1、期貨市場結(jié)構(gòu),一、期貨市場的總體結(jié)構(gòu),二、期貨交易所,期貨交易所是進行集中公開的期貨買賣的場所, 按照其章程的規(guī)定實行自律管理，以其全部財產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。 期貨交易所是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴密性、高度組織化和規(guī)范化的交易服務(wù)組織,1.主要職能 提供交易的場所、設(shè)施和服務(wù)。 設(shè)計期貨合約，安排合約上市。 制定期貨交易規(guī)則，組織并監(jiān)督交易。 監(jiān)控市場風(fēng)險，保證期貨市場平穩(wěn)運行。 披露期貨交易信息。,2期貨交易所的組織形式：會員制 2.1什么是會員制 會員制是期貨交易所傳統(tǒng)的組織形式 A會員制期貨交易所由全體會員共同出資組建。會員繳納一定的會員資格費，作為注冊資本 B交易所以全額注冊資本對其債務(wù)承擔(dān)

2、有限責(zé)任 C非營利性法人。,2.2會員資格的獲得方式有： 會員在進場交易或代理客戶交易之前必須取得會員資格。 以交易所創(chuàng)辦發(fā)起人的身份加入 接受發(fā)起人的轉(zhuǎn)讓加入 在市場上按市價購買期貨交易所的會員資格加入。 依據(jù)期貨交易所的規(guī)則加入 國際上，會員可以是自然人也可以是法人。,鄭州商品交易所會員一瞥,0063上海金鵬期貨經(jīng)紀有限公司 0065中國糧食貿(mào)易公司 0066云晨期貨有限責(zé)任公司 0067中期嘉合期貨公司 0068中糧期貨經(jīng)紀有限公司 0069萬達期貨有限公司 0070中信新際期貨有限公司 0071西南期貨經(jīng)紀有限公司 0072河南省南陽市糧食總公司 0073天津金谷期貨經(jīng)紀公司 0075

3、吉糧期貨經(jīng)紀有限公司 0076長江期貨有限公司 0077天富期貨經(jīng)紀有限公司 0078蘇州中辰期貨經(jīng)紀司 0079津投期貨經(jīng)紀有限公司 0080金友期貨經(jīng)紀有限責(zé)任公司 0081南證期貨有限責(zé)任公司 0082摩根大通期貨有限公司 0083海通期貨有限公司 0084大通期貨經(jīng)紀有限公司,2.3 會員制的結(jié)構(gòu) 會員制期貨交易所的最高權(quán)力機構(gòu)是由全體會員組成的會員大會 會員大會的常設(shè)機構(gòu)是由其選舉產(chǎn)生的理事會，對會員大會負責(zé) 總經(jīng)理負責(zé)交易所的日常經(jīng)營管理工作。,2.4 會員制期貨交易所的組織結(jié)構(gòu),3.公司制 自20世紀90年代以來，公司化已成為全球交易所的發(fā)展趨勢。 公司制的期貨交易所通常由若干股

4、東共同出資組建，以營利為目的法人。 盈利來自從交易所進行的期貨交易中收取的各種費用。 服務(wù)費用和信息費用 公司制交易所的出資者可以是交易所的會員，也可以不是交易所的會員。 交易所每年的盈利按照股東所持有的股份大小在股東之間分配。 公司制期貨交易所的最高權(quán)力機構(gòu)是股東大會 總經(jīng)理對董事會負責(zé)，由董事會聘任或者解聘，負責(zé)交易所日常經(jīng)營管理。,2002年CME完成改制并成功上市。 紐約商業(yè)交易所（NYMEX）于2000年4月從非營利會員制結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成營利性組織。 CBOT2005年改制成功并上市。 2001年倫敦國際石油交易所（IPE）。 香港期貨交易所（HKFE）與香港聯(lián)合交易所（SEHK）改制合并

5、，組成香港交易及結(jié)算所有限公司，并在香港交易所上市。,我國期貨交易所 期貨交易所管理辦法規(guī)定，我國期貨交易所不以營利為目的。 中國金融期貨交易所采取公司制，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所,中金所,二、期貨交易者,期貨交易者是指參與期貨交易的主體，是期貨交易盈虧的直接承擔(dān)者。 根據(jù)進入期貨市場的目的不同，期貨交易者可以分為兩大類： 套期保值者 投資者：投機交易者和套利交易者。,套期保值者是期貨市場存在的前提和基礎(chǔ)。 指：與期貨標的相關(guān)的現(xiàn)貨生產(chǎn)、加工、貿(mào)易和金融企業(yè) 沒有套期保值者，期貨市場就沒有存在的經(jīng)濟意義。 期貨投資者的

6、作用 投資者是期貨風(fēng)險的承擔(dān)者 投資交易促進市場流動性 形成合理的價格水平（價格波動、價差套利）,偶然出現(xiàn)的一些主體：政府機構(gòu) 亞洲金融危機中的入市干預(yù)，就與前述參加期貨交易的目的不同。,機構(gòu)投資者 期貨投資基金 又稱管理期貨 是指將投資者的資金集中起來，委托給專業(yè)的期貨投資機構(gòu)，由其進行期貨投資交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險并享受投資收益的一種集合投資方式。 期貨投資基金專注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域。 在國際上，有相當(dāng)多的投機者已經(jīng)不再自己進行直接期貨交易，而是將資金交由期貨投資基金進行專業(yè)化管理。,期貨投資基金的主要類型 公募的期貨投資基金（Public Funds） 由于參與者眾多，監(jiān)管嚴密

7、，運作規(guī)范，成本較高，操作上也沒有私募基金和個人管理帳戶靈活，從美國實際情況來看，其投資回報率在三者中最低。 在國外，狹義的期貨投資基金主要是指公募的期貨投資基金。 私募的期貨投資基金（Private Pools） 私募基金適合于高收入的個人或機構(gòu)投資者。投資者人數(shù)和最低出資額受到嚴格的限制。私募基金操作靈活，費用低，其市場表現(xiàn)優(yōu)于公募基金。但其運作透明度低，風(fēng)險略大于公募基金。 往往采用有限合伙的形式， 個人管理期貨帳戶（Individual Accounts）,商品交易顧問（CTA ,Commodity Trading Advisor） 是期貨行業(yè)中的一種基金管理方式 投資者可以直接將賬戶

8、交由CTA管理。實際上相當(dāng)于購買CTA的交易技能，許多CTA賬戶往往都是機構(gòu)投資者投資組合中的一部分。 這種方法適用于高收入的投資人,以及大型機構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、信托基金、保險基金。,CTA是指向他人提供買賣期貨或期權(quán)合約指導(dǎo)和建議，或以客戶的名義進行操作的自然人或機構(gòu)。 CTA是具有法律地位的獨立交易經(jīng)紀人，有自己的經(jīng)營場地或辦公室。 CTA不能接受客戶資金，客戶的資金必須以期貨傭金商的名義存入客戶帳戶。,在美國，CTA必須遵守期貨監(jiān)管機構(gòu)商品期貨交易委員會（CFTC）的一系列規(guī)則。 CTA 可以對其他人就買賣期貨或期權(quán)合約的可行性或盈利性進行指導(dǎo)，間接地為客戶期貨

9、交易的買賣提供建議， 也可以通過書面出版物或其他媒介為大眾提供咨詢，通過建議和咨詢獲取報酬。,CTA與期貨經(jīng)紀人的區(qū)別在于: 前者可向客戶直接收費或按照協(xié)議分取利潤， 后者報酬往往是來源于經(jīng)紀公司的回傭，與其操作的業(yè)績并無關(guān)系。,CTA基金 指由專業(yè)的資金管理人運用客戶委托的資金自主決定投資于全球期貨市場和期權(quán)市場以獲利的并且收取相應(yīng)管理費用的一種基金組織形式,在國外，CTA基金與對沖基金、投資基金等都屬于非主流投資工具。,三、期貨中介機構(gòu),1. 期貨中介機構(gòu)的定義與作用 期貨中介機構(gòu)是為期貨投資者服務(wù)，連接期貨投資者和期貨交易所及其結(jié)算組織機構(gòu)。 1）期貨中介機構(gòu)克服了期貨交易中實行的會員交

10、易制度的局限性，可吸引更多交易者 2）期貨交易所可以集中精力管理有限的交易所會員，而把廣大投資者管理的職能轉(zhuǎn)交給期貨中介機構(gòu),三、期貨中介機構(gòu),3）代理客戶入市交易 期貨中介機構(gòu)代理客戶辦理買賣期貨的各項手續(xù) 向客戶介紹和揭示期貨合約的內(nèi)容、交易規(guī)則和可能出現(xiàn)的風(fēng)險等 及時向客戶報告指令執(zhí)行情況或交易結(jié)果及盈虧情況,4）對客戶進行期貨交易知識的培訓(xùn)，向客戶提供市場信息、市場分析，提供相關(guān)咨詢服務(wù)，并在可能情況下提出有利的交易機會 5）普及期貨交易知識，傳播期貨交易信息，提供多種多樣的期貨交易服務(wù)。,2.中國大陸的期貨中介機構(gòu)介紹,我國大陸的期貨中介機構(gòu)目前主要包括期貨公司、介紹經(jīng)紀人和居間人三

11、類 1）期貨公司 依照中華人民共和國公司法和期貨交易管理條例規(guī)定設(shè)立的經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)的金融機構(gòu) 期貨公司從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)，接受客戶委托，以自己的名義為客戶進行期貨交易，交易結(jié)果由客戶承擔(dān) 期貨公司的收入來源主要是向客戶收取的傭金。 根據(jù)期貨交易管理條例規(guī)定，期貨公司不得從事或者變相從事期貨自營業(yè)務(wù)。,一個改進：從期貨經(jīng)紀公司到期貨公司,期貨交易管理條例賦予了期貨公司市場創(chuàng)新主體的地位。改為“期貨公司”，這為將來期貨公司綜合業(yè)務(wù)的開展打開了廣闊的空間。 金融期貨推出后證券公司、基金管理公司、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)將成為重要的市場參與者，期貨公司也已明確定位為金融企業(yè)。,2）. 介紹經(jīng)紀人（IB） 我國已經(jīng)

12、引入券商IB制度。 IB（introducing broker）制度是指證券公司接受期貨公司委托，為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供其他相關(guān)服務(wù)的業(yè)務(wù)活動。 其中證券公司被稱為介紹經(jīng)紀人，即IB。證券公司將投資者介紹給期貨公司，并為投資者開展期貨交易提供一定的服務(wù)，期貨公司向證券公司支付傭金的制度。,證券公司從事介紹業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)提供下列服務(wù)： 協(xié)助辦理開戶手續(xù)； 提供期貨行情信息、交易設(shè)施； 中國證監(jiān)會規(guī)定的其他服務(wù)。 證券公司 不得代理客戶進行期貨交易、結(jié)算或者交割 不得代期貨公司、客戶收付期貨保證金 不得利用證券資金賬戶為客戶存取、劃轉(zhuǎn)期貨保證金。,3）期貨居間人,產(chǎn)生 一方面，由于期貨市

13、場的專業(yè)性以及高風(fēng)險性，使得大量具有參與期貨市場潛在需求的投資者未能投身其中 需要有專業(yè)的人士對其進行宣傳、開發(fā) 另一方面，多數(shù)期貨公司由于規(guī)模有限，難以承擔(dān)高昂的市場開發(fā)運營成本 需要有一支外部市場開發(fā)隊伍。,雙方的共同需求促生了期貨居間人這個群體。 期貨居間人是指獨立于公司和客戶之外，接受期貨公司委托，獨立承擔(dān)基于居間法律關(guān)系所產(chǎn)生的民事責(zé)任的自然人或組織。 居間人與期貨公司沒有隸屬關(guān)系，不是期貨公司所訂立期貨經(jīng)紀合同的當(dāng)事人。 期貨公司的在職人員不得成為本公司和其他期貨公司的居間人。 居間人因從事居間活動付出的勞務(wù)，有按合同約定向公司獲取酬金的權(quán)利。,期貨居間人的存在豐富了期貨市場的投資

14、者服務(wù)體系，緩解了期貨市場中期貨公司與投資者之間信息不對稱的矛盾。 在目前期貨公司運作中，使用期貨居間人進行客戶開發(fā)占較大比重。,四、期貨結(jié)算機構(gòu),期貨結(jié)算機構(gòu)是期貨市場的一個重要組成部分。 1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，芝加哥期貨交易所的所有交易都要進入結(jié)算公司結(jié)算，標志著現(xiàn)代意義上的結(jié)算機構(gòu)產(chǎn)生。 期貨結(jié)算機構(gòu)在保證期貨交易安全和控制風(fēng)險上扮演重要角色 1. 主要職能,1）擔(dān)保交易履行 期貨交易并非交易雙方私下的一對一交易。 當(dāng)一筆交易達成之后，買賣雙放繳納一定的保證金，結(jié)算機構(gòu)即承擔(dān)每筆交易按期履約的責(zé)任。 交易雙方并不發(fā)生直接關(guān)系，只和結(jié)算機構(gòu)發(fā)生關(guān)系，結(jié)算機構(gòu)

15、成為所有合約賣方的買方，所有合約買方的賣方。,1）擔(dān)保交易履行 如果交易者的一方違約，結(jié)算機構(gòu)將先代替其承擔(dān)履約責(zé)任，由此可大大降低交易中的信用風(fēng)險。 也正是由于結(jié)算機構(gòu)替代了原始對手，結(jié)算會員及其客戶才可以隨時沖銷合約而不必征得原始對手的同意，使得期貨交易的對沖平倉方式得以實施。,2）結(jié)算期貨交易盈虧 每個交易日結(jié)束，結(jié)算機構(gòu)將根據(jù)當(dāng)天結(jié)算價格對其會員的持倉進行盈虧結(jié)算，并進行資金的劃轉(zhuǎn)。 3）控制市場風(fēng)險 當(dāng)市場價格不利變動導(dǎo)致虧損使會員保證金不能達到規(guī)定水平時，結(jié)算機構(gòu)會向會員發(fā)出追加保證金。 會員收到通知后必須在下一個交易日規(guī)定時間內(nèi)將保證金繳齊，否則結(jié)算機構(gòu)有權(quán)對其持倉進行強行平倉，

16、從而有效控制風(fēng)險，保證期貨市場平穩(wěn)運行。,四、期貨監(jiān)管機構(gòu),期貨監(jiān)管是指政府通過特定的機構(gòu)對期貨交易行為主體進行的一些限制或規(guī)定，以保證期貨業(yè)的平穩(wěn)運行 監(jiān)管主體是國家立法、司法和行政部門以及行業(yè)自律機構(gòu) 監(jiān)管對象是期貨業(yè)務(wù)本身以及與期貨業(yè)相關(guān)的其他利益組織和個人，其中利益組織和個人包括交易所、清算機構(gòu)、中介機構(gòu)和投資者等。,1.期貨監(jiān)管的意義 1）保證市場有效性的發(fā)揮 期貨市場功能發(fā)揮是建立在期貨市場的競爭性、高效性和流動性等基礎(chǔ)上，進行市場監(jiān)管，能夠保證市場正常運作與有效性，確保市場功能發(fā)揮。 在期貨歷史上，曾出現(xiàn)過早期“世紀逼倉者”哈欽森對小麥期貨的成功逼倉、1971年Cargill公司

17、操縱玉米期貨合約、1979-1980年美國亨特兄弟操縱白銀期貨案以及1991-1996年日本住友公司操縱LME銅期貨案等等。這些操縱案件表明，在期貨市場實際運行中，投資者通過控制現(xiàn)貨或利用資金優(yōu)勢，能夠操控價格的形成，這顯然與期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能背道而馳。,2）保護投資者合法利益 3）降低金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險 期貨交易杠桿機制放大風(fēng)險 期貨市場的電子化、國際化、混業(yè)化 期貨品種系關(guān)系國計民生的大宗商品或具有影響力的金融產(chǎn)品 這些特點使得期貨市場風(fēng)險容易引發(fā)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，甚至對國民經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。 因此，加強期貨監(jiān)管有助于控制金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，防止其對整個國民經(jīng)濟造成負面影響。,2.期貨監(jiān)管的主要目標原則 保護投資者利益 保證市場公平、有效和透明 減少系統(tǒng)性風(fēng)險。 期貨監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目標的具體化。 不同國家監(jiān)管原則存在差別,充分競爭原則（信息披露、防止壟斷） 規(guī)范性原則（確立正式的制度安排） 安全性原則（個體安全與系統(tǒng)安全） 穩(wěn)定性原則（政策連貫） 系統(tǒng)性原則（多方協(xié)作） 靈活性原則（與時俱進）,對沖基金,對沖基金（hedge fund）是私募基金的一種，是專門為追求高投資收益的投資人設(shè)計的基金，風(fēng)險極高。 對沖基金的主要運作特點是：