1、導(dǎo) 論外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的產(chǎn)物經(jīng)濟(jì)全球化與跨國經(jīng)營企業(yè)跨國經(jīng)營中的金融活動(dòng)國際金融環(huán)境的變遷(bin qin)跨國公司面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)我國跨國公司面臨的獨(dú)特外匯風(fēng)險(xiǎn)共二百一十五頁第一章 國際(guj)金融市場學(xué)習(xí)目的了解(lioji)國際金融市場的概念和作用。了解外匯市場的概念和作用、參與者、主要交易工具及中國外匯市場相關(guān)知識(shí)。了解歐洲貨幣市場的概況、分類、經(jīng)營特點(diǎn)及我國離岸金融市場發(fā)展情況。了解黃金市場的分類、參與者、影響黃金市場價(jià)格的因素及中國黃金市場國際化的構(gòu)想。/7/27.html共二百一十五頁第一節(jié) 國際(guj)金融市場概述一、國際金融市場(jn rn sh chn)的形成與

2、發(fā)展 (一) 、國際金融市場的內(nèi)涵廣義的國際金融市場是指從事國家間長短期資金借貸和外匯、黃金買賣等各種交易的場所,是以一些國際金融中心為基礎(chǔ),通過現(xiàn)代化通信網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系起來的全球性金融交易體系.狹義的國際金融市場特指國際資金市場,即國家間的資金借貸市場 (二) 、國際金融市場的形成共二百一十五頁二、國際金融市場(jn rn sh chn)的作用(一) 、國際金融市場(jn rn sh chn)的積極作用便利了國際資金的運(yùn)用、調(diào)度和國際債務(wù)結(jié)算,為擴(kuò)大國際資本和國際貿(mào)易創(chuàng)造了條件.暢通了國際融資渠道,為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金調(diào)節(jié)國際收支促進(jìn)資源在世界范圍內(nèi)合理配置,提高國際資金使用效率(二) 、國際

3、金融市場的消極作用與實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)展相脫節(jié),成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不穩(wěn)定因素增加了金融危機(jī)在國家間傳遞和擴(kuò)散的可能性融資的便利和無限制性增加了國際債務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率為某些犯罪活動(dòng)提供了有利的洗錢場所共二百一十五頁第二節(jié) 外匯市場(wi hu sh chn)一、外匯市場的概念和功能 (一) 、概念:外匯市場(foreign exchange market)是專門從事外匯買賣的市場,包括金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)外匯買賣市場(或稱批發(fā)市場)和金融機(jī)構(gòu)與顧客之間的外匯零售市場(二) 、功能實(shí)現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移,便于國際經(jīng)濟(jì)交易的清算結(jié)算為套匯交易提供便利,使得”一價(jià)定理”能夠在貨幣價(jià)格上得到體現(xiàn)提供套期保值場所,

4、有利于國際貿(mào)易的發(fā)展.聯(lián)結(jié)各國信貸(xndi)和資本市場,便于國際資金融通提供外匯投機(jī)的場所共二百一十五頁 二、外匯市場(wi hu sh chn)的參與者商業(yè)銀行外匯經(jīng)紀(jì)人和外匯交易員外匯的實(shí)際供應(yīng)者和需求者外匯投機(jī)者中央銀行及政府主管外匯的機(jī)構(gòu)三、外匯市場的特點(diǎn)變化的市場(shchng)無形的市場開放的市場全球化的市場共二百一十五頁 四、外匯市場(wi hu sh chn)交易工具即期交易(spot transaction)遠(yuǎn)期交易(forward transaction)期貨交易(future transaction)期權(quán)(q qun)交易(option transaction)五、世界

5、主要的外匯市場 倫敦外匯市場 紐約外匯市場 東京外匯市場 蘇黎士外匯市場 香港外匯市場共二百一十五頁六、我國外匯市場(wi hu sh chn)(一) 、我國外匯市場的發(fā)展歷程(二) 、我國外匯市場的運(yùn)行機(jī)制(三) 、我國外匯市場的層次 1 、柜臺(tái)市場(shchng) 2 、同業(yè)市場共二百一十五頁第三節(jié) 歐洲(u zhu)貨幣市場一、歐洲貨幣市場概況 (一) 、歐洲貨幣市場的原因 (二) 、歐洲貨幣市場的規(guī)模二、歐洲貨幣市場的經(jīng)營活動(dòng) (一) 、歐洲貨幣市場的資金來源 (二) 、歐洲貨幣市場的資金運(yùn)用 (三) 、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點(diǎn)(tdin)三、歐洲貨幣市場的分類 歐洲資金市場 歐洲中長期

6、信貸市場 歐洲債券市場共二百一十五頁四、歐洲貨幣市場(shchng)與國際金融領(lǐng)域的不穩(wěn)定性 (一) 、歐洲銀行具有更大的風(fēng)險(xiǎn) 1 、具有極其復(fù)雜的國家間的連鎖關(guān)系 2 、借款數(shù)額巨大且缺乏抵押(dy)保證 3 、資金流動(dòng)非常迅速,信息不對(duì)稱 4 、存在比較突出的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失調(diào)的問題 (二) 、證券市場動(dòng)蕩加劇 (三) 、影響各國金融政策的實(shí)施 五、我國歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)共二百一十五頁第四節(jié)、黃金市場(hun jn sh chn)一、黃金和黃金市場(hun jn sh chn)二、黃金市場的分類三、黃金市場的參與者四、我國黃金市場國際化的發(fā)展構(gòu)想 (一) 、新加坡發(fā)展黃金市場的啟示 (二) 、

7、我國黃金市場國際化的思路共二百一十五頁第二章、外匯(wihu)及外匯(wihu)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)知識(shí)學(xué)習(xí)目的理解外匯、匯率(hul)及外匯風(fēng)險(xiǎn)的基本概念。掌握匯率標(biāo)價(jià)法，匯率的種類，外匯的分類，外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類。了解外匯的收付、各種匯率制度、外匯風(fēng)險(xiǎn)的成因及其對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響。了解人民幣匯率的變化過程，更好地認(rèn)識(shí)人民幣。共二百一十五頁第一節(jié) 外匯概述一、外匯的含義 外匯(foreign exchange):外匯是以外幣表示的,用于國際結(jié)算的一種支付手段和以外幣表示的資產(chǎn),包括 外國貨幣,包括紙幣(zhb)、鑄幣 外幣支付憑證,包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證 外幣有價(jià)證券,包括政府債券、公司債券、股

8、票等 特別提款權(quán) 其他外匯資產(chǎn)共二百一十五頁二、外匯(wihu)的供求 國際收支平衡表 國際收支與外匯供求三、外匯的收付四、外匯的作用 1 、實(shí)現(xiàn)了購買力在國家間的轉(zhuǎn)移,促進(jìn)國際貿(mào)易與世界經(jīng)濟(jì) 2 、作為國際支付手段 3 、作為國際儲(chǔ)備手段 4 、作為財(cái)富的象征,實(shí)際(shj)是對(duì)國外債權(quán)的持有,并轉(zhuǎn)化為其他資產(chǎn)共二百一十五頁第二節(jié) 外匯(wihu)匯率一、匯率(hul)標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法(direct quotation)是以一定單位的外國貨幣為基準(zhǔn),折算出若干單位本國貨幣的標(biāo)價(jià)方式間接標(biāo)價(jià)法(in direct quotation)是以一定單位的本國貨幣為基準(zhǔn),折算出若干單位外國貨幣的標(biāo)價(jià)方

9、式市場慣例共二百一十五頁二、匯率(hul)的種類固定匯率與浮動(dòng)匯率官方匯率與市場匯率基礎(chǔ)匯率與套算匯率即期匯率與遠(yuǎn)期(yun q)匯率電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率名義匯率、實(shí)際匯率名義有效匯率、實(shí)際有效匯率買入價(jià)、賣出價(jià)和中間價(jià)單一匯率、多重匯率共二百一十五頁三、匯率(hul)制度(一)金本位制度黃金作為最終清償手段(shudun)，是“價(jià)值的最后標(biāo)準(zhǔn)”，充當(dāng)國際貨幣各國貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規(guī)定，有法定含金量金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸出入輔幣和銀行券可按票面價(jià)值自由兌換為金幣共二百一十五頁金本位制度下的匯率(hul)決定鑄幣平價(jià) 1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.

10、8665倍，所以鑄幣平價(jià)為4.8665。若只考慮貨幣價(jià)值(jizh)而舍棄其他因素，則鑄幣平價(jià)就等于英鎊與美元間的匯率。共二百一十五頁金本位制(jn bn wi zh)度下的匯率變動(dòng)供求關(guān)系及黃金(hun jn jn)輸送點(diǎn) 出口貿(mào)易順差對(duì)本幣需求 本幣升值進(jìn)口貿(mào)易逆差對(duì)外匯需求 本幣貶值$/美國黃金輸出點(diǎn)4.8957英國黃金輸入點(diǎn) 4.8665鑄幣平價(jià) t美國黃金輸入點(diǎn)4.8373英國黃金輸出點(diǎn)共二百一十五頁(二)布雷頓森林(snln)體系布雷頓森林體系建立了國際貨幣合作機(jī)構(gòu)，規(guī)定了各國必須遵守的匯率制度以及解決各國國際收支不平衡的措施，從而確定了戰(zhàn)后國際貨幣秩序。與美元掛鉤的固定匯率制度是

11、整個(gè)布雷頓森林體系的核心(hxn)。布雷頓森林體系下的匯率制度，概括起來就是美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”制度。共二百一十五頁（三）浮動(dòng)匯率(fdnghul)制度在浮動(dòng)匯率制下，各國的貨幣不在固定地釘住一個(gè)國家的貨幣，保持一個(gè)固定的比價(jià)和維持一個(gè)統(tǒng)一的匯率波動(dòng)幅度，而是可以根據(jù)外匯市場對(duì)外匯需求的情況(qngkung)，比價(jià)自由浮動(dòng)，或?qū)⒈緡泿排c某一浮動(dòng)貨幣、一組浮動(dòng)貨幣建立固定比價(jià)，隨著浮動(dòng)貨幣的匯率變化而變化。 共二百一十五頁四、匯率(hul)政策新加坡案例 新加坡與中國一樣，也選擇的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，下面我們分析新加坡的匯率政策，從而了解有管理的浮動(dòng)匯率制度下的匯

12、率政策內(nèi)容。 盯住一攬子貨幣 允許(ynx)新元匯率在設(shè)定的波動(dòng)范圍內(nèi)自由浮動(dòng) 周期性進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整 以主動(dòng)干預(yù)為調(diào)整手段 共二百一十五頁從具體實(shí)踐效果來看，新加坡金融管理局的“逆向干預(yù)”活動(dòng)，基本上能夠成功地將新元匯率控制在政策帶之內(nèi)。例如20世紀(jì)90年代的大部分時(shí)間，由于新加坡金融管理局的干預(yù)，新元匯率緩慢升值。與此相對(duì)(xingdu)應(yīng)的是，亞洲金融危機(jī)期間，新加坡金融管理局的干預(yù)目標(biāo)則在于支持新元不至于跌破政策帶 新元有效(yuxio)匯率變動(dòng)圖注：1.SGD REER: 新元實(shí)際有效匯率；SGD NEER: 新元名義有效匯率。 2.以 1980年1月匯率水平為100共二百一十五頁第三節(jié)

13、 外匯(wihu)風(fēng)險(xiǎn)一、外匯風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)概念外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk），又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，致使有關(guān)國家金融主體實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 （一）外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象 （二） 風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成要素共二百一十五頁二、外匯風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)種類外匯交易風(fēng)險(xiǎn) 外匯折算風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)(jngj)風(fēng)險(xiǎn) 國家風(fēng)險(xiǎn) 共二百一十五頁三、外匯風(fēng)險(xiǎn)的微觀(wigun)影響 （一）企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略 （二）業(yè)務(wù)(yw)安排 （三）企業(yè)信用共二百一十五頁四、外匯風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)成因（一）

14、匯率制度 從當(dāng)前的形勢(shì)看，浮動(dòng)匯率制種需要重點(diǎn)把握的是美元、歐元和日元的走向，這三種貨幣構(gòu)成90%以上(yshng)的國際儲(chǔ)備和國際支付手段，其他國家的貨幣基本上釘住這三種貨幣 （二）會(huì)計(jì)制度 不同國家的會(huì)計(jì)制度往往在會(huì)計(jì)科目的劃分、會(huì)計(jì)方法的選擇、會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)上存在差異。會(huì)計(jì)制度不同，折算風(fēng)險(xiǎn)的損益大相徑庭。（三）市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 外匯風(fēng)險(xiǎn)形成中，匯率波動(dòng)是首要的，但匯率波動(dòng)能否造成外匯風(fēng)險(xiǎn)或這種風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，主要取決于市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 （四）國家政治體系 外匯風(fēng)險(xiǎn)中的國家風(fēng)險(xiǎn)是因國家強(qiáng)制力造成外匯交易、正常外匯業(yè)務(wù)中斷而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由此可知，影響國家強(qiáng)制力的因素必然影響國家風(fēng)險(xiǎn)。 共二百一十五

15、頁第三章 外匯(wihu)風(fēng)險(xiǎn)管理工具學(xué)習(xí)目的了解期貨及外匯期貨的一些基本知識(shí)及交易規(guī)則，重點(diǎn)掌握保證金制度和逐日盯市制度。了解外匯期權(quán)的基本概念、分類、交易方式及外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)和作用。了解外匯互換交易產(chǎn)生的過程，互換交易的形式及其存在的風(fēng)險(xiǎn)、作用。掌握期貨價(jià)格(jig)和期權(quán)價(jià)格(jig)的決定及其影響因素。理解外匯遠(yuǎn)期交易，期貨交易，期權(quán)交易的異同。 共二百一十五頁 第一節(jié) 期貨交易(q hu jio y)一、外匯期貨交易簡介 （一）外匯期貨交易概況 外匯期貨交易是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過公開叫價(jià)的拍賣方式，買賣在未來某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同(h tong)的

16、外匯交易。 （二）外匯期貨交易的市場組織 （三）交易所在外匯期貨交易中的作用共二百一十五頁二、外匯(wihu)期貨交易規(guī)則報(bào)價(jià)（Quotation） 最小變動(dòng)價(jià)位（Minimum Fluctuation Tick）交易單位（Trading Unit/Contract Size） 每日價(jià)格最大波動(dòng)(bdng)限制（Daily Limit Moves） 公開叫價(jià)（Open Outcry） 保證金與逐日盯市制度（Margin &Marked to Market） 結(jié)算（Settlement）交割（Delivery）共二百一十五頁保證金與逐日(zhr)盯市制度（Margin &Marked to Ma

17、rket） 期貨交易的保證金除了起到防止交易各方違約的作用外，還是票據(jù)交易所結(jié)算制度(zhd)的基礎(chǔ)。按其交納的時(shí)間和金額比例不同，可將履約保證金分為初始保證金和追加保證金兩類。所謂逐日盯市制度，是指結(jié)算部門在每日閉市后結(jié)算、檢查保證金賬戶余額，通過適時(shí)發(fā)出保證金追加單（Margin Call），使保證金余額維持在一定水平之上，防止負(fù)債發(fā)生的結(jié)算制度。 共二百一十五頁舉例:IMM日元期貨合約規(guī)模12 500 000日元，某交易者于2001年4月27日購入一個(gè)日元期貨合約（六月(li yu)交割），價(jià)格為0.8110，如表所示： 保證金賬戶(zhn h)盈虧表注：追加保證金一欄正號(hào)表示合約頭寸市

18、值的增加計(jì)入了保證金賬戶，投資者可以提走的部分，而負(fù)號(hào)表示投資者必須交納的保證金余額。日期4月27日4月28日4月29日頭寸+1+1+1持有價(jià)格0.81100.81400.8080結(jié)算價(jià)格0.8140 0.8080 0.8100 浮動(dòng)盈虧 +0.0030 -0.0060 +0.0020 初始保證金 250 000日元 維持保證金 200 000日元 200 000日元 200 000日元 追加保證金 +37 500日元 -75 000日元 +25 000日元 共二百一十五頁交割(jiog)（Delivery）空頭(kngtu)票據(jù)交換會(huì)員IMM結(jié)算機(jī)構(gòu)多頭票據(jù)交換所IMM開戶行空頭交割行多頭收

19、款行共二百一十五頁三、外匯(wihu)期貨的價(jià)格 (一)交易所報(bào)價(jià)解讀（二）期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系 從理論上來說，如果市場是完全競爭市場，所有的交易者都是價(jià)格接受者，沒有交易費(fèi)用、保證金和稅收要求，沒有違約(wi yu)風(fēng)險(xiǎn)，外匯期貨的價(jià)格應(yīng)該等于或非常接近于遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格，即遠(yuǎn)期匯率，因?yàn)槿绻贿@樣的話，聰明的投資者可發(fā)現(xiàn)并利用此機(jī)會(huì)套利。 共二百一十五頁四、外匯(wihu)期貨交易操作（一）外匯期貨的套期保值交易 3月20日，美國進(jìn)口商與英國出口商簽訂合同，將從英國進(jìn)口價(jià)值125萬英鎊的貨物，約定(yudng)4個(gè)月后以英鎊付款提貨。 時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場匯率3月20日GBP1USD1.

20、6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進(jìn)20張英鎊期貨合約9月20日買進(jìn)125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場上，比預(yù)期損失1.63251251.62001251.5625萬美元；期貨市場上，通過對(duì)沖獲利1.64251251.63001251.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。共二百一十五頁（二）利用外匯期貨(qhu)投機(jī) 某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100 000加元），價(jià)格為CAD1USD0.716 5。如果在現(xiàn)貨市場上買入，需要支

21、付716 500美元(miyun)，但購買期貨只需要支付不到20的保證金。 共二百一十五頁五、外匯期貨交易(q hu jio y)與遠(yuǎn)期外匯交易比較 交易方式不同 合約細(xì)則不同 報(bào)價(jià)方式不同 履約方式不同 履約保證不同 結(jié)算方式不同 交易成本不同 信息(xnx)成本不同 共二百一十五頁第二節(jié)期權(quán)(q qun)交易一、期權(quán)概述 （一）期權(quán)的含義 所謂期貨期權(quán)（Futures Option），是期貨合約選擇權(quán)（Option on Futures Contracts），即在事先規(guī)定的日期或期限內(nèi)，按照事先約定(yudng)的價(jià)格（Exercise or Strike Price），選擇擁有約定(yu

22、dng)數(shù)量的期貨合約的權(quán)利。 （二）期權(quán)交易的發(fā)展過程共二百一十五頁（三）外匯(wihu)期權(quán)合同芝加哥商業(yè)交易所歐元期權(quán)介紹Ticker SymbolQuarterly and serial options: EC Weekly options: 1X-5X AON Code: UG Pricing Conventions & Calculating Cash PremiumsA Euro FX option price quoted as 20.30 is equivalent to 20.30 x 0.001 = 0.02030 when the price is quoted in

23、full. Similarly, an Euro FX option price quoted as 0.02030 is already quoted in full. The cash price of the option is 0.02030 x 125,000 (contract size) = $2,537.50.Underlying InstrumentQuarterly, Serial and Weekly Options: the nearest futures contract in the March quarterly cycle (March, June, Septe

24、mber, December) whose termination of trading follows the options last day of trading by more than two Exchange business days.Minimum Price Fluctuation (Tick)$.0001 per Euro = $12.50/contract; also, trades may occur at $.00005 ($6.25), $.00015 ($18.75), $.00025 ($31.25), $.00035 ($43.75), and $.00045

25、 ($56.25), which are less than five ticks of premium.Exercise (Strike) Prices$.005 per Euro, e.g., $1.055, $1.060, $1.065, and so on. 共二百一十五頁Contract ListingsQuarterly Options: the first four months in the March quarterly cycle. Serial Options: two serial options are listed at any time. Their expira

26、tions precede that of the underlying futures contract by one and two months. For example, following the expiration of the March futures and options cycle, April and May serial options on the front June futures contract are still available for trading. Consequently, the serial option expirations fall

27、 in January, February, April, May, July, August, October and November. Weekly Options: four weekly options are listed at any time.Trading Hours (Central Time)Monday through Friday GLOBEX: 2:30 p.m.-7:05 a.m. the following day; on Sunday trading begins at 5:30 p.m. Open Outcry: 7:20 a.m.-2:00 p.m. Ex

28、piration/Last Trading DayQuarterly and Serial Options: the second Friday immediately preceding the third Wednesday of the contract month. Weekly Options: the four nearest Fridays that are not also terminations for quarterly and serial options.Listing of Exercise PricesInitial put and call strike pri

29、ces listed at nearest strike to previous day抯 settlement price and ?4 strikes higher and lower. New strikes added next day at next unlisted level higher or lower as underlying futures prices occur within a half-strike interval of the 24th higher or lower strike prices.Exercise/AssignmentAll in-the-m

30、oney options are automatically exercised at expiration in the absence of contrary instructions. All American-style CME foreign exchange currency options may be exercised until 7:00 p.m. Central Time on any business day the option is traded.Position AccountabilityA person owning/controlling a combina

31、tion of options and underlying futures contracts that exceeds 10,000 futures-equivalent contracts net on the same side of the market in all contract months combined shall provide, in a timely fashion, upon request by the Exchange, information regarding the nature of the position. Trading VenueOpen O

32、utcry, GLOBEX and AON 共二百一十五頁二、期權(quán)價(jià)格(jig)的決定（一）期權(quán)(q qun)價(jià)格的構(gòu)成 期權(quán)價(jià)格是由期權(quán)的買方支付給賣方的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi).構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的因素有兩個(gè)：內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value）和時(shí)間價(jià)值（Time Value），期權(quán)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和。期權(quán)費(fèi)時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值時(shí)間共二百一十五頁（二）影響期權(quán)費(fèi)的基本(jbn)因素 期權(quán)合約(hyu)的到期時(shí)間 貨幣利率水平 協(xié)議日與到期日的差價(jià) 外匯匯率的波動(dòng)性 共二百一十五頁（三）期權(quán)定價(jià)模型 1.傳統(tǒng)(chuntng)期權(quán)定價(jià)方法其中(qzhng)P(x，t)表示t時(shí)刻股票價(jià)格為x時(shí)

33、期權(quán)的價(jià)值，x表示股票價(jià)格，k表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)，表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布密度函數(shù)。共二百一十五頁其中參數(shù)(cnsh)是市場“價(jià)格杠桿”的調(diào)節(jié)量，是股票預(yù)期收益率（不是無風(fēng)險(xiǎn)收益率），這一模型也沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 共二百一十五頁2. Black-Seholes期權(quán)(q qun)定價(jià)方法Balck-Seholes的期權(quán)定價(jià)理論假設(shè)條件如下：（1）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)比例遵循一般化的維納過程，該假定等價(jià)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，標(biāo)的資產(chǎn)收益的方差不變；（2）買賣期權(quán)沒有交易成本和稅收的限制；（3）允許使用(shyng)全部所得賣空衍生資產(chǎn)，賣空沒有限制；（4）不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利

34、機(jī)會(huì)；（5）無風(fēng)險(xiǎn)利率 r為常數(shù)且對(duì)所有到期日都相同；（6）期權(quán)是“歐式的”，即期權(quán)只能在合約的到期日才能被執(zhí)行；（7）市場連續(xù)運(yùn)行。共二百一十五頁Black-Seholes期權(quán)定價(jià)方法的基本思想是：衍生資產(chǎn)的價(jià)格及其所依賴的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格都受同一種不確定因素的影響，二者遵循相同的維納過程。如果通過建立一個(gè)包含恰當(dāng)?shù)难苌Y產(chǎn)頭寸和標(biāo)的資產(chǎn)頭寸的資產(chǎn)組合，可以消除(xioch)維納過程，標(biāo)的資產(chǎn)頭寸與衍生資產(chǎn)頭寸的盈虧可以相互抵消。由這樣構(gòu)成的資產(chǎn)組合為無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合，在不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的情況下，該資產(chǎn)組合的收益應(yīng)等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，由此可以得到衍生資產(chǎn)價(jià)格的 Black-Seholes微分方程

35、。共二百一十五頁其中P(x，t)表示t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為x時(shí)看漲期權(quán)的價(jià)值，T表示期權(quán)的有效期限，r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，2表示標(biāo)的資產(chǎn)收益率變化速度的方差，描述的是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變性。k表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格.通過求解偏微分方程(wi fn fn chn)（3）可得到歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式：共二百一十五頁其中(qzhng)(x)是標(biāo)準(zhǔn)累積正態(tài)分布函數(shù)同理，可以(ky)得到歐式看跌期權(quán)的定價(jià)公式為：共二百一十五頁三、外匯(wihu)期權(quán)的分類與交易方式（一）外匯期權(quán)的分類 場內(nèi)交易和柜臺(tái)交易的外匯期權(quán)美式期權(quán)（American Options）和歐式期權(quán)（European Options）看漲期權(quán)（C

36、all Options）看跌期權(quán)（Put Options） 標(biāo)準(zhǔn)(biozhn)外匯期權(quán)和奇異期權(quán) （Exotic Option） 共二百一十五頁（二）外匯(wihu)期權(quán)交易方式1. 外匯現(xiàn)貨期權(quán)(q qun)交易 外匯現(xiàn)貨期權(quán)交易又叫即期外匯期權(quán)，指期權(quán)買方有權(quán)在期權(quán)到期日或以前，以執(zhí)行價(jià)格購入或售出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。這是外匯期權(quán)的最基本的交易方式。2. 外匯期貨期權(quán)交易 外匯期貨期權(quán)交易是指期權(quán)買方有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定的匯價(jià)購入或售出一定數(shù)量的某種外匯期貨，即買入看漲期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價(jià)取得外匯期貨的多頭地位，買入看跌期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價(jià)建立外匯期貨的空頭地位。 3.

37、 期貨式期權(quán)交易 外匯期權(quán)也可以以一種期貨的形式進(jìn)行交易 共二百一十五頁四、外匯期權(quán)交易(jioy)雙方風(fēng)險(xiǎn)與損益分析（一）期權(quán)(q qun)合同買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn) 買方,最大的風(fēng)險(xiǎn)是交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn) 賣方,面對(duì)的主要是市場風(fēng)險(xiǎn) 買賣雙方,都面臨清算風(fēng)險(xiǎn) ,所謂清算風(fēng)險(xiǎn)，就是指合同一旦被執(zhí)行，雙方不能按約定金額交換約定貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。 共二百一十五頁（二）看漲(kn zhn)期權(quán)買方與賣方損益共二百一十五頁（三）看跌(kn di)期權(quán)買方與賣方損益看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購買方共二百一十五頁五、外匯期權(quán)交易(jioy)的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):風(fēng)險(xiǎn)小 ,可綜合保值 ,靈活性強(qiáng) ,具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán) 不

38、足:（1）經(jīng)營機(jī)構(gòu)少。發(fā)達(dá)國家除少數(shù)大銀行、大財(cái)務(wù)(ciw)公司經(jīng)營外，一般中小銀行尚未開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，期權(quán)市場還有待于進(jìn)一步充實(shí)擴(kuò)大。 （2）期權(quán)買賣的幣種及金額有時(shí)存在一定的限制，不能按照客戶所需的金額進(jìn)行買賣。共二百一十五頁內(nèi)容外匯期權(quán)市場外匯期貨市場外匯遠(yuǎn)期市場交易性質(zhì)買者有交割權(quán)利，賣者有完成合約的義務(wù)買賣雙方都有履約的義務(wù)買賣雙方都有履約的義務(wù)合同規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化決定于具體交易交割日期在到期或到期前任何時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)化決定于具體市場交易方式在注冊(cè)的證券交易所以公開拍賣方式進(jìn)行在注冊(cè)的證券交易所以公開拍賣方式進(jìn)行買賣雙方通過電話、電傳方式直接聯(lián)系發(fā)行人和保證人期權(quán)清算公司交易所的清算所無

39、參加者被批準(zhǔn)進(jìn)行期權(quán)交易的證券交易所的參加者及其一般客戶注冊(cè)的交易所會(huì)員及其一般客戶主要是銀行和公司保證金或存款買者只付期權(quán)費(fèi)、賣者按每日市場行情支付保證金有固定數(shù)目的原始保證金及按每日市場行情支付保證金無，但銀行對(duì)交易另一方都保留一定的信用限額外匯(wihu)期權(quán)、外匯(wihu)期貨及遠(yuǎn)期外匯(wihu)比較共二百一十五頁六、外匯期權(quán)交易(jioy)的作用（一）防險(xiǎn)保值（二）期權(quán)用于投機(jī)獲利 一是購買(gumi)期權(quán) 二是差價(jià)交易 三是跨權(quán)交易 共二百一十五頁第三節(jié) 互換交易(jioy)互換交易（Swap）又稱掉期交易，是指交易雙方按照(nzho)預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，

40、相互交換一組資金，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 兩大類：貨幣互換（Currency Swap）和利率互換（Interest Rate Swap）。 共二百一十五頁一、貨幣互換的產(chǎn)生 （一）平行貸款和背對(duì)背貸款 （二）互換業(yè)務(wù)的誕生二、互換交易的定義三、貨幣互換的種類 1 固定利率貨幣互換,浮動(dòng)利率貨幣互換 ,分期支付貨幣互換 2 即期(j q)對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 , 即期(j q)對(duì)即期(j q)的互換交易 , 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 共二百一十五頁四、貨幣(hub)互換案例分析貨幣互換是不同貨幣間的交換，貨幣互換交易一般有三個(gè)基本步驟：第一步，本金的初期交換。這是指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩

41、種不同貨幣的本金，以便將來計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率做基準(zhǔn)。第二步，利率的互換。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。第三步，到期日本(r bn)金的再次互換。即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。共二百一十五頁貨幣(hub)互換第一步共二百一十五頁貨幣(hub)互換第二步共二百一十五頁貨幣(hub)互換第三步共二百一十五頁五、互換交易(jioy)的作用（一）調(diào)整商業(yè)銀行外匯資金的構(gòu)成和外匯頭寸的不平衡（二）為賺取利潤在外匯市場進(jìn)行資金運(yùn)用（三）回避外貿(mào)結(jié)算業(yè)務(wù)所伴隨的匯率風(fēng)險(xiǎn)(fngxi

42、n)（四）進(jìn)出口商可以利用互換交易進(jìn)行套期保值共二百一十五頁六、互換交易(jioy)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）利率風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)（Interest Rate Risk）和匯率風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)（Exchange Rate Risk）（二）信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）（三）市場風(fēng)險(xiǎn)（Market Risk）（四）交割風(fēng)險(xiǎn)（Delivery Risk）（五）國家風(fēng)險(xiǎn)（Sovereign Risk）共二百一十五頁七、我國貨幣互換交易(jioy)狀況 （一）經(jīng)濟(jì)主體缺乏(quf)融資渠道（二）金融市場發(fā)展不夠成熟完善（三）銀行的信息活動(dòng)能力欠缺（四）高資信的客戶缺乏共二百一十五頁第四章 匯率決定(j

43、udng)理論學(xué)習(xí)目的學(xué)會(huì)如何計(jì)量匯率波動(dòng)，以及分析影響匯率波動(dòng)的因素。全面掌握利率平價(jià)理論，購買力平價(jià)理論，國際費(fèi)雪效應(yīng)，匯率超調(diào)模型，資產(chǎn)組合平衡理論以及合理預(yù)期模型。能夠(nnggu)應(yīng)用這些理論進(jìn)行實(shí)際的匯率預(yù)測。共二百一十五頁第一節(jié) 匯率(hul)波動(dòng)及其衡量一 匯率波動(dòng)的衡量貶值-基準(zhǔn)貨幣的幣值相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣下跌升值-基準(zhǔn)貨幣的幣值相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣上漲通常用波動(dòng)方向和波動(dòng)幅度來描述、衡量匯率波動(dòng) 當(dāng)我們對(duì)兩個(gè)確定時(shí)點(diǎn)的即期(j q)匯率進(jìn)行比較時(shí)，距現(xiàn)在最近日期的即期(j q)匯率記作，上一期的即期(j q)匯率記作。外匯波動(dòng)幅度可計(jì)算如下： 外匯波動(dòng)幅度 = 共二百一十五頁圖4-1

44、和圖4-2分別描述(mio sh)了1982-2001年美元和日元對(duì)特別提款權(quán)（SDRs）的波動(dòng)情況 圖4-1 美元(miyun)幣值波動(dòng)圖 共二百一十五頁圖4-2 日元(ryun)幣值波動(dòng)圖共二百一十五頁二 均衡(jnhng)匯率在每一筆特定的交易中，外匯供求雙方都會(huì)決定一個(gè)匯率，市場總供給與總需求相等時(shí)決定的匯率就是均衡匯率，均衡匯率代表(dibio)了該時(shí)點(diǎn)的外匯市場均衡時(shí)價(jià)格。 $1.60$1.55$1.50DSSQuantity of 英鎊數(shù)量英鎊幣值$1.60$1.60$1.55$1.50D英鎊數(shù)量英鎊數(shù)量英鎊幣值$1.60$1.55$1.50英鎊幣值英鎊需求曲線可供出售的英鎊供給

45、曲線均衡匯率決定圖4-3 均衡匯率決定示意圖共二百一十五頁三 影響(yngxing)均衡匯率的因素一相對(duì)通貨膨脹率（二）相對(duì)利率（三）相對(duì)收入水平（四）政府(zhngf)管制 （五）預(yù)期（六）各種因素的相互影響共二百一十五頁英鎊幣值$1.52$1.60$1.55$1.50英鎊數(shù)量D2$1.55$1.50DS英鎊數(shù)量英鎊幣值美國利率上升對(duì)英鎊均衡匯率的影響$1.60S2$1.57英鎊幣值SS2DDD2D2美國通貨膨脹率上升對(duì)英鎊均衡價(jià)值的影響英鎊數(shù)量SD2D收入水平上升對(duì)英鎊均衡匯率的影響 圖4-4 通貨膨脹率、利率及收入水平對(duì)均衡(jnhng)匯率的影響示意圖 共二百一十五頁第二節(jié) 利率(ll

46、)平價(jià)理論一 國際套利種類和作用地點(diǎn)套利-利用不同地區(qū)的銀行同一時(shí)間對(duì)同種外匯的報(bào)價(jià)不同進(jìn)行套匯 三角套利-某兩種貨幣的匯率與其以另一種貨幣計(jì)算(j sun)的套算匯率之間存在差異，就出現(xiàn)了三角套利的機(jī)會(huì) 拋補(bǔ)套利-利用不同貨幣的利率差異，通過遠(yuǎn)期外匯買賣，消除匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取無風(fēng)險(xiǎn)套利收益。共二百一十五頁三角(snjio)套利假如有兩種非美元貨幣X和Y，通過他們各自的美元匯率可以輕易地計(jì)算出他們之間的套算匯率：如果報(bào)價(jià)高于套算匯率,那么買入Y賣出X,可以獲得套匯收益如果報(bào)價(jià)高于套算匯率,那么買入Y賣出X,可以獲得套匯收益三角套利(to l)有助于迫使匯率回到均衡狀態(tài)。共二百一十五頁拋補(bǔ)套利

47、(to l) 假設(shè)一個(gè)美國投資者有80 000美元，他計(jì)劃投資于90天的大額存單，市場上英鎊大額存單的利率為4%，而美元大額存單的利率為2%。他還了解到英鎊的即期匯率為1.60美元，90天遠(yuǎn)期匯率也為1.60美元；該投資者于是決定進(jìn)行拋補(bǔ)套利。具體做法如下:第一步，將80 000美元兌換成50 000英鎊（$80 000/1.60），購買90天的英鎊大額存單；第二步，在同一天與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合約，出售90天的遠(yuǎn)期英鎊，英鎊數(shù)額為大額存單到期的利本和52 000英鎊50 000（1+4%）；第三步，在90天后，按照遠(yuǎn)期合同規(guī)定的匯率把英鎊兌換成美元，得到83 200美元（52 0001.60）

48、。第四步，確定(qudng)套利的比較收益。如果投資者購買美元大額存單，其利本和為81 600美元 $80 000（1+2%），選擇高利率的英鎊大額存單獲得的利差收入為1 600美元（$83 200-$81 600），即2%的套利收入。 共二百一十五頁二 利率(ll)平價(jià)理論（一）利率平價(jià)(pngji)的理論假設(shè) 資金在各個(gè)市場中自由流動(dòng) 匯率由市場供求狀況決定 金融市場比較發(fā)達(dá)，外匯交易成本可以忽略不計(jì)市場的預(yù)期是合理的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中立者共二百一十五頁（二）利率(ll)平價(jià)理論的核心觀點(diǎn)利率在短期內(nèi)影響國際間套利性資本流動(dòng)，從而影響到匯率，利率和匯率存在著密切的關(guān)系。兩國利率存在差異的情況

49、下，資金將從低利率國流向高利率國，因此低利率國的現(xiàn)匯匯率上浮，貨幣貶值；高利率國的現(xiàn)匯匯率下浮，貨幣升值。在套利的過程中，為了避免高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值，套利者就會(huì)將套利與互換業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行，具體說就是在即期市場上賣出低利率貨幣，買進(jìn)高利率貨幣；同時(shí)(tngsh)在遠(yuǎn)期市場上按照約定匯率買進(jìn)低利率貨幣，賣出高利率貨幣，軋平頭寸。因此，在遠(yuǎn)期市場上，低利率貨幣遠(yuǎn)期升值；高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值。共二百一十五頁三、利率(ll)平價(jià)公式及含義 i-i* 遠(yuǎn)期升（貼）水率約等于國內(nèi)外利差。 1. 外幣的匯率波動(dòng)率取決于本外幣的利率(ll)水平，利率(ll)是影響匯率波動(dòng)的市場固有的力量。2. 如果本幣或者外幣的利

50、率發(fā)生了變化，使本幣利率高于（或者低于）外幣利率，利率較低的貨幣遠(yuǎn)期匯率必然升水，利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率必然貼水。3. 匯率波動(dòng)幅度與利率之間存在著一定的數(shù)量關(guān)系，應(yīng)該遵守利率平價(jià)，即約等于本外幣的利差。共二百一十五頁利率平價(jià)的圖表(tbio)分析A . .BZ. C. D.Y遠(yuǎn)期升水 %遠(yuǎn)期貼水 %利率平價(jià)線ih-if %共二百一十五頁代表(dibio)利率平價(jià)的點(diǎn)都在利率平價(jià)線上，A點(diǎn)B點(diǎn)表示外國利率超過本國利率，遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水 C點(diǎn)D點(diǎn)表示外國利率低于本國利率，遠(yuǎn)期匯率升水Y點(diǎn)表示較高的遠(yuǎn)期升水大大彌補(bǔ)了投資者在外國投資中較低利率的損失，所以本國投資者應(yīng)選擇對(duì)外投資Z點(diǎn)表示較高的遠(yuǎn)期

51、貼水大大超過了投資者在外國投資中較高利率的收益，所以外國投資者應(yīng)選擇在本國投資利率平價(jià)線右邊的各點(diǎn)，可以從對(duì)外投資中獲得高于本國投資的利益，該區(qū)域代表有利的對(duì)外投資區(qū)域。利率平價(jià)線左邊的點(diǎn)適合外國投資者到本國來進(jìn)行拋補(bǔ)套利交易，同樣，當(dāng)外國投資者利用這種套利機(jī)會(huì)時(shí)，這些點(diǎn)也將移向利率平價(jià)線。共二百一十五頁六、利率平價(jià)是否(sh fu)存在的檢驗(yàn)在過去一段時(shí)間里，無數(shù)的學(xué)術(shù)研究對(duì)利率平價(jià)進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。盡管有些偏離，但這一偏差沒有大到引起拋補(bǔ)套利行為(xngwi)，實(shí)際中遠(yuǎn)期匯率升水與利率差價(jià)之間的關(guān)系基本上支持了利率平價(jià)。投資費(fèi)用包括交易成本、貨幣限制和不同的稅法等,會(huì)導(dǎo)致拋補(bǔ)套利不一定有正收

52、益共二百一十五頁第三節(jié) 購買力平價(jià)(pngji)理論一、一價(jià)定律 一價(jià)定律(The law of one price)。即同質(zhì)商品(shngpn)無論出現(xiàn)在哪里，或采用什么貨幣標(biāo)價(jià)，其價(jià)格必須相同。 一價(jià)定律為不同貨幣之間的購買力比較奠定了基礎(chǔ)。共二百一十五頁二、購買力平價(jià)(pngji)（一）絕對(duì)購買力平價(jià) SPP f P和P f分別表示本國和外國以各自的本幣計(jì)算的價(jià)格指數(shù)，S為外幣的即期匯率。兩種貨幣(hub)之間的比價(jià)或匯率，是由他們各自代表的商品購買力決定的。 共二百一十五頁（二）相對(duì)(xingdu)購買力平價(jià) 假設(shè)兩國t0期的價(jià)格指數(shù)為P、P f，I、I f分別表示t1期本國和外國的通

53、貨膨脹率，兩國t1期的價(jià)格指數(shù)用通貨膨脹率方式可分別表示為P(1+I) 和P f (1+I f)匯率的波動(dòng)是由兩國物價(jià)水平變動(dòng)引起的；通貨膨脹率較高的貨幣，其未來的幣值將下跌(xi di)，相反，通貨膨脹率較低的貨幣，其未來的幣值將上升；某一時(shí)期匯率的變動(dòng)率略等于兩國通貨膨脹率之差。共二百一十五頁購買力平價(jià)(pngji)的圖表分析A . .B. C.D%外幣的即期匯率購買力平價(jià)線I-If %減少的外國商品購買力增加的外國商品購買力共二百一十五頁圖中B點(diǎn)和C點(diǎn)位于購買力平價(jià)線上，此時(shí)對(duì)外國商品的購買力與對(duì)本國商品的購買力相同A點(diǎn)表示外國通貨膨脹率超出本國通貨膨脹率,外幣貶值，本幣對(duì)外國商品的購買

54、力大于對(duì)本國商品的購買力，造成(zo chn)外幣升值的壓力，促使A點(diǎn)移向購買力平價(jià)線，最終在購買力平價(jià)線上達(dá)到均衡。總之，購買力平價(jià)線左邊或上面的各點(diǎn)，都表示本幣對(duì)外國商品的購買力超過了對(duì)本國商品的購買力，外幣存在被低估的可能。D點(diǎn)表示本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率，但是本幣貶值的幅度高于該通貨膨脹率差額，本幣對(duì)外國商品的購買力低于對(duì)本國商品的購買力。本國消費(fèi)者會(huì)減少對(duì)外國商品的購買，即減少進(jìn)口，增加出口，使外幣供給增加，進(jìn)而外幣貶值，達(dá)到相對(duì)購買力平價(jià)水平?？傊?，購買力平價(jià)線右邊或下面的各點(diǎn)，都表示本幣對(duì)本國商品購買力大于對(duì)外國商品的購買力，外幣存在被高估的可能。共二百一十五頁五、購買力

55、平價(jià)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)六、造成購買力平價(jià)不成立的原因存在其它因素(yn s)的影響,通貨膨脹差額、利率、收入水平以及政府的外匯管制等 缺乏足夠的貿(mào)易替代商品存在技術(shù)上的難題 ,如價(jià)格指數(shù)的選定問題。共二百一十五頁第四節(jié) 國際(guj)費(fèi)雪效應(yīng)一、國際費(fèi)雪效應(yīng)的核心思想 貨幣匯率波動(dòng)幅度應(yīng)該等于兩種貨幣之間的名義利率差額。 由費(fèi)雪效應(yīng)，即名義無風(fēng)險(xiǎn)利率=實(shí)際收益率+預(yù)期通貨膨脹率 和購買力平價(jià)(pngji)推理得出共二百一十五頁二、國際(guj)費(fèi)雪效應(yīng)的公式 如果將公式（4-8）中的分母視為1，可以得到更簡化(jinhu)但不太精確的國際費(fèi)雪效應(yīng)公式:共二百一十五頁國際費(fèi)雪效應(yīng)(xioyng)公式的含

56、義 即期匯率波動(dòng)是由貨幣之間不同的名義利率差異引起(ynq)的；較高名的義利率反映了較高的預(yù)期通貨膨脹，所以具有較高名義利率的貨幣會(huì)對(duì)外貶值，相反，具有較低名義利率的貨幣會(huì)對(duì)外升值；匯率波動(dòng)的幅度大體等于兩種貨幣名義利率之間的差額。共二百一十五頁三、國際費(fèi)雪效應(yīng)的圖表(tbio)分析K . .T. F.J% 外幣的即期匯率國際費(fèi)學(xué)效應(yīng)線i h-if %本國投資者對(duì)外投資區(qū)域外國投資者對(duì)本國投資區(qū)域共二百一十五頁從本國投資者角度看，國際費(fèi)雪效應(yīng)線上所有的點(diǎn)反映了為抵消利率差額匯率波動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，不論投資于本國還是外國，將得到同樣的收益。如F點(diǎn)和T點(diǎn)。國際費(fèi)雪效應(yīng)線下面的各點(diǎn)，反映了外幣升值幅度超過

57、外幣利率低于本幣(bnb)利率的差額，投資外幣資產(chǎn)在利率上的損失小于外幣匯率升值帶來的收益，投資于外幣資產(chǎn)可以得到更高的收益，是本國投資者對(duì)外投資的區(qū)域 共二百一十五頁第五節(jié) 匯率(hul)超調(diào)模型 資本市場和貨幣市場外匯供求變化的規(guī)律有所不同，由此出現(xiàn)了長期均衡匯率和短期均衡匯率波動(dòng)不一致，即匯率超調(diào)現(xiàn)象。一、匯率超調(diào)的原因 只要商品市場、資本市場、貨幣市場中某一個(gè)市場均衡不能完成瞬時(shí)(shn sh)調(diào)節(jié)，就可能出現(xiàn)其余兩個(gè)市場的“超調(diào)”。 經(jīng)濟(jì)均衡體系中的某些變量發(fā)生變化時(shí)，商品市場調(diào)節(jié)的滯后性，必然會(huì)導(dǎo)致貨幣或資本市場的匯率超調(diào)，匯率的最初變動(dòng)幅度將大于它長期的變動(dòng)幅度，隨后會(huì)出現(xiàn)一系列

58、反方向變動(dòng)，從而在長期中維持與包括商品市場在內(nèi)的貨幣市場均衡變化幅度。 共二百一十五頁二、基本(jbn)模型e代表匯率（以本幣表示的外幣的價(jià)格）變動(dòng)率；、分別代表貨幣需求的利率(ll)彈性和收入的利率(ll)彈性(、0)；P代表商品即期價(jià)格的變動(dòng)率e橫和 p橫 代表長期均衡利率、商品長期均衡價(jià)格的變動(dòng)率。共二百一十五頁三、制約匯率(hul)超調(diào)的因素1. 貨幣需求的利率(ll)彈性。 2. 收入的利率彈性。 3. 短期價(jià)格與長期均衡價(jià)格變動(dòng)率之間的偏差。 4. 市場參與者的理性預(yù)期。 四、匯率超調(diào)理論的實(shí)例共二百一十五頁第六節(jié) 資產(chǎn)(zchn)組合平衡理論一、資產(chǎn)(zchn)組合平衡理論的假設(shè)

59、前提1. 資本自由流動(dòng) 2. 各類金融資產(chǎn)之間不能完全替代 3. 投資者都是理性的 4. 投資者所持有的金融資產(chǎn)不僅包括本國貨幣和本國證券，還包括外國貨幣和外國證券5. 存在資產(chǎn)市場對(duì)匯率的超調(diào)現(xiàn)象 共二百一十五頁二、主要(zhyo)觀點(diǎn)人們之所以愿意(yun y)持有證券（包括債券和股票），是因?yàn)樽C券能夠提供利息或股息收益，但同時(shí)還得承受證券的違約風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)；持有貨幣無需冒風(fēng)險(xiǎn)，但得不到任何收益。出于交易性或謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)，私人部門愿意持有一定量的貨幣 證券投資中除國內(nèi)證券外，還包括以外幣表示的國外證券。 考慮到資產(chǎn)持有人的偏好、總財(cái)富量的多少、國內(nèi)外利率水平、對(duì)外幣未來價(jià)值的預(yù)期、國內(nèi)外通

60、貨膨脹率等因素，資產(chǎn)持有者會(huì)選擇一個(gè)能使其在收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性各方面綜合滿足程度最大化的資產(chǎn)組合。 由于投資者各自都持有一個(gè)多樣化的資產(chǎn)組合，只有當(dāng)每一種資產(chǎn)的供求都同時(shí)處于均衡時(shí)，整個(gè)金融市場的供求總量才可能平衡.。 共二百一十五頁三、基本(jbn)模型W表示私人部門持有的財(cái)富凈額(資產(chǎn)與負(fù)債的差額)；M表示私人部門持有的本國貨幣數(shù)量；Np表示私人部門持有的本國證券(zhngqun)組合的金額；e表示匯率(以本幣表示的外幣價(jià)格)；Fp表示國外資產(chǎn)。W=M+Np+eFp M=(i，i f)W Np=(i，if)W eFp=(i，if)WW=M+Np+Fp、分別表示私人部門愿意以本國貨幣、本