1、人民幣外升內(nèi)貶的原因分析及對策研究論文摘要：年7月起，我國實(shí)行以市場供求為根底，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。自此，人民幣一直處在對外升值的通道中。截止2021年7月20日，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值約22.05%。但與此同時(shí)，人民幣在國內(nèi)按購置力計(jì)算的對內(nèi)價(jià)值趨于下降，表現(xiàn)為國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅上升，消費(fèi)品價(jià)格指數(shù) 人民幣對美元匯率 名義匯率 升值率 2004 3.9 8.2765 0.002 2005 1.8 8.0702 2.49 2006 1.5 7.8087 3.24 2007 4.8 7.3872 5.40 2021 5.9 6.8349 7.48 2021 -0.7 6

2、.8282 0.10 2021 3.3 6.6227 3.00 資料來源：國家外匯管理局網(wǎng)站傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，通脹率與匯率的變動(dòng)方向互逆的，即通脹率上升，本幣匯率就會(huì)下降。反之，通脹率下降，本幣匯率就會(huì)上升。這是因?yàn)?，國?nèi)需求擴(kuò)張是引起通脹的成因，而需求擴(kuò)張除了引發(fā)通脹，還會(huì)因?yàn)閲鴥?nèi)供給缺乏而引起進(jìn)口增長超過出口，導(dǎo)致貿(mào)易逆差，相應(yīng)引起本幣貶值。但是在今天的中國，通脹率與匯率的關(guān)系與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所描述的情況完全不一樣，在國內(nèi)物價(jià)水平大幅度上升的同時(shí)，人民幣也強(qiáng)勁升值。二、人民幣對外升值的原因分析人民幣不斷對外升值的原因既有我國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部的動(dòng)力，也有外來的壓力。國際收支超額順差、經(jīng)濟(jì)增

3、長速度過快、國際政治壓力、市場預(yù)期及突發(fā)事件等都可能導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)根本面發(fā)生變化，從而引起人民幣匯率的變動(dòng)?？梢娡苿?dòng)人民幣對外升值的原因是內(nèi)部與外部兼而有之。從長時(shí)間的觀察來看，人民幣對外升值主要有以下幾個(gè)方面的原因：1、我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長經(jīng)濟(jì)開展?fàn)顩r是影響一國匯率變動(dòng)的根本性因素。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)高速增長。中國經(jīng)濟(jì)走勢的持續(xù)強(qiáng)勁，必然導(dǎo)致國際上對人民幣的需求大幅增加。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)快速增長加強(qiáng)了相關(guān)貿(mào)易伙伴對人民幣的升值預(yù)期，他國更趨于選擇人民幣作為收款貨幣，從而進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力。我國經(jīng)濟(jì)的快速增長構(gòu)成了貨幣強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)根底，經(jīng)濟(jì)快速增長所帶來的經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大和效率的提高形成了

4、人民幣不斷升值的宏觀經(jīng)濟(jì)根底。2、持續(xù)的國際收支雙順差和高額的外匯儲(chǔ)藏長期以來，我國大力開展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，倡導(dǎo)外向型的經(jīng)濟(jì)開展戰(zhàn)略，出口的拉動(dòng)使我國保持著對興旺國家長期的經(jīng)常工程、資本工程雙順差。2001年以來，我國經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的順差逐漸擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)藏急劇增加 經(jīng)常賬戶差額 貿(mào)易賬戶差額 資本和金融賬戶差額 外匯儲(chǔ)藏余額 2001 174.05 340.17 347.75 2121.65 2002 354.22 441.67 322.91 2864.07 2003 458.75 446.52 527.26 4032.51 2004 686.59 589.82 1106.60 60

5、99.32 2005 1608.18 1341.89 629.64 8188.72 2006 2532.68 2177.46 100.37 10663.25 2007 3718.33 3153.81 735.09 15282.49 2021 4261.07 3606.82 189.65 19460.30 2021 2971.00 2495.00 1448.00 23991.52 2021 3054.00 2321.00 2260.00 28473.38 資料來源：國家外匯管理局網(wǎng)站和國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站持續(xù)的雙順差意味著國際市場對人民幣的需求增加，人民幣會(huì)升值。外匯儲(chǔ)藏的不斷增加說明政府干預(yù)外匯市場

6、、穩(wěn)定貨幣匯率的能力增強(qiáng)，加強(qiáng)了外匯市場對人民幣的信心，有助于人民幣的升值。3、美元在世界范圍內(nèi)貶值加強(qiáng)了國際市場對人民幣的單邊升值預(yù)期由于美國雙赤字居高不下，加上次貸危機(jī)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)屢次降息，投資者對美元信心持續(xù)下降，紛紛拋售美元，從而導(dǎo)致了美元對國際主要幣種的全面貶值。美元不斷貶值態(tài)勢加強(qiáng)了國際市場對人民幣的單邊升值預(yù)期。國際套利機(jī)制誘使境外投機(jī)資金涌入境內(nèi)，國際資本市場形成了對人民幣的超額需求，進(jìn)而推高外匯儲(chǔ)藏增量，加劇央行沖銷壓力，助推了人民幣的升值。4、全球政治角力要求人民幣對外升值人民幣升值本來是一個(gè)經(jīng)濟(jì)層面的問題，但現(xiàn)在它正在被逐漸政治化，它反映了當(dāng)前復(fù)雜微妙的國際關(guān)系及中國所

7、面臨的嚴(yán)峻國際形勢，背后其實(shí)是一場復(fù)雜的全球政治角力。為了轉(zhuǎn)移日益鋒利的國內(nèi)矛盾，美日兩國以人民幣被低估獲取出口的競爭優(yōu)勢為借口，壓迫人民幣升值。美國想借此遏制中國的出口，改變其持續(xù)不斷的貿(mào)易赤字狀態(tài)。而日本那么想通過壓迫人民幣升值遏制中國的開展以謀求在東亞地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位，保證日元在亞洲的主導(dǎo)地位。三、人民幣對內(nèi)貶值的原因分析人民幣對內(nèi)貶值，實(shí)際購置力下降，這與多方面因素有關(guān)，如局部商品供不應(yīng)求、原材料本錢上升、貨幣供給投放速度過快、外貿(mào)資金流入增加等。但筆者認(rèn)為，流動(dòng)性過剩和資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)是人民幣對內(nèi)貶值的重要原因。1、流動(dòng)性過剩為了保持經(jīng)濟(jì)開展，央行強(qiáng)行不讓人民幣升值，由于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制

8、度，使得中央銀行不得不被動(dòng)大量收購?fù)鈪R，大量的外匯儲(chǔ)藏形成了大量的人民幣占款，進(jìn)而增加央行根底貨幣的投放，由于貨幣的乘數(shù)作用，造成市場流動(dòng)性增加甚至過剩。而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求相比，貨幣供給量相對偏高，流動(dòng)性過剩凸顯。此外，由于世界幾大經(jīng)濟(jì)主體長期的低利率政策，創(chuàng)造了全球范圍內(nèi)的過剩流動(dòng)性，推動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格上漲，也推動(dòng)全球過剩流動(dòng)性向中國注入。2002年以來，全球GDP的平均增幅為2%-5%，而以美元為代表的全球根底貨幣的增長率那么高達(dá)10%-25%。美國在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，采取擴(kuò)張性的貨幣政策，進(jìn)行美元的超額供給。2021年至2021年，美聯(lián)儲(chǔ)推出第一輪定量寬松政策quantitativ

9、eeasing,QE，規(guī)模合計(jì)2.8萬億美元。2021年11月美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪定量寬松政策QE2，規(guī)模為6000億美元。定量寬松政策的核心是美聯(lián)儲(chǔ)通過購置各類金融資產(chǎn)國債、機(jī)構(gòu)債、MBS、ABS，向市場直接注入流動(dòng)性。美元通過各種渠道流入包括中國在內(nèi)的許多國家。日本那么長時(shí)間實(shí)行低利率政策，一方面使得日元對其他貨幣保持弱勢以提高其出口競爭力，另一方面日元的低利率也推動(dòng)了日元的利差交易，不斷擴(kuò)大對國際市場金融資產(chǎn)的投資規(guī)模，對外提供流動(dòng)性。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為，物價(jià)上漲、通貨膨脹無論何時(shí)都是一種貨幣現(xiàn)象。長時(shí)期的流動(dòng)性過剩必然導(dǎo)致物價(jià)上漲，從而人民幣的相對購置力下降，人民幣對內(nèi)貶值。2、資產(chǎn)

10、價(jià)格上漲及其聯(lián)動(dòng)效應(yīng)2021年4月美國紐約時(shí)報(bào)評論文章指出，中國的消費(fèi)物價(jià)通脹本身應(yīng)該不是問題，資產(chǎn)價(jià)格上漲乃問題之癥結(jié)。資產(chǎn)與一般的消費(fèi)品不同，資產(chǎn)有良好的二級市場，諸如股票市場和房產(chǎn)市場，土地更因其供給剛性而日益供不應(yīng)求。于是，當(dāng)流動(dòng)性泛濫時(shí)，典型的貨幣幻覺;表現(xiàn)在資產(chǎn)市場上。明明是同一股票須用更高價(jià)格購置，同一房屋須用更多貨幣購置，但大多數(shù)人不覺得是貨幣貶值了，而是資產(chǎn)升值使然。在二級市場上，人們以為總會(huì)有人用更高的價(jià)格來接盤。這種預(yù)期促使更多的貨幣被投入到資產(chǎn)市場上，追逐房地產(chǎn)、根底資源，造成資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。而上游資源的價(jià)格上升，必然會(huì)推動(dòng)下游消費(fèi)品價(jià)格的上升，最后引起國內(nèi)各種物品

11、價(jià)格全面上漲。資產(chǎn)價(jià)格的大幅上升，通過聯(lián)動(dòng)效應(yīng)產(chǎn)生了通脹傳染，促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格的上揚(yáng)。四、人民幣外升;、內(nèi)貶;共存的根源分析面對人民幣對外升值和對內(nèi)貶值并存的貨幣現(xiàn)象，筆者認(rèn)為根源在于我國經(jīng)濟(jì)開展的內(nèi)外失衡和金融市場開展的不健全1、經(jīng)濟(jì)開展的內(nèi)外失衡人民幣實(shí)際匯率長期低于均衡匯率是推動(dòng)人民幣在過去和未來較長時(shí)間內(nèi)保持升值態(tài)勢的根本動(dòng)力。均衡匯率是與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡相一致的匯率水平，人民幣匯率向均衡匯率的不斷趨近是中國經(jīng)濟(jì)從不均衡邁向均衡的外部表現(xiàn)。目前中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡是人民幣內(nèi)外價(jià)值不一致的根本原因。其中，內(nèi)部失衡主要表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、投資關(guān)系的失衡，外部失衡主要表現(xiàn)為經(jīng)常工程和資本工程的巨額

12、順差。這種較嚴(yán)重的內(nèi)外失衡格局根源于我國出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)開展戰(zhàn)略，表現(xiàn)為投資和出口增長成為經(jīng)濟(jì)快速增長的兩大動(dòng)力。相對于投資和出口的高速增長，作為宏觀經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車;之一的消費(fèi)在我國始終處于弱勢地位，而由此引發(fā)的高儲(chǔ)蓄又促使了高投資和高出口。除此之外，由于市場經(jīng)濟(jì)體制不健全、投資結(jié)構(gòu)不合理、國際經(jīng)濟(jì)開展不平衡等原因也導(dǎo)致了我國經(jīng)濟(jì)開展的內(nèi)外失衡。2、金融市場開展的不健全自十四屆三中全會(huì)制定出社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的根本框架以來，我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度不斷提高，市場機(jī)制不斷完善，而且市場供求決定價(jià)格的規(guī)律也取代了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，發(fā)揮根底的調(diào)節(jié)作用。相比之下，我國金融市場的開展長期滯后于經(jīng)濟(jì)增長，金融市

13、場化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)市場化。具體表現(xiàn)在：金融根底設(shè)施落后、利率市場化程度不高、金融創(chuàng)新內(nèi)力不強(qiáng)、人民幣的非自由流動(dòng)等。尤其是人民幣的非自由兌換，主要表現(xiàn)就是資本工程下的非自由兌換和強(qiáng)制結(jié)售匯制。由于人民幣實(shí)施非自由兌換，使得人民幣難以反映其真實(shí)的估值水平。一方面使得人民幣難以形成真正有效的匯率機(jī)制，反映真實(shí)的匯率水平；另一方面使得在外部資金不斷流入情況下，人民幣不能自由兌換會(huì)導(dǎo)致外部資金在短期內(nèi)只進(jìn)不出，加劇了國內(nèi)市場流動(dòng)性泛濫。所以，我國經(jīng)濟(jì)與金融市場化程度的差異是導(dǎo)致人民幣內(nèi)外價(jià)值運(yùn)行趨勢在較長時(shí)間內(nèi)發(fā)生背離的重要原因。五、對策研究人民幣對外升值和對內(nèi)貶值是一種有悖于一價(jià)定律;的現(xiàn)象。從長

14、期來看，人民幣外升內(nèi)貶;的逆向價(jià)值運(yùn)動(dòng)顯然不利于我國經(jīng)濟(jì)的健康開展。事實(shí)上，在2000年以后，人民幣被低估的現(xiàn)象就引起美國和日本等國的關(guān)注，在國際資本市場上出現(xiàn)了人民幣升值的預(yù)期，從而引起投機(jī)資本的不斷涌入，可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。國際投機(jī)資本在中國會(huì)獲得對中國的經(jīng)濟(jì)平安產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。同時(shí)，人民幣的對外升值還會(huì)造成我國外匯儲(chǔ)藏的巨額損失、導(dǎo)致對外資的吸引力下降、增加就業(yè)壓力、降低出口企業(yè)的產(chǎn)品競爭力等。為此，本文提出以下對策建議：1、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)開展內(nèi)外部均衡改革開放以來我國實(shí)行的是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)開展模式和以高投入、高消耗、高污染為特征的粗放型、外延型、擴(kuò)張型的經(jīng)濟(jì)增長方式

15、，在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)開展的同時(shí)，也使得我國經(jīng)濟(jì)增長過分依賴于出口經(jīng)濟(jì)，同時(shí)帶來了資源和原材料的極大的浪費(fèi)。因此應(yīng)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對外出口的依賴，采取更為有效的措施調(diào)動(dòng)內(nèi)需，提高國內(nèi)國民的消費(fèi)率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)動(dòng)力；要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，實(shí)行節(jié)能減排，開展低碳經(jīng)濟(jì)，向集約型、內(nèi)涵型經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。要減輕人民幣對外升值的壓力，中國就必須下大力氣進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。沒有經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡，既不能抵御人民幣升值的壓力，更不能維持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)開展。2、加快匯率制度改革，實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換中國實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度和經(jīng)常工程下的可自由兌換，資本工程下的人民幣非自由兌換。不可防止地存在以下問題：不能真實(shí)反

16、映市場供求、匯率在資源配置中的作用受到限制、國家承當(dāng)全部匯率風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)主體外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄等。因此，這就對加快我國匯率制度市場化改革、實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換提出了要求。人民幣匯率的市場化改革應(yīng)先增加匯率的彈性和靈活性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間的日波動(dòng)幅度可以逐漸放寬到上下0.8%到1%的范圍，并逐漸過渡到匯率的自由浮動(dòng)。增加人民幣匯率形成的市場化程度和靈活性不僅有助于促進(jìn)人民幣對外價(jià)格合理性，而且也利于保證我國貨幣政策的獨(dú)立性，增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的透明度，增加經(jīng)濟(jì)人對中國經(jīng)濟(jì)的信心，從而提高人民幣的國際信譽(yù)。人民幣資本工程下的自由兌換應(yīng)根據(jù)資本工程開放的進(jìn)程逐步將強(qiáng)制結(jié)售匯制過

17、渡到意愿結(jié)售匯制，由國家集中儲(chǔ)藏外匯向民間分散外匯轉(zhuǎn)變，同時(shí)進(jìn)一步放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，直至最終實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換。匯率是調(diào)節(jié)跨境資金流動(dòng)的重要經(jīng)濟(jì)杠桿，增加人民幣匯率的市場化程度對保證中國開放條件下的金融穩(wěn)定有重要意義。實(shí)現(xiàn)匯率完全市場化和人民幣可自由兌換是中國匯率制度改革的長期目標(biāo)，也是我國匯率制度的最正確選擇。3、打破人民幣單邊升值預(yù)期，走出人民幣升值陷阱從長期來看，人民幣對外升值不可防止，但問題是現(xiàn)在人民幣不管在長期還是在中、短期內(nèi)均是單邊升值預(yù)期。這一問題的結(jié)果便是大量投機(jī)資本涌入我國，進(jìn)一步加劇了外匯市場上超額供給的局面。一方面增大了國家宏觀調(diào)控難度，另一方面也促成了人民幣升值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。因