精密零部件行業(yè)聯(lián)德股份研究報告一、國內(nèi)精密零部件專家，業(yè)務覆蓋鑄造機加工（一）國內(nèi)領(lǐng)先的精密零部件專家聯(lián)德股份成立于2001年，主要從事高精度機械零部件以及精密型腔模產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，提供從鑄造到精加工的一站式服務。公司產(chǎn)品包括用于壓縮機、工程機械、能源設(shè)備以及食品機械整機制造的精密零部件等。具體地，公司壓縮機零部件產(chǎn)品包括壓縮機轉(zhuǎn)子座、電機座、吸氣座、排氣座、滑閥、油槽以及蝸殼、轉(zhuǎn)子支撐組件、擴壓器板、噴嘴板等，工程機械零部件包括箱體組件、變速器蓋、機體組件、傳動箱組件、離合器殼體、齒輪蓋、傳動配件等，注塑機零部件包括靜板、動板、油缸、機架、電機座、加料喉管、底蓋等，食品機械零部件包括機架、主機體、十字頭、連桿組件、動力機架、前機架、齒輪蓋、軸承蓋等。公司客戶均為行業(yè)龍頭。目前，公司已與全球頂尖設(shè)備制造商JohnsonControls

（江森自控）、IngersollRand（英格索蘭）、Carrier（開利空調(diào)）、McQuay（麥克維爾）、全球最大工程機械制造商Caterpillar（卡特彼勒）等知名全球五百強企業(yè)建立了穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系，產(chǎn)品持續(xù)獲得主要客戶高度認可。公司成立以來，多次通過收購、設(shè)立子公司等方式來擴展業(yè)務、擴充產(chǎn)能。2014年6月，公司設(shè)立子公司瑞新實業(yè)，主要從事與客制化機械及零件有關(guān)的貿(mào)易業(yè)務。2014年9月設(shè)立海寧弘德，主要從事高精度機械零部件的機械加工，2016年11月將其全資收購。2006年4月設(shè)立桐鄉(xiāng)合德，主要從事高精度機械零部件的鑄造，后于2016年12月將其全資收購。2017年7月在美國設(shè)立AMUSA，公司通過瑞新實業(yè)間接持有其全部股份。2017年8月，AMUSA收購AMR，AMR主要負責北美洲高精度機械零部件鑄件的生產(chǎn)制造，之后公司又先后設(shè)立郎溪啟德與韓國聯(lián)德。2021年10月，公司參股力源液壓，擴展液壓零部件業(yè)務，有望與主業(yè)形成協(xié)同效應，2021年11月，公司收購力源金河，將有效擴充鑄件和機加工產(chǎn)能。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。公司控股股東為聯(lián)德控股，持有公司33.69%的股份。公司實際控制人為孫袁、朱晴華夫婦，二人通過聯(lián)德控股、聯(lián)德國際、佳揚投資、朔誼投資、旭晟投資和迅嘉投資合計持有公司62.44%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。公司現(xiàn)有5個全資子公司：郎溪啟德、桐鄉(xiāng)合德、浙江明德、海寧弘德與瑞新實業(yè)，并通過瑞新實業(yè)持有孫公司AMUSA、韓國聯(lián)德全部股份；孫公司AMUSA又持有北美洲生產(chǎn)基地AMR全部股份。母子公司各司其職，配合良好。公司精密零部件的生產(chǎn)主要經(jīng)過鍛造、機械加工量等環(huán)節(jié)，子公司桐鄉(xiāng)合德主要負責鑄造環(huán)節(jié)，母公司聯(lián)德機械與子公司海寧弘德主要負責機械加工環(huán)節(jié)，母子公司配合默契。同時，孫公司AMUSA和韓國聯(lián)德分別負責美洲與韓國業(yè)務，有利于公司業(yè)務的全球布局。（二）近年收入較為穩(wěn)定，財務指標優(yōu)秀公司收入穩(wěn)步增長，毛利率水平較高。公司收入凈利潤較為穩(wěn)定，2021Q1-3公司實現(xiàn)收入5.88億元，同比增長25.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比增長9.59%。公司毛利率水平較高，平均維持在40%以上。2021Q1-3公司毛利率為36.38%，凈利率為21.76%，同比分別下降5.55pct和3.12pct，主要系原材料價格上漲所致。壓縮機零部件是公司主要收入來源，工程機械零部件近年占比有所提升。公司產(chǎn)品主要包括壓縮機、工程機械、食品機械、能源設(shè)備零部件四類，其中壓縮機零部件收入占比最高，2021H1公司壓縮機零部件收入2.83億元，占營業(yè)收入的77.75%，工程機械零部件收入為0.61億元，占營業(yè)收入的16.76%，這一比例相較于2020年上升了2.01pct。此外，食品機械與能源設(shè)備零部件占比較低，2021H1兩者收入分別為0.09和0.05億元，分別占營業(yè)收入的2.47%和1.37%。在各類產(chǎn)品中，食品機械零部件毛利率最高。2021H1公司壓縮機零部件、工程機械零部件、食品機械零部件、能源設(shè)備零部件毛利率分別為

38.77%/30.07%/49.83%/43.22%。公司對卡特彼勒銷售額逐年增長，獲得大客戶持續(xù)認可。根據(jù)公司招股說明書，近年來卡特彼勒在公司采購額不斷增長，2019年公司對卡特彼勒銷售額為2.46億元，相較于2017年的2.29億元增長了7.42%。同時，卡特彼勒在公司收入占比中也有所增長，2018年卡特彼勒占公司收入比重大幅增長，占當年總收入的12.12%，相較于2017年增長了7.1pct。國內(nèi)外業(yè)務并重，國內(nèi)毛利率高于國外。公司堅持國內(nèi)、國外兩條路線發(fā)展，國內(nèi)外收入占比較為穩(wěn)定。2020年公司國內(nèi)、國外收入分別為4.21/2.49億元，分別占當期收入的62.84%/37.16%。相比國內(nèi)業(yè)務，公司國外業(yè)務毛利率較低，2020年國內(nèi)、國外業(yè)務毛利率分別為46.53%和37.60%。國內(nèi)外毛利率差異主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應等因素導致，例如公司在美洲的重要基地AMR銷售產(chǎn)品以工程機械零部件為主，各期銷售占比基本在80%以上，而國內(nèi)銷售產(chǎn)品則以壓縮機零部件為主，各期銷售占比在85%左右。由于AMR在2016年才開始投產(chǎn)，初期固定成本的攤銷較高，隨著收入提高、規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，毛利率有望穩(wěn)步提升。規(guī)模經(jīng)濟下，期間費用率持續(xù)下降。公司所處行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟效應較為顯著，近年來隨著公司規(guī)模的不斷增大，公司期間費用率不斷改善。2021H1公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為1.04%、6.42%、-0.51%，相較于2017年最高點分別下降了3.72/5.97/1.32pct。公司注重研發(fā)投入，研發(fā)費用率今年有所增長，2021H1公司研發(fā)費用率為6.62%，相較于2017年增長了1.75pct。二、高端精密零部件為高端制造業(yè)之基礎(chǔ)，充分受益于下游行業(yè)發(fā)展與中國制造業(yè)崛起（一）高端機械零部件制造機械設(shè)備零部件制造是機械制造行業(yè)最重要的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)之一。機械設(shè)備零部件產(chǎn)品品類多樣、功能重要，其質(zhì)量技術(shù)水平往往決定著設(shè)備主機產(chǎn)品的性能、質(zhì)量和可靠性，因此機械設(shè)備零部件制造業(yè)作為裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)是眾多主機產(chǎn)品和高端技術(shù)裝備創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)保障，在國民經(jīng)濟發(fā)展中處于不可或缺的地位，成為提升一個國家裝備制造業(yè)整體水平的基礎(chǔ)推動力之一。從生產(chǎn)工藝上來看，原材料需要通過鑄造、鍛造、組焊、沖壓等環(huán)節(jié)形成毛坯件，再通過加工、裝配等環(huán)節(jié)形成零部件，零部件通過組裝形成各類整機。鑄造是機械零部件毛坯成形環(huán)節(jié)最常見的工藝之一，產(chǎn)能逐步向中國轉(zhuǎn)移，中國已經(jīng)是全球最大的鑄件生產(chǎn)國。鑄造工藝成本低，工藝靈活性大，可獲得復雜形狀和大型的鑄件，產(chǎn)品綜合性能好，相對于鍛、軋、焊、沖等其他成型工藝具有一定的比較優(yōu)勢，是當前金屬成型的主要工藝方法和手段。近年來隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，新興經(jīng)濟體承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國、印度、俄羅斯、巴西等新興經(jīng)濟體的鑄造行業(yè)快速發(fā)展，中國目前已成為全球最大的鑄件生產(chǎn)國。根據(jù)Wind，2020年中國鑄件產(chǎn)量為5195萬噸，占全球鑄件總產(chǎn)量的49.24%。機械加工是影響零部件產(chǎn)品精度與可靠性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。機械設(shè)備零部件毛坯需經(jīng)過機床等設(shè)備對毛坯件進行進一步機械加工，才能使零部件在性能、精度等方面滿足主機生產(chǎn)的需要。機械加工的工藝水平越高，生產(chǎn)出來的零部件精度及質(zhì)量穩(wěn)定性越高，進而有效提升機械設(shè)備的安全性、可靠性和穩(wěn)定性。機械設(shè)備零部件下游行業(yè)眾多。機械設(shè)備零部件下游領(lǐng)域眾多，包括壓縮機、工程機械、輪胎、國防軍工、空調(diào)、汽車等。從同行業(yè)可比公司來看，公司主要下游應用領(lǐng)域為壓縮機、工程機械、能源設(shè)備、食品機械等，而聯(lián)誠精密主要應用領(lǐng)域為乘用車、商用車、柴油機、工程機械、商用壓縮機、液壓機械、環(huán)保水處理等，豪邁科技

主要應用領(lǐng)域為輪胎制造、風電與燃氣輪機的大型鑄件，應流股份主要應用領(lǐng)域為航空航天、核電、油氣、資源及國防特工等特種裝備，華翔股份主要應用領(lǐng)域為空調(diào)、冰箱、汽車等。高端定制需求下，對于企業(yè)的研發(fā)、工藝設(shè)計有較高要求。為應對高端的需求，行業(yè)龍頭企業(yè)開始實行專業(yè)化定制的創(chuàng)新經(jīng)營模式，客戶只需要提供產(chǎn)品圖紙、標準規(guī)范和交貨期要求，其余的專業(yè)性極強的工藝設(shè)計、工裝制作、生產(chǎn)制造、質(zhì)量檢測全部過程，均由零部件生產(chǎn)企業(yè)完成，并提供標準規(guī)范要求的可追溯性記錄；同時，零部件生產(chǎn)企業(yè)研發(fā)人員也參與客戶產(chǎn)品設(shè)計，并提供專業(yè)技術(shù)和專家意見。在這種模式下，不僅考察零件制造企業(yè)的工藝水平，也對企業(yè)的研發(fā)水平有較高要求。然而，目前中國機械設(shè)備零部件產(chǎn)品仍以中低檔基礎(chǔ)產(chǎn)品為主，高端零部件產(chǎn)品占比較低，同質(zhì)化現(xiàn)象較為普遍，且研發(fā)周期較長、新品貢獻率較低，整體上仍處于全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的中低端，一些為特殊、高端產(chǎn)品配套的關(guān)鍵零部件，例如軸承、電子元器件、高鐵齒輪箱、機器人減速箱等還要依賴進口等，但是以聯(lián)德股份、應流股份、豪邁科技等為代表的優(yōu)秀鑄件公司已經(jīng)向高端方向邁進。客戶結(jié)構(gòu)受下游集中度影響較大，但總體而言大客戶占比較高。選取機械零部件制造行業(yè)的上市公司聯(lián)德股份、聯(lián)誠精密、豪邁科技、應流股份、華翔股份，2020年上述公司前五大客戶收入占比分別為72.53%、47.29%、39.78%、40.38%、50.31%，客戶集中度均較高。其中，豪邁科技前五大客戶收入占比最低，主要系其下游為輪胎制造企業(yè)以及風電、燃氣輪機等企業(yè)，而行業(yè)較為分散且企業(yè)數(shù)量眾多，市場分散所致。而公司主要下游為壓縮機與工程機械，行業(yè)集中度都較高，受此影響公司前五大客戶收入占比高于同行業(yè)可比公司。此外，下游應用領(lǐng)域數(shù)量也會影響行業(yè)公司客戶集中度。如前文所述，聯(lián)誠精密、應流股份、華翔股份的下游領(lǐng)域眾多，這也降低了其客戶集中度。而公司壓縮機零部件收入占比70%以上，下游領(lǐng)域較為集中，也導致公司客戶集中度較高。（二）壓縮機：亞太成為消費重心，高端需求持續(xù)增長壓縮機廣泛應用于工業(yè)與民用多個領(lǐng)域。壓縮機是用來調(diào)節(jié)氣體壓力和輸送氣體的機械，種類多、用途廣，是工業(yè)社會最重要的通用機械之一。最常見的壓縮機為空氣壓縮機和制冷壓縮機，其市場規(guī)模占比超過壓縮機總市場規(guī)模的80%?？諝鈮嚎s機主要應用于機械制造、石油、化工、食品、紡織等工業(yè)領(lǐng)域，制冷壓縮機廣泛應用于冰箱、冰柜、空調(diào)等家用制冷設(shè)備和中央空調(diào)、冷藏冷凍用等工商制冷設(shè)備中。中國壓縮機起步較晚，與國外龍頭差距較大。以空氣壓縮機為例，由于中國制造水平落后，加之國外核心技術(shù)封鎖，上世紀70年代國外多數(shù)企業(yè)已開始生產(chǎn)螺桿式空壓機，而國內(nèi)企業(yè)仍以生產(chǎn)活塞式空壓機為主，對螺桿式空壓機的研究尚處于起步階段。在改革開放后，在國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，壓縮機行業(yè)也進入快速發(fā)展時期。但目前中國壓縮機企業(yè)與國外巨頭差距仍較大，行業(yè)主要龍頭包括阿特拉斯、英格索蘭、江森自控等。市場空間廣闊，中國正成為全球壓縮機消費重心。受益于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程以及冷鏈運輸業(yè)的快速發(fā)展，中國已發(fā)展成為壓縮機、尤其是制冷壓縮機產(chǎn)品的制造與消費大國。國際主要壓縮機、空調(diào)整機生產(chǎn)商陸續(xù)進入中國設(shè)立生產(chǎn)基地，全球壓縮機制造重心逐漸向中國轉(zhuǎn)移。根據(jù)公司招股說明書引用的Technavio數(shù)據(jù)，2021年全球空氣壓縮機、制冷壓縮機市場規(guī)模預計分別將達到530/154億美元，其中亞太地區(qū)空氣壓縮機、制冷壓縮機市場規(guī)模預計分別將達到161/105億美元，分別占全球市場的30.38%、68.18%。節(jié)能減排背景下，高端壓縮機市場增長潛力較大。隨著“低碳節(jié)能”相關(guān)政策的不斷出臺，制冷、礦山、冶金、醫(yī)藥化工等重度排放行業(yè)內(nèi)企業(yè)需要不斷提升生產(chǎn)的規(guī)范程度和節(jié)能標準，促使其對于節(jié)能型的制冷設(shè)備或空氣壓縮設(shè)備的潛在需求大大提高，從而給高端壓縮機市場持續(xù)性增長帶來了強大動力，為整個產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括壓縮機整機制造商、核心部件提供商等都提供了良好的發(fā)展機遇。2021年隨著全球經(jīng)濟的復蘇，行業(yè)主要企業(yè)多實現(xiàn)了正增長。2021年阿特拉斯、江森自控、開利空調(diào)收入分別為734.52/1510.02/1315.11億元，增長率分別為11.15%、6.05%、18.09%。（三）工程機械：海外市場恢復加速，出口需求或進一步增長工程機械市場集中度較高。工程機械包括挖掘機、起重機、壓路機、混凝土機械等。工程機械行業(yè)投入高，市場集中度較高，主要參與者有卡特彼勒、小松、徐工、三一、中聯(lián)重科等幾家。根據(jù)YellowTable，2021年工程機械行業(yè)前十家企業(yè)市場份額總和為65.3%，卡特彼勒、小松、徐工、三一、中聯(lián)重科的市場份額分別為13.0%、10.4%、7.9%、7.5%、4.9%。全球經(jīng)濟邁入復蘇通道，工程機械全球銷量增長逐步恢復。根據(jù)全球工程機械龍頭

卡特彼勒的財報，自2020年Q3其亞太業(yè)務開始恢復正增長，2021年Q1來隨著全球經(jīng)濟逐步從疫情中恢復，其全球業(yè)務開始正增長，特別是歐美等地區(qū)需求恢復較快，2021Q4其全球市場銷量同比增長27%。出口需求短期或?qū)⒊蔀楣こ虣C械市場增長主要驅(qū)動力。隨著全球工程機械市場復蘇，中國挖掘機出口需求將逐步擴大。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會，2020年4月份開始，中國挖掘機出口量開始觸底反彈，且出口增速不斷加快。2021年中國挖掘機出口共68427臺，相較于2020年增長了96.96%。（四）風電鑄件：碳中和大潮下，受益全球風電市場發(fā)展全球風電行業(yè)高速發(fā)展，中國已成為最大的風電市場。根據(jù)全球風能組織協(xié)會GWEC（下同），2021年全球陸上風電新增裝機72.5GW，海上風電新增裝機21.1GW，相較于2011年分別增長了82.16%和2244.44%，2011-2021復合增長率分別為6.18%和37.09%。同時，中國已成為全球最大的風電市場，2021年中國陸上風電、海上風電新增裝機分別為30.7GW和16.9GW，分別占全球新增裝機的42.30%和80.09%。公司大力進軍風電大型鑄件市場。近年來全球風電行業(yè)高速發(fā)展，但公司目前只能少量生產(chǎn)和銷售大型風電裝備密封零部件。根據(jù)公司招股說明書，公司上市初本計劃投資2.29億元用于建設(shè)“年產(chǎn)65000套高精度機械零部件技改目”，經(jīng)充分考慮并認證原募投項目場地限制、鑄造產(chǎn)能限制、達產(chǎn)后運輸費用支出等因素后，公司決定變更原有項目，改為投資5.96億元用于建設(shè)“高精度機械零部件生產(chǎn)建設(shè)項目”。更改后的新的募投項目將將建設(shè)成為“鑄造+機械加工+產(chǎn)品組裝”完整產(chǎn)業(yè)鏈基地，并滿足大型風電配套零部件的生產(chǎn)。新募投項目不僅可滿足公司現(xiàn)有產(chǎn)品需求的增加，還能充分滿足新產(chǎn)品規(guī)模生產(chǎn)的需求。三、產(chǎn)能持續(xù)擴大，液壓件有望成為增長第二極（一）優(yōu)質(zhì)客戶資源在手，市場有望持續(xù)擴大公司客戶均為行業(yè)一線品牌。行業(yè)下游客戶在選擇供應商時，通常會對其技術(shù)工藝水平、質(zhì)量穩(wěn)定性、供應鏈穩(wěn)定性、生產(chǎn)管理過程、企業(yè)信譽等多方面進行嚴格驗證，而企業(yè)一旦進入其供應商體系，多會保持較為穩(wěn)定的長期合作關(guān)系。憑借強大的研發(fā)設(shè)計實力、精湛的鑄造及機加工工藝、嚴格的品質(zhì)管控能力、專業(yè)的供應鏈管理和客戶需求快速響應能力，公司已經(jīng)與諸多行業(yè)一線品牌達成長期合作關(guān)系，公司壓縮機零部件客戶包括江森自控、英格索蘭、麥克維爾、開利空調(diào)、日立空調(diào)、頓漢布什等全球一線廠商，工程機械零部件客戶主要是全球龍頭卡特彼勒。公司在主要客戶的采購比重逐年增長。以英格索蘭和卡特彼勒為例，兩者分別為公司在壓縮機零部件和工程機械零部件領(lǐng)域的重要客戶，2017年公司對英格索蘭和卡特彼勒的銷售額分別為1.08和0.28億元，分別占其全球銷售收入的0.71%和0.01%；2019年銷售額分別為1.54和0.67億元，分別占其同期全球銷售收入的0.99%和0.02%，相較于2017年分別增長了0.28pct和0.01pct。2020H1，受疫情影響，公司對主要客戶銷售額占其收入比例雖略有下降，但2017-2019年的占比爬升已經(jīng)可以證明公司正在獲得更多客戶的青睞與信任?？ㄌ乇死盏仍谌A投資持續(xù)增長。以全球工程機械龍頭卡特彼勒為例，作為其全球重要的銷售與生產(chǎn)市場，近年來卡特彼勒在華投資不斷增加。2021年，卡特彼勒中國宣布將投資1億美元，在江蘇省通州市建立一座最先進的試驗場和大型輪式裝載機工廠，該工廠是卡特彼勒在中國投資的第一個生產(chǎn)大型卡特機器的工廠，對華投資持續(xù)增長。卡特彼勒等全球龍頭在中國的擴產(chǎn)將直接增加零部件采購需求。此外，除原有品類外，公司還將在進一步品類擴展中獲得更大市場空間。（二）成本控制有方，產(chǎn)能持續(xù)釋放海外客戶零庫存模式要求企業(yè)有一定供應鏈管理能力。下游海外客戶多采用“JustInTime”、“零庫存”等管理模式，因此需要供應商在倉儲物流上有一定管理能力。公司根據(jù)不同客戶的具體要求，采用直接送貨到廠、寄售、中間倉等多種方式為客戶提供定制化供應鏈服務，滿足客戶需求。公司收入體量較小，但毛利率高于同行業(yè)可比公司。與同行業(yè)可比公司對比，公司收入體量較小，2020年公司收入6.70億元，可比公司聯(lián)誠精密、豪邁科技、應流股份、華翔股份收入分別為9.13/52.94/18.33/19.49億元。但公司毛利率卻顯著高于行業(yè)，2020年公司毛利率為43.21%，可比公司聯(lián)誠精密、豪邁科技、應流股份、華翔股份毛利率分別為26.99%、30.59%、38.41%、22.20%，主要是因為公司承擔了客戶的一部分研發(fā)職能，產(chǎn)品附加值更高所致。自產(chǎn)產(chǎn)品有更高的成本優(yōu)勢，外購產(chǎn)品成本較高。為解決產(chǎn)能不足問題，公司部分鍛件產(chǎn)品選擇外購。根據(jù)公司招股說明書，公司外購鍛件單價較高，2019年公司自產(chǎn)和外購鍛件單價分別為6.06、8.38元/千克，外購單價比自產(chǎn)高38.28%，而當期公司外購鍛件6010.33噸，若實現(xiàn)全部鍛件自產(chǎn)可為公司節(jié)約成本1394.40萬元。收購力源金河，募投項目落地，產(chǎn)能將進一步擴張。2021年11月，公司以9900萬元收購關(guān)聯(lián)人持有的蘇州力源金河鑄造有限公司90%的股權(quán)，力源金河成為聯(lián)德股份的控股子公司。根據(jù)力源金河資產(chǎn)評估報告，力源金河共有3萬噸鑄造產(chǎn)能指標、1萬噸機加工產(chǎn)能，收購后將進一步提高公司產(chǎn)能。根據(jù)公司關(guān)于變更募集資金投資項目的公告，公司本次募集資金8.61億元，加上利用自有資金，將分別投入5.96億元和1.27億元投資高精度機械零部件生產(chǎn)建設(shè)項目和年新增34,800套高精度機械零部件技改項目，隨著項目投產(chǎn)將分別為公司增加1.46萬套大型高精度零部件產(chǎn)能和3.48萬套高精度機械零部件產(chǎn)能。（三）參股力源液壓，形成協(xié)同效應2021年10月，公司控股股東聯(lián)德控股通過北京產(chǎn)權(quán)交易所受讓力源液壓有限公司57.55%的股權(quán)，交易完成后，聯(lián)德控股占力源液壓增資擴股后總股本的約為36%。力源液壓此前為中航重機旗下孫公司，公司主要產(chǎn)品為L4VG、L10V、L11V系列斜盤式軸向柱塞泵，L2FE/M、L6VE/M、L8VO系列斜軸式軸向柱塞泵/馬達，HST系列靜液壓驅(qū)動裝置，液壓馬達減速機總成，主要客戶為徐工、中聯(lián)、卡特、等行業(yè)龍頭企業(yè)。液壓件市場空間廣闊，中國是重要的銷售市場。液壓件是機械制造中最重要的零部件之一，其應用領(lǐng)域眾多，市場空間廣闊。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020年全球液壓件市場空間為349億美元。中國是全球最大的液壓產(chǎn)品市場，根據(jù)中國液壓氣動密封件工業(yè)協(xié)會秘書處發(fā)布的2020年國際流體動力市場概況，2020年中國液壓產(chǎn)品國內(nèi)銷售額為100.59億元，占全球市場的36.04%。優(yōu)勢互補，有望形成協(xié)同效應。鑄造和機加工是生產(chǎn)液壓件的必備步驟，公司在鑄造和機加工上已積累較大的優(yōu)勢，在技術(shù)上可與力源液壓形成優(yōu)勢互補，促進液壓件的研發(fā)生產(chǎn)。同時，聯(lián)德股份與力源液壓在客戶資源上有所交集，兩者客戶都包括卡特彼勒等工程機械龍頭，通過投資參股，兩者在客戶資源整合上有望受益。盈利情況不斷改善，未來仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)力源液壓資產(chǎn)評估報告與審計報告，近年來其盈利情況不斷改善，2020年公司收入4.08億元，相較于2018年增長了68.11%，此外公司虧損情況也在不斷改善，未來預計將有較大的提升空間。四、盈利預測與投資分析公司主要業(yè)務為高精度機械零部件以及緊密型腔模產(chǎn)品，涵蓋從鑄造到精加工，產(chǎn)品適用于壓縮機、工程機械、能源設(shè)備、食品機械整機制造的精密零部件等，公司之前囿于鑄造差能尤其是精加工產(chǎn)能的緊張，收入增長較為緩慢，但是近年通過募投項目、新建產(chǎn)能、收購等手段進行產(chǎn)能擴張，預計公司將迎來新一輪增長階段。具體預測如下：（1）壓縮機部件：主要是用于離心式壓縮機、螺桿壓縮機的壓縮機零部件，包括壓縮機轉(zhuǎn)子座、電機座、吸氣座等零件，配套下