3.基金設(shè)置方案

（1）股份轉(zhuǎn)讓

（2）清殼

（3）上市前H勺華錫股份

（4）銀星股份增發(fā)股份與華錫股份所有股東換股并吸取合并

二、上市企業(yè)收購(gòu)非上市企業(yè)

1.背景

上市企業(yè)主營(yíng)節(jié)能燈業(yè)務(wù)，股本1.84億股，利潤(rùn)100（）多萬(wàn)。

目的企業(yè)是父、子倆自然人股東，在不一樣地方平行設(shè)置了6個(gè)企業(yè)，主營(yíng)玻璃管,

企業(yè)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，報(bào)表反應(yīng)稅后利潤(rùn)和實(shí)際利潤(rùn)相差很大。

2.方案設(shè)計(jì)日勺基礎(chǔ)

A.在構(gòu)成重大資產(chǎn)重組情形下，需要向證監(jiān)會(huì)申報(bào)交易標(biāo)的（即被收購(gòu)日勺目的企業(yè)）

日勺近來兩年一期經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，但并不規(guī)定同步報(bào)送原始報(bào)表及其與中報(bào)報(bào)表

日勺差異分析。

B.考慮到目H勺企業(yè)是由6家注冊(cè)于不一樣地區(qū)H勺企業(yè)整合而成，故申報(bào)的報(bào)表實(shí)際

上是備考報(bào)表，即反應(yīng)H勺是假定該等企業(yè)在兩年之前已經(jīng)是整合完畢H勺架構(gòu)，并在

此基礎(chǔ)上持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生H勺經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。

C.上述備考報(bào)表需要公開披露。

D.證監(jiān)會(huì)會(huì)規(guī)定交易標(biāo)H勺（目的企業(yè)）H勺主管部門（如工商、稅務(wù)、環(huán)境保護(hù)、海

關(guān)等）出具交易標(biāo)H勺規(guī)范運(yùn)行的證明，但該等證明是基于月H勺企業(yè)平常經(jīng)營(yíng)與否規(guī)

范作出H勺，而非對(duì)申報(bào)H勺材料作出H勺。

3.并購(gòu)方案的制定

方案一：目H勺企業(yè)2023年財(cái)報(bào)反應(yīng)的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額和營(yíng)業(yè)收入控制在上市企

業(yè)有關(guān)指標(biāo)50%如下。此種情形下，可先整合其中的2、3家，以使財(cái)務(wù)指標(biāo)不超過

重大資產(chǎn)重組的原則，待12個(gè)月之后，再由上市企業(yè)收購(gòu)剩余的幾家。

此方案H勺長(zhǎng)處是操作程序簡(jiǎn)樸，信息披露規(guī)定相對(duì)較低。缺陷是其他幾家目的企業(yè)

不能同步被上市企業(yè)收購(gòu)，且未來會(huì)與上市企業(yè)產(chǎn)生頻繁的業(yè)務(wù)、人員、資金口勺往

來，輕易受到質(zhì)疑。

方案二：將6家目日勺企業(yè)整合成一家企業(yè)，然后由上市企業(yè)受讓其部分股權(quán)，使之

與上市企業(yè)形成較緊密的利益關(guān)系，再規(guī)范運(yùn)作一段時(shí)間后，擇機(jī)通過發(fā)行股份的

方式獲得剩余股份。

其長(zhǎng)處在于：（1）對(duì)上市企業(yè)而言操作迅速，（2）對(duì)目的企業(yè)而言披露其資產(chǎn)狀

況和經(jīng)營(yíng)信息的壓力較小、稅收風(fēng)險(xiǎn)小。其缺陷在于要分兩步完畢.卜.市企業(yè)整體收

購(gòu)目的企業(yè)的目H勺，且未來發(fā)行股份的定價(jià)存在較大不確定性。

方案三：上市企?業(yè)現(xiàn)金購(gòu)置整合后H勺目的企業(yè)，父、子拿到現(xiàn)金后向上市企業(yè)控股

股東購(gòu)置一定量H勺股份，現(xiàn)金回到控股股東處，重組完畢后擇機(jī)進(jìn)行非公開發(fā)行，

控股股東參與認(rèn)購(gòu)恢復(fù)或提高在上市企業(yè)的股比。

其長(zhǎng)處在于：（1）交易價(jià)格可以提前鎖定。即雙方對(duì)目H勺企業(yè)H勺估值和對(duì)上市企業(yè)

股票I的估值可以提前協(xié)商確定好，可以將二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)交易影響口勺程度降到最低;

（2）目的企業(yè)日勺估值和目日勺企業(yè)父子獲得股票數(shù)量確定之后，可以對(duì)應(yīng)最能匹配H勺

目的企業(yè)口勺資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入水平和凈利潤(rùn)；（3）可以將交易規(guī)?？刂圃诓簧喜?/p>

購(gòu)重組委口勺程度，加緊交易進(jìn)程；（4）上市企業(yè)控股股東可選擇合適的時(shí)機(jī)，用現(xiàn)

金參與企業(yè)增發(fā)，恢復(fù)股比或者提高股比。其缺陷在于上市企業(yè)需要籌集一部分現(xiàn)

金，另一方面股東也可以委托貸款H勺方式將自有資金借與企業(yè)。

方案四：上市企業(yè)發(fā)行股份購(gòu)置目的企業(yè)。

其長(zhǎng)處在于上市企業(yè)以股份支付的方式購(gòu)置目的企業(yè)，沒有現(xiàn)金壓力。其缺陷在于:

（1）目的企業(yè)日勺財(cái)務(wù)報(bào)表怎樣體現(xiàn)的問題；