2022年再生鋁行業(yè)深度分析報告內(nèi)容目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"一、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動&社會性價值，再生鋁發(fā)展兼具充分性與必要性 4\o"CurrentDocument"從本質(zhì)出發(fā)，再生鋁發(fā)展具備充分性 4\o"CurrentDocument"社會價值&政策引導(dǎo)下，再生鋁發(fā)展呈必然性趨勢 5''雙碳雙降”歷史性任務(wù)目標路徑清晰，政策紅線推進鋁產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)能降耗 5產(chǎn)業(yè)鏈價值測算：再生鋁可有效提升附加值結(jié)構(gòu)及規(guī)避''雙高"弊端 9緩解資源端對外依賴程度，增強國內(nèi)價值鏈體系內(nèi)生循環(huán) 10\o"CurrentDocument"二、國內(nèi)再生鋁回收現(xiàn)狀：成熱賽道模式下的新發(fā)展機遇 10\o"CurrentDocument"國內(nèi)再生鋁回收現(xiàn)狀及未來機遇 10\o"CurrentDocument"保級利用&收率提升為實現(xiàn)超額效益核心 13\o"CurrentDocument"三、再生鋁發(fā)展三大維度：空間、速率、結(jié)構(gòu) 17\o"CurrentDocument"再生市場增量空間測算：''社會礦山"儲量豐厚，結(jié)構(gòu)化升級兌現(xiàn)利潤空間 17\o"CurrentDocument"以海外龍頭為鑒，再生鋁回收存結(jié)構(gòu)化賽道壁壘 19\o"CurrentDocument"四、''保級利用"產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢凸顯，再生鋁賽道誰將突出重圍？ 24\o"CurrentDocument"明泰鋁業(yè)：掌握保級加工技術(shù)，國內(nèi)打造保級利用體系 25\o"CurrentDocument"南山鋁業(yè)：一體化鋁加工路徑下嵌入再生鋁業(yè)務(wù) 26\o"CurrentDocument"立中集團：打造再生鋁至鑄造件一體化產(chǎn)業(yè)生態(tài) 28\o"CurrentDocument"怡球資源：專注再生鋁合金錠加工，構(gòu)建國際化廢鋁來料體系 29\o"CurrentDocument"順博合金：再生鋁穩(wěn)步獷張企業(yè)，未來產(chǎn)能進一步釋放 31\o"CurrentDocument"新格集團：多地布局再生鋁錠產(chǎn)線，總產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先 32風險提示 32圖表目錄圖表1:單噸再生鋁完全成本除廢鋁原料外約為921.3元/噸 4圖表2:全球鋁報廢量逐年提升,回收占比持續(xù)增加 5圖表3:全球仍有15億噸鋁材料處于使用狀態(tài)（億噸） 5圖表4:2020年開始鋁灰渣被定為危險廢物,需具備專門處置能力企業(yè)進行利用處置 5圖表5:''節(jié)能降耗"相關(guān)法律政策及發(fā)展規(guī)劃持續(xù)印發(fā)推行,各區(qū)域推行量化指標以深化''雙降"紅線執(zhí)行力度 6圖表6:中國減碳要逐漸清晰化 6圖表7：中國實現(xiàn)碳中和按照盡早碳達峰、快速減排、全面中和三階段實施 6圖荻8:鋁行業(yè)碳達峰管控逐漸趨嚴,產(chǎn)業(yè)要求逐漸明晰. 7圖表9:我國電解鋁碳排放占國內(nèi)總量比重先升后穩(wěn) 7圖表10:全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)CO2排放占比表 8圖表11:鋁資源循環(huán)減排空間廣闊,能效出眾并具備優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟價值 8圖表12:再生鋁生產(chǎn)排碳量與電耗量分別僅為電解鋁2.05%/7.84% 9圖表13:再生鋁在貢獻資源循環(huán)利用價值同時大幅節(jié)省基礎(chǔ)物料損耗與資源依賴度 9圖表14:鋁產(chǎn)業(yè)鏈附加值核心集中于電力、煤,天然氣等能源方面 9圖表15:2020年鋁土礦及氧化鋁進口價值約占電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈總價值7.6% 10圖表16:再生鋁回收鏈條各環(huán)節(jié)瓶頸及核心指標 11圖表17:中國再生鋁回收尚存巨大發(fā)展空間 11圖表18:國內(nèi)新舊廢鋁可回收體量整體維持穩(wěn)步增長 12圖表19:國內(nèi)舊廢鋁回收率呈持續(xù)增長狀態(tài)（萬噸） 12圖表20:舊廢鋁年新增回收量仍低于可得量 12圖表21：國內(nèi)舊廢鋁收得率呈穩(wěn)步提升狀態(tài) 13圖表22:2019年國內(nèi)再生鋁生產(chǎn)中變形鋁合金僅占30% 13圖表23:2019年再生鋁生產(chǎn)中僅5%用于板帶箔材,80%用于鑄件 13圖要24:常見鋁板帶箔材微量元素價值明顯,保級回收可有效利用廢料內(nèi)微量元素價值 14圖表25:易拉罐回收再利用工藝 14圖表26:舊種脫漆方法比較 15圖表27:不同廢鋁材相對原鋁折■價系數(shù)差異顯著,低端廢鋁提高收率為廢鋁效益提升重點 15圖表28:易拉罐廢料價差顯著,提高收率可獲超額收益 16圖表29:不同收率對易拉罐回收企業(yè)盈利水平影響顯著（元/噸） 16圖表30:至2020年國內(nèi)''社會礦山"儲備廢鋁類型占比 17圖表31:各類鋁材使用壽命情況統(tǒng)計 17圖表32:預(yù)計至2025年國內(nèi)廢鋁總可得量將提升至1177萬噸,2020-2025年復(fù)合增速有望實現(xiàn)13.8% 18圖表33:預(yù)計未來舊廢鋁回收率將為維持穩(wěn)定增長, 18圖表34:中性預(yù)測下至2025年國內(nèi)舊廢鋁再生總規(guī)模將升至855萬噸，總收得率提升至90%,其中板帶箔廢料再生規(guī)模404萬噸,收得率87.0% 19圖表35:諾貝麗斯全球鋁加工&鋁回收產(chǎn)業(yè)鏈布局 20圖表36:公司經(jīng)歷起步、改擴建、新增長三個階段,實現(xiàn)再生鋁全球領(lǐng)先布局 21圖荻37:截至2021年（印度財務(wù)年）公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量結(jié)構(gòu) 21圖表38:諾貝麗斯在易拉罐料、汽車、航空及其他專業(yè)領(lǐng)域?qū)赢a(chǎn)業(yè)國際化龍頭客戶 22圖表39:諾貝麗斯發(fā)展歷程 23圖表40：提高收得率需在整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)實現(xiàn)搭建重塑 24圖表41:公司鋁加工產(chǎn)量平穩(wěn)增長（萬噸） 24圖要42:公司鋁來源中廢鋁回收占比穩(wěn)步提升 24圖表43:國內(nèi)現(xiàn)有再生鋁龍頭企業(yè)產(chǎn)能情況及業(yè)務(wù)說明 25圖表44:國內(nèi)再生鋁龍頭企業(yè)再生鋁錠業(yè)務(wù)毛利率水平 25圖表45:明泰鋁業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 26圖表46:明泰鋁業(yè)再生鋁相關(guān)產(chǎn)能 26圖表47:南山鋁業(yè)逐步搭建完善自身鋁產(chǎn)業(yè)一體化布局 27圖表48:公司一體化鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局各環(huán)節(jié)產(chǎn)能水平 27圖表49:立中集團股權(quán)結(jié)構(gòu) 28圖表50: jz中集團現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)架構(gòu)及產(chǎn)能情況 29圖表51:立中集團現(xiàn)有在建及已規(guī)劃項目情況 29圖表52：怡球資源股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 30圖表53:怡球資源現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)架構(gòu)及2020產(chǎn)量情況 30圖表54:版博合金主要產(chǎn)品牌號及應(yīng)用場景 31圖表55:順博合金現(xiàn)有及在建產(chǎn)能情況 31圖表56:公司子公司再生鋁產(chǎn)能情況（中國非完整地圖） 32一、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動&社會性價值，再生鋁發(fā)展兼具充分性與必要性從本質(zhì)出發(fā)，再生鋁發(fā)展具備充分性鋁的基本屬性決定其具備優(yōu)異回收價值.金屬鋁為一種銀白色輕金屬，具有良好延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性及耐氧化性。盡管鋁為地殼含量最豐富金屬元素，但易氧化性導(dǎo)致其在自然界以氧化鋁形式存在，氧化鋁電離脫氧過程損耗大量能源是構(gòu)成其生產(chǎn)成本與社會成本重要部分。再生鋁是指以廢鋁（新、舊廢鋁）為原材料，經(jīng)過預(yù)處理、熔化、精煉等環(huán)節(jié)重新生成鋁合金及鋁液等可供后續(xù)加工狀態(tài)。從經(jīng)濟性與可行性出發(fā)，再生鋁具備顯著價值：鋁具備優(yōu)質(zhì)可回收屬性：由于鋁在空氣中易氧化，并在表面形成厚度約5納米致密氧化膜，因此鋁具備優(yōu)異耐腐蝕性，且多次利用不改變性質(zhì).此外，廢鋁收得率良好，根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，全球廢鋁回收效率已達76%（再生鋁占當期總廢鋁體量），被視為可持續(xù)金屬材料。鋁回收經(jīng)濟價值出眾且再利用成本可控：根據(jù)鋁行業(yè)規(guī)范數(shù)據(jù)，再生鋁企業(yè)綜合能耗低于130kg標準煤/噸，鋁及鋁合金綜合回收率高于95%.在考慮產(chǎn)區(qū)折舊、原料及輔料成本、人工及其他費用后，我們測算剔除廢鋁原料成本外單噸再生鋁完全成本約921.3元/噸，僅占2021年至今電解鋁均價5.06%;困盤1:單噸再生鋁完全成本除廢鋁原料外約為921.3元/噸成本構(gòu)成 單噸耗量單位 單噸再生鋁成本單位 成本占比水0.231噸0.6電30水0.231噸0.6電30千瓦時10.5天然氣107立方米306.0其他原輔料--400人工成本--61其他費用-一60成本合計921.3折舊成本83.2%%%衫.90134年噸噸噸噸噸/////元元元元元元/噸元/噸元/噸7%7%100%資料來源:《冀南某年產(chǎn)資料來源:《冀南某年產(chǎn)10萬噸再生鋁項目規(guī)劃設(shè)計研究》,Wind,國盛證恭研究所>±:水、電及天然氣價格采用2021年初至今均價>具備大規(guī)模回收基礎(chǔ)：廢鋁可大致區(qū)分為新廢鋁及舊廢鋁。新廢鋁來自鋁產(chǎn)品使用前生產(chǎn)環(huán)節(jié)，涵蓋邊角料、報廢品及切屑等.新廢鋁部分被生產(chǎn)商自行回收，實際社會流動較少，一般成為“內(nèi)部循環(huán)料”。舊廢鋁來自含鋁產(chǎn)品報廢后回收，主要來自運輸行業(yè)、包裝業(yè)、工程電纜等。由于建筑用鋁壽命較長，當前回收占比依然較低。從廢鋁來料看，汽車、包裝及建筑等行業(yè)廢鋁回收已基本形成有效路徑，隨著報廢量逐漸提升可帶來廢鋁供給增長；另一方面，根據(jù)IAI統(tǒng)計，全球仍存15億噸鋁產(chǎn)品仍處于使用狀態(tài)，占全球已生產(chǎn)電解鋁75%,“社會礦山”為廢鋁增量發(fā)展提供有力保障；圖表2：全球鋁報廢量逐年提升,回收占比持續(xù)增加圖表3：全球仍有15億噸鋁材料處于使用狀態(tài)（億噸）圖表2：全球鋁報廢量逐年提升,回收占比持續(xù)增加圖表3：全球仍有15億噸鋁材料處于使用狀態(tài)（億噸）鋁產(chǎn)品全球報廢量?^―舊廢料回收占比廢棄及焚化占比30002800260024002200200018001600140012001000二Lull/…-…藍全球仍在使用原鋁量，15,75%全球損耗原鋁量，5,20002002200420062008201020122014201620182020資料來源:IAI資料來源:IAI，國盛證券研究所資料來源:IAI,國盛證卷研究所>鋁回收排污成本可控，鋁灰不構(gòu)成產(chǎn)業(yè)發(fā)展阻力：鋁灰為原鋁冶煉、精細加工及再生過程中液態(tài)鋁表面漂浮雜質(zhì)，一般每噸鋁生產(chǎn)將產(chǎn)生鋁灰渣0.03-0.05噸.2021年《國家危險廢物名錄》正式將鋁灰渣定為危險廢物，其處置需運往具備專業(yè)危廢處置資質(zhì)企業(yè)進行處理。若以單噸2000元作為鋁灰渣處置成本,則對應(yīng)每噸再生鋁額外產(chǎn)生約100元灰渣處置費用。圖支4:202。年開始鋁及渣■被定為危險廢物.需具備專門處置能力企業(yè)進行利用處建■ 政府機構(gòu)政策名稱發(fā)布時間主要內(nèi)容 ■工信部鋁行業(yè)規(guī)范條件2020年2月鼓勵鋁灰渣資源化利用生態(tài)環(huán)境部等國家危險廢物名錄2020年11月鋁灰渣屬于危險廢物重慶市涪陵區(qū)生態(tài)環(huán)境局關(guān)于強化鋁灰（渣）環(huán)境管理的通知2021年1月自行利用處置鋁灰（漁）的，應(yīng)執(zhí)行環(huán)境影響評價制度，建設(shè)符合環(huán)境保護要求的利用處置設(shè)施及其相應(yīng)的污染防治設(shè)施。接收其他單位產(chǎn)生的鋁灰（渣）進行利用處置的，應(yīng)執(zhí)行危險廢物環(huán)境許可制度，接收單位應(yīng)申領(lǐng)危險廢物環(huán)境許可證（符合《危險廢物谿兔管理清單》（2021年版）要求的除外），運輸應(yīng)使用有危險貨物運輸資質(zhì)的車輛。廣東省生態(tài)環(huán)曉廳關(guān)于強化鋁灰渣環(huán)境污染防治工作的通知2021年6月要求各地市生態(tài)環(huán)境局從組織排查登記造冊，嚴格落實申報登記等管理制度，完善危險廢物貯存設(shè)施，嚴厲查處非法轉(zhuǎn)移傾倒、利用處置危險廢物的環(huán)境違法行為四個方面著手，督促指導(dǎo)轄區(qū)內(nèi)電解鋁、再生鋁等企業(yè)做好鋁灰渣等新納入2021版危廢名錄的危險廢物環(huán)境管理工作.廣東省生態(tài)環(huán)境廳關(guān)于強化鋁灰渣等危險廢物環(huán)境管理的通知2021年6月督促企業(yè)對照《危險廢物貯存污染控制標準》有關(guān)要求，建設(shè)完善鋁灰渣等危險廢物貯存設(shè)施,嚴禁露天堆放。貯存設(shè)施嚴格落實防雨淋、防滲漏、防遺撒設(shè)施，規(guī)范設(shè)置標識標志，分類貯存，確保貯存環(huán)節(jié)的環(huán)境安全。廣東省生態(tài)環(huán)境廳關(guān)于摸查鋁灰渣環(huán)境管理信息的通知2021年7月要求各地市生態(tài)環(huán)境局要對轄區(qū)內(nèi)涉及鋁灰渣的產(chǎn)生情況和具有接收利用處置能力的單位（含谿免、應(yīng)急處置）進行逐一排查，核實其鋁灰渣的產(chǎn)生、貯存、利用處置情況，鰲記造冊，實施清單臺般動態(tài)管理.鏟用央理；各政府官網(wǎng).國鼠證叁研究所L2社會價值&政策引導(dǎo)下，再生鋁發(fā)展呈必然性趨勢“雙碳雙降”歷史性任務(wù)目標路徑清晰，政策紅線推進鋁產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)能降耗中國“十一五”規(guī)劃開始連續(xù)4個五年規(guī)劃設(shè)定能源強度目標.以能源消耗強度（單位GDP能耗）和能源消費總量（能源消費上限）為組合的能源“雙控”目標，已成中國能源轉(zhuǎn)型和低碳發(fā)展的重要指標?！半p降”按省、自治區(qū)、直轄市設(shè)定考核目標，對各級地方政府執(zhí)行嚴格監(jiān)督考核。明確量化考核指標為各地區(qū)間接確立“能源利用上限”，“雙高”（高能耗&高耗能強度）產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟效益與政策壓力下將率先受沖擊.圖表5:“節(jié)能降耗”相關(guān)法律政策及發(fā)展規(guī)劃持續(xù)印發(fā)推行,各區(qū)域推行量化指標以深化“雙降”紅線執(zhí)行力度,開始施行《中隼人民國務(wù)應(yīng)制定《關(guān)于走立政；?國務(wù)應(yīng)印發(fā)《“十二五”'\共和國節(jié)約能源法》［府強制宋的節(jié)能產(chǎn)扁制度》?:節(jié)能減排綜合性工作方案》:19972007 2008■布《節(jié)能減排綜合姓工作方案》,并正式實施?政府覆制耒購節(jié)能產(chǎn)品,開始施行《中隼人民國務(wù)應(yīng)制定《關(guān)于走立政；?國務(wù)應(yīng)印發(fā)《“十二五”'\共和國節(jié)約能源法》［府強制宋的節(jié)能產(chǎn)扁制度》?:節(jié)能減排綜合性工作方案》:19972007 2008■布《節(jié)能減排綜合姓工作方案》,并正式實施?政府覆制耒購節(jié)能產(chǎn)品20102011國務(wù)虎制定《各級1地方政府節(jié)能減排;目標責任制》 :多地方省份印發(fā)節(jié)約能源條例、'1節(jié)約能源“十二五”熄劃文件，1'明確節(jié)能降耗目標及執(zhí)行方向:20122012-20152016印發(fā)《“十二五”節(jié)能■環(huán)保盧受發(fā)展熄知》，1增強節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展與再；生1■源利用2021至今20202Q19 ■. 印發(fā)2021Hl能耗雙控晴雨,最，多省份未達標，相關(guān)6:.個省份統(tǒng)一印發(fā)《關(guān)于選,!一步開展“兩高”《目杭■豆播麥的通如》；國務(wù)龐印發(fā)《新時代的中?；國能源發(fā)展》白皮書，提,)及對重點用能單位分解能,'耗雙檢目標，開展目標點,任評價考核.:國家發(fā)改叁開始他行.，定期通報、督查制度，?班始發(fā)布“各地區(qū)能,，把雙檢目標完成情況?! 晴雨裊”《中華人民共和國能源節(jié)約法》二次修正，完善能源節(jié)約相關(guān)法律法熄2018國能耗總量控制和節(jié)能目標分解列.各地方、主要單位和支點用能單位.1 1國務(wù)龍印發(fā)《十三五”節(jié)能減排維合工作方案》，強化約束性指標管?,健全目標責任分解機制，將全晉7開始逐年公布能耗

“雙檢”考核結(jié)果,

對未達標省份落實

相關(guān)管控政鼠資料來源:工信部、國盛證界研究所中國碳中和、碳排放目標明確，時間節(jié)點清晰，政策方向不可逆轉(zhuǎn)。在全球努力實現(xiàn)碳中和發(fā)展目標下，中國作為世界排碳大國，2009年以來先后三次提出減碳目標，具體目標及考核指標由政策指引到量化指標，相對目標到絕對時間節(jié)點，時間節(jié)點逐漸清晰，考核指標明確，未來政策方向不可逆轉(zhuǎn)。>碳達峰：指二氧化碳排放量在某一時間點達到峰值，實現(xiàn)峰值核心是碳排放增速持續(xù)降低直至負增長。>碳中和：在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量與碳捕集、負排放互相抵消，實現(xiàn)溫室氣體凈零排放。實現(xiàn)核心是溫室氣體排放量大幅降低。圖表6：中國減碳表逐漸清晰化圖表6：中國減碳表逐漸清晰化階段 計劃目標2020目標2030目標2030階段 計劃目標2020目標2030目標2030目標2060愿景提出時間2009年2015年2020年目標單位GDP二氧化碳排放較2005年下降40%-45%;非化石能源占一次能源消費比重達到15%左右。2030年左右達到峰值并爭取盡早達峰；單位GDP二氧化碳排放比2005年下降非化石能源占一次能源消費比重達到20%左右。中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。目標性質(zhì)相對指標、相對目標絕對指標、相對目標絕對指標、絕對目標盡早達峰階段

(2030年前)快速減排階段以化石能源總量控制位核心，能夠?qū)崿F(xiàn)2028年左右全社會碳達峰，峰值控制在109億噸左右，能源活動峰值為102億噸左右。2030年碳強度相比2005年下降70%,提前完成及超頷兌現(xiàn)自主減排承諾。以全面建成中國能源互聯(lián)網(wǎng)為關(guān)鍵，2050年前電力系統(tǒng)實現(xiàn)近零排放，標志我國碳中和取得決定性成效。(2030-2050年)2050年全社會碳排放降至13.8億噸，相比碳排放峰值下降約90%,人均碳排放降至1.0噸。以升讀脫碳和碳捕集，增加林業(yè)碳匯為重點，能源和全面中和階段 電力生產(chǎn)進入負碳階段，2055年左右實現(xiàn)全社會碳中(2050-2060年)和。2060年通過保持適度規(guī)模負排放，控制和減少我國累計碳排放。資料來源:國網(wǎng)電力科學研究院,國盛證卷研究所資料來源:《中國2060年前碳中和研究報告》，國盛證券研究所資料來源:國網(wǎng)電力科學研究院,國盛證卷研究所有色行業(yè)減碳節(jié)能任務(wù)艱巨，政策約束倒逼產(chǎn)業(yè)鏈推行節(jié)能降耗發(fā)展。2021年4月中國有色金屬工業(yè)協(xié)會上明確聲明國內(nèi)相關(guān)部門正研究《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》,并初步提出至2025年有色金屬行業(yè)力爭率先實現(xiàn)碳達峰，2040年力爭實現(xiàn)減碳40%o鋁產(chǎn)業(yè)鏈作為有色行業(yè)主要能耗分支，碳排放約占全行業(yè)65%排放體量?？紤]到鋁產(chǎn)業(yè)在有色行業(yè)排碳占比大，在有色行業(yè)2025實現(xiàn)碳達峰預(yù)期下，鋁行業(yè)至少需同步實現(xiàn)碳達峰，產(chǎn)業(yè)鏈在產(chǎn)能擴張趨勢下實現(xiàn)能耗壓減與排放降低為現(xiàn)階段核心訴求。

圖表8：鋁行業(yè)碳達峰管控逐漸趨嚴,產(chǎn)業(yè)要求逐漸明晰—文件4畚 加―一* 12017.4《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案?對2013年5月之后新ib殳的違法違規(guī)項目以及未落實1494號文件處理意見的項目，在建的要立即停城.建成的要立即停產(chǎn).2018.1《關(guān)于曲解鋁企業(yè)逋過果并重組等方式實施產(chǎn)能五換有關(guān)事項的通知》一 ]2011年至2017年關(guān)停并列入淘汰公告的電鋁產(chǎn)能指標須在2018年12月31日前完成產(chǎn)能五換，逾期將不得用于置換；2018年及以后宣布淘汰的電解鋁產(chǎn)能指標仍可繼續(xù)進行兌換或者集團內(nèi)部轉(zhuǎn)移.2018.122019.7《關(guān)于促進氮化鋁產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》《電解鋁清潔生產(chǎn)評價指標體系》（征求意見稿）要以綜合回收率在80%以上，每噸氧化鋁綜合能耗低于380千克標準煤、生產(chǎn)1噸氧化鋁新水消耗量低于3噸為目標.對電解鋁電流強度160KA的企業(yè)從生產(chǎn)工藝及裝備要求等六個方面規(guī)定其清潔生產(chǎn)的一般要求.2020.3心呂行業(yè)規(guī)范條件》（2020年第6號）.電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流也耗應(yīng)不大于13500千瓦時/噸；.電解鋁企業(yè)須采用高效低耗.環(huán)境友好的大型預(yù)焙電解槽技術(shù)。2020.11中國有色金屬工業(yè)協(xié)會《中國鋁工業(yè)“十四五”發(fā)展思路?“十四五”期間，國內(nèi)電解鋁布局調(diào)整將辰本完成，產(chǎn)能彩成天花板.2021.1中國鋁業(yè)和山東魏僑發(fā)布《加快鋁工業(yè)綠色低碳發(fā)展聯(lián)合倡議書》嚴控產(chǎn)能總量.產(chǎn)格執(zhí)行電角單鋁產(chǎn)能指標五換規(guī)定，守住電斛鋁產(chǎn)能“天花板”，落實鋁行業(yè)準入條件，力爭國內(nèi)氧化鋁、電解鋁在“十四五”期間達到產(chǎn)能.產(chǎn)量峰值.2021.2內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展改革委、工信廳《關(guān)于調(diào)里部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策的通知》1、取消蒙西地11電價倒階悌政策和3.39分/kwh的優(yōu)惠政策；2.自備電廠按自發(fā)自用電量城納補貼.蒙西.蒙東電網(wǎng)征收標準分別為每千瓦時0.01元.0.02元.2021.2內(nèi)蒙古《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務(wù)若干保障措施（征求意見稿）》1.從2021年起，不再審電解鋁.乳化鋁（高鋁粉燥灰提取氮化鋁除外）等新增產(chǎn)能項目，響有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實施產(chǎn)能和能耗減量置換：2.2021年-2023年重點對電解鋁等高托能行業(yè)重點用能企業(yè)實施市能技術(shù)改造,各盟市分年度至少按照40%,40%、20%的進度完成全部改造任務(wù)，力爭改造后單位產(chǎn)品能耗達到國家能耗限^標準先進值，2021.4國家有關(guān)部門制定《有色金屬行業(yè)碇達峰實施方案》，并處于征求行業(yè)協(xié)會及企業(yè)意見階段《方案》初步提出，至2025年有色金屬行業(yè)力爭率先實現(xiàn)碳達峰.資料來源:工信部.各政府官網(wǎng).中國有色金屬工業(yè)協(xié)會.國盛證卷研究所中國電解鋁行業(yè)排碳占比高，為“碳達峰”階段關(guān)鍵管控產(chǎn)業(yè).根據(jù)中國電解鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)及安泰科單噸電解鋁排碳測算（考慮水電碳排放較少），線性推算下2020年電解鋁碳排放占中國碳排放總量約4.5%,占第二產(chǎn)業(yè)比重約5.4%;按照鋁產(chǎn)業(yè)鏈推算（假設(shè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)量與同年電解鋁產(chǎn)量一致），鋁產(chǎn)業(yè)占中國碳排放總量約5.8%,占第二產(chǎn)業(yè)比重約6.9%,占比跟隨年產(chǎn)量呈現(xiàn)先升后穩(wěn)趨勢?？紤]到國內(nèi)電解鋁產(chǎn)銷水平仍呈上升趨勢，“碳達峰”階段鋁行業(yè)減碳任務(wù)重，為階段性關(guān)鍵管控產(chǎn)業(yè)之一.圖息9:我國電解鋁琰排放占國內(nèi)總量比重先升后穩(wěn)擊左口立電解環(huán)節(jié)鋁生命周期年份排碳量（萬占第二產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)碳排放排碳量（萬占第二產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)碳排放噸，CO2）碳排放比重比重噸，CO2）碳排放比重比重20122,27729,1453.4%2.9%37,5704.3%3.7%20132,52132,2673.7%3.2%41,5944.7%4.1%20142,80735,9284.2%3.6%46,3135.4%4.6%20153,08139,4344.8%4.0%50,8336.2%5.2%20163,25241,6215.2%4.3%53,6536.6%5.6%20173,65346,7655.7%4.8%60,2827.4%6.2%20183,64946,7135.5%4.7%60,2177.1%6.0%20193,57345,7385.3%4.5%58,9596.8%5.7%20203,71447,6735.4%4.5%61,4546.9%5.8%資料來源:（T“十鳴五”期間我國碳排放總量及其結(jié)構(gòu)預(yù)測》,國盛證券研究所測算電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈“節(jié)能降碳”核心四大途徑，資源循環(huán)可行性出眾.根據(jù)IAI統(tǒng)計測算，鋁產(chǎn)業(yè)鏈約73%CO2排放集中于電解環(huán)節(jié)，18%集中于氧化鋁精煉環(huán)節(jié)，其余環(huán)節(jié)僅占8.85%。從減碳源頭角度出發(fā)，電解鋁產(chǎn)業(yè)核心途徑主要分為：1）電力脫碳；2）降低溫室氣體直接排放；3）電解槽全流程節(jié)能降耗；4）鋁資源循環(huán).

環(huán)節(jié)名稱鋁土礦開采氧化鋁精電解鑄造廢料回收半成品生產(chǎn)廢料重熔合計煉陽極生產(chǎn)電力（間接）非CO2溫室氣體0.05%1.50%0.00%59.50%0.00%0.28%0.84%0.22%62.39%排放（直接）0.00%2.86%0.00%3.14%0.00%0.00%0.00%0.00%6.00%CO2排放（直接）0.00%0.00%0.57%8.22%0.00%0.00%0.00%0.00%8.78%輔料（間接）0.00%1.31%1.71%0.57%0.00%0.00%0.00%0.00%3.59%熱能（直接&間接）0.23%11.03%0.57%0.00%0.57%1.38%1.69%0.75%16.21%運輸（間接）0.00%1.37%0.00%1.66%0.00%0.00%0.00%0.00%3.03%總計0.28%18.06%2.85%73.08%0.57%1.66%2.53%0.97%100%資料來源:IAL《2050年鋁業(yè)溫室氣體域排路徑》.國盛證卷研究所鋁資源循環(huán)減排空間廣闊經(jīng)濟效益出眾并輸出正向社會價值，為鋁產(chǎn)業(yè)鏈降碳減排必經(jīng)之路.橫向比對四種降碳方案，鋁資源循環(huán)在可控回收成本模式下，可有效回收社會廢棄金屬，構(gòu)建資源回收路徑，未來綜合降碳空間可達56%,為電解鋁行業(yè)節(jié)電降碳優(yōu)質(zhì)路徑。圖表11：鋁資源循環(huán)減排空間廣闊,能效出眾并具備優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟椅值方式電力脫成電解槽全流程節(jié)能降耗降低溫室氣體直接排放鋁資源循環(huán)簡介通過調(diào)節(jié)發(fā)電模式進而減少發(fā)電排碳量通過技術(shù)創(chuàng)新與流程優(yōu)化實現(xiàn)電解環(huán)節(jié)能耗降低通過提升能源利用效率降低鋁產(chǎn)業(yè)鏈除用電環(huán)節(jié)還其他能源CO2排放量通過廢鋁回收再利用規(guī)避鋁合金上游環(huán)節(jié)碳排放面臨國內(nèi)以火電為核心供電結(jié)構(gòu)短期難以快速轉(zhuǎn)變，光伏及現(xiàn)有技術(shù)可預(yù)期電解槽節(jié)能降耗空間有限，化學反應(yīng)性質(zhì)決定鋁電解仍為高耗電產(chǎn)業(yè)電解環(huán)節(jié)外鋁產(chǎn)業(yè)鏈碳排放占總排碳量26.3%,全廢鋁可獲取量、廢鋁回收效率、再生鋁轉(zhuǎn)化效率、再生鋁使用效挑戰(zhàn)風能供電較難滿足電解鋁平穩(wěn)供電需求流程角度節(jié)能降耗空間有限果等環(huán)節(jié)為制約再生鋁擴張瓶頸當前情況2020年國內(nèi)電解鋁電力供應(yīng)約88%來自火力發(fā)電，對應(yīng)國內(nèi)單噸電解鋁綜合排碳約12.8噸當前國內(nèi)單噸電解鋁耗電量約13500Kwh電解環(huán)節(jié)外鋁產(chǎn)業(yè)鏈排碳量約4.85噸/噸鋁，核心集中于氧化鋁冶煉環(huán)節(jié)2020年國內(nèi)新、舊廢鋁合計產(chǎn)量約1200萬噸，占原鋁+再生鋁總供給量比重24.4%?零碳電力可降低約60%溫室現(xiàn)有全球單噸電解鋁電耗約通過碳捕獲利用、儲存技IAI預(yù)計遠期鋁半制成品供應(yīng)中節(jié)能氣體排放，但在全球范圍內(nèi)14250kwh,若單噸電耗壓縮至術(shù)預(yù)計可降低碳減排35%48.5%＞來自廢鋁，則對應(yīng)可降減碳極難實現(xiàn)，改裝現(xiàn)有設(shè)施和lOOOOkwh.可降低溫室氣體排但需投入較多成本且經(jīng)濟低溫室氣體排放46%）;此外通空間安置新產(chǎn)能提高能效，對減放約17.7%,需通過技術(shù)不斷革價值基本均來自碳排放指過提高回收率、利用效率、減少排助益約10%新與新技術(shù)推廣標過程損耗等可進一步降低10%資料來源:IAI，《2050年鋁業(yè)溫室氣體減排路徑》，國盛證界研究所再生鋁單噸可實現(xiàn)節(jié)能降耗幅度顯著，經(jīng)濟價值優(yōu)質(zhì).根據(jù)《行業(yè)規(guī)范》及《綜合能耗計算通則》，單噸再生鋁生產(chǎn)需消耗標準煤130千克，折合電耗量約1058Kwh,理論上對應(yīng)碳排放為0.23噸，排碳量為鋁電解環(huán)節(jié)2.05%。一方面再生鋁可直接規(guī)避鋁電解對電能消耗，另一方面可大幅降低溫室氣體排放并實現(xiàn)廢鋁回收價值。圖表12:再生鋁生產(chǎn)排碳量與電耗量分別僅為電解鋁2.05%/7.84%鋁生產(chǎn)途徑電解鋁再生鋁再生鋁占電解鋁比重碳排放（噸CO2/噸）11.20.232.05%標準煤耗量（噸ce/噸）1.66（電耗量折算）0.137.83%電耗量（kwh/噸）135001058（標準煤折算）7.84%資料來源:碳交易網(wǎng)、《鋁行業(yè)規(guī)范》、《綜合能耗計算通則》、國盛證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈價值測算：再生鋁可有效提升附加值結(jié)構(gòu)及規(guī)避“雙高”弊端再生鋁以低能耗、低資源成本貢獻等額價值，有效提高產(chǎn)業(yè)鏈價值體系與“雙高”弊端.從成本構(gòu)成上，再生鋁約94%成本來自廢鋁，廢鋁回收成本僅約占6%。對于自鋁土礦開采、氧化鋁冶煉及鋁電解傳統(tǒng)流程上，鋁資源成本約占8.9%,水、預(yù)焙陽極、燒堿、石灰石等輔料成本占比15.3%,電力、煤、天然氣等能源成本占比達66.3%,其中僅電力成本達52%（以0.6元/Kwh測算），人工成本占3.5%,其他成本2.2%,鋁土礦及氧化鋁企業(yè)盈利占比僅為3.8%,從結(jié)構(gòu)上看，盡管鋁產(chǎn)業(yè)鏈原料附加值占比較低，但對基礎(chǔ)輔料、能源消耗占比巨大，產(chǎn)業(yè)鏈附加值結(jié)構(gòu)依賴于基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)能且利潤空間薄弱.圖關(guān)13:再生鋁在責獻資源循環(huán)利用價值同時大福節(jié)省基礎(chǔ)物料損耗與資源依賴度曲解鋁■虱化曲解鋁■虱化鋁■預(yù)焙陽極.化鋁.電力.其他情桿.人工成本 氧化鋁 再生鋁?鋁?鋁原料■人工成本■其他資料來源:百川資訊、Wind.國盛證券研究所整理測算圖表14:鋁產(chǎn)業(yè)鏈附加值核7集中于電力、煤、天然氣茅晶虢方面水、預(yù)焙陽極、燒堿、石灰石等電力.煤、天然氣等能源鋁土礦及氧化鋁企業(yè)盈利資料來源:Wind.國盛證養(yǎng)研究所整理測算1.2.3緩解資源端對外依賴程度，增強國內(nèi)價值鏈體系內(nèi)生循環(huán)國內(nèi)鋁土礦資源供給受限，對外依賴度持續(xù)提高，運用“社會礦山”挖掘再生鋁潛力可緩解鋁土礦供應(yīng)矛盾。伴隨國內(nèi)電解鋁產(chǎn)銷體量持續(xù)提升，鋁土礦供給矛盾加劇，2015-2020年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量由3058萬噸提升至3712萬噸，鋁土礦進口量自0.56億噸大幅上行至1.12億噸，攀升速度明顯超越電解鋁產(chǎn)量增速，且進口價值占整體電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈價值6.2%,而再生鋁原料來自新舊廢鋁，可有效利用循環(huán)金屬資源，實現(xiàn)原料端“脫鉤”海外供應(yīng)。圖茨15:2020年鋁土礦及氧化鋁進口價值約占電解鋁產(chǎn)業(yè)鼓總價值7.6%年份鋁土礦進口量（萬噸）鋁土廳進口額（億元）氧化鋁進口量（萬噸）氧化鋁進口額（億元）電解鋁產(chǎn)量（萬噸）電解鋁產(chǎn)業(yè)價值（億元）鋁土礦進口產(chǎn)值占比氧化鋁進口產(chǎn)值占比20155610192465305836905.2%-20165205166292317439664.2%-2017687622728772363252444.3%1.4%201882602864920360951245.6%0.4%20191006633216544354249396.7%0.9%20201115932938172371252686.2%1.4%資料來源:Wind.百川資訊,SMM.國盛證彖研究所二、國內(nèi)再生鋁回收現(xiàn)狀：成熟賽道模式下的新發(fā)展機遇國內(nèi)再生鋁回收現(xiàn)狀及未來機遇再生鋁回收鏈條自上而下剖析，核心瓶頸在于：廢鋁可得量、廢鋁回收率、廢鋁收得率、再生鋁品類.廢鋁可得量：從來源劃分，廢鋁供給可分為進口廢鋁、新廢鋁、舊廢鋁。進口廢鋁供給量受國內(nèi)政策影響，新廢鋁則與同期鋁加工產(chǎn)業(yè)規(guī)模相關(guān)，舊廢鋁來自“社會礦山”供應(yīng)，關(guān)聯(lián)于鋁材報廢周期與社會存量；廢鋁回收率：核心代指社會舊廢鋁廢鋁總獲取量/廢鋁可得量，主要受廢鋁回收體系是否健全影響，相關(guān)立法制度、與回收系統(tǒng)是提升關(guān)鍵；廢鋁收得率：廢鋁拆解、回收過程中自廢鋁原料內(nèi)提取出鋁金屬占含量中比重.提取比例一般與廢鋁應(yīng)用場景、型號類別、形態(tài)相關(guān)；再生鋁應(yīng)用種類：廢鋁提取生成再生鋁后，回收模式與后續(xù)應(yīng)用場景影響再生鋁實際應(yīng)用價值，核心差異在于是否可實現(xiàn)保級利用.圖表16:再生鋁回收鏈條各環(huán)節(jié)瓶頸及核心指標可獲得廢

鋁規(guī)模廢錢回收

總量可獲得廢

鋁規(guī)模廢錢回收

總量廢鋁回收

效率下游應(yīng)用

場景社會用鋁現(xiàn)存量

鋁制品報廢周期廢鋁回收率廢鋁種類

回收工藝回收工藝后續(xù)配套工藝社會用鋁現(xiàn)存量

鋁制品報廢周期廢鋁回收率廢鋁種類

回收工藝回收工藝后續(xù)配套工藝資料來源:國盛證養(yǎng)研究所整理國內(nèi)再生鋁發(fā)展歷史較短，系統(tǒng)性回收體系與專業(yè)化回收模式尚待發(fā)展.國內(nèi)再生鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，70年代后期才形成雛形，但受制于工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，規(guī)模較難發(fā)展。至90年代，隨著外資進入中國再生鋁行業(yè)，國內(nèi)進口廢雜鋁及再生鋁出口規(guī)模持續(xù)提升，并孕育眾多小型再生鋁廠及家庭作坊式企業(yè)。2000-2010年再生鋁市場體量快速擴張，新一批中大型規(guī)模企業(yè)在沿海地區(qū)及江西、河南等工業(yè)發(fā)達地區(qū)陸續(xù)創(chuàng)立，技術(shù)設(shè)備水平提升但仍難實現(xiàn)社會總體廢鋁資源有效利用；2010年后，廢鋁進口逐漸下降，企業(yè)開始挖掘國內(nèi)廢鋁供應(yīng)體系，再生鋁規(guī)模上升步入快車道，但再生鋁產(chǎn)品仍集中于鑄造件，極少實現(xiàn)保級利用，導(dǎo)致再生鋁回收體系雖有規(guī)模，但未充分發(fā)揮其經(jīng)濟價值。此外，費類別系統(tǒng)性回收體系尚未搭建完善，導(dǎo)致再生鋁企業(yè)難以有效分類廢鋁類別，進而導(dǎo)致供給來源上制約產(chǎn)業(yè)內(nèi)提升收得率.圖茨17:中國再生鋁回收尚存巨大發(fā)展空間70年代:起步階段?90年代：積累階段?2000-2010:轉(zhuǎn)型階段?2010年后：擴張階段形成雛形，受制于工業(yè)水平難以規(guī)劃化發(fā)展外資入駐，廢鋁進口及再生鋁出口規(guī)模逐步提升國內(nèi)規(guī)模化企業(yè)不斷落地，廢鋁進口快速上量產(chǎn)業(yè)挖掘國內(nèi)廢鋁供應(yīng)體系，規(guī)模增長維持高速，但系統(tǒng)回收體系尚未完善，回收技術(shù)不足資料來源:五洲金屬網(wǎng).國盛證養(yǎng)研究所國內(nèi)現(xiàn)狀：廢鋁回收體量持續(xù)提升，收得率尚待增長，回收市場呈結(jié)構(gòu)式發(fā)展機遇

A廢鋁可得量：根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）統(tǒng)計測算，不考慮進口廢鋁體量下，國內(nèi)可回收新舊廢鋁規(guī)模近20年呈穩(wěn)步增長狀態(tài).2000-2020年新、舊廢鋁可得年均增量分別達42.2、36.2萬噸，對應(yīng)每年廢鋁內(nèi)生可擴增量達78萬噸.此外，根據(jù)安泰科統(tǒng)計測算，2019年國內(nèi)人均鋁存量207千克，對應(yīng)社會總存量2.9億噸，為2019年廢鋁可得量55.2倍，大幅大于鋁使用周期，佐證當前廢鋁報廢尚未抵達高峰期，后續(xù)仍存可觀增長空間。圖表18：國內(nèi)新舊廢鋁可回收體量整體維持穩(wěn)步增長舊廢鋁可得量（萬噸） 舊廢鋁可得量（萬噸） 新廢鋁收得量（萬噸）?^^一舊廢鋁絕對增量（萬噸） 新廢鋁絕對增量（萬噸）資料來源:IAL國盛證樂研究所測算>廢鋁回收率：由于新廢鋁基本由加工企業(yè)內(nèi)循環(huán)模式，市場流通較少，因此廢鋁回收率特指舊廢鋁體系。根據(jù)IAI歷史數(shù)據(jù)，國內(nèi)舊廢鋁整體回收率自2010年70%逐步提升至2020年77%,呈穩(wěn)步增長趨勢，但從每年舊廢鋁回收增量與舊廢鋁可得增量看，近10年比值穩(wěn)定于81.8%水平，間接證明以國內(nèi)現(xiàn)有回收系統(tǒng)，整體收率較難突破81%水平，后續(xù)回收率增速或邊際放緩進而形成廢鋁體系增長瓶頸。圖裝19:國內(nèi)舊廢鋁回收率呈持續(xù)增長狀態(tài)（萬噸）圖表20:舊廢鋁年新增回收量仍低于可得量舊廢鋁絕對增量（萬噸） 舊廢鋁回收增量舊廢鋁回收/可得年增量比值舊廢鋁回收量（萬噸） 舊廢鋁回收率資料來源:IAI，國盛證券研究所9080706050403020圖裝19:國內(nèi)舊廢鋁回收率呈持續(xù)增長狀態(tài)（萬噸）圖表20:舊廢鋁年新增回收量仍低于可得量舊廢鋁絕對增量（萬噸） 舊廢鋁回收增量舊廢鋁回收/可得年增量比值舊廢鋁回收量（萬噸） 舊廢鋁回收率資料來源:IAI，國盛證券研究所908070605040302010121%-140%120%100%hdiimiiil80%60%40%20%0%2011201220132014201520162017201820192020e資料來源:IAL國盛證券研究所>廢鋁收得率：根據(jù)IAI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，舊廢鋁整體收得率自2010年74%逐步提升至2020年90%,其中2017年以來受益于國內(nèi)再生鋁企業(yè)逐漸呈大型規(guī)模化企業(yè)發(fā)展，收得率持續(xù)上移。當前來看，國內(nèi)建筑廢鋁、汽車廢鋁整體回收比例

可實現(xiàn)90%以上，飲料罐、鋁箔等變形材回收件受技術(shù)限制整體收率仍處較低水平.圖表21:國內(nèi)舊廢鋁收得率呈穩(wěn)步提升狀態(tài)舊度鋁再生量（萬噸） 舊廢鋁收得率資料來源:舊度鋁再生量（萬噸） 舊廢鋁收得率資料來源:IAL國盛證摹研究所測算>再生鋁應(yīng)用種類：經(jīng)過重熔再生后再生鋁應(yīng)用可大致區(qū)分為鋁鑄件（壓鑄鋁合金）、再生鋁棒及板帶箔材（保級鋁合金）.根據(jù)Mysteel及SMM統(tǒng)計，2019年國內(nèi)廢鋁再生中約70%為壓鑄鋁合金、剩余30%為變形鋁合金。最終用途上約80%用作鋁鑄件、15%生成鋁棒用作鋁型材、剩余僅5%流向板帶箔材，可實現(xiàn)保級利用比例低于10%。圖表22:2019年國內(nèi)再生鋁生產(chǎn)中變形鋁合金僅占30%圖表23:2019年再生鋁生產(chǎn)中僅5%圖表22:2019年國內(nèi)再生鋁生產(chǎn)中變形鋁合金僅占30%■壓鑄鋁合金,變形鋁合金■壓鑄鋁合金,變形鋁合金■鋁鑄件■鋁棒■板帶箔資料來源:Mysteel.SMM.資料來源:Mysteel.SMM.國良證卷研究所資料來源:Mysteel.SMM.國盛:證養(yǎng)研究所保級利用&收率提升為實現(xiàn)超額效益核心再生鋁保級利用具備優(yōu)異成本結(jié)余優(yōu)勢，可有效優(yōu)化廢鋁利用價值.再生鋁保級利用指代企業(yè)依據(jù)廢鋁原料及廢料內(nèi)微量元素配比，再生出與廢鋁型號相一致鋁合金原料，其可繼續(xù)用于廢鋁來料的應(yīng)用場景。保級利用經(jīng)濟效益在于通過有效利用廢鋁自身含有微量元素而實現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟效益。

圖表24:常見鋁板帶箔材微量元素價值明顯：保級回收可有效利用度料內(nèi)微量元素價值合金類型類別微量元素含量（％）微量元素價值11硅1鐵1銅 1錢1錢1鋅 1鈦元/噸 I鋁制易拉罐30040.30.70.251.0-1.50.8-1.30.25<0,172931040.60.80.05-0.250.8-1.40.8-130.25<0.1704汽車用鋁60161.0-1.5<0.5<0.2<0.20.25-0.6<0.2<0.155835022<0.25<0.40.2-0.5<0.13.5-4.9<0.15<0.151181飛機用鋁2024<0.5<0.53.9490.3-0.91.2-1.8<0.25<0.1534907075<0.40.51.2-2.00.32.1-2.95.1-6.1<0.23006資料來源:《廢舊鋁合金回收利用的研究現(xiàn)狀》,Wind.國盛證參研究所測算注:微量元素價值以2021年10月20日前年內(nèi)均價測算保級利用痛點在于系統(tǒng)性針對化廢料回收途徑及針對特定類別回收設(shè)施.為實現(xiàn)某特定類型鋁板帶箔材保級利用，回收企業(yè)需定向搭建單一廢鋁品類回收渠道，建設(shè)特定回收產(chǎn)能設(shè)備以實現(xiàn)保級利用。以易拉罐料為例，易拉罐在被回收后，需要經(jīng)過脫漆-熔鑄-加工三步才可生成相應(yīng)保級鋁合金錠，并再進行后續(xù)熱、冷軋及箔軋工序.回收過程中，易拉罐的罐蓋，罐身，拉環(huán)所含元素不盡相同，需在破碎環(huán)節(jié)區(qū)分處理。此外，微量元素檢測及調(diào)配同樣需實時觀測，對產(chǎn)線技術(shù)水平與調(diào)配熟練度提成更高要求。圖表25:易拉罐回收再利用工藝打包料打散破碎成片 磁選除鐵廢鋁易拉罐振動加料振動脫漆回轉(zhuǎn)窯碳化

所漆成分檢測鋁灰渣處理打包料打散破碎成片 磁選除鐵廢鋁易拉罐振動加料振動脫漆回轉(zhuǎn)窯碳化

所漆成分檢測鋁灰渣處理資料來源:《一種應(yīng)鋁易拉罐綠色循環(huán)保級再利用的方法》.國盛證冬研究E斤國內(nèi)易拉罐脫漆研究有限，大多屬于實驗室研究階段，不適合工業(yè)化生產(chǎn)。目前國內(nèi)針

對易拉罐脫漆主要有四種方法，分別是高溫脫漆、酸浸脫漆、有機溶劑脫漆、砂紙打磨或噴砂脫漆。這四種方法各有優(yōu)劣，但除了高溫脫漆應(yīng)用于工業(yè)化生產(chǎn)過程中，其余方法受限于設(shè)備和成本影響，不適用于工業(yè)化生產(chǎn)，亟待后續(xù)進行改進。圖茨26:四種脫漆方法比較方法名稱原理優(yōu)缺點高溫脫漆回轉(zhuǎn)窯內(nèi)通過高溫煙氣加熱鋁碎片，廢鋁表面有機物在一定溫度下逐漸炭化，回轉(zhuǎn)窯的旋轉(zhuǎn)使碳化物脫離脫漆不徹底不均勻，鋁燒損嚴重，易產(chǎn)生有害氣體酸浸脫漆濃硫酸與濃硝酸具有強酸性，氧化性制鈍，從而破壞基材與漆膜的附著力，由于鈍化作用在鋁表面產(chǎn)生氧化膜，阻止鋁與酸反應(yīng)，對鋁基材無腐位作用脫漆較為徹底；但所需酸濃度較高，對設(shè)備腐蝕大，后續(xù)廢液處理時間長有機溶劑脫漆根據(jù)有機物相似相溶原理，采用有機溶液溶解有機漆層脫漆率受有機溶劑濃度影響較大，有機溶劑價格昂貴，對環(huán)境破壞較大，后續(xù)廢液處理十分復(fù)雜砂紙打磨或噴砂脫漆操作靈活，適用于小規(guī)模脫漆，不適合大規(guī)模生產(chǎn)資料來源:《易拉罐和廢電路板中鋁電容器高效清潔回收新工藝的研究》.國盛證養(yǎng)研究所不同廢鋁回收價格差異明顯，核心在于收率差異.常見廢鋁種類涵蓋6063型材舊料、生/熟鋁、易拉罐料、汽車輪轂、破碎鋁等，折扣系數(shù)落于12%-38%區(qū)間。不同廢鋁原料折扣系數(shù)差異核心在于國內(nèi)回收企業(yè)普遍可實現(xiàn)收得率不同.根據(jù)鋁道網(wǎng)統(tǒng)計測算，生鋁廢料含鋁量低于98%且雜質(zhì)較多，熟鋁為含鋁量98%以上廢料，普遍具備抗腐蝕及硬度大優(yōu)勢。以6063型材廢鋁為例，其回收率普遍可實現(xiàn)近95%水平，但受限于折扣系數(shù)空間有限及下游型材加工附加值偏低，較難通過技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)超額利潤。圖表27：不同廢鋁材相對原鋁折價系數(shù)爰異顯著.低端廢鋁提高收率為廢鋁效益提升重點資料來源:Wind.SMM.百川資訊,國盛證條研究所板帶箔廢料收率尚待提升，高品質(zhì)回收產(chǎn)線可貢獻超額收益.以易拉罐廢料為例，由于市場缺乏專業(yè)化易拉罐廢料回收產(chǎn)線，其普遍作為低收率廢鋁被回收并用于熔鑄原料，市場歷史折扣系數(shù)普遍位于30%-38%之間，高燒損率導(dǎo)致價格明顯低于其他類廢鋁.而海外發(fā)達國家鋁廢料收率普遍可實現(xiàn)90%水平，國內(nèi)具備明顯提升空間。而在收率提升、保級利用雙加持下，板帶箔廢料回收呈具備產(chǎn)線技術(shù)提升下高利潤空間，優(yōu)先突破

技術(shù)瓶頸與產(chǎn)線搭建企業(yè)可獲先入優(yōu)勢與高盈利空間.圖表28:易拉罐度料價要顯著,提高收率可獲超額收益打包易拉罐與電解鋁價差（元/噸） 每提高1%收得率可實現(xiàn)超額收益（元/噸）資料來源:Wind.SMM.百川資訊.國盛證參研究所易拉罐保級變形加工利潤豐厚，收得率成為盈利核心.根據(jù)再生鋁行業(yè)易拉罐收得率進行情景假設(shè)，分別獲得樂觀、中性、悲觀情況下再生鋁行業(yè)易拉罐利潤測算。結(jié)論方面，再生鋁易拉罐收得率至少在78%以上才能實現(xiàn)盈虧平衡，88%及以上將獲得可觀利潤：樂觀情景：易拉罐收得率為88%,單噸再生鋁綜合成本1.67萬元，稅后成本結(jié)余0.16萬元/噸；中性情景：易拉罐收得率為82%,單噸鋁液回收成本1.78萬元，稅后成本結(jié)余0.08萬元；悲觀情景：易拉罐收得率為78%,單噸鋁液回收成本1.87萬元，近無成本結(jié)余。圖表29:不同妝率對易拉罐回妝企業(yè)盈利水平影響顯著（元/噸）?him影響因素樂觀估計中性估計悲觀估計2021至今易拉罐廢料價格系數(shù)74.08%74.08%74.08%2021至今電解鋁均價182451824518245單噸易拉罐廢料回收均價135161351613516再生鋁收得率假設(shè)88%82%78%單噸再生鋁回收全流程成本120012001200鋁灰渣處置成本125125125不同收率下單噸再生鋁成本166841780818653與電解鋁平均售價價差1561437-408保級利用下微量元素成本結(jié)余500500500國家稅務(wù)總局增值稅退稅優(yōu)惠1278859合計成本結(jié)余21881026151考慮所得稅后成本結(jié)余1641769113假設(shè)再生合金錠需參入30%純鋁不同收率下單噸再生鋁成本171521793918531合計成本結(jié)余1532718106考慮所得稅后成本結(jié)余114953879資料來源:Wind.SMM.國盛證券研究所測算

三、再生鋁發(fā)展三大維度：空間、速率、結(jié)構(gòu)3.1再生市場增量空間測算：“社會礦山”儲量豐厚，結(jié)構(gòu)化升級兌現(xiàn)利潤空間三大環(huán)節(jié)構(gòu)筑再生鋁增量空間，盈利空間有望結(jié)構(gòu)化提升.從總量維度上，國內(nèi)再生鋁市場具備1尸社會礦山”貢獻廢鋁量爬坡；2）高鋁價&政策引導(dǎo)驅(qū)動廢鋁回收渠道完善，廢鋁回收率及分類別回收渠道鞏固提升；3）技術(shù)升級與規(guī)模化回收產(chǎn)能占比提升下，多類別廢鋁型號收率提升，保級利用占比增加。>廢鋁可得量測算：根據(jù)安泰科統(tǒng)計測算，至2019年底國內(nèi)廢鋁積蓄量已達3.4億噸，由于不同鋁加工品使用壽命差異明顯，導(dǎo)致廢鋁可得量與歷史廢鋁使用占比存在差異.我們根據(jù)國內(nèi)鋁材歷史產(chǎn)銷數(shù)據(jù)大致估算，當前廢鋁積蓄中約42.2%留存于建筑型材，22.2%留存于工業(yè)型材，板帶材及箔材留存占比分別為12.3%、1.6%,鋁線纜材預(yù)計占比5.8%,壓鑄件整體占13.6%,其余占2.2%。圖表30:至2020年國內(nèi)“社會廳山”儲備廢鋁類型占比,建筑型材圖表30:至2020年國內(nèi)“社會廳山”儲備廢鋁類型占比,建筑型材■工業(yè)型材■鋁板帶■鋁箔鋁線纜 ■壓鑄件 ,其他應(yīng)用場景使用壽命平均使用年限建筑型材10-50年30年工業(yè)型材7-40年23年鋁板帶5-30年17年鋁箔0.5-2年1.2年其中：易拉罐料0.5-0.7年0.6年鋁線纜5-8年6,5年壓鑄件7-40年23年其他10年5年圖表31:各類鋁材使用壽命情況統(tǒng)計資料來源:MysteehSMM.《廢舊鋁合金回收利用的研究現(xiàn)狀》.國盛證券研究所整理估測資料來源:《廢舊鋁合金回收及應(yīng)用現(xiàn)狀》,國盛證券研究所估算>預(yù)計至>預(yù)計至2025年國內(nèi)廢鋁可得總量將達1177萬噸，2020-2025年復(fù)合增速可達13.8%）。同時考慮國內(nèi)積淀廢鋁結(jié)構(gòu)及不同廢鋁報廢周期，我們以歷史廢鋁供給總量線性外推下，至2025年國內(nèi)總廢鋁可得量將達1177萬噸，板帶箔材報廢周期更短且近年來產(chǎn)銷爬坡速率更高，預(yù)計其占比可由2020年43.3%逐步提升至2025年44.3%,則具備保級利用潛力鋁廢料總量至2025年將增至522萬噸.圖裊32:預(yù)計至2025年國內(nèi)廢鋁總可得量將提升至1177萬噸.2020-2025年復(fù)合增速有望實現(xiàn)13.8%其他 壓鑄件 ■鋁線纜■■鋁結(jié)?M鋁板帶 ■■工業(yè)型材 建筑型材 同比增速資料來源:MysteeLSMM.《廢舊鋁合金回收利用的研究現(xiàn)狀》.國盛證摹研究所整理估測廢鋁回收率測算：根據(jù)IAI數(shù)據(jù)推算，自2010-2019年國內(nèi)可得廢鋁回收率由70.3%逐步升至76.4%,年均收率提升0.7%,其中以易拉罐等變形材收率持續(xù)提升，至2019年廢舊易拉罐回收率已近100%?？紤]廢鋁回收價值顯著，單噸價格突破萬元，在回收市場持續(xù)完善趨勢下，整體社會回收率有望持續(xù)提升。我們中性預(yù)期未來5年整體回收率可維持年復(fù)合0.7%穩(wěn)步增長，則至2025年整體收率可升至80.7%,對應(yīng)回收量將達950萬噸。圖關(guān)33:預(yù)計未來舊度鋁回收率將為維持穩(wěn)定增長、資料來源:MysteeLSMM.IA1.~《原舊鋁合金回收利用的毓究現(xiàn)狀》.-《度日鋁質(zhì)易拉蝶回收及再生鋁合金改性研究》,國盛證券研究所整理估測再生鋁總回收體量測算：未來隨著廢鋁回收企業(yè)規(guī)模進一步集中化，整體回收水平具備持續(xù)提升基礎(chǔ)。此外，國內(nèi)特質(zhì)化板帶箔再生鋁回收企業(yè)規(guī)模提升，專一化回收模式下可有效降低燒損率。中性預(yù)期下，至2025年來自國內(nèi)廢鋁進行有效回收體量將達855萬噸，總收得率將升至90%>。其中可通過保級利用實現(xiàn)較高回收價值的板帶箔材總量將達404萬噸，占總收得量47.3%.

圖關(guān)34;中性預(yù)測下至2025年國內(nèi)汜廢鋁再生總規(guī)模將升至855萬噸，總收得率提升至90%,其中板帶箔廢料再生規(guī)模404萬噸,收得率87.0%情景年份2020e2021e2022e2023e2024e2025e1總收得量414469541630738 874總收得率87.0%88.0%89.0%90.0%91.0%92.0%于/其中：板帶箔再生量195222256297349 413板帶箔收得率83.5%84.6%85.7%86.7%87.8%88.8%總收得量414468538623727 855rlj.14總收得率87.0%87.8%88.5%89.1%89.6%90.0%Tfx其中：板帶箔再生量195221254294344 404板帶箔收得率83.5%84.4%85.1%85.8%86.5%87.0%總收得量414467535619722 850非加總收得率87.0%87.5%88.0%88.5%89.0%89.5%心比其中：板帶箔再生量195220253293341 402板帶箔收得率83.5%84.1%84.7%85.3%85.9%86.5%資料來源:MysteeLSMM.IAI.《廢舊鋁合金回收利用的研究現(xiàn)狀》.《廢舊鋁質(zhì)易拉罐回收及再生鋁合金改性研究》.國盛證條研究所測算3.2以海外龍頭為鑒，再生鋁回收存結(jié)構(gòu)化賽道壁壘諾貝麗絲為全球領(lǐng)先的鋁壓延及回收工廠.諾貝麗斯創(chuàng)建于2005年，2009年以60億美元價格被印度阿迪亞?波拉集團的印度鋁公司收購，成為其全資子公司。印度鋁工業(yè)公司為阿迪亞?波拉集團旗艦企業(yè)之一，也是印度最大綜合性鋁工業(yè)公司.目前，諾貝麗斯鋁業(yè)公司為全世界最大平軋鋁產(chǎn)品企業(yè)，也為最大廢舊易拉罐回收企業(yè)，公司產(chǎn)能遍布北美、歐洲、亞洲及南美洲，核心產(chǎn)品涵蓋鋁箔包裝、汽車鋁板、航空鋁材、建筑、工業(yè)及耐用消費品等，并利用其全球制造業(yè)布局實現(xiàn)再生鋁產(chǎn)業(yè)搭建。圖獲35:諾貝麗斯全球鋁加工&鋁回收產(chǎn)業(yè)鏈布局餐號美洲區(qū)域涵圖獲35:諾貝麗斯全球鋁加工&鋁回收產(chǎn)業(yè)鏈布局餐號美洲區(qū)域涵X設(shè)施①美國研發(fā)中心、再生鋁&汽車用裙產(chǎn)線、冷熱孔加拿大汽車用特產(chǎn)線、冷札、連退線巴西冷熱札、連退蟆、再生侶產(chǎn)線美洲區(qū)域涵上設(shè)施中國汽車用鋁產(chǎn)及、熱軋、勢造線韓國研發(fā)中心、再生鋁產(chǎn)彼、冷熱禮、拚造線德國研發(fā)中心、再生侶&汽車用將產(chǎn)找、冷熱軋英國徘造紋、再生鋁產(chǎn)線瑞土研發(fā)中心、汽車用鋁產(chǎn)統(tǒng)、冷熱丸、拚遣線意大利冷熱機、蚱造線、再生鋁產(chǎn)支資料來源:公司官網(wǎng)、公司公告,國矗證券研究所諾貝麗斯起步于鋁板研發(fā)業(yè)務(wù)，并逐漸擴大易拉罐材料、汽車鋁板、航空航天鋁板以及高端專用鋁板等產(chǎn)品布局。公司經(jīng)過多年項目研發(fā)和投資改獷建，已經(jīng)發(fā)展為全球最大的鋁壓延產(chǎn)品制造商和全球領(lǐng)先的鋁回收商，目前通過34個生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)為全球10個國家提供服務(wù).起步階段(2005-2008):資本初孑到位，回收鋁復(fù)合板研發(fā)項目.2005年公司從加拿大鋁業(yè)獨立后，于2007年8月由印度HindalcoIndustriesLimited以60億美元收購；次年公司自主研發(fā)的NovelisFusionTM復(fù)合板含有至少75%可回收鋁，再生鋁業(yè)務(wù)初具雛形。改擴建階段(2012-2019):多點投資汽車板項目，改擴建成效顯著：①汽車板規(guī)?；臄U建:：2012年在中國常州投資1.2億美元用于建設(shè)汽車鋁板連續(xù)熱處理線，諾貝麗斯常州工廠成為中國第一家汽車鋁板熱處理廠，項目于2014年投產(chǎn)，達產(chǎn)產(chǎn)能100kt/a；2014年8月，公司投資3億美元在美國肯塔基州格斯里建設(shè)的ABS(汽車車身薄板)板帶廠的一期項目投產(chǎn)，產(chǎn)能達100kt/a；2015年對Oswego工廠回收中心進行擴建，每月可處理約12,500噸汽車鋁廢料；2018年宣布投資1.8億美元將常州熱處理廠擴產(chǎn)至200kt/a,同年向肯塔基州Guthrie工廠汽車板投資3億美元，預(yù)計2020年投產(chǎn)產(chǎn)能200kt/a；2019年5月諾麗貝斯常州工廠二期連續(xù)退火熱處理生產(chǎn)(CASH)項目建設(shè)完工，增產(chǎn)10萬噸鋁板。②汽車板研發(fā)與回收：2019年與瑞典沃爾沃汽車公司(VolvoCars)達成共建汽車廢鋁材閉路循環(huán)協(xié)議；同年8月推出車身面板產(chǎn)品Advanz?6HS-s650,為6xxx系汽車板中強度最高。新增長階段(2020至今):

汽車板業(yè)務(wù)持續(xù)整合，業(yè)務(wù)延伸至航空板領(lǐng)域.2020年4月14日，諾貝麗斯宣布完成對全球鋁板材供應(yīng)商愛勵鋁業(yè)的收購,包括愛勵鋁業(yè)在北美、歐洲和亞洲的13家工廠,實現(xiàn)汽車板部分業(yè)務(wù)整合，并延伸產(chǎn)品范疇至航空航天領(lǐng)域;2021年2月公司向鎮(zhèn)江輕量化高端汽車鋁板項目投資3億美元，預(yù)計3年后可實現(xiàn)年產(chǎn)輕量化高端汽車板冷軋鋁卷23萬噸，年產(chǎn)值約35億元；2021年10月投資1.3億美元擴建Oswego工廠提高熱軋產(chǎn)能，項目預(yù)計2024年完工.圖表36:公司經(jīng)歷起步.改擴建、新增長三個階段.實現(xiàn)再生鋁全球領(lǐng)先布局起多階段（2005-2008）資本初步到位，回收格統(tǒng)發(fā)技術(shù)改如瓏階段（2012-2019）多點投聲汽車板項目,易拉罐回收&創(chuàng)住續(xù)斷增長階段（2020至今）汽奉板業(yè)務(wù)持續(xù)整合,延伸至航空板城2005年諾貝麗斯常業(yè)從加拿大鋁業(yè)公司中分身2008年研發(fā)推出至少75%回收IS的Nove1isFusion”復(fù)合板2007年8月印度興都再坦F業(yè)公司以60億美元收購諾貝麗斯2014年8月美國肯塔4州格斯，里建謾的ABS板爆廠一期4目投產(chǎn)（100kt/a）2017年5月宣布與焙樂禮產(chǎn)品制造商神制集團達成合聲揚議2019年與瑞典沃爾沃汽車，公司達成典虔汽率廢侶村閉路的環(huán)砂議2019年8月推出車身面板產(chǎn)品2012年投資1.2億美元在常州建謨中國第一條汽車特板連埃然處理及2015年時Oswego工廠回收中心進行獷建.母月可2015年3月處理約1.23萬噸汽車evercycleTM合金恬廢料 新近研制，由90、舊廢料與10%新房2018年 料熔煉而成,用投資1.8億、3億美元于制造食品馬拉獷境常州想處理廠和罐肯塔基州Guthrie工r.達產(chǎn)產(chǎn)能均200kt/a2014年11月與啤酒商RedHareBrewing合作研發(fā)出罐身侶帝可回收量不低于90%的恬制罐evercan20174諾貝麗斯鋁業(yè)公2020年4月宣布完成時全球y,板材供應(yīng)商食勵臨業(yè)的收購.包括在北美、歐洲和業(yè)洲的13索工廠：實現(xiàn)將延伸產(chǎn)品危嚼至航空航天短盛2021年6月諾貝西斯創(chuàng)下十年回收1200億個鋁罐紀錄，12021年2月向慎江工廠經(jīng)量化。高端汽東裙板項目投資3億美元（230kt/a）2021年8月Pindamonhangaba制廠《巴西）改獷瓏2019年5月 '常州工廠二期連饌退火熱處理生產(chǎn)（CASH）項目虎議完工,增產(chǎn)100kt/a司回收的廢舊易拉罐（UBC）趣過55億個2021年10月投資1.3億美元4T定Oswego工廠提高熱禮產(chǎn)能（124kt/a）發(fā)工，工廠平禮薄板‘吊產(chǎn)能.680kt/a,再生將產(chǎn)能達490kt/aAdvanzTl'6HS-s650資料來源:公司官網(wǎng)、公司公告,國盛證興研究所圖表37:截至2021年（印度財務(wù)年）公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量結(jié)構(gòu)與客戶構(gòu)建回收渠道與客戶構(gòu)建回收渠道資料來源:公司公告,國盛證養(yǎng)研究所隨著公司產(chǎn)能在全球化鋪設(shè)布局，自身產(chǎn)品逐漸綁定國際化龍頭企業(yè)。同時，公司在易

拉罐、汽車用鋁方面與客戶實現(xiàn)廢料循環(huán)利用，公司自身收獲廢鋁原料同時，為客戶實現(xiàn)低碳化產(chǎn)品解決方案，降低產(chǎn)品環(huán)境成本，為客戶實現(xiàn)更強產(chǎn)品競爭力.圖表38:諾貝麗斯在易拉罐料.汽車、航空及其他專業(yè)領(lǐng)域?qū)赢a(chǎn)業(yè)國際化龍頭客戶CanAutomotiveAerospaceSpecialtiesCROWNanioCANPACKFCA包NISSANDAIMLERAIRBUSAMSUNiBOMBARDIERDENSOE3?EMBRAERPttCTIVCanAutomotiveAerospaceSpecialtiesCROWNanioCANPACKFCA包NISSANDAIMLERAIRBUSAMSUNiBOMBARDIERDENSOE3?EMBRAERPttCTIV資料來源:公司官網(wǎng).IS盛:證條研究所前瞻性布局是保障生產(chǎn)的核心.盡管易拉罐獲利豐厚，但廢料來源也是易拉罐回收利用的重要難點，穩(wěn)定的回收來源才可保障生產(chǎn)正常運行.在此方面，企業(yè)的前瞻性布局至為關(guān)鍵。自2011年起，諾貝麗斯公司前瞻性地投資了近20億美元，用于擴大公司回收和生產(chǎn)產(chǎn)能，在美國、德國、巴西、韓國等國都建立了回收再生中心或生產(chǎn)線，保障了公司生產(chǎn)的來源。經(jīng)過多年積累，公司年回收廢鋁舊易拉罐從2012年400億個逐步擴大到2020年的740億個，有效的保障了公司再生鋁的生產(chǎn)。定向化廢鋁品類回收兼需時間&空間，規(guī)模提升存明顯壁壘.以易拉罐廢鋁再生為例，其回收并實現(xiàn)保級利用具備優(yōu)質(zhì)利潤提升空間，但受制于易拉罐全球消費較為分散，企業(yè)常需自行搭建回收路徑才能獲得穩(wěn)定原料來源.諾貝麗斯自2011年開始全球化布局廢鋁回收場地，分散化布局擴張廢料來源邊際，并通過推行自身更易回收罐料材料，從產(chǎn)品源頭提升可回收性。

在巴西投資3200

：萬美元，用于擴1在巴西投資3200

：萬美元，用于擴1

：展其鋁軋制產(chǎn)品：

；的回收能力，以：

;便在巴西國內(nèi)建；

\、 立回收網(wǎng)絡(luò) ，，'：立價值2.5億美元:紐約州奧斯威.戈軋:紐約州奧斯威.戈軋：：制廠第三條現(xiàn)代化i:、的ABS生產(chǎn)線投產(chǎn)；［心，每年將用循環(huán);材料生產(chǎn)超過40萬'、、噸鋁板錠,/2011 2012 2013 2014 2018 2021..:蓑霜國柒州市直立亞洲更大!在巴西新建飲料罐：！ 兌我.心畫 ］鋁回收鑄造中心和鋁罐回收中：：底噴涂生產(chǎn)線及回1:Pindamonhangaba：心.二手鋁飲料罐及其他廢鋁;：收市二投入餐運行：：廠軋制和回收能：將在新工廠里加工、重熔、鑄［'、」士工--學C?-，'L一力處建項且造成板錠，并在該公司位于韓：國榮州市和蔚山的工廠里進行：軋制 ,/資料來源:公開資料整理,公司官網(wǎng)、國喔證卷研究所研發(fā)推行更易回收產(chǎn)品，增強原料回收價值。2014年11月公司已經(jīng)通過合作研發(fā)出鋁制罐"evercan",其罐身鋁帶可回收量不低于90%,遠高于全球其他制罐鋁帶的平均再生鋁含量，并且至2017年年末公司所生產(chǎn)的罐身帶材將全部用高品質(zhì)再生evercanTM合金生產(chǎn).2015年3月新研制的evercycleTM合金由90%舊廢料與10%新廢料熔煉而成，用于制造食品易拉罐。該易拉罐整體采用單一合金，較傳統(tǒng)易拉罐（罐身、管蓋、拉環(huán)三類鋁合金）更易于回收且免除除鎂處理，理論上成本端可降低約15%生產(chǎn)成本并提高約8.5%可回收比例.產(chǎn)線落地需要時間積累，收得率難以短時間大幅提升.易拉罐雖然利潤較為豐厚，但即使掌握相關(guān)技術(shù)并在項目產(chǎn)線落地后，仍然需要經(jīng)過多年時間積累，才可成熟應(yīng)用和大幅提升易拉罐收得率。以全球再生鋁產(chǎn)能的最大公司諾貝麗斯為例。公司早在2011年該公司就開始易拉罐回收方面的研究和擴產(chǎn)，并實現(xiàn)了易拉罐保級技術(shù)的突破。但以evercan產(chǎn)品為例，公司經(jīng)過多年產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及推廣，其回收后再生罐體中廢鋁占比才得以提升至90%,并且需與下游客戶深度綁定實現(xiàn)廢鋁來源穩(wěn)定有效，表明易拉罐的收得率需要長時間的積累才可得到有效的提升，并不是在掌握技術(shù)擴產(chǎn)后就可迅速實現(xiàn)收得率的提升。因而率先突破保級利用技術(shù)并大規(guī)模應(yīng)用的企業(yè)有望在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，獲得豐厚的利潤.圖卷40:提高收得率需在整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)實現(xiàn)搭建重塑回收：?確保有效規(guī)范化回收路徑分類：以合金型號為*/隹分類回收壓縮打包:罐料被壓縮成標準化正方體生產(chǎn)：回收：?確保有效規(guī)范化回收路徑分類：以合金型號為*/隹分類回收壓縮打包:罐料被壓縮成標準化正方體生產(chǎn)：鋁箔&飲料罐生產(chǎn)商切碎：分割成細小提及便于回收生產(chǎn)：再次經(jīng)歷熱/冷軋及箔軋鑄錠：鋁液制成鋁合金扁錠重熔:重新熔成含特定微量元素比例的鋁液資料來源:歐洲鋁業(yè)協(xié)會,諾貝麗斯官網(wǎng),國盛證養(yǎng)研究所圖表41:圖表41:公司鋁加工產(chǎn)量平穩(wěn)增長（萬噸）圖表42:公司鋁來源中廢鋁回收占比穩(wěn)步提升其他 ■航空航天材■汽車資料來源:公司公告,國盛證券研究所240220其他 ■航空航天材■汽車資料來源:公司公告,國盛證券研究所240220200180160140120100?廢鋁回收量 廢鋁回收占總原料比重2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源:公司公告,國盛證券研究所64%62%60%58%56%54%52%50%48%四、“保級利用”產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢凸顯，再生鋁賽道誰將突出重圍？國內(nèi)再生鋁龍頭間存業(yè)務(wù)模式差異，主流企業(yè)仍以重熔合金錠并制造鑄造產(chǎn)品為核心路徑.國內(nèi)現(xiàn)有龍頭企業(yè)中，明泰鋁業(yè)為實現(xiàn)保級利用為主，其他企業(yè)均以廢鋁回收一再

生合金錠一熔鑄及鑄造件一汽車、新能源車、摩托車等應(yīng)用場景為產(chǎn)業(yè)路線。圖表43:國內(nèi)現(xiàn)有再生鋁龍頭企業(yè)產(chǎn)能情況及業(yè)務(wù)說明公司名稱I現(xiàn)有產(chǎn)能（萬噸） I在建產(chǎn)能（萬噸）1項目說明明泰鋁業(yè)6870現(xiàn)有產(chǎn)能已實現(xiàn)保級利用，規(guī)劃至2025實現(xiàn)年處理廢鋁體量140萬噸公司再生鋁產(chǎn)品為鑄造鋁合金，下游主要應(yīng)立中集團46.2（2020年產(chǎn)量）-用于汽車零部件。當前公司在天津、河北、吉林、山東、廣東等省份建有鑄造鋁合金材料生產(chǎn)基地，并在多地擴建新產(chǎn)能。怡球資源5565公司回收各類廢舊鋁資源，井生產(chǎn)再生鋁合金錠，公司不具備后續(xù)加工產(chǎn)能公司主要產(chǎn)品為各型號再生鋁合金錠（液），順博合金37（2020年產(chǎn)量）約30作為鑄造鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈原材料供應(yīng)商，終端產(chǎn)品應(yīng)用于汽車、通訊設(shè)備等場景。公司鋁合金錠（液）產(chǎn)能合計已超百萬噸，為新格集團超一百萬噸—國內(nèi)再生鋁企業(yè)龍頭。公司產(chǎn)品為鋁合金錠（液），對應(yīng)終端應(yīng)用涵蓋汽車、摩托車零配件、家電等應(yīng)用領(lǐng)域。資料來源:各公司公告,公司官網(wǎng),國盛證春研究所怡球資源毛利率水平顯著高于國內(nèi)其他再生鋁企業(yè).怡球資源已在全球范圍布局再生鋁產(chǎn)能及廢鋁回收路徑.受益于海外成熟化廢鋁回收體系，公司廢料采購成本有效降低，進而帶動自身毛利率水平。立中集團與順博合金產(chǎn)業(yè)鏈體系均位于國內(nèi)，2021H1毛利率水平分別實現(xiàn)5.83%、6.53%。圖表44:國內(nèi)再生鋁龍頭企業(yè)再生鋁錠業(yè)務(wù)苞利率水平I公司名稱I201620172018201920202021H1II立中集團----5.57%5.83%怡球資源9.14%13.12%9.81%13.36%19.11%-順博合金7.07%6.99%5.97%6.59%6.65%6.53%資料來源:各公司公告,公司官網(wǎng),國盛:證界研究所明泰鋁業(yè)：掌握保級加工技術(shù)，國內(nèi)打造保級利用體系明泰鋁業(yè)是一家集科研、加工、制造為一體的大型現(xiàn)代化鋁加工企業(yè)，主要從事鋁板帶箔的生產(chǎn)和銷售，是中國知名的民營鋁板帶箔加工生產(chǎn)企業(yè)。目前，公司產(chǎn)品涵蓋1系、2系、3系、4系、5系、6系、7系、8系鋁合金等8個規(guī)格系列，主要產(chǎn)品有CTP/PS版基、電解電容器用鋁箔、單零箔、雙零箔坯料、電子箔、合金料、深沖料、釬焊板、中厚板。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、印刷制版、交通運輸、汽車制造、包裝容器、建筑裝飾、機械電器、電子通訊、石油化工、能源動力等各個行業(yè).圖裊45:明泰鋁業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖再生鋁業(yè)務(wù)鋁型材業(yè)務(wù),87.92%16.67%)15.52%馬廷義河南明泰相業(yè)股份有限公司味O鄭州明春文通新材鄭M中車四方軌道執(zhí)鴻<s業(yè)東莞昆山明梟鋁板帶箔業(yè)務(wù)100%其它業(yè)務(wù)U——再生鋁業(yè)務(wù)鋁型材業(yè)務(wù),87.92%16.67%)15.52%馬廷義河南明泰相業(yè)股份有限公司味O鄭州明春文通新材鄭M中車四方軌道執(zhí)鴻<s業(yè)東莞昆山明梟鋁板帶箔業(yè)務(wù)100%其它業(yè)務(wù)U——i90.39%\河南特邦特河南鞏電熱力資料來源:wind，國盛證券研究所公司大力布局再生鋁，現(xiàn)有產(chǎn)線已實現(xiàn)保級利用&收率提升.明泰鋁業(yè)自2017年就已布局再生鋁行業(yè)，深耕再生鋁加工技術(shù).截止目前，公司已落地建成68萬噸再生鋁產(chǎn)能并實現(xiàn)保級利用，后續(xù)規(guī)劃再擴產(chǎn)70萬噸再生鋁及高端鋁產(chǎn)品加工線，再生鋁總體規(guī)模將達140萬噸，按照公司200萬噸產(chǎn)能規(guī)劃測算，未來再生鋁供應(yīng)將占公司鋁產(chǎn)品加工總量約70%。圖寰46:b月泰鋁業(yè)再生鋁相關(guān)產(chǎn)能1子公司名稱所在地現(xiàn)有產(chǎn)能（萬噸）在建產(chǎn)能（萬噸）項目說明義瑞新材 河南鞏義 - 70 再生鋁明泰科技 河南鞏義 68 - 再生鋁明泰科技 河南鞏義 12 - 鋁灰渣資料來源:公司公告,國盛證券研究所風險提示：公司新產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風險，市場需求超預(yù)期變動風險，鋁價超預(yù)期波動風險等。南山鋁業(yè)：一體化鋁加工路徑下嵌入再生鋁業(yè)務(wù)公司是南山集團旗下鋁產(chǎn)業(yè)鏈上市平臺，亦為南山集團核心資產(chǎn).公司前身為南山實業(yè),在2006年南山集團將旗下鋁產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)注入后正式命名為南山鋁業(yè)。隨后公司以鋁產(chǎn)業(yè)建設(shè)為發(fā)展方向，通過鋁材加工產(chǎn)能擴建及集團資產(chǎn)注入，在山東龍口45平方公里范圍內(nèi)形成電力-氧化鋁-原鋁-鋁材于一體的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，并成為南山集團鋁產(chǎn)業(yè)上市平臺。2012年以來，公司先后建設(shè)鋁板帶箔、鋁型材、鋁合金材等產(chǎn)線，并進一步購買集團旗下怡力電業(yè)配套電解鋁資產(chǎn)，國內(nèi)一體化鏈式產(chǎn)線基本形成。2017年公司開拓海外市場，在印尼擴建賓坦南山工業(yè)園，開啟建設(shè)總規(guī)劃200萬噸氧化鋁項目，進一步擴增產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模.目前公司已實現(xiàn)上游資源供給穩(wěn)定，下游鋁材深加工技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先地位。圖表47:南山鋁業(yè)逐步搭建完善自身鋁產(chǎn)業(yè)一體化布局初創(chuàng)期：逐漸向鋁：; 加工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 初創(chuàng)期：逐漸向鋁：; 加工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 ：快速發(fā)展期：電解鋁、電力擴產(chǎn)、鋁

板帶、鋁型材建成高端轉(zhuǎn)型期：汽車板、航天板、動力電池鋁箔、鍛件等,開啟盈利新篇章南口鋁業(yè)于上交所上市，此時名為“山東南山實業(yè)股份有限公司”南口鋁業(yè)于上交所上市，此時名為“山東南山實業(yè)股份有限公司”年產(chǎn)40萬噸鋁板帶業(yè)務(wù)建成（2010年開建）年產(chǎn)20萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料產(chǎn)線建成（2011年開建）印尼項目一期100萬噸氧化鋁汽車板開始批量生產(chǎn)與羅羅就鍛件達成供貨協(xié)議?印尼二期100萬噸氧化鋁.南山鋁業(yè)持股69.07%年產(chǎn)1?4萬噸模鍛件投產(chǎn)1999年2012年20151999年2012年2015年2017年2019年2021年

至今2021年

至今4 上游資源 >4中游冶煉 ?< 下游產(chǎn)品 >南山鋁業(yè),成立，拿屬于南山集團.主管毛紡、服裝、鋁材、板材南山集團以75%的東海氯化鋁、煙臺鋁箔股權(quán)，10萬噸炭素，60萬千瓦熱電，增資南山鋁業(yè)年產(chǎn)22萬噸軌道交通新型合金材料項目建成（2010年開建）購買集團旗下怡力電業(yè)資產(chǎn)包，公司電解鋁產(chǎn)能擴張至81.6萬噸,熱電產(chǎn)能擴至181萬千瓦?與賽峰簽訂微件合同?建筑型材向工業(yè)型材轉(zhuǎn)型印尼氧化鋁一期項目、猊空蒙1天產(chǎn)業(yè)線技改、汽車板、銅箔項目均將于2021落地2018年2007年1993年2016年2014年資料來源:公司公告.國盛證條研究所公司上游資源供給可滿足現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能需求，下游鋁加工采用電解鋁原料需部分外購,2021年再擴張再生鋁產(chǎn)能.公司上游資源布局中，具備181萬千瓦電廠以及國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能140萬噸產(chǎn)能，基本滿足中游電解鋁81.6萬噸產(chǎn)能需求.公司當前下游三類鋁材產(chǎn)能合計約120萬噸（不重復(fù)計算冷軋產(chǎn)能、不考慮未建成產(chǎn)能），需外購部分電解鋁以滿足下游產(chǎn)銷需求。2021年8月，公司發(fā)布公告設(shè)立“龍口南山再生資源有