1、第八章有價(jià)證券的價(jià)錢決議教學(xué)內(nèi)容：債券的價(jià)錢 股票的價(jià)錢 投資基金的價(jià)錢教學(xué)目的：掌握證券價(jià)錢決議的根本原理，掌握債券價(jià)錢計(jì)算的根本方法，了解影響股票價(jià)錢的根本要素。.證券的價(jià)錢證券為什么有價(jià)錢?由于證券能帶來(lái)收益。如何計(jì)算證券的價(jià)錢？紅利折現(xiàn)模型。根底：現(xiàn)值、終值計(jì)算.證券價(jià)錢分類債券的價(jià)錢股票的價(jià)錢投資基金的價(jià)錢.第一節(jié) 債券的價(jià)錢債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)根底終值Pn=P0(1+r) n 利率與復(fù)利計(jì)算期數(shù)決議現(xiàn)值P0=Pn/ (1+r) n 貼現(xiàn)率與復(fù)利計(jì)算期數(shù)決議 PnPV= (1+r)n.價(jià)錢=本息和/(1+市場(chǎng)利率*期限) 單利價(jià)錢=本息和/(1+市場(chǎng)利率)期限 復(fù)利 收益率=年收益/本

2、金可分為：名義收益率 即期收益率 到期收益率 持有期收益率.持有期收益率1剪息票債券每年付息，一次還本 年利息賣出價(jià)買入價(jià)持有年限持有期收益率 買入價(jià)2一次性還本付息債券 賣出價(jià)買入價(jià)持有期持有期收益率 買入價(jià)3貼現(xiàn)債券 賣出價(jià)買入價(jià)持有期持有期收益率 買入價(jià).某債券面值為100元,年利率為5%，期限為5年，發(fā)行價(jià)錢為98元，每年付息，到期還本，投資者甲買入，持有三年后賣出，由投資者乙買入，價(jià)錢為102元。計(jì)算：1投資者甲的持有期收益率？ 2投資者乙的到期收益率？ 投資者甲的持有期收益率=1005%+(102-98)398=6.46% 投資者乙的到期收益率=1005%+(100-102)210

3、2=3.92%.舉例：年金計(jì)算某人獲得一筆每期1000元的三年期年金，每年都以9%的年利率進(jìn)展再投資，第三年末這筆年金價(jià)值多少？它的現(xiàn)值又是多少？.三年期1000元年金的未來(lái)值年利率9%年年金額*（1+r）n未來(lái)值11000（1+9%）21188.1021000(1+9%)1090.00310001000合計(jì)3278.10.三年期1000元年金的現(xiàn)值年利率9%年 年金額/1+rn 現(xiàn)值1 1000/ (1+9%) 917.402 1000/1+9%2 841.70 3 1000/1+9%3 772.20合計(jì) 2531.30.終身年金的價(jià)值 APV=- t=1 (1+r)t APV=- r.債券

4、的價(jià)值評(píng)價(jià)附息債券的價(jià)值評(píng)價(jià)一次性還本付息債券的定價(jià)零息債券的定價(jià).附息債券的價(jià)值評(píng)價(jià)未來(lái)現(xiàn)金流及其現(xiàn)值 公式：P=C/1+r)+C/(1+r)2.+C/(1+r)n+M/(1+r)n.一次性還本付息債券的定價(jià) M(1+r)nP= (1+k)m分子為終值,用票面利率計(jì)算分母上的k為折現(xiàn)率.零息債券的定價(jià)終值=面值收益=面值發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)=M/1+k)n.票面利率與收益率的關(guān)系票面利率=收益率平價(jià)發(fā)行票面利率 收益率溢價(jià)發(fā)行計(jì)算出來(lái)的發(fā)行價(jià)是能夠的最高價(jià)。.舉例闡明.債券的久期久期度是一種測(cè)度債券發(fā)生現(xiàn)金流的平均期限的方法。由于債券價(jià)錢敏感性會(huì)隨著到期時(shí)間的增長(zhǎng)而添加，久期也可用來(lái)測(cè)度債券對(duì)利率變

5、化的敏感性，根據(jù)債券的每次息票利息或本金支付時(shí)間的加權(quán)平均來(lái)計(jì)算久期。 決議久期即影響債券價(jià)錢對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感性包括三要素：到期時(shí)間、息票利率和到期收益率。 .凸性 利用久期衡量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)具有一定的誤差,債券價(jià)錢隨利率變化的動(dòng)搖性越大,這種誤差越大。凸性可以衡量這種誤差。 凸性是對(duì)債券價(jià)錢曲線彎曲程度的一種度量。凸性越大,債券價(jià)錢曲線彎曲程度越大,用修正久期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大。嚴(yán)厲地定義,凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)錢變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。 .收益率曲線與利率期限構(gòu)造實(shí)際收益率曲線：闡明國(guó)債的到期收益率與其歸還期限之間關(guān)系的曲線。有四種典型形狀

6、。用國(guó)債收益率的變動(dòng)來(lái)反映市場(chǎng)利率的變動(dòng)程度。收益與價(jià)錢的關(guān)系：反比關(guān)系。收益率的變動(dòng)：時(shí)間與市場(chǎng)利率.債券收益率曲線的類型1、正向收益率曲線r債券剩余期限 正們收益率拲線。正向收益曲純闡明在某一時(shí)點(diǎn)上債券投資期限越镽,收益率越高,也就意味社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)期階段； .2、反向收益率曲線 反向收益率曲線,闡明在某一時(shí)點(diǎn)上債券的投資期限越長(zhǎng),收益率越低,也就意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期； . 3、程度收益率曲線 程度收益率曲線,闡明收益率的高低與投資期限的長(zhǎng)短無(wú)關(guān),也就意味著短期利率與長(zhǎng)期利率在同一程度，它闡明社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于非正常形狀 .4、動(dòng)搖收益率曲線 動(dòng)搖收益率曲線,闡明債券收益率隨投資期限不同而

7、呈現(xiàn)波浪變動(dòng),也就意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)有能夠出現(xiàn)動(dòng)搖。.收益率曲線變動(dòng)規(guī)律時(shí)間變動(dòng)：作程度運(yùn)動(dòng)。利率上升：價(jià)錢下降，收益率上升。利率下降：價(jià)錢上升，收益率下降。.利率期限構(gòu)造實(shí)際無(wú)偏預(yù)期實(shí)際流動(dòng)性偏好實(shí)際市場(chǎng)分割實(shí)際.股票的價(jià)錢面值：帳面價(jià)值：發(fā)行價(jià)：買賣價(jià)： D t實(shí)際價(jià)V= 1+Rt.股票實(shí)際價(jià)錢紅利折現(xiàn)模型：將未來(lái)的紅利收益折成現(xiàn)值。(Dividend Discount Model,DDM)根本公式： D t實(shí)際價(jià)V= 1+Rt.零增長(zhǎng)模型當(dāng)紅利固定不變時(shí)： 1 V= D 1+Rt股價(jià)=D/R =股息/市場(chǎng)利率.凈現(xiàn)值net present value, NPVNPV=V-PNPV0 買進(jìn)

8、NPV0 賣出 內(nèi)部收益率internal rate of return，IRR V=P時(shí)比較內(nèi)部收益率與必要收益率的關(guān)系.固定比率增長(zhǎng)模型設(shè)紅利按固定比率g增長(zhǎng),且有g(shù)小于R D 01+g)t實(shí)際價(jià)V= 1+Rt =D1/R-g)股價(jià)= 最近一年股息/(市場(chǎng)利率-紅利增長(zhǎng)率).V=D1/R-g)R=D1/V+g此公式的含義：股票投資收益率=紅利比率+紅利增長(zhǎng)率.例子某股票市場(chǎng)價(jià)錢為25元，下一年度的紅利大約為0.97元，假設(shè)投資者預(yù)期該股票的紅利增長(zhǎng)率為5%。那么其預(yù)期收益率為：R= D1/P+g= 0.97/25+5%=8.8%假設(shè)投資者改動(dòng)其所要求的收益率為11%,那么只能等價(jià)錢下跌到1

9、6.16時(shí)購(gòu)買.P=D1/R-g)=0.97/(0.11-0.05)=16.16.二元模型與三階段模型見P112.多元增長(zhǎng)條件下股利貼現(xiàn)模型VVTVT+ Dt/1k)tDt1/k-g)(1+k)T.幾個(gè)重要結(jié)論1、投資者持股期限不影響股票估值結(jié)果2、普通股價(jià)值來(lái)源于收益而非股利3、股利政策影響未來(lái)預(yù)期股利現(xiàn)金流量分布，不改動(dòng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和.市盈率P/E)估價(jià)市盈率來(lái)衡量：市盈率市價(jià)每股稅后利潤(rùn) P0=D1/(r-g)=Eb/(r-g) P/E=b/(r-g).投資基金的價(jià)錢封鎖型基金的價(jià)錢：由基金資產(chǎn)凈值 基金的收益 市場(chǎng)供求來(lái)決議.開放型基金的價(jià)錢由基金資產(chǎn)凈值決議，要思索托管人在申購(gòu)和贖回過程中的手續(xù)費(fèi)。申購(gòu)價(jià)錢=基金資產(chǎn)凈值(1+申購(gòu)費(fèi)率)贖回價(jià)錢=基金資產(chǎn)凈值(1-贖回費(fèi)率).巨田根底行業(yè)基金：費(fèi)率基金管理人：巨田基金管理基金托管人：中國(guó)光大銀行基金面值：1.00元最低申購(gòu)金額：100元最他贖回份額：100份認(rèn)購(gòu)費(fèi)率：1.0%申購(gòu)費(fèi)率1.5%贖回費(fèi)率0.5%管理費(fèi)率:1.5%托管費(fèi)率:0.25%. 可轉(zhuǎn)換債券的根本要素1、轉(zhuǎn)換期限 2、轉(zhuǎn)換價(jià)錢與轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價(jià)錢如： 6-10年 50元/股 N=1000/50=20股11-15年 55元/股 N=100