1、一、市場(chǎng)及策略回顧（一）2022 年至今市場(chǎng)回顧2022 年以來A 股經(jīng)歷較大的波動(dòng)，主要寬基指數(shù)除紅利指數(shù)外均非常差勁，其中科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的指數(shù)：創(chuàng)業(yè)藍(lán)籌、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50、科創(chuàng) 50、創(chuàng)業(yè)板 50、創(chuàng)成長等跌幅居前，跌幅均超過 20%。紅利指數(shù)是今年目前唯一有正收益的指數(shù)（5.16%）。圖表 1各大寬基指數(shù) 2022 年以來漲幅及當(dāng)前估值分位數(shù)代碼名稱2022 年以來漲幅當(dāng)前估值(PETTM)2015 年來市盈率分位數(shù)000015.SH紅利指數(shù)5.165.366.42000001.SH上證指數(shù)-9.2412.8117.54000002.SHA 股指數(shù)-9.2512.8317.7

2、6000010.SH上證 180-10.8010.1612.56000016.SH上證 50-11.1010.1239.51000009.SH上證 380-11.3115.546.25000903.SH中證 100-13.0311.0534.14881001.WI萬得全 A-13.8717.5726.94000300.SH滬深 300-13.8712.5938.79000906.SH中證 800-14.0613.6927.92399311.SZ國證 1000-14.1014.1625.62000905.SH中證 500-14.6520.8916.10399303.SZ國證 2000-14.87

3、41.6549.25399101.SZ中小綜指-14.8946.9159.88399005.SZ中小 100-15.3544.0295.85000852.SH中證 1000-16.3631.3113.39399106.SZ深證綜指-17.1636.8846.65399107.SZ深證 A 指-17.1736.7946.21399330.SZ深證 100-18.5126.9673.33399001.SZ深證成指-18.6628.6854.51000688.SH科創(chuàng) 50-19.8343.2510.02399296.SZ創(chuàng)成長-20.3244.3112.73399088.SZ深創(chuàng) 100-21.4

4、426.676.95931643.CSI科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50-22.2444.9112.57399102.SZ創(chuàng)業(yè)板綜-22.9058.9528.89399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指-23.0651.0942.34399673.SZ創(chuàng)業(yè)板 50-23.4443.1320.14399295.SZ創(chuàng)業(yè)藍(lán)籌-24.7257.3562.55wind, 上圖可以看出當(dāng)前市場(chǎng)各大寬基指數(shù)的分化依舊較為明顯，中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的指數(shù)估值(PETTM)均處于較高水平（30 倍以上），上證指數(shù)、上證 50、滬深 300、紅利指數(shù)等估值(PETTM)均處于較低水平（20 倍以下）。估值分位數(shù)來看，目前紅利指數(shù)、上證指

5、數(shù)、中證 1000、中證 500、科創(chuàng) 50 等分位數(shù)處于各自的歷史低位。圖表 2各大寬基指數(shù)當(dāng)前估值分位數(shù)wind, 通過以上對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)紅利指數(shù)在今年的波動(dòng)相對(duì)較小，最大回撤不足 15%?？梢韵氲疆?dāng)市場(chǎng)面對(duì)泥沙俱下的回撤行情時(shí)紅利這種偏價(jià)值風(fēng)格的組合依舊可以表現(xiàn)不錯(cuò)，故本篇報(bào)告嘗試對(duì)紅利指數(shù)及紅利因子進(jìn)行研究挖掘其背后的投資價(jià)值。（二）2022 年 CANSLIM 策略回顧下面我們對(duì)原來的CANSLIM 系列策略做簡單的回顧：在之前的報(bào)告中我們?cè)敿?xì)介紹過兩個(gè)策略的異同點(diǎn)，在此簡單介紹一下，在最初的 1.0 模型中，我們對(duì)基本面中成長條件的篩選使用了單季度歸母凈利潤增速和五年復(fù)合增速兩個(gè)條件

6、作為篩選標(biāo)準(zhǔn)。在 2.0 模型中考慮 A 股市場(chǎng)越來越有效，很多個(gè)股在發(fā)布業(yè)績報(bào)告之后，便會(huì)吸引大量資金的關(guān)注股價(jià)也隨之大幅上漲，故我們?cè)谟?jì)算單季度增速時(shí)添加業(yè)績預(yù)報(bào)和快報(bào)的數(shù)據(jù)。為豐富投資框架，我們?cè)谠械?1.0 框架上增加了一致預(yù)期的維度。另外，為擴(kuò)展我們的初始股票池在 2.0 模型中我們將 1.0 中的北上資金持倉股票池替換為機(jī)構(gòu)重倉股的股票池，并在此基礎(chǔ)上對(duì)模型中的各維度指標(biāo)都進(jìn)行了因子測(cè)試，測(cè)試的結(jié)果均表明在機(jī)構(gòu)重倉股中進(jìn)行選股大大增加了因子的有效性。圖表 3 canslim 策略 2022 年收益走勢(shì)wind, 上圖表示 CANSLIM1.0 策略在今年的走勢(shì)，策略今年最大回撤

7、29.68%。經(jīng)歷了 3、4 月份的大跌之后，4 月底以來伴隨大盤的反彈截止 6 月 13 日反彈 21%。截止目前絕對(duì)收益-8.59%，相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)超額收益 5.63%，今年月勝率 50%、周勝率 44%。圖表 4canslim2.0 策略 2022 年收益走勢(shì)wind, 上圖表示 CANSLIM2.0 策略在今年的走勢(shì)，策略今年最大回撤 30.12%。經(jīng)歷了 3、4 月份的大跌之后，4 月底以來伴隨大盤的反彈截止 6 月 13 日反彈 27.4%。截止目前絕對(duì)收益-2.72%，相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)超額收益 11.5%，今年月勝率 50%、周勝率 52%。二、紅利指數(shù)對(duì)比分析（一

8、）紅利相關(guān)指數(shù)匯總在對(duì)紅利因子進(jìn)行研究時(shí)我們首先對(duì)目前大盤中相關(guān)的紅利指數(shù)進(jìn)行整理對(duì)比，篩選指數(shù)中包含“紅利”的指數(shù)，共計(jì) 136 個(gè)，其中包含了紅利的價(jià)格指數(shù)、全收益指數(shù)，以港股或滬港通個(gè)股為標(biāo)的的紅利指數(shù)，以及一些特定行業(yè)（比如醫(yī)藥紅利、消費(fèi)紅利）、區(qū)域（大灣區(qū)紅利）、樣本空間（中證紅利、上證 180 紅利）等等。我們挑選其中以A 股主要寬基為投資域的紅利指數(shù)，23 個(gè)紅利指數(shù)主要是由中證指數(shù)公司、深交所、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司等發(fā)布。證券代碼證券簡稱分類發(fā)布時(shí)間跟蹤基金代碼發(fā)布機(jī)構(gòu)000015.SH紅利指數(shù)紅利2005-01-04510880.SH,012761.OF,012762.OF中證指數(shù)有

9、限公司000149.SH上證 180 紅利紅利2012-07-20中證指數(shù)有限公司000150.SH上證 380 紅利紅利2012-07-20中證指數(shù)有限公司000151.SH上證國企紅利紅利2012-07-20中證指數(shù)有限公司000152.SH上證央企紅利紅利2012-07-20中證指數(shù)有限公司000153.SH上證民企紅利紅利2012-07-20中證指數(shù)有限公司000821.CSI滬深 300 紅利紅利2012-07-20512530.SH,012712.OF,012713.OF中證指數(shù)有限公司000822.CSI中證 500 紅利紅利2012-07-20中證指數(shù)有限公司000824.CS

10、I中證國企紅利紅利2012-07-20009439.OF,501059.SH中證指數(shù)有限公司000825.CSI中證央企紅利紅利2012-07-20中證指數(shù)有限公司具體對(duì)比如下：圖表 5紅利相關(guān)指數(shù)匯總000826.CSI中證民企紅利紅利2012-07-20中證指數(shù)有限公司000922.CSI中證紅利紅利2008-05-26090010.OF,100032.OF,515180.SH,007801.OF,012643.OF,012644.OF,515080.SH,015558.OF,161907.SZ,008682.OF,515890.SH,009051.OF,009052.OF中證指數(shù)有限公司

11、931446.CSI東證紅利低波紅利+低波2020-04-21012708.OF,012709.OF中證指數(shù)有限公司930740.CSI300 紅利 LV紅利2018-12-04007606.OF,515300.SH,007605.OF中證指數(shù)有限公司930955.CSI紅利低波 100紅利+低波2017-05-26008114.OF,008115.OF,515100.SH中證指數(shù)有限公司931056.CSI紅利增長紅利+成長2017-12-11中證指數(shù)有限公司931130.CSI紅利成長低波紅利+成長+低波2018-12-04中證指數(shù)有限公司931468.CSI紅利質(zhì)量紅利+質(zhì)量2020-0

12、5-21159758.SZ中證指數(shù)有限公司H00015.SH紅利收益紅利2005-01-04中證指數(shù)有限公司H30073.CSI中證紅利回報(bào)紅利2013-03-27中證指數(shù)有限公司H30089.CSI紅利潛力紅利2013-07-02007672.OF,515570.SH,007671.OF中證指數(shù)有限公司H30269.CSI紅利低波紅利+低波2013-12-19512890.SH,007467.OF,007466.OF,005562.OF,005561.OF中證指數(shù)有限公司H30270.CSI紅利價(jià)值紅利+價(jià)值2013-12-19中證指數(shù)有限公司wind, 證券代碼證券簡稱樣本空間選樣方法加權(quán)

13、方式000015.SH紅利指數(shù)上證 180 指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件：過去一年日均總市值排名在前 80%；過去一年日均成交金額排名在前 80%；過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一年股利支付率均大于 0 且小于 1。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去三年平均現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的 50 只證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000149.SH上證 180 紅利上證 180 指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：上證 180 指數(shù)樣本；過去 2 年連續(xù)現(xiàn)金分紅；過去 2 年每年的稅后現(xiàn)金紅利均大于 0，且過去 2年的平均稅后現(xiàn)金股息率大于 1%。對(duì)樣本空間的證券，按照

14、過去 2年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前 30 名的證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000150.SH上證 380 紅利上證 380 指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：上證 380 指數(shù)樣本；過去 2 年連續(xù)現(xiàn)金分紅；過去 2 年每年的稅后現(xiàn)金紅利均大于 0，且過去 2年的平均稅后現(xiàn)金股息率大于 1%。對(duì)樣本空間的證券，按照過去 2年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前 30 名的證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000151.SH上證國企紅利上證 180 指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：（1）在上海證券交易所上市的實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委、財(cái)政部

15、、地方國資委、地方人民政府、地方國有企對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去 2年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前 30 名的證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)為了便于研究對(duì)比我們同樣對(duì)其編制規(guī)則進(jìn)行匯總，具體如下：圖表 6紅利相關(guān)指數(shù)編制規(guī)則匯總業(yè)的上市公司證券；過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年日均總市值排名在前 80%；過去一年日均成交金額排名在前 80%。000152.SH上證央企紅利上證 180 指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：在上海證券交易所上市的實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委以及財(cái)政部的上市公司證券；過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大

16、于 0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前 80%；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去 2年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前 30 名的證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000153.SH上證民企紅利上證 180 指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：在上海證券交易所上市的實(shí)際控制人為境內(nèi)（包括港澳臺(tái)）自然人的上市公司證券；過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前 80%；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去 2年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前 30 名的證券

17、作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000821.CSI滬深 300 紅利滬深 300 指數(shù)樣本中滿足以下條件的上市公司證券：過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅；過去兩年每年的稅后現(xiàn)金紅利均大于 0，且過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率大于 1%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的 50 只上市公司證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000822.CSI中證 500 紅利中證 500 指數(shù)樣本中滿足以下條件的上市公司證券：過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅；過去兩年每年的稅后現(xiàn)金紅利均大于 0，且過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率大于 1%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取

18、排名靠前的 50 只上市公司證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000824.CSI中證國企紅利中證全指指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委、財(cái)政部、地方國資委、地方人民政府、地方國有企業(yè)的上市公司證券；過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前 80%；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在前 80%對(duì)樣本空間內(nèi)證券按照過去兩年的平均現(xiàn)金股息率由高到低排 名，選取排名靠前的 100 只證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000825.CSI中證央企紅利中證全指指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委以及財(cái)政部的上市公司

19、證券；過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前 80%；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的 30 只證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)000826.CSI中證民企紅利中證全指指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：屬于民營企業(yè)上市公司證券；過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前 80%；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的 30 只上市公司證券作為指數(shù)

20、樣本。股息率加權(quán)000922.CSI中證紅利滬深 300 指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前 80%；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的 100 只證券作為指數(shù)樣本。股息率加權(quán)931446.CSI東證紅利低波指數(shù)樣本空間由同時(shí)滿足以下條件的非 ST、*ST 滬深 A股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：科創(chuàng)板證券：上市時(shí)間超過一年；其他證券：上市時(shí)間超過一個(gè)季度，除非該證券自上市以來日均總市值排在前 30 位。對(duì)樣本空間內(nèi)證券

21、按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的證券；對(duì)樣本空間內(nèi)剩余證券，計(jì)算其過去三年扣非 ROE 的均值及標(biāo)準(zhǔn)差并根據(jù)二者之差由高到低排名，剔除排名后 30%的證券；剔除過去三年未連續(xù)實(shí)施現(xiàn)金分紅的證券；對(duì)樣本空間內(nèi)剩余證券，計(jì)算其預(yù)期股息率并由高到低排名，剔除排名后 60%的證券；其中，預(yù)期股息率的計(jì)算公式如 下：預(yù)期股息率=過去三年股利支付率均值/市盈率對(duì)樣本空間內(nèi)剩余證券，計(jì)算其過去五年周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差并由低到高排名，選取排名靠前的 100 只證券作為指數(shù)樣本。預(yù)期股息率加權(quán)，且單個(gè)樣本權(quán)重不超過 5%930740.CSI300 紅利 LV滬深 300 指數(shù)樣本中過去三

22、年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年現(xiàn)金股息率均大于 0 的上市公司證券。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，計(jì)算其過去三年現(xiàn)金股息率的均值并降序排名，選取排名靠前 50%的證券；對(duì)（1）中所選證券，計(jì)算其過去一年波動(dòng)率（日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差）并升序排名，選取排名靠前的 50 只證券作為指數(shù)樣本。波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)930955.CSI紅利低波 100指數(shù)樣本空間由同時(shí)滿足以下條件的非 ST、*ST 滬深 A股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：（1）科創(chuàng)板證券：上市時(shí)間超過一年。對(duì)樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的證券；選取過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅采用股息率/過去一年波動(dòng)率加權(quán)，且樣本所屬中證二（2）其他

23、證券：上市時(shí)間超過一個(gè)季度，除非該證券自上市以來日均總市值排在前 30 位。且每年現(xiàn)金股息率均大于 0 的證券；對(duì)（2）中剩余證券，計(jì)算每只證券的股息率和過去一年波動(dòng)率，其中股息率的計(jì)算方法如下：股息率=(過去三個(gè)會(huì)計(jì)年度分紅總額/3)調(diào)整日總市值對(duì)（3）中證券，首先按照股息率進(jìn)行降序排名，選取排名靠前的 300 只證券；再根據(jù)過去一年波動(dòng)率升序排名，選取排名靠前的 100 只證券作為指數(shù)樣本。級(jí)行業(yè)的權(quán)重不超過 20%。931056.CSI紅利增長指數(shù)樣本空間由同時(shí)滿足以下條件的非 ST、*ST 滬深 A股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：科創(chuàng)板證券：上市時(shí)間超過一年。其他證券：上市時(shí)間超過一個(gè)

24、季度，除非該證券自上市以來日均總市值排在前 30 位。對(duì)樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的證券；剔除最近一期年報(bào) EPS 數(shù)據(jù)為負(fù)的證券；在剩余證券中，選取過去五年中至少有四年現(xiàn)金分紅的證券作為待選樣本，剔除過去一年現(xiàn)金紅利支付率過高或者為負(fù)（支付率過高：待選樣本中排名前 5%）、相較三年前支付率水平下降的證券；對(duì)上述剩余證券根據(jù)分紅總額數(shù)據(jù)，按照過去 4 年/3 年/2 年連續(xù)增長年份數(shù)目遞減的順序，選擇 75 只證券，若不足 75 只，則按照連續(xù)分紅年數(shù)遞減的順序，直到選滿 75 只；對(duì)剩余證券按照過去一年現(xiàn)金股息率由高到低排名，選擇排名靠前的 50

25、 只上市公司證券作為指數(shù)樣本。采用股息率加權(quán)，以使樣本單個(gè)樣本權(quán)重不超過 15%931130.CSI紅利成長低波指數(shù)樣本空間由同時(shí)滿足以下條件的非 ST、*ST 滬深 A股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：科創(chuàng)板證券：上市時(shí)間超過一年。其他證券：上市時(shí)間超過一個(gè)季度，除非該證券自上市以來日均總市值排在前 30 位。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去一年日均總市值和過去一年日均成交金額分別由高到低排名，剔除任一排名后 20%的證券；對(duì)樣本空間內(nèi)剩余證券，選取過去三年連續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅的證券；剔除過去三年凈利潤變化為負(fù)且過去一年 PE（TTM）為負(fù)預(yù)期股息率加權(quán)，單個(gè)樣本權(quán)重不超過 10%。的證券；按照預(yù)期股息

26、率降序排名，選取排名前 60%的證券，其中預(yù)期股息率的計(jì)算公式如下：預(yù)期股息率=預(yù)期股利支付率（1+過去四個(gè)財(cái)務(wù)季度 ROE 的環(huán)比增速）/PE（TTM）其中預(yù)期股利支付率為過去三年股利支付率的均值：每年現(xiàn)金股利支付率=過去一年現(xiàn)金分紅總額/ABS（當(dāng)年凈利潤）;按照 ROE 增速波動(dòng)率以及過去四個(gè)財(cái)務(wù)季度 ROE 的環(huán)比增速分別升序和降序排名，選取排名前 60%的證券，其中 ROE 增 速波動(dòng)率的計(jì)算公式如下：ROE 增速波動(dòng)率=過去三年 ROE環(huán)比增速的標(biāo)準(zhǔn)差;按照過去一年日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差升序排名，選取排名靠前的50 只證券作為指數(shù)樣本。931468.CSI紅利質(zhì)量指數(shù)樣本空間由同時(shí)滿足以

27、下條件的非 ST、*ST 滬深 A股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：科創(chuàng)板證券：上市時(shí)間超過一年。其他證券：上市時(shí)間超過一個(gè)季度，除非該證券自上市以來日均總市值排在前 30 位。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去一年日均總市值和過去一年日均成交金額分別由高到低排名，剔除任一排名后 20%的證券；選取同時(shí)滿足以下條件的證券作為待選樣本：過去一年現(xiàn)金分紅總額小于凈利潤；過去四年現(xiàn)金分紅總額大于再融資總額；過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅；最近兩年平均股利支付率以及最近一年股利支付率都大于 20%；在上述待選樣本中，計(jì)算以下六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)由低到高的百分比排名，并將各指標(biāo)百分比排名的簡單加權(quán)平均值作為證券的綜合得分。六個(gè)財(cái)務(wù)

28、指標(biāo)的計(jì)算公式如下：每股凈利潤=過去一年凈利潤/最新財(cái)報(bào)總股本；每股未分配利潤=最新財(cái)報(bào)未分配利潤/最新財(cái)報(bào)總股本；采用標(biāo)準(zhǔn)化后的綜合得分加權(quán)且滿足單個(gè)樣本權(quán)重不超過 10%，前五大樣本權(quán)重合計(jì)不超過 40%盈利質(zhì)量=（過去一年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流-過去一年?duì)I業(yè)利潤）/最新財(cái)報(bào)總資產(chǎn)；毛利率=（過去一年?duì)I業(yè)收入-過去一年?duì)I業(yè)成本）/過去一年?duì)I業(yè)收入；ROE 均值-標(biāo)準(zhǔn)差=過去三年 ROE均值-過去三年 ROE 標(biāo)準(zhǔn)差； ROE 變化=最新財(cái)報(bào) ROE 的同比變化；（4）選取綜合得分最高的 50 只證券作為指數(shù)樣本。H00015.SH紅利收益上證紅利指數(shù)的樣本空間由滿足以下條件的滬市 A 股構(gòu)成：過去

29、兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年日均總市值排名在滬市 A 股的前 80%；過去一年日均成交金額排名在滬市 A 股的 80%。對(duì)樣本空間的股票，按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前 50 名的股票作為指數(shù)樣本，但市場(chǎng)表現(xiàn)異常并經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定不宜作為樣本的股票除外。加權(quán)方式為：權(quán)重因子=股息率/（股價(jià)總股本自由流通靠檔比例）H30073.CSI中證紅利回報(bào)中證全指指數(shù)的樣本空間中滿足以下條件的上市公司證券：過去 3 年連續(xù)現(xiàn)金分紅，且上市公司當(dāng)年分配的現(xiàn)金紅利與年度歸屬于上市公司股東凈利潤之比不低于 30%；過去一年的日均總市值排名在前 80%

30、；過去一年的日均成交金額排名在前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，分別按照其累計(jì)分紅融資比和過去三年的平均分紅融資比分別由高到低排名，將兩個(gè)指標(biāo)的排名相加作為各證券的綜合排名；選取綜合排名前 50 的證券作為指數(shù)樣本。等權(quán)重H30089.CSI紅利潛力過去 3 年連續(xù)現(xiàn)金分紅，且上市公司當(dāng)年分配的現(xiàn)金紅利與年度歸屬于上市公司股東凈利潤之比不低于 30%；過去一年的日均總市值排名在前 80%；過去一年的日均成交金額排名在前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)的證券，計(jì)算其每股收益、每股未分配利潤和凈資產(chǎn)收益率，并將上述指標(biāo)分別由高到低排名，將三個(gè)指標(biāo)排名相加作為證券的綜合排名；對(duì)樣本空間內(nèi)證券，選取綜合排名前 50

31、 的證券作為指數(shù)樣本。自由流通量加權(quán)，權(quán)重因子介于 0 和 1 之間，以使單個(gè)樣本權(quán)重不超過 15%。H30269.CSI紅利低波過去 3 年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前 80%；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，計(jì)算其過去一年的紅利支付率和過去三年的每股股利增長率，剔除支付率過高或者為負(fù)的證券（紅利支付率過高：支付率排名在樣本空間前 5%），剔除增長率非正的 證券；對(duì)樣本空間內(nèi)剩余證券，計(jì)算過去三年的平均稅后現(xiàn)金股息率和過去一年的波動(dòng)率；按照過去三年平均稅后現(xiàn)金股息率降序排名，挑選排名居前的 75 只證券樣本采用股息率加權(quán)

32、，單個(gè)樣本權(quán)重不超過 15%。作為待選樣本；（3）對(duì)上述待選樣本，按照過去一年波動(dòng)率升序排名，挑選排名居前的 50 只證券作為指數(shù)樣本。H30270.CSI紅利價(jià)值過去 3 年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于 0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在樣本空間前 80%；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在樣本空間前 80%。對(duì)樣本空間內(nèi)證券，計(jì)算其過去一年的紅利支付率和過去 3年的每股股利增長率，剔除支付率過高或者為負(fù)的證券（紅利支付率過高：支付率排名在樣本空間前 5%），剔除增長率非正的 證券；對(duì)樣本空間內(nèi)剩余證券，計(jì)算過去 3 年的平均稅后現(xiàn)金股息率和 BP、EP、CFP；按照過去 3年平均稅后現(xiàn)金

33、股息率降序排列，挑選排名居前的 75 只證券作為待選樣本；在上述待選證券中，按照 BP、EP、CFP 降序進(jìn)行綜合排 名，挑選綜合排名居前的 50 只證券作為指數(shù)樣本。權(quán)重因子介于 0 和 1 之間，以使樣本采用股息率加權(quán)，單個(gè)樣本權(quán)重不超過 15%。wind, 對(duì)比以上的指數(shù)編制規(guī)則可以發(fā)現(xiàn)，紅利相關(guān)的指數(shù)樣本空間內(nèi)有幾個(gè)突出的特點(diǎn)，1.有些紅利指數(shù)是國企或者央企來作為樣本池。2. 多數(shù)指數(shù)都會(huì)對(duì)過去連續(xù)幾年的分紅有所要求，有的要求連續(xù)兩年有的則連續(xù)三年等。3. 在計(jì)算紅利指標(biāo)中，對(duì)于股息率的定義有的指數(shù)直接采用過去幾年的股息支付率與 pe 來計(jì)算或采用過去幾年的分紅與市值來進(jìn)行計(jì)算，兩者的

34、本質(zhì)相同；另外一類是計(jì)算預(yù)期股息率，比如紅利成長低波指數(shù)中采用過去四個(gè)季報(bào)的 ROE 增速來做為股利支付率的增速因子。4. 多數(shù)的指數(shù)權(quán)重采用股息率加權(quán)，少數(shù)采用等權(quán)等其他加權(quán)方式，在我們之前的研究中發(fā)現(xiàn)加權(quán)方式的變化對(duì)指數(shù)最終的收益影響較大。（二）紅利相關(guān)指數(shù)歷史統(tǒng)計(jì)指數(shù)年化收益年化波動(dòng)率夏普比率最大回撤上證 180 紅利3.91%0.210.1941.26%中證國企紅利8.18%0.220.3744.51%中證 500 紅利8.59%0.270.3260.24%中證民企紅利17.31%0.250.6849.31%300 紅利 LV2.74%0.160.1722.67%中證紅利回報(bào)16.01

35、%0.240.6640.99%紅利成長低波6.53%0.180.3623.99%上證央企紅利5.94%0.210.2847.07%我們對(duì)各指數(shù)成立以來的收益進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，具體結(jié)果如下：圖表 7紅利相關(guān)指數(shù)歷史表現(xiàn)中證央企紅利4.98%0.220.2346.82%東證紅利低波17.79%0.151.1512.67%紅利質(zhì)量22.67%0.221.0415.73%滬深 300 紅利7.45%0.210.3540.47%紅利低波8.93%0.220.4143.62%紅利潛力17.49%0.230.7539.18%紅利收益4.11%0.220.1946.54%上證國企紅利4.55%0.210.2244

36、.08%紅利低波 1001.13%0.160.0728.63%紅利增長6.53%0.200.3232.38%上證民企紅利10.29%0.250.4158.51%紅利指數(shù)0.05%0.220.0047.74%上證 380 紅利10.01%0.250.4054.19%紅利價(jià)值7.91%0.220.3542.19%中證紅利3.39%0.220.1546.51%wind, 以上可以看出各紅利指數(shù)的收益、夏普比率、最大回撤的差別還是比較大，但考慮到各自發(fā)布時(shí)間的不同所包含的時(shí)間區(qū)間差異較大，故我們同時(shí)統(tǒng)計(jì)各自在每年的收益結(jié)果。具體結(jié)果如下：圖表 8紅利相關(guān)指數(shù)歷年收益2010 年2011 年2012 年

37、2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年20220613滬深 300-12.51%-25.01%7.55%-7.65%51.66%5.58%-11.28%21.78%-25.31%36.07%27.21%-5.20%-15.20%上證國企紅利5.34%-8.33%56.86%-0.64%-8.44%19.46%-14.00%10.49%-12.13%9.67%12.95%上證 380 紅利-1.35%11.67%48.44%37.46%-11.19%8.22%-18.33%17.02%-0.41%17.35%6.86%中證國企

38、紅利2.24%-1.77%59.90%5.80%-5.93%21.69%-18.25%19.11%-2.68%10.78%4.96%紅利價(jià)值-0.97%57.64%14.01%-6.57%12.57%-21.85%16.49%-4.21%9.84%4.28%紅利低波-0.29%50.58%12.86%-4.19%18.70%-20.49%17.64%-2.96%10.80%3.64%上證 180 紅利6.77%-12.71%65.28%-2.81%-6.09%23.21%-19.59%13.42%-6.33%-4.57%3.50%紅利指數(shù)122.55%-18.47%8.51%-11.78%51

39、.52%9.31%-7.57%15.31%-18.20%12.83%-5.69%7.62%2.25%上證央企紅利6.24%-12.26%76.56%-3.43%-8.71%12.42%-12.79%8.55%-6.44%16.75%1.03%中證央企紅利3.91%-8.98%71.94%-4.50%-8.17%14.45%-13.90%9.08%-7.89%9.71%0.56%東證紅利低波15.06%14.06%0.46%紅利成長低波-3.63%10.96%-1.02%15.44%-0.77%滬深 300 紅利4.07%-10.30%60.51%6.83%-5.59%28.75%-19.35%

40、22.90%3.17%-4.21%-1.17%紅利低波 1000.95%-17.85%13.84%-1.98%13.90%-1.52%中證 500 紅利-3.21%17.89%37.27%51.44%-12.26%-0.71%-25.10%14.36%2.24%17.00%-2.18%中證紅利-16.60%-23.57%8.98%-10.15%51.68%26.86%-7.64%16.39%-20.66%17.50%3.49%13.37%-2.65%300 紅利 LV-4.52%17.41%-7.05%5.42%-4.12%紅利增長0.36%-21.17%23.65%18.13%11.27%-

41、7.69%紅利潛力5.85%35.66%29.66%2.37%58.79%-25.25%43.55%32.65%-12.84%-7.79%紅利質(zhì)量28.75%7.35%-10.25%上證民企紅利-0.21%16.72%35.74%42.21%-13.86%13.52%-30.45%13.38%13.01%23.62%-10.88%中證紅利回報(bào)-6.99%50.08%14.48%-2.93%33.45%-24.52%53.93%49.38%-1.78%-13.52%中證民企紅利-4.05%26.02%38.15%80.72%-8.64%6.21%-24.06%20.00%23.65%28.69%

42、-20.58%wind, 上圖數(shù)據(jù)表示截止到 2022 年 6 月 13 日收盤的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，對(duì)比各指數(shù)的收益結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)在滬深 300 表現(xiàn)較好的年份所有的紅利指數(shù)鮮有可以穩(wěn)定跑贏滬深 300 指數(shù)，但在滬深 300 表現(xiàn)較差的年份：2013 年、2016 年、2018 年、2021 年、2022 年，上證國企與中證國企兩個(gè)指數(shù)的相對(duì)收益反而相對(duì)很高。故此我們可以將其作為一種防御策略來應(yīng)對(duì)大盤存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期的選股策略。圖表 9紅利相關(guān)指數(shù)歷年波動(dòng)率2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年202

43、20613滬深 3000.240.190.200.210.210.350.200.090.220.180.210.180.17300 紅利 LV0.120.170.180.130.18上證央企紅利0.170.180.200.420.200.090.190.150.190.180.21東證紅利低波0.170.140.21紅利成長低波0.120.170.210.170.21紅利低波 1000.070.170.160.190.140.22滬深 300 紅利0.190.200.190.400.190.100.190.170.210.160.22上證 180 紅利0.180.200.200.390.19

44、0.100.180.160.200.150.22中證央企紅利0.180.190.190.410.190.090.190.170.190.200.22紅利潛力0.200.190.380.190.160.250.200.230.210.23中證紅利回報(bào)0.240.200.400.210.120.240.210.240.240.23紅利指數(shù)0.340.190.180.240.180.420.220.090.180.160.200.180.23紅利收益0.340.190.180.240.180.410.210.090.180.160.200.180.24紅利低波0.230.180.400.190.09

45、0.190.160.210.180.24中證紅利0.360.200.190.240.180.420.230.090.190.180.210.160.24中證國企紅利0.190.190.190.420.200.090.190.180.210.180.25紅利質(zhì)量0.220.210.25上證國企紅利0.170.180.190.400.190.090.170.150.180.220.25紅利價(jià)值0.230.190.400.200.100.200.170.210.200.26中證民企紅利0.200.220.210.460.290.110.200.200.250.210.27紅利增長0.110.210.

46、200.220.190.27中證 500 紅利0.210.210.200.510.300.150.230.210.230.190.28上證 380 紅利0.170.200.190.500.280.130.190.190.220.220.28上證民企紅利0.200.230.190.460.280.100.210.220.230.180.29wind, 圖表 10紅利相關(guān)指數(shù)歷年夏普比率2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年20220613滬深 300-0.52-1.330.37-0.372.

47、490.16-0.562.34-1.141.991.27-0.28-0.90上證國企紅利0.72-0.483.04-0.02-0.462.21-0.830.71-0.680.451.34上證 380 紅利-0.180.632.660.76-0.400.67-0.980.93-0.020.820.60中證國企紅利0.27-0.103.300.14-0.302.37-0.991.10-0.130.600.49紅利價(jià)值-1.053.100.35-0.341.34-1.120.98-0.200.500.41紅利收益0.51-0.890.69-0.353.310.31-0.192.32-0.851.18

48、-0.050.760.40上證 180 紅利0.85-0.663.26-0.07-0.332.33-1.090.85-0.33-0.300.39紅利低波-0.332.940.33-0.222.09-1.081.13-0.150.620.37紅利指數(shù)0.43-1.010.48-0.502.890.23-0.361.81-1.040.81-0.290.430.23上證央企紅利0.83-0.693.98-0.08-0.451.48-0.710.57-0.350.930.12中證央企紅利0.50-0.493.86-0.11-0.431.71-0.750.55-0.420.500.06東證紅利低波1.3

49、21.020.05紅利成長低波-3.170.67-0.050.96-0.09滬深 300 紅利0.48-0.543.230.18-0.302.91-1.041.380.16-0.28-0.13紅利低波 1000.22-1.060.87-0.111.05-0.17中證 500 紅利-0.340.871.861.02-0.41-0.05-1.140.700.100.90-0.18中證紅利-0.19-1.210.48-0.452.930.66-0.351.81-1.111.010.170.84-0.25300 紅利 LV-3.861.07-0.390.41-0.52紅利增長0.58-1.061.21

50、0.830.62-0.64紅利潛力0.601.940.810.133.82-1.022.201.47-0.64-0.76上證民企紅利-0.020.781.920.94-0.501.35-1.450.620.571.37-0.83紅利質(zhì)量2.290.35-0.91中證紅利回報(bào)-0.392.540.37-0.152.76-1.062.602.16-0.08-1.26中證民企紅利-0.441.221.821.78-0.300.56-1.211.030.981.44-1.58wind, 圖表 11紅利相關(guān)指數(shù)歷年最大回撤2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016

51、年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年20220613滬深 30029.73%31.64%22.41%22.16%10.43%43.48%23.51%6.07%31.88%13.49%16.08%18.19%23.40%東證紅利低波7.26%12.67%10.24%紅利低波 1005.55%28.63%16.92%15.24%10.47%11.09%上證國企紅利9.31%21.07%7.39%41.17%19.92%5.44%24.28%15.13%17.98%22.63%11.11%紅利成長低波4.16%17.37%14.25%16.01%11.23%紅利收益73.8

52、4%26.06%17.54%24.71%7.18%42.54%22.23%6.04%23.39%13.97%17.12%19.21%11.27%紅利指數(shù)74.34%27.97%20.13%26.55%7.18%43.72%22.23%6.04%26.36%17.61%17.12%19.51%11.31%上證央企紅利8.89%22.89%6.64%40.48%20.28%5.80%23.59%14.02%15.28%20.26%12.15%紅利低波2.63%7.58%41.59%20.57%5.63%30.15%16.00%17.54%16.92%12.36%中證國企紅利12.43%20.51%

53、8.17%41.65%20.19%5.80%29.66%19.42%17.54%19.05%12.46%上證 180 紅利9.51%24.88%9.41%39.74%19.39%5.42%27.65%14.25%19.19%18.28%12.59%中證紅利58.79%31.24%21.77%25.38%8.92%44.88%23.87%6.80%29.66%19.46%14.93%15.43%12.63%紅利價(jià)值3.41%7.96%41.50%20.79%7.31%31.43%19.73%17.90%20.30%12.72%300 紅利 LV5.29%14.29%16.13%13.70%12.

54、76%上證 380 紅利13.70%17.84%8.60%52.08%27.08%9.22%27.59%22.89%17.02%22.23%13.32%中證央企紅利11.04%25.32%6.69%41.77%19.48%5.03%26.29%21.16%16.37%21.60%13.33%滬深 300 紅利12.75%24.65%9.73%39.97%19.99%5.85%27.59%13.93%18.42%18.56%14.07%中證 500 紅利17.86%16.49%10.97%54.28%30.23%15.96%34.02%26.00%15.88%21.23%14.62%紅利增長1.

55、81%32.38%20.99%14.89%17.70%17.21%紅利潛力9.32%8.40%39.18%16.00%9.10%33.12%12.13%20.00%28.95%18.14%紅利質(zhì)量9.22%15.73%19.78%中證紅利回報(bào)17.85%9.76%40.99%19.19%6.80%31.99%12.44%15.75%26.77%20.06%上證民企紅利15.66%16.62%13.34%51.42%32.11%9.17%36.53%27.67%16.02%10.70%23.33%中證民企紅利17.99%15.99%17.96%48.85%30.85%9.44%32.31%20.

56、99%14.24%14.06%25.07%wind, 對(duì)比紅利指數(shù)及滬深 300 指數(shù)每年的波動(dòng)率、夏普比率、最大回撤，在滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)較差的年份上證國企與中證國企的夏普比率及最大回撤表現(xiàn)相比滬深 300 指數(shù)都更好。三、股息率因子在進(jìn)行股息率的因子分析測(cè)試之前我們首先對(duì)歷年分紅的上市公司及這些公司的行業(yè)分布進(jìn)行分析，具體結(jié)果如下：（一）歷年分紅公司統(tǒng)計(jì)圖表 12連續(xù) N 年現(xiàn)金分紅公司統(tǒng)計(jì)wind, 圖表 13連續(xù) N 年現(xiàn)金分紅公司當(dāng)年分紅個(gè)數(shù)連續(xù) 2 年分紅連續(xù) 3 年分紅連續(xù) 4 年分紅連續(xù) 5 年分紅連續(xù) 6 年分紅連續(xù) 7 年分紅連續(xù) 8 年分紅連續(xù) 9 年分紅連續(xù) 10年

57、分紅2010 年13038336224993803152992311981672011 年159911167425594533452882732121822012 年1779140910066805214213242702572022013 年1862164613129446414954003082612482014 年19401640148212028765994643772892452015 年199716801426130510667905444333522732016 年2441184215551329121810007375134083352017 年2795221316851436

58、122911309316944883932018 年2637238918941444124110649838166154392019 年2730230620981671128411129628937435742020 年30542390204118691501116110098748106782021 年3297266021131813166813441044913794734wind, 上兩圖表示 2010 年以來連續(xù) 2 年到連續(xù) 10 年分紅的公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)，從樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出上市公司的分紅在 A 股市場(chǎng)還是非常普遍，按照最新的 2021 年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有 3297 家上市公司預(yù)案中

59、顯示要進(jìn)行現(xiàn)金分紅，其中有 2660 家公司連續(xù)兩年現(xiàn)金分紅。統(tǒng)計(jì)更是發(fā)現(xiàn)，連續(xù) 10 年進(jìn)行分紅的個(gè)股在 2019 年以來的A 股市場(chǎng)更是超過了 500 家，鑒于以上的這些統(tǒng)計(jì)我們嘗試對(duì)股息率因子進(jìn)行詳細(xì)挖掘探索其中的投資價(jià)值，畢竟相比不分紅的個(gè)股，實(shí)施現(xiàn)金分紅的個(gè)股可以提供一定程度的安全墊。（二）股息率因子特征分析股息率因子作為經(jīng)典的價(jià)值因子，我們先對(duì)股息率因子進(jìn)行測(cè)試，股息率因子的計(jì)算方式如下：股息率 = 過去一年的分紅金額總市值在每個(gè)月末采用最新的報(bào)告數(shù)據(jù)來計(jì)算個(gè)股過去一年的分紅金額，并獲取個(gè)股最新總市值數(shù)據(jù)來進(jìn)行計(jì)算。1、行業(yè)分布圖表 14股息率因子行業(yè)分布wind, 上圖表示股息率

60、因子在各行業(yè)的均值和中位數(shù)統(tǒng)計(jì)，通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)周期性行業(yè)中的銀行、煤炭、房地產(chǎn)、非銀金融幾個(gè)行業(yè)的股息率相對(duì)更高，尤其是銀行業(yè)的平均股息率更是超過 3%。另外可以發(fā)現(xiàn)，TMT 行業(yè)及軍工行業(yè)的股息率則是所有行業(yè)中最小的。2、不同性質(zhì)企業(yè)分布同時(shí)上文的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)國企紅利指數(shù)在滬深 300 表現(xiàn)較差的年份的超額收益更高，故本部分我們按企業(yè)性質(zhì)對(duì)個(gè)股的分紅數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。按照 wind 的分類我們將上市公司的性質(zhì)分為：央企、國企、民企、外企。圖表 15不同性質(zhì)企業(yè)過去一年分紅個(gè)股數(shù)量統(tǒng)計(jì)wind, 上圖表示不同性質(zhì)企業(yè)過去一年分紅個(gè)股數(shù)量統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)民企的數(shù)量增加最為明顯，從 2008 年不足