國際貨幣、國際貨幣體系和人民幣國際化

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，危機(jī)的中心美國受到重創(chuàng)。在經(jīng)過一輪對金融機(jī)構(gòu)的救助后，資金市場并沒有解凍，金融機(jī)構(gòu)中介職能失效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到實(shí)質(zhì)性傷害，美國政府祭出“定量寬松”的貨幣政策和激進(jìn)的財(cái)政政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從2008年的8千多億美元擴(kuò)張到目前的3萬多億美元，2008-2009財(cái)政年度的前9個(gè)月美國財(cái)政赤字就超過1萬億美元，預(yù)計(jì)全年財(cái)政赤字／GDP將達(dá)到13%（1983年減稅刺激經(jīng)濟(jì)期間為6%，1943年二戰(zhàn)期間為30.3%）。激進(jìn)的政策組合對美元形成打壓態(tài)勢，危機(jī)稍微平穩(wěn)后，美元“安全天堂”的作用式微，各國資本紛紛流出美國，2009年以來美元又呈貶值趨勢。而我國美元儲備資產(chǎn)一直保持增勢，2009年6月末更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2萬億美元。美國激進(jìn)的政策和美元的貶勢加重了我國外匯儲備資產(chǎn)貶值的擔(dān)憂。正是在這種大的背景下，人民幣國際化成為眾所關(guān)注的焦點(diǎn)。一、國際貨幣和國際貨幣體系國際貨幣體系經(jīng)歷了金本位、金匯兌本位（以布雷頓森林體系為代表）、美元本位（布雷頓森林體系崩潰后的貨幣體系）三個(gè)階段，它包括國際儲備貨幣、國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制和匯率制度三個(gè)方面。（一）理想的國際貨幣體系是只存在一種貨幣，次優(yōu)的選擇是只存在一種貨幣充當(dāng)主要儲備貨幣。國際貨幣體系在每一個(gè)時(shí)期都只有一種或少數(shù)幾種中心貨幣充當(dāng)國際貨幣，金本位下是黃金以及與黃金完全掛鉤的英鎊或者法郎，金匯兌本位下是黃金和美元，而美元本位下則是美元和其他少數(shù)幾種主權(quán)貨幣，例如歐元、英鎊和日元。國際貨幣的“一元性”是由貨幣交易媒介的本質(zhì)決定的。貨幣的存在就是為了減少交易的成本，商品的定價(jià)成本和交換成本隨著貨幣品種數(shù)量的增加而增長，因此貨幣越少越好。假設(shè)世界的貨幣品種數(shù)量和商品數(shù)量一樣多，貨幣的計(jì)價(jià)功能和交易媒介功能將完全消失，貿(mào)易將完全變成以物易物。從這點(diǎn)出發(fā)，最優(yōu)貨幣區(qū)是整個(gè)世界，世界只需要一種單一的貨幣，不管世界由多少個(gè)區(qū)域組成。①當(dāng)然，這是一種理想的狀態(tài)。實(shí)際上，雖然國際貨幣體系不能達(dá)到這一理想狀態(tài)，但往往會(huì)存在一種或幾種占主導(dǎo)地位的中心貨幣來充當(dāng)國際貨幣的職能。至于哪種貨幣能成為主導(dǎo)的國際貨幣，則取決于當(dāng)時(shí)的國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國家之間綜合實(shí)力的對比。無論是黃金、英鎊、美元或者歐元，國際貨幣都必須具有以下特點(diǎn)：巨大的交易區(qū)域、良好的貨幣還原性、沒有外匯和貿(mào)易的管制、穩(wěn)定的貨幣政策、強(qiáng)大和具有連續(xù)性的中央政權(quán)等。②（二）國際儲備貨幣功能的發(fā)揮需要有效的國際收支調(diào)節(jié)制度安排。1.金本位下對稱的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制可以自動(dòng)維持國際貨幣體系的穩(wěn)定。金本位下，黃金是天然的國際貨幣。各國通過黃金自由流動(dòng)及其價(jià)格效應(yīng)實(shí)現(xiàn)國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)。如一段時(shí)期A國對B國是國際收支順差，則從B國流入A國的黃金增加，用黃金計(jì)價(jià)的本國商品相對于B國商品價(jià)格較高，A國商品競爭力下降；而B國由于黃金流出，用黃金計(jì)價(jià)的本國商品相對A國商品價(jià)格較低，B國商品競爭力上升，結(jié)果是下一段時(shí)期B國相對A國國際收支順差，黃金從B國流回A國。因此，在金本位下，各國在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上完全放棄內(nèi)部平衡和對價(jià)格的干預(yù)，通過犧牲內(nèi)部平衡來實(shí)現(xiàn)外部平衡。金本位的這種對稱的、自動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，是當(dāng)時(shí)國際自由貿(mào)易所必需的。同時(shí)，當(dāng)時(shí)政府和貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)干預(yù)的程度不高，本國經(jīng)濟(jì)國際化程度也相當(dāng)有限，國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制對本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也不如現(xiàn)在這么深刻，金本位的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制有發(fā)揮作用的客觀條件。事實(shí)上，從19世紀(jì)到20世紀(jì)初，這一體系創(chuàng)造了全球較長時(shí)期的高就業(yè)、低通脹和高速的經(jīng)濟(jì)增長。一戰(zhàn)爆發(fā)后，參戰(zhàn)國大量舉債，限制黃金的自由流動(dòng)，對本國國內(nèi)的價(jià)格水平進(jìn)行干預(yù)。失去金本位體系的約束后，全球通脹水平大幅提升，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長。一戰(zhàn)結(jié)束后，各國為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)貿(mào)易增長，紛紛提出恢復(fù)金本位制。但由于戰(zhàn)后價(jià)格水平大大高于戰(zhàn)前價(jià)格水平，例如美元價(jià)格水平比1914年高出30%左右。如果按照戰(zhàn)后價(jià)格水平恢復(fù)金本位制，將觸發(fā)對黃金的巨額需求。如果黃金供給不能滿足對黃金的需求，就會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮。黃金供給不足是1929年世界經(jīng)濟(jì)大蕭條的重要原因之一。要協(xié)調(diào)全球重新回歸金本位體系，建立各國貨幣與黃金的合理的貨幣比價(jià)，是一件極其復(fù)雜而艱巨的任務(wù)。而美國和美元的崛起，使之變成了不可能完成的任務(wù)。2.布雷頓森林體系下美國主導(dǎo)的、非對稱的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制是不可持續(xù)的。19世紀(jì)后期美國開始崛起，到1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)，美國的經(jīng)濟(jì)總量大于英國、德國、法國的總和。1945年美國國民生產(chǎn)總值占全部資本主義國家國民生產(chǎn)總值的60%，黃金儲備占世界黃金儲備的59%，相當(dāng)于整個(gè)資本主義世界黃金儲備的3/4。1913年美聯(lián)儲的成立使得美國擁有了巨大的貨幣權(quán)力，在其認(rèn)為有必要的時(shí)候，可以采取沖銷手段將黃金和貨幣政策割裂開來；1934年，紐約聯(lián)儲通過買賣國債抵消黃金流出的貨幣緊縮效應(yīng)，從制度上割裂了黃金與貨幣政策的聯(lián)系，并讓美元貶值，將黃金價(jià)格從每盎司20.67美元提高到35美元。1936年，美、英、法簽訂了《三國協(xié)議》，約定如果任何一國欲對匯率進(jìn)行任何調(diào)整，必須事先相互知會(huì)。該協(xié)議奠定了布雷頓森林體系的基礎(chǔ)。1944年布雷頓森林體系正式建立，美國承諾將美元與黃金掛鉤，其他國家則承諾將本國貨幣與美元掛鉤。世界儲備由黃金和外匯組成，美國是國際貨幣體系的核心國家，美元是最主要的外匯儲備。當(dāng)黃金儲備不能滿足世界儲備增長的需求時(shí)，就由美元來補(bǔ)充，這部分美元儲備由美國對其他國家的國際收支逆差構(gòu)成。其他國家根據(jù)自身利益，判斷美元的供給是過度還是不足。如果供給過度，則賣出美元，買入黃金；如果供給不足，則賣出黃金，買入美元。其他國家通過調(diào)節(jié)儲備結(jié)構(gòu)來調(diào)節(jié)對美國國際收支逆差的大小，美國則通過貨幣政策來影響其他國家的國際收支。布雷頓森林體系的建立，在戰(zhàn)后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，確實(shí)帶來了全球價(jià)格穩(wěn)定和國際貿(mào)易的空前發(fā)展。但布雷頓森林體系與金本位制最大的區(qū)別是：它的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制是不對稱的，由一種主權(quán)貨幣（美元）來充當(dāng)國際儲備貨幣。美國過度擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致其他國家的通貨膨脹，而過度緊縮的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致其他國家的通貨緊縮，這一制度具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。因?yàn)橹挥锌棵绹拈L期貿(mào)易逆差，才能使美元流到全球，使其他國家獲得美元供應(yīng)，長期貿(mào)易逆差又會(huì)影響美元價(jià)值的穩(wěn)定；而美國如果回歸國際收支平衡，就會(huì)斷絕國際儲備貨幣的供應(yīng)，引起國際清償能力的不足。這是一個(gè)不可克服的矛盾，我們稱之為“特里芬”難題。從20世紀(jì)50年代后期開始，隨著美國經(jīng)濟(jì)競爭力逐漸削弱，西歐和日本經(jīng)濟(jì)興起，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異和通脹水平的懸殊推動(dòng)國際資本大量流動(dòng)，加上美國大量的軍事開支，共同導(dǎo)致美國國際收支開始趨向惡化，出現(xiàn)了全球性“美元過?！保鲊娂姃伋雒涝?、兌換黃金，美國黃金開始大量外流。到1971年，美國的黃金儲備再也支撐不住日益泛濫的美元了，尼克松政府被迫宣布放棄按35美元兌一盎司的官價(jià)兌換黃金，實(shí)行黃金與美元比價(jià)的自由浮動(dòng)，其他國家也紛紛宣布匯率浮動(dòng)?！安祭最D森林體系的崩潰實(shí)際上可以被解釋為是對金融市場有序性的一種否定”。③3.布雷頓森林體系崩潰后，國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制失效，美元的過度供給導(dǎo)致了一系列的金融危機(jī)。布雷頓森林體系崩潰后建立的牙買加體系是一種“沒有制度的體系”。赤字國家與盈余國家和地區(qū)間的高度不平衡、利率和匯率的頻繁波動(dòng)，刺激了國際金融資本的跨國投機(jī)活動(dòng)，導(dǎo)致全球金融危機(jī)頻繁發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，布雷頓森林體系崩潰后的30多年里，全世界一共發(fā)生了100次金融危機(jī)，其中每8年發(fā)生一次重大危機(jī)。特別是20世紀(jì)90年代后，國際貨幣體系的不穩(wěn)定性進(jìn)一步凸顯，金融危機(jī)頻繁發(fā)生。如1991年英國的貨幣危機(jī)、1992年歐洲匯率機(jī)制危機(jī)、1994年墨西哥等拉美國家的金融危機(jī)、1995年的美元危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)、1998年的俄羅斯金融危機(jī)直至2008年9月全面爆發(fā)的全球金融危機(jī)。此次由“次貸”危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的宏觀背景就是在這一極不對稱的國際貨幣體系下各國國際收支高度不平衡，也是缺乏促使國際收支平衡的制約機(jī)制安排所致。美聯(lián)儲長期以來實(shí)施過度寬松的貨幣政策，導(dǎo)致美元過度擴(kuò)張和全球流動(dòng)性過剩，催生了全球資產(chǎn)泡沫，加上過度的金融創(chuàng)新和無力的金融監(jiān)管，最終造成了自大蕭條以來的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。（三）關(guān)鍵國際貨幣之間的匯率安排是國際貨幣體系有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。在金本位下，各國保持貨幣與黃金比價(jià)的長期穩(wěn)定。央行不能通過發(fā)行貨幣來抵消黃金流出的價(jià)格緊縮效應(yīng)，否則就會(huì)破壞黃金自由流動(dòng)及其貨幣政策效應(yīng)。金本位下的固定匯率安排確保了長期穩(wěn)定的國家價(jià)格趨勢，有力地推動(dòng)了國際貿(mào)易的發(fā)展。在金本位制下，“游戲規(guī)則”一清二楚：不要玩弄黃金或匯率；維持預(yù)算平衡；讓國際收支主導(dǎo)貨幣政策。④任何偏離上述政策原則的行為都將威脅金本位制的生存，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、金融不穩(wěn)定。金本位下各國貨幣與黃金的固定匯率安排實(shí)質(zhì)上是依賴有效的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制和各國正確的貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策的組合。但金本位存在的主要矛盾：一是黃金產(chǎn)量的不足，從而帶來長期的通貨緊縮的壓力，尤其20世紀(jì)以來的經(jīng)濟(jì)高速增長使得這一問題更為突出；二是黃金產(chǎn)品分布的不均衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和黃金產(chǎn)量在國與國之間分布并不均衡，從而產(chǎn)生了金本位崩潰的內(nèi)在動(dòng)力。在布雷頓森林體系下，美國承諾將美元與黃金掛鉤，其他國家則承諾將本國貨幣與美元掛鉤。這一制度完全依賴于美國和其他各國對于體系維護(hù)均衡點(diǎn)的把握。如果美元適度貶值，各國用美元向美聯(lián)儲兌換黃金，同時(shí)美國和其他國家采取措施來促使國際收支的再次平衡，這一體系是可以維系的。但如果美元過度貶值，各國紛紛用美元兌換黃金，就可能造成美國單方面割斷美元與黃金的聯(lián)系。這種固定匯率制度的安排需要關(guān)鍵儲備貨幣國美國和其他國家在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面的戰(zhàn)略合作，才能維持這一體系。事實(shí)上，由于國際收支結(jié)構(gòu)的矛盾，各國匯率安排并沒有朝好的方向發(fā)展，而是走向了浮動(dòng)匯率制。在浮動(dòng)匯率制下，各國貨幣反復(fù)無常地波動(dòng)，尤其是美元與日元之間的匯率劇烈波動(dòng)。對于浮動(dòng)匯率制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)評價(jià)，一直爭議很大。有的認(rèn)為浮動(dòng)匯率就像自由價(jià)格一樣，會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的提升；有的認(rèn)為宏觀價(jià)格水平的長期穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)增長的必要條件，宏觀價(jià)格水平的穩(wěn)定也包括匯率水平的穩(wěn)定。根據(jù)傳統(tǒng)理論，實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，各國持有外匯儲備的需求將大大下降。但我們看到的卻是相反的現(xiàn)象。亞洲金融危機(jī)后，全球外匯儲備迅速增長且一發(fā)不可收拾，并由此誕生了一批擁有巨額外儲的主權(quán)財(cái)富基金。布雷頓森林體系的意義在于：它創(chuàng)造了一種國際匯率關(guān)系的多邊機(jī)制，小國的利益可以在這一機(jī)制中得到考慮和安排；但在新的浮動(dòng)匯率體制下，大國和小國的國際收支調(diào)節(jié)負(fù)擔(dān)從根本上是不對稱的。小國的利益沒有機(jī)制的保障，受到外部沖擊時(shí)，國際收支調(diào)節(jié)成本很高，這些小國只能被動(dòng)儲備大量的美元，以應(yīng)對隨時(shí)可能產(chǎn)生的外部沖擊。事實(shí)上，無論是我國，還是東南亞國家，實(shí)行的都是“公開宣布的浮動(dòng)匯率、事實(shí)上的可調(diào)整的固定匯率制以及巨額外匯儲備”的“新三位一體”模式。⑤這種被動(dòng)的美元儲備政策往往會(huì)加劇各國國際收支的不平衡和美元的泛濫，也增加了對現(xiàn)有國際貨幣體系進(jìn)行改革的必要性和緊迫性。（四）國際貨幣體系急需改革，但美元在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)仍將主導(dǎo)國際貨幣體系。要改革當(dāng)前的國際貨幣體系，形成對美元的實(shí)質(zhì)性制約，回到金本位或金匯兌本位都是不現(xiàn)實(shí)的，唯一的辦法是通過國際貨幣的多元化和國際貨幣之間的競爭的外部約束來制衡美元。多元化的國際貨幣體系相比金本位或者一種單一世界貨幣而言是一種次優(yōu)安排，但也是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。⑥在一個(gè)由超級大國、幾個(gè)寡頭大國和眾多小國組成的世界里，幾個(gè)寡頭大國不會(huì)甘心美元的統(tǒng)治，將組成各種貨幣聯(lián)盟或者推動(dòng)某種貨幣的國際化以挑戰(zhàn)美元。歐元的產(chǎn)生形成了對美元的強(qiáng)力挑戰(zhàn)，而且歐元區(qū)一開始就制訂了很嚴(yán)格的財(cái)經(jīng)紀(jì)律。1993年的《馬斯特里赫特條約》規(guī)定：除特殊情況外，各國的財(cái)政赤字占GDP的比例必須保持在3%以下，政府的總債務(wù)占GDP的比例必須保持在60%以內(nèi)。如果違反這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就將受到相應(yīng)處罰。1997年的《穩(wěn)定與增長公約》進(jìn)一步提出了相應(yīng)的約束和懲罰措施。雖然自歐元區(qū)成立以來，尤其是此次危機(jī)中，部分歐元區(qū)國家財(cái)政赤字比例超標(biāo)，但因?yàn)闅W元區(qū)主要國家德國有著強(qiáng)烈的反通脹的傳統(tǒng)，歐元在未來國際貨幣體系中將發(fā)揮重要作用。貨幣體系改革是一個(gè)長期任務(wù)。在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)美元仍將是最主要的國際貨幣。美國仍是全球最大的經(jīng)濟(jì)體。IMF2008年《世界經(jīng)濟(jì)展望》數(shù)據(jù)顯示，美國GDP居世界第一，占比從2007年的24.5%提升到2008年的30.9%；美國擁有全球最發(fā)達(dá)的金融市場、最強(qiáng)大的政治實(shí)力和軍事力量、最大的單一經(jīng)濟(jì)區(qū)域，還擁有完善的政治、法律、司法體系。目前全球70%以上的計(jì)價(jià)貨幣仍然為美元，90%以上的結(jié)算貨幣為美元。2008年末各國外匯儲備中，美元占到了64%，而歐元、日元、英鎊只分別占到26.5%、3.3%、4.1%。如果進(jìn)一步分析外匯儲備占比和主要國家國際貿(mào)易量占比情況，歐元、日元和英鎊在國際儲備貨幣中的占比大致相當(dāng)于歐洲、日本和英國在國際貿(mào)易中的占比，也就是說，其他國家持有這三種貨幣主要是為了進(jìn)行雙邊的貿(mào)易結(jié)算。美國2008年進(jìn)出口總額占全球進(jìn)出口總額的8.3%，但美元儲備占全球儲備的64%。如果將與各國貿(mào)易結(jié)算量相當(dāng)?shù)膬湄泿湃コ?，粗略估?jì)，美元儲備貨幣將占到全球儲備貨幣的90%以上。國際儲備貨幣如此高的集中度，要在短期內(nèi)對美元進(jìn)行資產(chǎn)組合的調(diào)整是難以想象的。美元在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)仍將主導(dǎo)國際貨幣體系。二、人民幣的國際化要與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)人民幣國際化可以分三步：一是成為貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，二是成為金融資產(chǎn)定價(jià)貨幣，三是成為儲備貨幣。人民幣國際化不能超出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，要與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制、資本賬戶、資本市場、宏觀調(diào)控等情況相協(xié)調(diào)。（一）人民幣國際化需要完善的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。一般而言，一國貨幣要成為國際貨幣，必須保持國際收支逆差，從而讓他國持有本國貨幣，作為結(jié)算、清算或者儲備貨幣。國際收支逆差由兩種方式實(shí)現(xiàn)：一是貿(mào)易逆差，二是資本項(xiàng)下逆差。從美元取代英鎊的歷史看，美元最初是在貿(mào)易順差和資本項(xiàng)下逆差的情況下實(shí)現(xiàn)國際化的。貿(mào)易順差代表一國經(jīng)濟(jì)，尤其是制造業(yè)對其他國家的相對優(yōu)勢。其他國家形成對美國產(chǎn)品的依賴；美國有要求其他國家用美元進(jìn)行支付的談判優(yōu)勢。同時(shí)，美國通過資本輸出、對外投資和援助等資本項(xiàng)下的逆差，來實(shí)現(xiàn)他國持有美元的目的，使得支付成為可能。但資本項(xiàng)下逆差是難以持續(xù)的：一是政府不可能無限制地、長期地對其他國家進(jìn)行放貸或援助；二是私人部門投資要求經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益，而跨國風(fēng)險(xiǎn)很大，投資都有本國偏好。隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，美國實(shí)現(xiàn)了從貿(mào)易順差到貿(mào)易逆差來提供美元的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，同時(shí)通過吸收各國資本實(shí)現(xiàn)美元的回流。從國際收支逆差的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變中，不僅可以看出美元作為國際貨幣的實(shí)現(xiàn)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，也可以看出美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和成為全球資本配置中心地位的歷史。德國和日本也曾推動(dòng)本國貨幣的國際化，但效果不是很理想。這是因?yàn)?，無論是德國，還是日本，在實(shí)現(xiàn)國際化的過程中，并沒有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，仍然是以制造業(yè)為主的、外向型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，貿(mào)易項(xiàng)下只能為順差，缺乏推動(dòng)貨幣國際化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。且兩國特別是日本根本不想改變“出口型經(jīng)濟(jì)”的政策，因此從主觀上也不積極推動(dòng)日元國際化。德國馬克以及后來主要以德國馬克為基礎(chǔ)建立的歐元之所以在國際儲備貨幣占比中遠(yuǎn)大于日元，有兩個(gè)原因：一是德國馬克實(shí)現(xiàn)了在歐元區(qū)的區(qū)域化，歐元經(jīng)濟(jì)區(qū)和貨幣區(qū)深度較大，而日本并未實(shí)現(xiàn)在亞洲的區(qū)域化，亞洲經(jīng)濟(jì)區(qū)并沒有得到整合；二是德國自二戰(zhàn)以來，有著堅(jiān)定的反通脹的傳統(tǒng)，保持了德國馬克較長時(shí)期的價(jià)值穩(wěn)定，而日元?dú)v史上波動(dòng)幅度很大。目前，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍以制造業(yè)為主，出口在需求中占比很高，這一結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級有一個(gè)較長的過程；同時(shí)，我國的發(fā)展需要吸引資本的流入，資本項(xiàng)下的逆差也有一個(gè)過程。因此，人民幣要實(shí)現(xiàn)國際化，只能走美、德等國家走過的道路。首先，必須建立強(qiáng)大的制造業(yè)，形成對其他國家的比較優(yōu)勢，從而推動(dòng)其他國家接受人民幣；其次，通過借貸、投資和援助等手段使其他國家持有人民幣。如允許其他國家政府和企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券（“熊貓債券”），其籌得的人民幣既可以用來支付從我國進(jìn)口商品的款項(xiàng)，也可向接受人民幣結(jié)算的第三國進(jìn)行支付，或者作為本國的人民幣儲備。但這是一個(gè)相當(dāng)長的過程，人民幣國際化不能超出我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。在人民幣國際化的過程中，要關(guān)注兩個(gè)問題：一是貨幣的區(qū)域化是國際化的必經(jīng)之路。美元在美洲、英鎊在英聯(lián)邦、德國馬克在歐洲都經(jīng)歷過這個(gè)過程。德國馬克的國際化進(jìn)程也依賴于歐洲這一巨大的貿(mào)易、投資和金融資產(chǎn)的交易區(qū)域。20世紀(jì)60年代以來美元的通貨膨脹加劇，推動(dòng)了德國馬克的國際化進(jìn)程。在德國的主導(dǎo)下，1968年西歐開始構(gòu)建經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟，德國馬克的區(qū)域化和國際化正式開始。在隨后的30年，馬克迅速成為歐洲貨幣機(jī)制內(nèi)各國央行最主要的干預(yù)貨幣，使馬克在歐洲成為與美元平行的計(jì)價(jià)、計(jì)算和支付手段，全球也有約15%的國際貿(mào)易用馬克進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算。進(jìn)入21世紀(jì)以來，歐元取代馬克，但從經(jīng)濟(jì)和政策特征看，歐元實(shí)際上是馬克的延續(xù)。二是區(qū)域化的策略。人民幣的區(qū)域化是亞洲的區(qū)域化，尤其是東亞和東南亞的區(qū)域化，這一地區(qū)的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)一體化程度達(dá)到了相當(dāng)?shù)某潭?。最?0年，地區(qū)內(nèi)部（包括日本）的貿(mào)易增長，比它們與美國的貿(mào)易增長更快。目前，這一地區(qū)出口總量的約50%在地區(qū)內(nèi)部發(fā)生，只有25%的出口流向美國。東亞各國在匯率政策上也具有相當(dāng)程度的一致性。目前，在我國貿(mào)易項(xiàng)下整體順差的情況下，對東南亞國家貿(mào)易項(xiàng)下為逆差。如果能提高我們的談判地位，或者找到雙方的共同利益，如近期美元的貶值，可以推動(dòng)人民幣在東南亞國家的流通和儲備，同時(shí)推動(dòng)人民幣在亞洲其他區(qū)域的流通和儲備。（二）人民幣國際化要實(shí)現(xiàn)資本賬戶的開放與貨幣可自由兌換。雖然德國馬克和日元在國際化之初并沒有實(shí)現(xiàn)貨幣的完全可自由兌換，但隨著貨幣國際化進(jìn)程，自由兌換這一問題必須得到解決。貨幣不能完全可兌換會(huì)帶來兩個(gè)問題：一是會(huì)影響貨幣持有國對該貨幣的處置便利，從而影響其根據(jù)實(shí)際需要和國際貨幣市場走勢，對儲備貨幣組合進(jìn)行調(diào)整；二是會(huì)影響貨幣的回流，形成境內(nèi)與境外兩個(gè)分離的貨幣市場，影響貨幣的流通和定價(jià)，也對貨幣主權(quán)國的貨幣政策形成挑戰(zhàn)。貨幣可兌換要與資本賬戶的開放步驟協(xié)調(diào)一致。資本賬戶開放意味著資本市場、勞動(dòng)力市場等要素市場完全面對可能的外部沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)政策也將受到全球經(jīng)濟(jì)周期的直接影響。要素市場是否有足夠的彈性，企業(yè)部門能否適應(yīng)外部的沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局是否有平衡外部均衡和內(nèi)部均衡的能力，將直接決定資本賬戶開放成本與收益的均衡。從亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)看，由于新興國家金融市場缺乏深度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、公司治理不完善、宏觀調(diào)控能力有限，還難以直接面對資本項(xiàng)目開放可能帶來的沖擊。從全球角度看，自從布雷頓森林體系崩潰后，匯率、利率市場變動(dòng)不已，全球流動(dòng)性過剩，金融創(chuàng)新層出不窮，國際資本流動(dòng)的生產(chǎn)性越來越讓位于投機(jī)性，無序資本流動(dòng)的成本可能遠(yuǎn)大于原來所期望的經(jīng)濟(jì)效率。在這種情況下，新興國家必須保持國內(nèi)市場和國外市場的相對隔離，我國作為新興國家必須審慎對待資本項(xiàng)目開放。如允許其他國家政府和企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券，其籌得的人民幣要流出我國境外，償還時(shí)人民幣要回流境內(nèi)，或者從國際市場上用其他儲備貨幣兌換成人民幣來償還債務(wù)，都涉及人民幣可兌換和資本賬戶開放問題。在資本項(xiàng)目沒有完全開放、人民幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可兌換的情況下，人民幣難以真正實(shí)現(xiàn)國際化。在這種情況下，可以先推進(jìn)人民幣貿(mào)易的計(jì)價(jià)和結(jié)算，余額可通過政府進(jìn)行雙邊清算，達(dá)到在資本賬戶未開放的條件下，實(shí)現(xiàn)人民幣的逐步國際化。（三）人民幣國際化需要建立有深度的金融市場。一國貨幣成為國際貨幣后，其他國家持有的該國貨幣需要保值、增值。人民幣的國際化需要有以人民幣計(jì)價(jià)的資本市場，尤其是債權(quán)市場以發(fā)揮“資產(chǎn)池”的作用。美國正是憑借其有深度的、有效率的金融市場，實(shí)現(xiàn)了美元儲備國的投資需求，為各國持有美元儲備資產(chǎn)提供了金融市場的支撐。反觀我國，信貸市場、貨幣市場、債券市場、股票市場等市場深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。截至2008年底，我國債券市場余額只占GDP的60%左右，而美國等發(fā)達(dá)國家占到200%以上。債券市場仍以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者還很不成熟，也沒有完善的衍生產(chǎn)品市場。例如，通過發(fā)行“熊貓債券”來推進(jìn)人民幣國際化，還存在一系列的問題：一是發(fā)行主體信用問題。2005年10月國際金融公司(IFC)和亞洲開發(fā)銀行(ADB)獲準(zhǔn)在我國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券11.3億元和10億元，主要投向是轉(zhuǎn)貸給我國的民營企業(yè)，以避免外幣轉(zhuǎn)貸的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，人民幣并沒有真正國際化，只是通過國際金融組織發(fā)債提高了我國企業(yè)直接融資的比例，增加了我國債券市場的交易品種而已。如允許其他國際組織和企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券，投資者主要為國內(nèi)人民幣持有者，集中度風(fēng)險(xiǎn)高，不像美國等發(fā)達(dá)金融市場，投資者實(shí)現(xiàn)了多樣化、國際化。因此，如何保護(hù)好國內(nèi)投資者，防范發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)突出問題。二是金融市場深度問題。我國債券市場，無論是機(jī)構(gòu)投資者占比，還是債券市場總量，都相當(dāng)?shù)?。市場上缺乏與人民幣債券掛鉤的金融衍生產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換等，投資者難以對可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。因此，要推進(jìn)人民幣國際化，首先必須實(shí)現(xiàn)人民幣國內(nèi)金融市場的深化，推進(jìn)利率市場化，然后逐步建立發(fā)達(dá)的人民幣市場，吸引非居民持有以人民幣定價(jià)的資產(chǎn)。就具體過程而言，可以先放開人民幣存貸款市場、貨幣市場和固定收益產(chǎn)品市場，逐步提高人民幣的流動(dòng)性，最后再考慮逐步放開股票市場。在推動(dòng)各個(gè)市場建設(shè)的同時(shí)，要建立有效率的、與之配套的衍生產(chǎn)品市場，滿足非居民投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的多樣化要求。人民幣的國際化并不僅僅是人民幣走向世界。作為人民幣國際化的基礎(chǔ)，首先要建立一個(gè)發(fā)達(dá)的、有效率的、有深度的國內(nèi)人民幣金融市場。國內(nèi)金融市場的市場化和深化是人民幣國際化的先決條件。（四）人民幣國際化需要有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。如果人民幣充當(dāng)國際貨幣，人民幣就具有了一定的超主權(quán)貨幣的特征，其貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策的變量就會(huì)發(fā)生變化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須同時(shí)考慮內(nèi)部和外部因素的影響，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部和外部兩種均衡。首先，是匯率政策的挑戰(zhàn)。在多元化的國際貨幣體系中，匯率機(jī)制的安排非常關(guān)鍵。一是主要國際儲備貨幣之間的匯率應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定；二是非儲備貨幣和儲備貨幣之間也應(yīng)建立穩(wěn)定的匯率關(guān)系。多元體系的儲備貨幣之間匯率的大幅波動(dòng)，將產(chǎn)生大量的貨幣投機(jī)現(xiàn)象。如果不能在各儲備貨幣之間確定某種游戲規(guī)則，過度波動(dòng)的國際貨幣體系不但于全球經(jīng)濟(jì)無利，反而有害。人民幣從非儲備貨幣向儲備貨幣轉(zhuǎn)變過程中，必須保持與主要儲備貨幣之間的匯率的相對穩(wěn)定。過去幾十年來，日元幣值的大幅波動(dòng)，影響了日元作為國際儲備貨幣的地位。其次，也對貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。在人民幣沒有實(shí)現(xiàn)國際化之前，匯率穩(wěn)定、國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制和貨幣政策存在很多矛盾。按照蒙代爾“不可能三角”，一國在匯率政策保持相對固定的情況下，就不得不部分放棄貨幣政策自主權(quán)或者放寬對資本流動(dòng)的限制。在我國目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險(xiǎn)很大，往往會(huì)放棄部分貨幣政策的自主權(quán)。這些年來我國央行的操作方式是對流入的外幣進(jìn)行沖銷，其優(yōu)點(diǎn)是可以保持匯率的相對穩(wěn)定，有利于企業(yè)部門進(jìn)行生產(chǎn)和出口，其弊端是央行積累的大量的外匯儲備，風(fēng)險(xiǎn)集中度高。在人民幣國際化的過程中，資本賬戶開放有一個(gè)逐步的過程，同時(shí)還要保持人民幣對主要儲備貨幣匯率的相對穩(wěn)定，就不得不部分放棄貨幣政策自主權(quán)，減少使用貨幣政策來調(diào)節(jié)國際收支。唯一可行的途徑是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對國際收支的調(diào)節(jié)。這會(huì)加劇本國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期，要求實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，包括產(chǎn)品市場、要素市場都有相當(dāng)?shù)膹椥浴Ｃ涝猿蔀橹饕膰H儲備貨幣，除了其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、強(qiáng)有力的貨幣政策等，最重要的是其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良好的彈性，例如要素市場的高速流動(dòng)、就業(yè)市場的彈性等等。另一個(gè)問題是，人民幣國際化后，央行不僅需要根據(jù)本國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)整貨幣政策，還要充分考慮國際宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和周期對本國貨幣政策產(chǎn)生的影響。一個(gè)現(xiàn)實(shí)的矛盾是：如果央行不能保持足夠的獨(dú)立性、擁有足夠的政策手段，而政府