1、中國(guó)入世風(fēng)險(xiǎn)管理研究院研究表明，廈門大學(xué)財(cái)政和宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心王藝明副教授，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)研究，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)研究，從2000年開(kāi)始到2006年三月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)趨勢(shì)躍居我國(guó)外匯儲(chǔ)備世界第一位，共8751億美元。我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要原因是我國(guó)近年來(lái)在國(guó)際收支商業(yè)項(xiàng)目及資本項(xiàng)目之間保持了持續(xù)的順差。提高外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理水平和運(yùn)行效率是當(dāng)前我國(guó)外匯管理面臨的最大問(wèn)題。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，研究外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，研究外匯儲(chǔ)備增加帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，建立風(fēng)險(xiǎn)度量方法，建立科學(xué)的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的理論框架和運(yùn)行體系無(wú)疑具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

2、研究我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的理論框架和運(yùn)行體系的難點(diǎn)在于我國(guó)沒(méi)有定期公布外匯儲(chǔ)備的具體結(jié)構(gòu)，因此對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)行結(jié)構(gòu)合理性的研究并不容易。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備理論進(jìn)行了討論，大部分是側(cè)重于外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度性和最佳規(guī)模確定的實(shí)證模型，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理理論框架和運(yùn)行體系的研究相對(duì)較少。本課題的重點(diǎn)在于在現(xiàn)行國(guó)際金融條件下，如何確定我國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備最佳貨幣組合。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系如何確定？將貨幣組合的分析框架擴(kuò)展到10年美國(guó)公債、其他國(guó)家債券、歐洲債券、政府機(jī)構(gòu)債券、甚至30年外匯儲(chǔ)備公債，確定外匯儲(chǔ)備的最佳貨幣和期限，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)研究、外匯

3、儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理體系研究中，牙齒課題的創(chuàng)新點(diǎn)在于應(yīng)用VaR歷史模擬方法構(gòu)建我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。在一定保留期和置信區(qū)間下，將資產(chǎn)組合最大可能的損失估計(jì)為外匯儲(chǔ)備損失風(fēng)險(xiǎn)的度量。應(yīng)用牙齒方法構(gòu)建完整的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。重視外匯儲(chǔ)備管理哲學(xué)的發(fā)展，傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理1，流動(dòng)性。必須有足夠的流動(dòng)性在匯率干預(yù)或緊急事件發(fā)生時(shí)安排，在出售債券時(shí)防止資本損失，并在美國(guó)短期國(guó)債上多投資3個(gè)月。2、無(wú)視外匯儲(chǔ)備盈利能力。為了穩(wěn)定物價(jià)或干預(yù)匯率，可以犧牲外匯儲(chǔ)備盈利能力。外匯儲(chǔ)備管理哲學(xué)的發(fā)展，傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的缺點(diǎn)是過(guò)于保守，投資期限太短，收益不高。想積極提高收益的時(shí)候，容易發(fā)生目標(biāo)沖突、角

4、色混淆現(xiàn)象，因此成果不明顯。外匯儲(chǔ)備管理哲學(xué)的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備管理理論的新發(fā)展，在滿足流動(dòng)性和安全性等基本要求后，中央銀行提高投資回報(bào)率，以滿足高水平的要求。在設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，有相當(dāng)大的空間提高投資業(yè)績(jī)。為了防止交易部門失去控制，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理。外匯儲(chǔ)備管理哲學(xué)的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備管理趨勢(shì)1，制度上分為外匯儲(chǔ)備、投資性組合和流動(dòng)性組合，分工合作的效果2，戰(zhàn)略上，通過(guò)組合多樣化和投資組合調(diào)整提高器官投資績(jī)效3，建立投資指標(biāo)，決策基礎(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，外匯儲(chǔ)備管理哲學(xué)的發(fā)展，中央銀行最佳貨幣組合1，流動(dòng)性組合：美元，歐元，流動(dòng)性組合2、投資性組合：可擴(kuò)展為美元、歐元、英鎊、日元以外的貨幣。您可以參考SD

5、R和J.P. Morgan全球政府債券指標(biāo)的貨幣組合來(lái)設(shè)置各種貨幣的比例。3.整個(gè)集團(tuán)：保守的中央銀行外匯儲(chǔ)備中，美元保留率在60%附近。外匯儲(chǔ)備管理哲學(xué)的發(fā)展，中央銀行外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的意義和發(fā)展1，各國(guó)強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略資產(chǎn)部署，以滿足流動(dòng)性需求、保護(hù)資本、防止外部負(fù)債、尋求最佳收益等多個(gè)茄子目標(biāo)2，應(yīng)用更先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，研究了以前各目標(biāo)和資產(chǎn)部署相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)3，投資資產(chǎn)分散各工具的產(chǎn)出。同時(shí)，增加外部管理者對(duì)外匯儲(chǔ)備管理的使用，面向中國(guó)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性和投資組合部門，在中國(guó)當(dāng)前的外匯體系下，由外匯儲(chǔ)備供求共同決定的均衡外匯儲(chǔ)備水平，風(fēng)險(xiǎn)管理如何進(jìn)行？可用于滿足國(guó)家最基本的交易要求、監(jiān)管要求、債務(wù)償還

6、要求和預(yù)防要求的外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性組合。在滿足流動(dòng)性和安全等基本要求后，外匯儲(chǔ)備投資性投資組合可以逐漸發(fā)展到提高投資回報(bào)率的方面。中國(guó)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性和投資組合部門，決定外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性組合需求的因素分析1，交易需求：用于滿足對(duì)外經(jīng)濟(jì)交流的需要。2、監(jiān)管要求：為調(diào)整國(guó)際收支而保留的外匯儲(chǔ)備。3、債務(wù)償還需求：為償還外債保留的外匯儲(chǔ)備。4.預(yù)防需求：一國(guó)貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)時(shí)受到巨大沖擊，金融危機(jī)發(fā)生時(shí)為干預(yù)市場(chǎng)而保留的外匯儲(chǔ)備。5.發(fā)展性需求：為了確保一定程度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要擁有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。區(qū)分我國(guó)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性和投資性組合，我國(guó)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性組合需求的理論模型中，各變量定義如下表，區(qū)分我國(guó)外匯

7、儲(chǔ)備流動(dòng)性和投資性組合，區(qū)分我國(guó)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性和投資性組合變化趨勢(shì)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性和投資性組合變化趨勢(shì)，我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備變化階段1 (1994 1997):牙齒階段2(1994 1997)第三階段(2000年2004):從圖中可以清楚地看出，在牙齒階段，我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際價(jià)值增長(zhǎng)率處于快速加速狀態(tài)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性和投資組合部門，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的啟示中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)主要是由于制度因素。面對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模特別是投資組合大幅增長(zhǎng)的情況，主要要從政策曹征、加強(qiáng)資產(chǎn)管理等方面入手，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。目前我國(guó)80%以上的外匯儲(chǔ)備美元，這種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大，外匯儲(chǔ)備實(shí)力會(huì)因美元匯率波動(dòng)而受到很大影響。我國(guó)

8、外匯儲(chǔ)備的國(guó)際資產(chǎn)布局研究，期間最佳投資組合配置模型以坎貝爾牙齒開(kāi)發(fā)的最佳資產(chǎn)布局模型理論為起點(diǎn)，應(yīng)用于國(guó)際投資組合，探討了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際資產(chǎn)布局。Campbell和Viceira將MeanVariance Model與Epstein-Zin Utility結(jié)合起來(lái)，開(kāi)發(fā)了跨期間的最佳消費(fèi)和投資組合配置模型(Campbell Viceira，2001)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備國(guó)際資產(chǎn)構(gòu)成研究，樣本數(shù)據(jù)說(shuō)明資料來(lái)源限制，研究對(duì)象包括美元、英鎊、日元三種貨幣，研究期間為2000年十一月10日至2002年十月18日。研究期間又分為三個(gè)階段。本研究將研究各國(guó)貨幣間不同時(shí)期的貨幣貶值情況對(duì)投資組合的影響，并利

9、用研究期間每周五的數(shù)據(jù)計(jì)算各資產(chǎn)的報(bào)酬率。、我國(guó)外匯儲(chǔ)備國(guó)際資產(chǎn)配置研究、投資組合的預(yù)期報(bào)酬率夏普比率(Sharpe Ratio)、我國(guó)外匯儲(chǔ)備國(guó)際資產(chǎn)配置研究、匯率曹征后各市場(chǎng)報(bào)酬率平均值和標(biāo)準(zhǔn)差、我國(guó)外匯儲(chǔ)備國(guó)際資產(chǎn)配置研究、匯率調(diào)整后各市場(chǎng)報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)矩陣、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際資產(chǎn)配置研究、各期間最佳投資比重和預(yù)期投資組合報(bào)酬率及風(fēng)險(xiǎn)可以沿著收益曲線逆流，擴(kuò)大到其他國(guó)家債券、歐洲債券、政府機(jī)構(gòu)債券。通過(guò)分散投資，可以很好地避免匯率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯儲(chǔ)備投資成果。外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理理論框架和基礎(chǔ)，外匯儲(chǔ)備市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)1，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)錢變化。2.信用風(fēng)險(xiǎn)：是指買賣雙方中任何一方不愿

10、意履行合同義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一種是市場(chǎng)或產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一種是現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的理論框架和基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理差距分析是利率變動(dòng)的敏感性分析方法之一，是銀行業(yè)牙齒早期采用的利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法。存續(xù)期間適用于債券管理的利率風(fēng)險(xiǎn)分析。統(tǒng)計(jì)分析可以量化風(fēng)險(xiǎn)，適用于外匯股票等各種金融商品。情景分析可以與上述方法一起模擬各種市場(chǎng)異常情況，估計(jì)可能的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的理論框架和基礎(chǔ)，投資組合理論衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。將各種金融商品風(fēng)險(xiǎn)量化為市值，同時(shí)匯總計(jì)算，以滿足更準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。計(jì)算方法包括方差-協(xié)方差方法、歷史模擬方法、蒙特

11、卡洛模擬方法等主要類型。在外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理理論框架和基礎(chǔ)上，將VaR應(yīng)用于外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理VaR，將整個(gè)開(kāi)放位置的風(fēng)險(xiǎn)匯總為一個(gè)數(shù)字，并全面表達(dá)每個(gè)交易者的投資行為或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)價(jià)值，使風(fēng)險(xiǎn)管理相當(dāng)簡(jiǎn)單易懂。如果不使用VaR，風(fēng)險(xiǎn)管理人員將會(huì)因?yàn)椴煌漠a(chǎn)品、不同的到期日、不同的組合、不同的交易者擁有的位置不同，風(fēng)險(xiǎn)管理工作變得繁雜和困難。外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理理論框架和基礎(chǔ)、將Delta-Normal模型應(yīng)用于債券組合選擇VaR應(yīng)用增量分析VaR應(yīng)用決策管理、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究、美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、澳元、加元等7種貨幣對(duì)人民幣的即期匯率使用數(shù)據(jù)源將按國(guó)際貨幣基金組織(

12、、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究、美元等7種貨幣每日收益率的最高狀態(tài)系數(shù)和偏向系數(shù)、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究、美元等7種貨幣每10天收益率的最高狀態(tài)系數(shù)和偏向系數(shù)、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究、VaR模型歷史模擬法處理階段、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究、設(shè)定2003至補(bǔ)償率計(jì)算的期間為10天和1天使用以下公式計(jì)算每10天的收益率，并計(jì)算兩個(gè)期間投資組合價(jià)值的差值：從小到大排序，牙齒最大損失成為牙齒賠償差異數(shù)列的第一次觀測(cè)。如果選擇信任級(jí)別，則以99%信任級(jí)別的260個(gè)每日收益率觀察期間為例。選取的分位數(shù)是該系列的第二次2.6次觀測(cè)值VaR。滾動(dòng)重復(fù)步驟4和5，計(jì)算3年的VaR。外匯儲(chǔ)

13、備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究，外匯儲(chǔ)備組合的假設(shè)得出歷史模擬法模型模擬賠償比率分布，在99%置信區(qū)間下，第一個(gè)樣本數(shù)乘以0.01個(gè)最小實(shí)際報(bào)酬率值，得出去年觀測(cè)期間(260天)歷史數(shù)據(jù)的實(shí)際損失報(bào)酬率(即負(fù)報(bào)酬率)，外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究，研究的局限性IMF ANNUAL REPORT成員國(guó)擁有的外匯儲(chǔ)備貨幣組合每年發(fā)布一次。上年末的組合估計(jì)為當(dāng)年全年的組合，可能會(huì)有誤差。對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究表明，從2003/01/01到2005/12/31，10天以及每日外匯儲(chǔ)備組合匯率風(fēng)險(xiǎn)下的VaR回報(bào)率分別為-0.01137%到-0.00719%，-0.00321到-0.00321，對(duì)外

14、匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究，我國(guó)外匯儲(chǔ)備每10天VaR收益率的頻率分布，外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究，我國(guó)外匯儲(chǔ)備每10天VaR收益率的頻率分布統(tǒng)計(jì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究，金額方面，10天及每日外匯儲(chǔ)備組匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的VaR分別為601.411千萬(wàn)美元至1023.62千萬(wàn)美元和192萬(wàn)美元對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究、我國(guó)外匯儲(chǔ)備每10天VaR頻率分布統(tǒng)計(jì)、對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究、回顧檢查為證明VaR的正確性，經(jīng)常需要對(duì)該自身模型生成的VaR進(jìn)行回顧檢查。 如果發(fā)現(xiàn)銀杏內(nèi)部的自身模型不能正確預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)?zhí)砑討土P性乘數(shù)系數(shù)，以提高銀行預(yù)測(cè)模型的準(zhǔn)確性，避免銀行對(duì)模型

15、的負(fù)面預(yù)測(cè)損益，從而鼓勵(lì)誠(chéng)實(shí)的內(nèi)部監(jiān)視者，補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，中央銀杏外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理也是一樣的。外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究，根據(jù)過(guò)去250天的回溯檢查例外數(shù)確定附加因素，對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的實(shí)證研究，以及將10天(和每天)交易日VaR與實(shí)際損失計(jì)算結(jié)果進(jìn)行比較250日的觀測(cè)結(jié)果顯示，10個(gè)交易日分別大于每天實(shí)際損失(-744.916)牙齒VaR，每日VAR屬于綠燈地區(qū)，根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的“說(shuō)明銀杏擁有資本和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的計(jì)算方法”。 也就是說(shuō)，使用歷史數(shù)據(jù)模擬VaR模型作為必要的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外匯儲(chǔ)備價(jià)值的VaR是不準(zhǔn)確的問(wèn)題。，我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)論和建議，我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的研究結(jié)論是，各構(gòu)成貨幣加權(quán)后10天VaR值總和后整個(gè)外匯儲(chǔ)備組合VaR值比較，發(fā)現(xiàn)各構(gòu)成貨幣加權(quán)后VaR值總和后外匯儲(chǔ)備組合VaR值總和之間的顯著差異大于192.88 460.89