1、供給側(cè)改革破冰任澤平/證券研究報(bào)告 2016年04月2016年經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)展望構(gòu)建專(zhuān)屬您的操盤(pán)知識(shí)體系要點(diǎn)1、觀點(diǎn)回顧2、經(jīng)濟(jì)L型：三種前景3、供給側(cè)改革：落地攻堅(jiān)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)4、大類(lèi)資產(chǎn)：存量博弈結(jié)構(gòu)性行情2014-2015年三大預(yù)測(cè)：經(jīng)濟(jì)“新5%比舊8%好”，A股“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，房市“未來(lái)10年一線房?jī)r(jià)漲一倍，三四線漲不動(dòng)，房地產(chǎn)投資零增長(zhǎng)”。先后驗(yàn)證。1月4日提出“休養(yǎng)生息”。賣(mài)出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長(zhǎng)，向低估值有業(yè)績(jī)的抱團(tuán)取暖，推薦黃金、大宗、地產(chǎn)等。兩會(huì)前后提出風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。2014年房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)到來(lái)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)加速探底，貨幣開(kāi)啟新一輪寬松周期，先后推動(dòng)股市、房市資產(chǎn)價(jià)格泡沫，

2、資產(chǎn)泡沫大于實(shí)體滯漲。MV=PQ。增速換擋已由快速下滑期進(jìn)入緩慢探底期，經(jīng)濟(jì)L型，結(jié)構(gòu)分化。股市存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情， 關(guān)注供給側(cè)改革五大任務(wù)、國(guó)企改革、資產(chǎn)證券化、大宗反彈、黃金等。債市休整。房市分化，人口從三四線向一二線大都市圈及其衛(wèi)星城流動(dòng)。美元階段性見(jiàn)頂。大宗波動(dòng)，超配黃金。1改革路線圖：以財(cái)稅始，以國(guó)企終，中間夾金融。供給側(cè)改革：破舊立新，去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板。從方案準(zhǔn)備到落地攻堅(jiān)。積極的財(cái)政政策更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策“穩(wěn)健略寬松”。匯率不可能三角。目錄03010204觀點(diǎn)回顧：5000點(diǎn)不是夢(mèng)，休養(yǎng)生息增速換擋：經(jīng)濟(jì)L型供給側(cè)改革大類(lèi)資產(chǎn)2增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型3新

3、5%比舊8%好（2014.7.19）：增速換擋期，未來(lái)通過(guò)改革構(gòu)筑的5%新增長(zhǎng)平臺(tái)，比過(guò)去靠刺激勉強(qiáng)維持的8%舊平臺(tái)要好，改革破舊立新了，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下來(lái)了，產(chǎn)業(yè)升級(jí)了，股市走牛了。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型4表：二戰(zhàn)以來(lái)101個(gè)追趕經(jīng)濟(jì)體成功跨過(guò)中等收入陷阱的12個(gè)樣本資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心經(jīng)濟(jì)體2014年人均GDP(美元)跨過(guò)中等收入陷阱的年份日本361941971以色列370321972希臘216831973愛(ài)爾蘭533141973波多黎各295751973西班牙302621974中國(guó)香港401701977新加坡56287197

4、9中國(guó)臺(tái)灣226351989葡萄牙220811990韓國(guó)279701991赤道幾內(nèi)亞183892005中國(guó)（追趕中）7575？注：根據(jù)世行2013年新標(biāo)準(zhǔn)，人均GDP低于1035美元為低收入國(guó)家，1035-4085美元為中等偏下收入國(guó)家，4085-12616美元為中等偏上收入國(guó)家，不低于12616美元為高收入國(guó)家。增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型5資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型6 供給側(cè)，人口紅利+改革開(kāi)放是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去30多年高增長(zhǎng)的動(dòng)力。 改革紅利：80、90年代兩輪改革，2003-2012年為失去改革的十年。2013年重啟第三輪改革。 人口紅利：1962-1976年人

5、口出生高峰，1985-1989年嬰兒潮，隨后出現(xiàn)生育率斷崖。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND，聯(lián)合國(guó)人口署增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型7 1978-2012年人口和改革紅利期，勞動(dòng)年齡人口增加，撫養(yǎng)比下降，儲(chǔ)蓄率和投資率上升，工業(yè)化和城市化進(jìn)程加快，從而提高經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率。儲(chǔ)蓄超過(guò)投資部分產(chǎn)生巨額貿(mào)易順差，造成過(guò)剩流動(dòng)性和2005-2007年“周期?！薄ＹY料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND，聯(lián)合國(guó)人口署增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型8 需求側(cè)，廉價(jià)勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢(shì)造就出口20%以上增長(zhǎng)，居民收入上漲帶動(dòng)消費(fèi)從溫飽升級(jí)到住行。 2012年出現(xiàn)人口紅利的長(zhǎng)周期拐點(diǎn)：2012年15-59歲勞動(dòng)年齡人口達(dá)到峰值并開(kāi)始

6、凈減少，標(biāo)志人口紅利消失；2004-2009年劉易斯第一、二個(gè)拐點(diǎn)先后到達(dá)，農(nóng)民工工資快速上漲。出口增速換擋至6%。傳統(tǒng)行業(yè)走向衰落，新興產(chǎn)業(yè)快速崛起。自2012年勞動(dòng)年齡人口數(shù)量逐年減少2004-2009年劉易斯拐點(diǎn)到來(lái)，農(nóng)民工工資快速上漲資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND，聯(lián)合國(guó)人口署增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型9 2014年出現(xiàn)房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)：2014年20-50歲置業(yè)人群達(dá)到峰值，房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)到來(lái)，舊增長(zhǎng)模式最后也是最重要的一根支柱轟然坍塌，引發(fā)地產(chǎn)投資大降、土地財(cái)政下滑、經(jīng)濟(jì)加速探底、貨幣加碼寬松、財(cái)稅改革提速等連鎖效應(yīng)。2014年置業(yè)人群達(dá)到峰值資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND，

7、聯(lián)合國(guó)人口署2014年房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型10房地產(chǎn)周期可以分為長(zhǎng)周期和短周期，長(zhǎng)期看人口（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、城市化、人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)），短期看金融（利率、首付比）。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型11房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展初期，住宅開(kāi)工數(shù)量的推動(dòng)因素主要來(lái)自經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、居民收入水平快速提高、城鎮(zhèn)化率快速上升。在房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展后期，住宅開(kāi)工數(shù)量的推動(dòng)因素主要來(lái)自人口出生數(shù)量和適齡購(gòu)房人口數(shù)量。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型12 人口向大都市圈遷移：根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)以后，人口遷移決定房?jī)r(jià)，人口向大都市圈集聚。 總量放緩結(jié)構(gòu)分化：

8、在中國(guó)年度需求總量逼近歷史峰值的背景下，未來(lái)住房需求的結(jié)構(gòu)分化將更加明顯。京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、成渝等大都市圈的人口聚集進(jìn)程將延續(xù)，大都市圈人口占全國(guó)總?cè)丝诘谋戎剡€會(huì)繼續(xù)上升。土地價(jià)格指數(shù)：1985年=100資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心三大都市圈人口占全日本比重（%）增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型13美國(guó)人口遷移趨勢(shì)：1940-2010資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型14城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩：2015年常住人口城鎮(zhèn)化率56.1%，考慮到2.5億農(nóng)民工在農(nóng)村的子女和父母，按家庭計(jì)算的城鎮(zhèn)化率可能已經(jīng)達(dá)到60%以上。家庭小型化放緩。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WI

9、ND中國(guó)城鎮(zhèn)化率家庭小型化增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型15對(duì)照典型工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)發(fā)展的歷程，中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展正進(jìn)入新階段：（1）從高速增長(zhǎng)到平穩(wěn)或下降狀態(tài)。 （2）從數(shù)量擴(kuò)張到質(zhì)量提升。隨著住房趨于飽和，居民對(duì)住宅質(zhì)量、成套率、人居環(huán)境等改善性需求要求提高。購(gòu)房需求結(jié)構(gòu)也從20-35歲的首次置業(yè)為主演變?yōu)?5-50歲的改善性置業(yè)為主。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND未來(lái)中國(guó)城鎮(zhèn)住房投資增速預(yù)測(cè)增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型16（3）從總量擴(kuò)張到“總量放緩、區(qū)域結(jié)構(gòu)分化”。城市化的核心驅(qū)動(dòng)力是工業(yè)化。1）在過(guò)去三十多年的快速城市化進(jìn)程中，加工貿(mào)易和制造業(yè)的快速發(fā)展，人口從農(nóng)村向城市遷移，區(qū)別在于一線城市和核心二

10、線城市人口膨脹得比三四線城市要快。2）隨著加工貿(mào)易和制造業(yè)衰退，產(chǎn)業(yè)向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升級(jí)，一線城市和核心二線城市將把中低端制造業(yè)向大都市的周邊搬遷，在大都市人口比重繼續(xù)上升的同時(shí)，大都市周邊地區(qū)也迎來(lái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和人口規(guī)模膨脹，從而形成大都市圈。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND中國(guó)縣域城鎮(zhèn)人口變動(dòng)示意圖（2000-2010）增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型17工業(yè)化支撐城市化，產(chǎn)業(yè)升級(jí)引發(fā)人口區(qū)域分布進(jìn)入第二階段。過(guò)去：加工貿(mào)易和中低端制造業(yè)，人口從農(nóng)村向城市遷移未來(lái)：向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升級(jí)，集聚效應(yīng)更顯著，人口從農(nóng)村、三四線城市、中西部、東北向大都市圈及其衛(wèi)星城遷移。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研

11、究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型18人口從農(nóng)村、三四線城市、中西部、東北向大都市圈及其衛(wèi)星城遷移。賣(mài)出庫(kù)銷(xiāo)比高地區(qū)的房子，買(mǎi)入人口流入地區(qū)的房子。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型19資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND一線和核心二線城市房?jī)r(jià)大漲，三四線去庫(kù)艱難，房地產(chǎn)投資一路下滑到負(fù)增長(zhǎng)：有銷(xiāo)量的一二線城市占房地產(chǎn)投資20%，廣大的人口流出庫(kù)存高企的三四線城市占80%，寄希望于刺激房地產(chǎn)重回高增長(zhǎng)軌道的貨幣超發(fā)將引發(fā)嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型20十次危機(jī)九次地產(chǎn)：后房地產(chǎn)時(shí)代，房?jī)r(jià)大漲將脫離城鎮(zhèn)化、房?jī)r(jià)收入比等基本面，削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，醞釀金融風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：

12、國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型21錢(qián)去哪兒了？MV=PQ資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型22貨幣供應(yīng)增速與GDP增速裂口張大，表明超發(fā)貨幣未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)（Q），而用于維持龐氏融資滾雪球（貨幣流通速度V下降）和推升資產(chǎn)價(jià)格泡沫（P，股市泡沫、房市泡沫、滯漲預(yù)期）。貨幣寬松解決不了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型23泡沫還是滯漲？超發(fā)貨幣追逐供給彈性小需求彈性大的商品。泡沫而非滯漲：產(chǎn)出缺口、產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足將制約貨幣向PPI、CPI傳導(dǎo)程度資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型24廣場(chǎng)協(xié)議（1985年9月）后

13、日本央行實(shí)施了寬松貨幣政策，催生房地產(chǎn)史前大泡沫。1991年日本泡沫破滅后，經(jīng)濟(jì)陷入了失去的二十年和長(zhǎng)期通縮，居民財(cái)富大幅縮水，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，銀行不良率上升，政府債臺(tái)高筑。日本政治影響力下降，超級(jí)大國(guó)夢(mèng)破滅。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型25同樣的泡沫，不同的結(jié)局：1974.VS.1991。1974年日本地產(chǎn)泡沫程度和1991年旗鼓相當(dāng)，但大拐點(diǎn)出現(xiàn)在1991年而非1974年，原因在于1974年經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化空間、適齡購(gòu)房人口數(shù)量維持高位等提供了基本面支撐和消化空間，而1991年已經(jīng)嚴(yán)重脫離基本面。1974-1985年日本雖然告別了高速增長(zhǎng)，但仍實(shí)現(xiàn)了年均3

14、.5%左右的中速增長(zhǎng)。1970年日本城市化率72%，還有一定空間。1974年20-50歲適齡購(gòu)房人口數(shù)量接近峰值后，并沒(méi)有轉(zhuǎn)而向下，在1974-1991年間維持在高水平。但1991年后，日本經(jīng)濟(jì)停滯、人口老齡化嚴(yán)重，適齡購(gòu)房人口數(shù)量大幅快速下降，城市化率已經(jīng)高達(dá)77.4%。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型26避免悲劇重演：當(dāng)前中國(guó)房市具備1974年前后日本的很多特征，如經(jīng)濟(jì)有望中速增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化還有一定空間等基本面有利因素，如果調(diào)控得當(dāng)，尚有轉(zhuǎn)機(jī)。但許多因素也和1991年前后相似，如人口拐點(diǎn)和區(qū)域分化，應(yīng)避免貨幣超發(fā)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格脫離基本面的泡沫化趨勢(shì)。住宅投資告別高增長(zhǎng)時(shí)代

15、，房地產(chǎn)政策應(yīng)適應(yīng)“總量放緩、結(jié)構(gòu)分化”新發(fā)展階段特征，避免寄希望于刺激重歸高增長(zhǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型27經(jīng)濟(jì)L型：從增速換擋進(jìn)程看，已由快速下滑期步入緩慢探底期，未來(lái)經(jīng)濟(jì)將呈弱平衡的L型。 未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)都將處在L型的底部調(diào)整期，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部將發(fā)生巨變。三種前景：邊破邊立，經(jīng)濟(jì)L型，平滑過(guò)渡，主動(dòng)轉(zhuǎn)型成功，中國(guó)臺(tái)灣；先破后立，深蹲起跳，危機(jī)倒逼改革，日本1973-1981年，韓國(guó)1992-2001年；破而不立，蹲下去起不來(lái)，危機(jī)倒逼民粹或極左，落入中等收入陷阱，拉美。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型28表 中國(guó)宏觀經(jīng)

16、濟(jì)主要指標(biāo)預(yù)測(cè)資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型中國(guó)地區(qū)間發(fā)展極不平衡，在增速換擋進(jìn)程中，各地區(qū)呈現(xiàn)出大國(guó)雁陣模型中的梯次躍遷。從人均GDP、市場(chǎng)化程度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新活力、增速水平等指標(biāo)看，大致分為三類(lèi)：第一類(lèi)，可以認(rèn)為已經(jīng)基本跨越了中等收入陷阱的省市，比如天津、北京、上海、江蘇、浙江、廣東、福建等7個(gè)省市2014年人均超過(guò)1萬(wàn)美元，超過(guò)或接近高收入國(guó)家門(mén)檻值，這些省市在90年代初以后經(jīng)歷了對(duì)外市場(chǎng)開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，在2008年前后開(kāi)始增速換擋，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)型，近年增速相對(duì)平穩(wěn)，高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)支撐作用凸顯，人口繼續(xù)流入，類(lèi)似韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等高收入俱樂(lè)部新貴；29資料來(lái)源

17、：國(guó)泰君安證券研究，WIND增速換擋與經(jīng)濟(jì)L型第二類(lèi)，初步呈現(xiàn)掉入中等收入陷阱跡象的省市，比如部分東北中西部資源型省市，經(jīng)濟(jì)起飛落后于東南沿海地區(qū)，在2003-2009年依靠資源經(jīng)歷了短暫的高增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)失敗，并于2012年以后經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，人口出現(xiàn)凈流出，類(lèi)似拉美的資源陷阱；第三類(lèi)，處在從中等收入往高收入階段躍遷的進(jìn)程中，比如山東、重慶、四川、河北、湖南、湖北等人均GDP6000-8000美元，受益于較好的工業(yè)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)第二類(lèi)條件較好，近年勞動(dòng)力出現(xiàn)回流，具備跨越中等收入陷阱的條件，也面臨較大的挑戰(zhàn)，類(lèi)似馬來(lái)西亞、土耳其、越南等依靠工業(yè)化的追趕中經(jīng)濟(jì)體。30

18、資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND目錄03010204觀點(diǎn)回顧：5000點(diǎn)不是夢(mèng)，休養(yǎng)生息增速換擋：經(jīng)濟(jì)L型供給側(cè)改革大類(lèi)資產(chǎn)31供給側(cè)改革321、改革時(shí)間表路線圖：以財(cái)稅始，以國(guó)企終，中間夾金融改革已從方案準(zhǔn)備期進(jìn)入落地攻堅(jiān)期和深水區(qū)。中央深改組歷次會(huì)議 內(nèi) 容 第1次會(huì)議（2014年1月22日） 中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組工作規(guī)則（成立6個(gè)專(zhuān)項(xiàng)小組）、中央有關(guān)部門(mén)貫徹落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)決定重要舉措分工方案 第2次會(huì)議（2014年2月28日） 中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2014年工作要點(diǎn)、關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制和生態(tài)文明體制改革專(zhuān)項(xiàng)小組重大改革的匯報(bào)、深化文化體制改革實(shí)施方案、關(guān)于深化司法體制和社會(huì)

19、體制改革的意見(jiàn)及貫徹實(shí)施分工方案 第3次會(huì)議（2014年6月6日） 深化財(cái)稅體制改革總體方案和關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)戶籍制度改革的意見(jiàn) 第4次會(huì)議（2014年8月18日） 黨的十八屆三中全會(huì)重要改革舉措實(shí)施規(guī)劃（20142020年） 第5次會(huì)議（2014年9月29日） 關(guān)于引導(dǎo)農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)有序流轉(zhuǎn)發(fā)展農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)的意見(jiàn) 第6次會(huì)議（2014年10月27日） 關(guān)于中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)工作進(jìn)展和可復(fù)制改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的推廣意見(jiàn) 第7次會(huì)議（2014年12月2日） 關(guān)于農(nóng)村土地征收、集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市、宅基地制度改革試點(diǎn)工作的意見(jiàn) 第8次會(huì)議（2014年12月30日） 關(guān)于2014年全面深化

20、改革工作的總結(jié)報(bào)告、中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2015年工作要點(diǎn)、貫徹實(shí)施黨的十八屆四中全會(huì)決定重要舉措2015年工作要點(diǎn) 第9次會(huì)議（2015年1月30日） 關(guān)于貫徹落實(shí)黨的十八屆四中全會(huì)決定進(jìn)一步深化司法體制和社會(huì)體制改革的實(shí)施方案 第10次會(huì)議（2015年2月25日） 中國(guó)足球改革總體方案、領(lǐng)導(dǎo)干部干預(yù)司法活動(dòng)的記錄、通報(bào)和責(zé)任追究規(guī)定 第11次會(huì)議（2015年4月1日） 關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)、關(guān)于人民法院推行立案登記制改革的意見(jiàn)、黨的十八屆四中全會(huì)重要舉措實(shí)施規(guī)劃(2015-2020年)第12次會(huì)議（2015年5月5日） 爭(zhēng)當(dāng)改革派，關(guān)于在部分區(qū)域系統(tǒng)推進(jìn)全面創(chuàng)新改革試

21、驗(yàn)的總體方案、檢察機(jī)關(guān)提起公益訴訟改革試點(diǎn)方案、深化科技體制改革實(shí)施方案供給側(cè)改革33中央深改組歷次會(huì)議 內(nèi) 容 第13次會(huì)議（2015年6月6日） 關(guān)于在深化國(guó)有企業(yè)改革中堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)黨的建設(shè)的若干意見(jiàn)、關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)、關(guān)于完善國(guó)家統(tǒng)一法律職業(yè)資格制度的意見(jiàn)第14次會(huì)議（2015年7月1日） 環(huán)境保護(hù)督察方案（試行）、生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案、關(guān)于開(kāi)展領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計(jì)的試點(diǎn)方案、黨政領(lǐng)導(dǎo)干部生態(tài)環(huán)境損害責(zé)任追究辦法（試行）、關(guān)于推動(dòng)國(guó)有文化企業(yè)把社會(huì)效益放在首位、實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益相統(tǒng)一的指導(dǎo)意見(jiàn) 第15次會(huì)議（2015年8月19日）

22、 關(guān)于改進(jìn)審計(jì)查出突出問(wèn)題整改情況向全國(guó)人大常委會(huì)報(bào)告機(jī)制的意見(jiàn)、關(guān)于完善人民法院司法責(zé)任制的若干意見(jiàn)、關(guān)于完善人民檢察院司法責(zé)任制的若干意見(jiàn)、全面改善貧困地區(qū)義務(wù)教育薄弱學(xué)?；巨k學(xué)條件工作專(zhuān)項(xiàng)督導(dǎo)辦法第16次會(huì)議（2015年9月15日） 關(guān)于實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度的意見(jiàn)、關(guān)于支持沿邊重點(diǎn)地區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放若干政策措施的意見(jiàn)、關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見(jiàn)、關(guān)于鼓勵(lì)和規(guī)范國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目引入非國(guó)有資本的指導(dǎo)意見(jiàn)第17次會(huì)議（2015年10月13日） 深化國(guó)稅、地稅征管體制改革方案、關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)墾改革發(fā)展的意見(jiàn)、關(guān)于國(guó)有企業(yè)功能界定與分類(lèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)第18次會(huì)議（2015年11月9日） 關(guān)于加快

23、實(shí)施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)、關(guān)于促進(jìn)加工貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展的若干意見(jiàn)、推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）第19次會(huì)議（2015年12月10日） 國(guó)務(wù)院部門(mén)權(quán)力和責(zé)任清單編制試點(diǎn)方案、關(guān)于整合城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的意見(jiàn)、關(guān)于解決無(wú)戶口人員登記戶口問(wèn)題的意見(jiàn)、中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2015年工作總結(jié)報(bào)告、中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2016年工作要點(diǎn)第20次會(huì)議（2016年1月11日） 關(guān)于全面推進(jìn)政務(wù)公開(kāi)工作的意見(jiàn)、關(guān)于開(kāi)展承擔(dān)行政職能事業(yè)單位改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)、科協(xié)系統(tǒng)深化改革實(shí)施方案第21次會(huì)議（2016年2月23日） 關(guān)于生態(tài)文明體制改革總體方案推進(jìn)落實(shí)情況、關(guān)于司法體制改革推進(jìn)落

24、實(shí)情況、關(guān)于黨的紀(jì)律檢查體制改革推進(jìn)落實(shí)情況、深化科技體制改革推進(jìn)落實(shí)情況 供給側(cè)改革342、試錯(cuò)：2009年4萬(wàn)億財(cái)政刺激，2014-2016年貨幣超發(fā)供給側(cè)改革200920162010-20132014-2015近年政策組合及效果不改革+放水=嚴(yán)重過(guò)剩產(chǎn)能不改革+緊貨幣=龐氏融資滾雪球，落后產(chǎn)能僵尸企業(yè)改革方案準(zhǔn)備+貨幣超發(fā)= 先后推升股市、房市泡沫，繼續(xù)加杠桿，維持落后產(chǎn)能供給側(cè)改革=去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板。35供給側(cè)改革363、2016年以供給側(cè)改革為主：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板1）去產(chǎn)能目前我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)多集中于基礎(chǔ)工業(yè)，鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁、煤炭

25、等。鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)能利用率僅為66.99%，過(guò)剩產(chǎn)能約為4億噸。煤炭行業(yè)，產(chǎn)能利用率68%，過(guò)剩煤炭4.2億噸。電解鋁行業(yè)，產(chǎn)能利用率78%，過(guò)剩產(chǎn)能約865萬(wàn)噸。平板玻璃，產(chǎn)能利用率68%。水泥行業(yè)，產(chǎn)能利用率67%。化工行業(yè)，鈦白粉產(chǎn)能利用率75%。成因：4萬(wàn)億刺激+國(guó)企剛兌僵尸資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND供給側(cè)改革37煤炭行業(yè)：虧損面為95%。鋼鐵行業(yè)：虧損面達(dá)到50.5%，虧損645.34億元。水泥行業(yè)：虧損面達(dá)到33%。平板玻璃：虧損面近半數(shù)。有色金屬：虧損面達(dá)到23%。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND供給側(cè)改革38去產(chǎn)能：行政命令+兼并重組+市場(chǎng)淘汰+嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn) 資料來(lái)

26、源：國(guó)泰君安證券研究，WIND時(shí)間來(lái)源主要內(nèi)容2016年2月5日國(guó)務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)從2016年開(kāi)始，用3至5年的時(shí)間，再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右，較大幅度壓縮煤炭產(chǎn)能。3年內(nèi)原則上停止審批新建煤礦項(xiàng)目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造項(xiàng)目和產(chǎn)能核增項(xiàng)目；確需新建煤礦的，一律實(shí)行減量置換等。2016年2月4日國(guó)務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)從2016年開(kāi)始，用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億1.5億噸，行業(yè)兼并重組取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資源利用效率明顯提高，產(chǎn)能利用率趨于合理，產(chǎn)品質(zhì)量和高端產(chǎn)品供給能力顯著提升，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期明顯向

27、好。2016年1月26日發(fā)改委等部門(mén)國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)就煤炭產(chǎn)能過(guò)剩征求意見(jiàn)，包括暫停審批新建煤礦項(xiàng)目，淘汰落后產(chǎn)能，引導(dǎo)僵尸企業(yè)退出等措施。未來(lái)三年，中國(guó)將關(guān)閉4300家煤礦（總產(chǎn)能約為每年7億噸），分流人員100萬(wàn)人。2016年1月12日發(fā)改委下一階段供給側(cè)改革將以鋼鐵、煤炭等行業(yè)為重點(diǎn)，力爭(zhēng)在化解產(chǎn)能過(guò)剩方面取得突破，同時(shí)中央將設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資金，對(duì)地方和企業(yè)化解產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)行補(bǔ)助，這個(gè)補(bǔ)助的資金主要用于人員的安置。2015年12月22日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2016年五大任務(wù)，去產(chǎn)能居首，指出要依法為實(shí)施市場(chǎng)化破產(chǎn)程序創(chuàng)造條件，加快破產(chǎn)清算案件審理。要提出和落實(shí)財(cái)稅支持、不良資產(chǎn)處

28、置、失業(yè)人員再就業(yè)和生活保障以及專(zhuān)項(xiàng)基金補(bǔ)助等政策，資本市場(chǎng)要配合企業(yè)兼并重組。要盡可能多兼并重組、少破產(chǎn)清算，做好職工安置工作。要嚴(yán)格控制增量，防止新的產(chǎn)能過(guò)剩。2013年10月18日國(guó)務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)通過(guò)5年努力，使鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業(yè)產(chǎn)能總量與環(huán)境承載力、市場(chǎng)需求、資源保障相適應(yīng)，空間布局與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)，產(chǎn)能利用率達(dá)到合理水平等。供給側(cè)改革39去產(chǎn)能的機(jī)遇：并購(gòu)機(jī)會(huì)增加，行業(yè)集中度提高，企業(yè)利潤(rùn)提升。鋼鐵，關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)指出，鼓勵(lì)有條件的鋼鐵企業(yè)實(shí)施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制減量化兼并重組，重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)鋼大聲的企業(yè)實(shí)

29、施兼并重組，退出部分過(guò)剩產(chǎn)能；煤炭，發(fā)改委提出推動(dòng)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)大型煤炭企業(yè)兼并重組中小型企業(yè)，利用3年時(shí)間，力爭(zhēng)單一煤炭企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模全部達(dá)到300萬(wàn)噸/年以上；水泥，2016政策推動(dòng)大企業(yè)“大整合”，約占行業(yè)40%的產(chǎn)能。去產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)：失業(yè)、通縮、不良。需就業(yè)人員安置約300萬(wàn)人；拉低GDP0.4個(gè)百分點(diǎn)；PPI通縮緩解；隱性不良顯性化，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，局部風(fēng)險(xiǎn)可化解。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND供給側(cè)改革402 ）去杠桿各部門(mén)的杠桿率：截止2015年末，政府部門(mén)債務(wù)占GDP比重為56.5%，居民部門(mén)39.9%，非金融企業(yè)部門(mén)143.5%，金融部門(mén)21.0%。全社會(huì)杠桿率

30、為260.8%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)239.8%。從國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率處于中游水平，但非金融企業(yè)的杠桿率是主要經(jīng)濟(jì)體中最高的，這反映了中國(guó)目前產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)重程度和供給側(cè)改革的迫切性。企業(yè)是創(chuàng)造利潤(rùn)、就業(yè)、創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根基，企業(yè)杠桿率過(guò)高引發(fā)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基脆弱和產(chǎn)業(yè)空心化風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND供給側(cè)改革41資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND供給側(cè)改革42表：世界主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)結(jié)構(gòu)比較(占GDP比重) 單位：% 資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND（中國(guó)數(shù)據(jù)截止2015年底，發(fā)達(dá)國(guó)家截止2014年第二季度，發(fā)展中國(guó)家截止2013年底）供給側(cè)改革43上市公司各行

31、業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 %去杠桿：債務(wù)重組、債務(wù)貨幣化、債務(wù)置換、降利率、增加權(quán)益。資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND供給側(cè)改革444）降成本資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND降低稅負(fù)成本：減稅，減少低效財(cái)政支出降低融資成本：降息，發(fā)展直接融資降低交易成本：簡(jiǎn)政放權(quán)降低預(yù)期成本：保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)降低用工成本：勞動(dòng)法降低房租成本：控制房地產(chǎn)價(jià)格泡沫降低物價(jià)成本：數(shù)量中性貨幣政策，要素市場(chǎng)價(jià)格改革供給側(cè)改革455 ）補(bǔ)短板資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND5 ）補(bǔ)短板中國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重落后：國(guó)際比較供給側(cè)改革46資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND中國(guó)服務(wù)業(yè)存在巨額貿(mào)易逆差供給側(cè)改革47資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究，WIND 2014年我國(guó)