期貨及衍生品基礎(chǔ)章節(jié)整理

第一章期貨市場(chǎng)概述

1、商品期貨的分類：農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源化工期貨。

2、金融期貨分類：外匯期貨、利率期貨、股指期貨、股票期貨

3、國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)：交易中心日益集中；改制上市成為潮流；交易所合并越演越

烈；金融期貨發(fā)展勢(shì)不可擋；交易方式不斷創(chuàng)新；交易所競(jìng)爭(zhēng)加劇，服務(wù)質(zhì)量不斷提高；

4、期貨交易的基本特性：合約標(biāo)準(zhǔn)化；場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)交易；保證金交易；雙向交易；對(duì)沖

了結(jié)；當(dāng)天無負(fù)債結(jié)算。

5、期貨交易與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易的聯(lián)系與區(qū)別

聯(lián)系：遠(yuǎn)期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸。兩者均為買賣雙方約

定于未來某一特定期間以約定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的商品。遠(yuǎn)期交易是期貨交易的雛

形，期貨交易是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。

區(qū)別：交易對(duì)象不同（期貨交易是交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，遠(yuǎn)期交易對(duì)象是交易

雙方私卜協(xié)商達(dá)成的非標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，所涉及的商品沒有任何限制。）;功能作用不同（期貨

交易是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格，遠(yuǎn)期盡管一定限度上也能起到調(diào)節(jié)供求關(guān)系，減少價(jià)格波動(dòng)的

作用，但由于缺少流動(dòng)性，其價(jià)格權(quán)威性和分散風(fēng)險(xiǎn)作用大打折扣。）;履約方式不同（期

貨交易有實(shí)物交割與對(duì)沖平倉(cāng)2種履約方式，遠(yuǎn)期的重要采用實(shí)物交收方式。）;信用風(fēng)險(xiǎn)

不同（期貨的是當(dāng)天無負(fù)債結(jié)算制度，信用風(fēng)險(xiǎn)小：遠(yuǎn)期的從交易達(dá)成到最終完畢實(shí)物交割

有一段時(shí)間，此間市場(chǎng)會(huì)發(fā)生各種變化，各種不利于履約行為都也許會(huì)出現(xiàn)。）保證金制度

不同（期貨交易有特定的保證金制度，按照成交合約價(jià)值的一定比例向雙方收取保證金，而

遠(yuǎn)期的由交易雙方商定）。

6、在期貨市場(chǎng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能實(shí)現(xiàn)過程、通過套期保值在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面的原理以及投

機(jī)者的參與是套期保值的實(shí)現(xiàn)條件。（套期保值是建立一種盈虧相抵的機(jī)制，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而

期貨投機(jī)者是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，目的是獲取投機(jī)利潤(rùn)）

7、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能

因素：a.期貨交易的參與者眾多，除了會(huì)員外，尚有他們所代表的眾多的商品生產(chǎn)者、銷售

者等；b.交易人士都熟悉某種商品行情，有豐富的商品知識(shí)和廣泛的信息渠道以及一套科學(xué)

的分析、預(yù)測(cè)方法；c.期貨交易的透明度高，競(jìng)爭(zhēng)公開化、公平化，有助于形成公平的價(jià)格。

特點(diǎn)：預(yù)期性、連續(xù)性、公開性、權(quán)威性

8、資產(chǎn)配置的功能

因素：a.借助期貨可認(rèn)為其他資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，b.期貨市場(chǎng)的杠桿機(jī)制、保證金制度使得

投資期貨更加便捷和靈活，雖然風(fēng)險(xiǎn)較大，但同時(shí)也能獲取高額的收益。

資產(chǎn)配置的原理：a.期貨可以以套期保值的方式為現(xiàn)貨資產(chǎn)或投資組合對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，從而起到

穩(wěn)定收益、減少風(fēng)險(xiǎn)的作用；b.商品期貨是良好的保值工具，持有商品期貨合約可以在一定

限度上抵消通貨膨脹的影響；c,將期貨納入投資組合可以實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)-收益組合。

9、期貨市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用：a.提供分散、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，有助于穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)

濟(jì)；b.為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供參考依據(jù)；c.促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化；d.有助于市場(chǎng)經(jīng)

濟(jì)體的建立與完善。

10、期貨市場(chǎng)在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用：a.鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)；b.運(yùn)用期貨價(jià)格信號(hào),

組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)：c.期貨市場(chǎng)拓展現(xiàn)貨銷售和采購(gòu)渠道（最大好處是嚴(yán)格履約，資金安全,

質(zhì)量保證，庫(kù)存減少，節(jié)約采購(gòu)費(fèi)用）。

第二章期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)與投資者

1、期貨交易的5個(gè)重要職能：提供交易的場(chǎng)合、設(shè)施和服務(wù)；設(shè)計(jì)合約、安排合約上市；

制定并實(shí)行期貨市場(chǎng)制度與交易規(guī)則；組織并監(jiān)督期貨交易，監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)布市場(chǎng)信息。

2、組織結(jié)構(gòu)：分為會(huì)員制和公司制兩種。

3、會(huì)員制和公司制的重要區(qū)別：是否以賺錢為目的（賺錢與非賺錢）；使用法律不同（民

法與公司法）；決策機(jī)構(gòu)不同（會(huì)員大會(huì)與股東大會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)是理事會(huì)與董事會(huì)）。

不同點(diǎn):

會(huì)員制公司制

是否以營(yíng)利為不以營(yíng)利為目的以營(yíng)利為目的，追求利潤(rùn)最大化

目的

合用公司法，公司法未做規(guī)定的才合用

合用法律不同合用一般民法

于民法

最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)；最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)；

決策機(jī)構(gòu)不同最高權(quán)力機(jī)構(gòu)的常設(shè)機(jī)構(gòu)是理最高權(quán)力機(jī)構(gòu)的常設(shè)機(jī)構(gòu)是董事會(huì)

事會(huì)

相同點(diǎn):

兩者職能相同，即都是為期貨合約集中競(jìng)價(jià)交易提供場(chǎng)合、設(shè)施、服務(wù)、交易規(guī)則的交易

服務(wù)組織；交易準(zhǔn)入相同，即進(jìn)入交易所場(chǎng)內(nèi)交易，都必須獲得會(huì)員資格，只有會(huì)員有權(quán)在

交易所進(jìn)行交易；監(jiān)管機(jī)構(gòu)相同，即會(huì)員制和公司制期貨交易所都要接受期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)

的管理和監(jiān)督。

4、會(huì)員資格的獲取以及會(huì)員的基本權(quán)利與義務(wù)。P34

5、我國(guó)境內(nèi)期貨交易所：現(xiàn)有上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所（會(huì)員

制）和中國(guó)金融期貨交易所（公司制）。均不以營(yíng)利為目的。

上期所1998.8銅、鋁、鋅、鉛、錫、銀、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、熱

軋卷板、天然橡膠、燃料油、石油瀝青期貨

鄭商所1990.10.12棉花、白糖、精對(duì)苯二甲酸（PTA）、菜籽油、油菜籽、菜

籽粕、小麥、早釉稻、晚制I稻、粳米、甲醇、動(dòng)力煤、玻璃、

鐵合金期貨

大商所1993.3.28雞蛋、玉米、玉米定粉、黃大豆、豆油、豆粕、棕桐油、線

型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯、焦

炭、焦煤、鐵礦石、、膠合板期貨

中金所2023.9.8滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨、

5年國(guó)債期貨、2023國(guó)債期貨

6、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)

性質(zhì)：負(fù)責(zé)交易所期貨交易的統(tǒng)一結(jié)算、保證金管理和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)構(gòu)。

重要職能：擔(dān)保交易履約、結(jié)算交易盈虧和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)的形式：a.交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，僅為該交易所提供結(jié)算服務(wù)（我國(guó)均采用此形

式）；b.獨(dú)立的結(jié)算公司，可為一家或多家期貨交易所提供結(jié)算服務(wù)。

期貨結(jié)算制度：國(guó)際上通常采用分級(jí)結(jié)算制度，即大體為結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)算會(huì)員結(jié)算，結(jié)算會(huì)

員對(duì)非結(jié)算會(huì)員或自己代理客戶結(jié)算，非結(jié)算會(huì)員對(duì)自己代理客戶結(jié)算。逐級(jí)承擔(dān)化解期貨

交易風(fēng)險(xiǎn)的作用，形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

我國(guó)境內(nèi)期貨結(jié)算制度分為全員結(jié)算制度（鄭商所、大商所、上期所）和會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度

（中金所）。

全員結(jié)算制度是指期貨交易所會(huì)員均具有與期貨交易所進(jìn)行結(jié)算的資格，會(huì)員既是交易會(huì)

員，又是結(jié)算會(huì)員。會(huì)員分為期貨公司和非期貨公司，期貨公司可以從事代理客戶進(jìn)行期貨

交易，非期貨公司不得從事規(guī)定的期貨公司業(yè)務(wù)。

分級(jí)結(jié)算制度下的會(huì)員分為交易會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員、特別結(jié)算會(huì)員。其中

全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員可以代理其他交易會(huì)員從事結(jié)算交割業(yè)務(wù)，交易結(jié)算會(huì)員只可

認(rèn)為其受托客戶辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)。

實(shí)行會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度的期貨交易所應(yīng)當(dāng)配套建立結(jié)算擔(dān)保金制度，結(jié)算會(huì)員通過繳納結(jié)算

擔(dān)保金實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。結(jié)算擔(dān)保金屬于結(jié)算會(huì)員所有，應(yīng)當(dāng)以鈔票形式繳納,其涉及基礎(chǔ)結(jié)

算擔(dān)保金和變動(dòng)結(jié)算擔(dān)保金。

7、期貨公司

性質(zhì)：屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)。非銀行金融機(jī)構(gòu)涉及保險(xiǎn)公司、期貨公司、信用合作社、消費(fèi)

信用機(jī)構(gòu)、信托投資公司（金融公司）等機(jī)構(gòu)。

特性：a.期貨公司是依托從商品、資本、貨幣市場(chǎng)等衍生出來的市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的中

介機(jī)構(gòu)；b.期貨公司具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)特性，客戶的保證金往往成為期貨公司的重要風(fēng)險(xiǎn)源。

c.期貨公司高度重視客戶利益，面臨雙重代理關(guān)系，即公司股東與經(jīng)理層的委托代理問題以

及客戶與公司的委托代理問題。期貨公司應(yīng)在充足保障客戶利潤(rùn)最大化的前提下，爭(zhēng)取為公

司股東發(fā)明最大價(jià)值。

期貨公司的界定：代理客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易傭金的中介組織。

重要職能：a.根據(jù)客戶的指令代理買賣期貨合約、辦理結(jié)算與交割手續(xù)；b.對(duì)客戶賬號(hào)進(jìn)行

管理，控制客戶交易風(fēng)險(xiǎn)：c.為客戶提供期貨市場(chǎng)信息，進(jìn)行期貨交易征詢，充當(dāng)客戶的交

易顧問；d.為客戶管理資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理等。

期貨公司的業(yè)務(wù)管理：對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度，由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)頒發(fā)許可

證。期貨公司的業(yè)務(wù)類型有期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、期貨投資征詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)

務(wù)等。P44

期貨公司的功能與作用。P46

期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理制度與相關(guān)規(guī)定。P47

8、介紹經(jīng)紀(jì)商(IB),可以是機(jī)構(gòu)，也可以是個(gè)人

券商IB：為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)的證券公司。P50

期貨居間人：獨(dú)立于期貨公司和客戶之外，接受期貨公司委托進(jìn)行居間介紹，獨(dú)立承擔(dān)基于

居間法律關(guān)系所產(chǎn)生的民事責(zé)任的自然人或組織。期貨公司的在職人員不得成為本公司和其

他期貨公司的居間人。

9、期貨保證金存管銀行，屬于期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)，由交易所指定、協(xié)助交易所辦理期貨交易結(jié)

算業(yè)務(wù)的銀行。

10、交割倉(cāng)庫(kù)，由期貨交易所指定的、為期貨合約履行實(shí)物交割的交割地點(diǎn)。平常業(yè)務(wù)分為

三個(gè)階段：商品入庫(kù)、商品保管、商品出庫(kù)。

11、期貨信息征詢機(jī)構(gòu)，重要提供期貨行情軟件、交易系統(tǒng)及相關(guān)信息資訊服務(wù)。

12、期貨投資者

分類：a.基于進(jìn)入期貨市場(chǎng)的目的分為套期保值者與投機(jī)者。b.按照投資者是自然人還是法

人分為個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者。

個(gè)人投資者：參與期貨交易的自然人，在金融期貨和股票期權(quán)市場(chǎng)上，個(gè)人投資者參與交易

均受到投資者適當(dāng)性制度規(guī)定、規(guī)則所制約。P53

機(jī)構(gòu)投資者：與自然人相對(duì)的法人投資者，涵蓋生產(chǎn)者、加工貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、

對(duì)沖基金、投資基金等多種類型。

在我國(guó)金融期貨市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者分為特殊單位客戶和一般單位客戶。特殊單位客戶指的是

證券公司、基金管理公司、信托公司、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，以及社會(huì)保障類公司、合格境

外機(jī)構(gòu)投資者等法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的需要資產(chǎn)分戶管理的單位客戶，以及交易所認(rèn)

定的其他單位客戶。

在我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者分為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和普通機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者是否與期貨品種的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)有關(guān)聯(lián)，分為產(chǎn)業(yè)客戶機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)投

資者。

對(duì)沖基金和商品投資基金,對(duì)沖基金將期貨投資作為投資組合的組成部分，而商品投資基金

是以期貨投資為主的基金類型。P56

第三章期貨合約與期貨交易制度

1、期貨合約標(biāo)的選擇條件：a.規(guī)格或質(zhì)量易于量化和評(píng)級(jí)；b.價(jià)格波動(dòng)幅度大且頻繁；c.

供應(yīng)量較大，不易為少數(shù)人控制和壟斷。

2、期貨合約的重要條款：

合約名稱：注明合約的品種名稱及其上市交易所名稱

交易單位：是指在期貨交易所交易的每手期貨合約代表的標(biāo)的物的數(shù)量。如豆粕“10噸/手”。

（擬定期貨合約交易單位的大小，重要考慮合約的標(biāo)的物的市場(chǎng)規(guī)模、交易者的資金規(guī)模、

期貨交易所的會(huì)員結(jié)構(gòu)，該商品的現(xiàn)貨交易習(xí)慣等因素）

合約價(jià)值：是指每手期貨合約代表的標(biāo)的物的價(jià)值。

報(bào)價(jià)單位：每計(jì)量單位的貨幣價(jià)值。如元（人民幣）/噸

最小變動(dòng)價(jià)位：在期貨交易競(jìng)價(jià)時(shí)，對(duì)合約每計(jì)量單位報(bào)價(jià)的最小變動(dòng)數(shù)值。乘以交易單位，

就是該合約價(jià)值的最小變動(dòng)值。數(shù)值的擬定由該合約的標(biāo)的物的種類、性質(zhì)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)

情況和商業(yè)規(guī)范等。

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：一般是以合約前一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)擬定。重要取決于該種標(biāo)

的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的頻繁限度和波幅的大小。

合約交割月份（合約月份）：時(shí)間的擬定由該合約標(biāo)的物的商品生產(chǎn)、使用、儲(chǔ)藏、流通等

方面的特點(diǎn)影響。

交易時(shí)間：由交易所統(tǒng)一規(guī)定。

最后交易日

交割日期：指合約標(biāo)的物的所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

交割等級(jí)：期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的、準(zhǔn)許在交易所上市交易的合約標(biāo)的物的質(zhì)量等級(jí)。一般

通用的是國(guó)內(nèi)或國(guó)際貿(mào)易中最通用和交易量較大的標(biāo)準(zhǔn)品的質(zhì)量等級(jí)為標(biāo)準(zhǔn)交割等級(jí)。

交割地點(diǎn)：商品期貨需要由交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)，金融期貨交易，不需要指定交割倉(cāng)庫(kù)，但

需要指定交割銀行。

交易手續(xù)費(fèi)

交割方式：實(shí)物交割和鈔票交割。商品期貨、股票期貨、外匯期貨、中長(zhǎng)期利率期貨通常采

用實(shí)物交割方式，股票指數(shù)期貨和短期利率期貨通常采用鈔票交割方式。

交易代碼：每一期貨品種都規(guī)定了交易代碼。

最低保證金

3、期貨市場(chǎng)基本制度：保證金制度、當(dāng)天無負(fù)債結(jié)算制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限額及大

戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、信息披露制度等。

保證金制度：期貨合約價(jià)值的5%T5%、與風(fēng)險(xiǎn)相相應(yīng)、最低保證金標(biāo)準(zhǔn)、分級(jí)收取。交易

所可以隨著情況的變化，按規(guī)定調(diào)整交易保證金的比例。我國(guó)期貨交易者繳納的保證金可以

是資金，也可以是價(jià)值穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單或者國(guó)債等有價(jià)證券。

當(dāng)天無負(fù)債結(jié)算制度：每個(gè)交易日結(jié)束后，由期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)期貨交易保證金賬戶當(dāng)天的盈

虧狀況進(jìn)行結(jié)算，并根據(jù)結(jié)算結(jié)果進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。

漲跌停板制度：超過漲跌停幅度的報(bào)價(jià)視為無效報(bào)價(jià)，不能成交。新上市的品種或新上市的

期貨合約,其漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定漲跌停幅度的兩到三倍。當(dāng)出現(xiàn)漲跌停板的情形,

交易所實(shí)行平倉(cāng)優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則，但平當(dāng)天新開倉(cāng)位不合用該原則。

持倉(cāng)限額：指交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)

額。大戶報(bào)告制度:指交易所規(guī)定會(huì)員或客戶某品種合約持倉(cāng)達(dá)成交易所規(guī)定的持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),

會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告。一般只針對(duì)投機(jī)者。P71

強(qiáng)行平倉(cāng)制度：賬戶交易保證金局限性和違反持倉(cāng)限額制度而不自行減倉(cāng)，對(duì)超過部分實(shí)行

強(qiáng)制平倉(cāng)。

信息披露制度：交易所按規(guī)定公布期貨交易有關(guān)信息，涉及即時(shí)行情、持倉(cāng)量成交量排名情

況和其他規(guī)定的信息。還需編制周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表。相關(guān)交易結(jié)算交割資料保存不少

于2023o

4、期貨交易流程：開戶、下單、競(jìng)價(jià)、結(jié)算、交割（非必要環(huán)節(jié)）。

交易編碼：是客戶和從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì)員進(jìn)行期貨交易的專用代碼。由12位數(shù)字組成,

前4位為會(huì)員號(hào)，后8位為客戶號(hào)?？蛻粼诓煌臅?huì)員處開戶，其交易編碼中客戶號(hào)相同。

下單：客戶在每筆交易前向期貨公司業(yè)務(wù)人員下達(dá)交易指令。交易指令一般涉及期貨交易的

品種及合約月份、交易方向、數(shù)量、價(jià)格、開平倉(cāng)等。指令有市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損指

令、停止限價(jià)指令（觸發(fā)預(yù)先設(shè)定的價(jià)格后即變?yōu)橄迌r(jià)指令）、觸價(jià)指令、限時(shí)指令、長(zhǎng)效

指令、套利指令、取消指令。

競(jìng)價(jià)：公開喊價(jià)方式和計(jì)算機(jī)撮合成交（國(guó)內(nèi)均采用）。公開喊價(jià)方式分兩種形式，即連續(xù)

競(jìng)價(jià)制和一節(jié)一價(jià)制。計(jì)算機(jī)撮合成交按照“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則進(jìn)行排序。撮合成

交價(jià)為居中的一個(gè)價(jià)格。開盤價(jià)由集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。前4分鐘申報(bào)，后1分鐘為集合競(jìng)價(jià)撮合

時(shí)間。集合競(jìng)價(jià)采用最大成交量原則。P81

結(jié)算：全員結(jié)算制度和會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度。保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。

結(jié)算價(jià)：上期所、大商所、鄭商所取某一期貨合約當(dāng)應(yīng)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)；

中金所采用某一期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)。

結(jié)算公式：P84

a.結(jié)算準(zhǔn)備金余額計(jì)算公式；b.當(dāng)天盈虧計(jì)算公式；c.當(dāng)天交易保證金

逐日盯市和逐筆對(duì)沖結(jié)算

風(fēng)險(xiǎn)度

交割：實(shí)物交割和鈔票交割。

實(shí)物交割：集中交割（一次性交割）、滾動(dòng)交割。實(shí)物交割規(guī)定以會(huì)員名義進(jìn)行，客戶由會(huì)

員代理。

標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單：倉(cāng)庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、廠庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單；通用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、非通用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)P96

鈔票交割：股指交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。

第四章套期保值

1、套期保值的定義：本質(zhì)上是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，即“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”，其活動(dòng)重要是轉(zhuǎn)移價(jià)格

風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

2、套期保值的原理：期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到相似的供求等因素影響，兩者的變動(dòng)趨勢(shì)趨

同，這樣的話，通過套期保值，無論價(jià)格上漲還是下跌，總會(huì)出現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)賺錢而此外一個(gè)

市場(chǎng)虧損的情形，盈虧相抵，就可以規(guī)避由于價(jià)格波動(dòng)而給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”，應(yīng)滿足：a.在套期保值數(shù)量選擇上，要使期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)值變動(dòng)大

體相稱；b.在期貨頭寸方向的選擇上，應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反或作為現(xiàn)貨未來交易的替代物；c.

期貨頭寸持有時(shí)間段與現(xiàn)貨承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段相應(yīng)。（關(guān)鍵詞匯：交叉套期保值，多空頭，

展期P102）

3、套期保值的種類：賣出套期保值（空頭套期保值）和買入套期保值（多頭套期保值）。

4、基差與套期保值的效果：期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧相抵，稱為完全套期保值或抱負(fù)套期保值。

變動(dòng)幅度不一致，從而影響套期保值效果的，稱為不完全套期保值或非抱負(fù)套期保值。

基差：是某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價(jià)

格間的價(jià)差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。

基差變大時(shí)，稱為“走強(qiáng)”。常見有：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅超過期貨價(jià)格漲幅，以及現(xiàn)貨價(jià)格跌幅

小于期貨價(jià)格跌幅。

價(jià)差變小時(shí)，稱為“走弱”。常見有：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅小于期貨價(jià)格漲幅，以及現(xiàn)貨價(jià)格跌幅

超過期貨價(jià)格跌幅。

基差變化套期保值效果

賣出套期?；畈蛔兺耆灼诒Ｖ?，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧剛好完全相抵

值基差走強(qiáng)不完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈賺錢

基差走弱不完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈虧損

買入套期?；畈蛔兺耆灼诒Ｖ担瑑蓚€(gè)市場(chǎng)盈虧剛好完全相抵

值基差走強(qiáng)不完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈虧損

基差走弱不完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈賺錢

5、基差風(fēng)險(xiǎn)：基差變動(dòng)會(huì)給套期保值的效果帶來不擬定性。套期保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基

差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。基差的大小重要與持倉(cāng)費(fèi)有關(guān)，即持倉(cāng)成本。

當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格或者遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期期貨合約價(jià)格是,這種市場(chǎng)被稱為正向

市場(chǎng)，此時(shí)基差為負(fù)值。正向市場(chǎng)重要反映了持倉(cāng)費(fèi)。持倉(cāng)費(fèi)體現(xiàn)了期貨價(jià)格形成中的時(shí)間

價(jià)值。

當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格或者近期期貨合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格時(shí)，這種市場(chǎng)稱為反

向市場(chǎng)，或逆向市場(chǎng)、現(xiàn)貨溢價(jià)。此時(shí)基差為正值。體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨以及近期月份合約需

求迫切。

6、基差交易：減少基差變動(dòng)帶來的不擬定性。隨著點(diǎn)價(jià)交易的出現(xiàn)而出現(xiàn)，一種將點(diǎn)價(jià)交

易與套期保值結(jié)合在一起的操作方式。

點(diǎn)價(jià)交易：是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)定的升貼水

來擬定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的定價(jià)方式。本質(zhì)上看是一種現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的方式，交易雙

方不需要參與期貨交易。升貼水的高低，與點(diǎn)價(jià)所選取的期貨合約月份的遠(yuǎn)近、期貨交割地

與現(xiàn)貨交割地之前的運(yùn)費(fèi)以及期貨交割商品品質(zhì)與現(xiàn)貨交割商品品質(zhì)的差異有關(guān)。

根據(jù)擬定具體時(shí)點(diǎn)的實(shí)際交易價(jià)格的權(quán)利歸屬劃分，點(diǎn)價(jià)交易可分為買方叫價(jià)交易和賣方叫

價(jià)交易，假如擬定交易時(shí)間的權(quán)利屬于買方，稱為買方叫價(jià)交易。反之則稱為賣方叫價(jià)交易。

基差交易：是指公司按某一期貨合約價(jià)格加減升貼水方式擬定點(diǎn)價(jià)方式的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)

進(jìn)行套期保值操作，從而減少套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)的操作。

第五章期貨投機(jī)與套利交易

1、期貨投機(jī)交易

期貨投機(jī)以在期貨市場(chǎng)上獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為，積極承擔(dān)相應(yīng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

期貨投機(jī)者類型：按交易主體劃分為機(jī)構(gòu)投機(jī)者和個(gè)人投機(jī)者：按持有頭寸方向劃分為多頭

投機(jī)者和空頭投機(jī)者。

常見操作方式:

開倉(cāng)階段：入市時(shí)機(jī)選擇；金字塔式建倉(cāng)；合約交割月份的選擇。

平倉(cāng)階段：密切關(guān)注行情的變動(dòng)，適時(shí)平倉(cāng)。靈活用運(yùn)止損指令實(shí)現(xiàn)限制損失、累計(jì)賺錢。

2、期貨套利交易

定義：根據(jù)套利是否涉及現(xiàn)貨市場(chǎng)，可分為價(jià)差套利和期現(xiàn)套利。價(jià)差套利是指運(yùn)用期貨市

場(chǎng)上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為；期現(xiàn)套利是指運(yùn)用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間不合

理價(jià)差，通過在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于普通

期貨投機(jī)交易較低。

作用：期貨價(jià)差套利行為有助于不同期貨合約之間的合理差價(jià)關(guān)系的形成；期貨價(jià)差套利行

為有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

期貨價(jià)差的定義：期貨市場(chǎng)上兩個(gè)不同月份或不同品種期貨合約之間的價(jià)格差。期貨價(jià)差套

利的交易者要同時(shí)在相關(guān)合約上進(jìn)行方向相反的交易，即同時(shí)建立一個(gè)多頭頭寸和一個(gè)空頭

頭寸，這是套利交易的基本原則。

計(jì)算建倉(cāng)時(shí)的價(jià)差，用價(jià)格較高的減去價(jià)格較低的：平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差，也要用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高

的合約平倉(cāng)價(jià)格減去建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較低的合約平倉(cāng)價(jià)格，保持計(jì)算的一致性。

在計(jì)算期貨價(jià)差套利的盈虧時(shí)，可分別計(jì)算每個(gè)合約的盈虧，然后再進(jìn)行加總。

價(jià)差擴(kuò)大與買入套利：假如套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上的期貨合約價(jià)差將擴(kuò)大，則套利者將

買入其中價(jià)格較高的合約，同時(shí)賣出價(jià)格較低的合約，即買入套利。

價(jià)差縮小與賣出套利：假如套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上的期貨合約的價(jià)差將縮小，套利者可

通過賣出其中價(jià)格較高的合約，同時(shí)買入價(jià)格較低的合約進(jìn)行套利，即賣出套利。

期貨價(jià)差套利指令：不需要標(biāo)明買賣各合約的具體價(jià)格，只需要標(biāo)明兩個(gè)合約的價(jià)差即可。

分為套利市價(jià)指令（不需要標(biāo)明價(jià)差大小，以當(dāng)前最佳的價(jià)差成交）和套利限價(jià)指令（需要

標(biāo)明具體的價(jià)差大小）。

3、期貨套利的基本策略：跨期套利、跨品種套利、跨市套利等.（價(jià)差套利）

a.跨期套利，同時(shí)買入、賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同

時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)獲利。套期套利與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格無關(guān)，只與期貨也許發(fā)生的升水和貼水有關(guān)。實(shí)

際操作中，分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

牛市套利：買入近期合約，賣出遠(yuǎn)期合約，賺錢的也許性較大。正向市場(chǎng)上，價(jià)差趨于縮小

時(shí)，就可以實(shí)現(xiàn)賺錢；反向市場(chǎng)上，價(jià)差只有擴(kuò)大時(shí)，才可以賺錢。但在正向市場(chǎng)上，牛市

套利的損失相對(duì)有限而獲利的潛力巨大。價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，套利也許會(huì)損失，但在正向市場(chǎng)上價(jià)

差的幅度變大受到持倉(cāng)費(fèi)的制約；價(jià)差縮小時(shí).，幅度不受限制，也許會(huì)使正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪?/p>

市場(chǎng)，價(jià)差會(huì)大幅度縮小，套利獲利巨大。

熊市套利：賣出近期合約，買入遠(yuǎn)期合約，賺錢的也許性較大。正向市場(chǎng)上，價(jià)差趨于擴(kuò)大,

就可以實(shí)現(xiàn)賺錢；反向市場(chǎng)上，價(jià)差只有縮小時(shí)，才可以賺錢。

蝶式套利：買入（或賣出）較近月份合約，同時(shí)賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或

賣出）較遠(yuǎn)月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于較近和較遠(yuǎn)月份合約的數(shù)量之和。蝶

式套利認(rèn)為居中交割月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份期貨合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系出

現(xiàn)了不合理的價(jià)差。相對(duì)于前兩種，理論上風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)都較小。

b.跨品種套利：同時(shí)買入或賣出某一交割月份的互相關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)

同時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)獲利。

跨品種套利分為:一是相關(guān)商品之間的套利，二是原材料與成品之間的套利。

相關(guān)商品指的是不同的商品因其內(nèi)在的某種聯(lián)系，如需求替代品、需求互補(bǔ)品、生產(chǎn)替代品

或生產(chǎn)互補(bǔ)品等，使得他們的價(jià)格存在著某種穩(wěn)定的合理的比值關(guān)系。

原材料與成品之間的套利是指運(yùn)用原材料商品和它的制成品之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利。如:

大豆與豆油、豆粕之間存在著“100%大豆=18%豆油+78.5%豆粕+3.5%損耗”的關(guān)系。

大豆提油套利：買入大豆期貨合約，同時(shí)賣出豆油和豆粕的期貨合約。

反向大豆提油套利：賣出大豆期貨合約，買進(jìn)豆油和豆粕期貨合約，同時(shí)縮減生產(chǎn)，減少豆

粕和豆油的供應(yīng)量，三者之間的價(jià)格將會(huì)趨于正常。

C.跨市套利，也稱市場(chǎng)間套利,運(yùn)用在不同交易所價(jià)差買入或賣出相同數(shù)量的同種期貨合約，

在有利時(shí)機(jī)同時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)而獲利。

d.期現(xiàn)套利，理論上期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差重要反映在持倉(cāng)費(fèi)的大小，但現(xiàn)實(shí)中，價(jià)差

并不絕對(duì)等同于持倉(cāng)費(fèi)。因此，當(dāng)價(jià)差與持倉(cāng)費(fèi)出現(xiàn)較大偏差時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生期貨套利機(jī)會(huì)。

第六章期權(quán)

1、期權(quán)和期權(quán)交易

期權(quán)：也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi),按照事先擬定的價(jià)格，買入或賣

出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。

期權(quán)基本要素：a.期權(quán)的價(jià)格,又稱權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)，買家為獲取權(quán)利而支付給賣

家的費(fèi)用。b.標(biāo)的資產(chǎn),又稱標(biāo)的物，也是期權(quán)合約的標(biāo)的?？梢允乾F(xiàn)貨資產(chǎn)，也可以是現(xiàn)

貨資產(chǎn)；可以是實(shí)物資產(chǎn)，也可以是金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)（股指）.c.行權(quán)方向,是指期權(quán)

買方行權(quán)時(shí)的操作方向，有買入和賣出兩種。由期權(quán)類型為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)決定。d.

行權(quán)方式，也稱執(zhí)行方式。有美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種。e.執(zhí)行價(jià)格，又稱履約價(jià)格、行權(quán)

價(jià)格。合約約定的行權(quán)價(jià)格。f.期權(quán)到期日和期權(quán)到期。期權(quán)到期日，是指期權(quán)買方可以執(zhí)

行期權(quán)的最后日期。美式期權(quán)的買方可以在期權(quán)到期日和到期日之前的任一交易日都可以行

權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行權(quán)。期權(quán)到期，是指期權(quán)買方可以行權(quán)的最后時(shí)間。

期權(quán)交易：交易或買賣的對(duì)象是期權(quán)合約，買方支付期權(quán)費(fèi)獲得期權(quán)。

建倉(cāng)和頭寸了結(jié)：采用雙向交易方式，可以開倉(cāng)買入、開倉(cāng)賣出。了結(jié)頭寸方式有對(duì)沖平倉(cāng)、

行權(quán)、持有期權(quán)至合約到期。

2、期權(quán)的特點(diǎn)：a.買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同。b.買賣雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)特性不同。買方最

大損失為權(quán)利金，也是賣方最大的收益；買方潛在收益巨大，賣方潛在損失巨大。c.對(duì)買賣

雙方保證金繳納規(guī)定不同。買方繳納權(quán)利金，賣方則需支付保證金作為履約擔(dān)保。d.期權(quán)交

易買方和賣方的經(jīng)濟(jì)功能不同。期權(quán)交易不同于期貨交易，買進(jìn)期權(quán)可以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)

格風(fēng)險(xiǎn)；而賣出期權(quán)只能收取固定的費(fèi)用，達(dá)不到對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。e.獨(dú)特的

非線性損益機(jī)構(gòu)。這一特點(diǎn)使得其在風(fēng)險(xiǎn)管理、組合投資等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。

3、期權(quán)的基本類型

美式期權(quán)和歐式期權(quán)：行權(quán)時(shí)間規(guī)定不同。通常情況下，美式期權(quán)價(jià)格應(yīng)高于歐式期權(quán)。我

國(guó)和香港均為歐式期權(quán)。

看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，即買權(quán)和賣權(quán)。

商品期權(quán)和金融期權(quán)

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)

4、期權(quán)價(jià)格由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。

內(nèi)涵價(jià)值

期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值：也稱內(nèi)在價(jià)值，指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期

權(quán)合約也許獲取的收益。假如收益大于0,則期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值；小于等于0,則不具有內(nèi)

涵價(jià)值，內(nèi)涵價(jià)值等于0。

內(nèi)涵價(jià)值由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系組成?？?/p>

漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格看

跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格假

如計(jì)算結(jié)果小于等于0.則內(nèi)涵價(jià)值等于0.所以，內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于0的。

實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、平值期權(quán)

實(shí)值期權(quán)，指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果大于0;虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果小于0,故內(nèi)涵價(jià)值

為0;平值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值等于0。均在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下。

看漲期權(quán)看跌期權(quán)

實(shí)值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

虛值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

平值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

當(dāng)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離時(shí)，稱之為深度實(shí)值期權(quán)或深度虛值期權(quán)。

時(shí)間價(jià)值

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，又稱外涵價(jià)值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分。是期權(quán)有效期

內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的也許性所隱含的價(jià)值。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率

越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。

時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值，如內(nèi)涵價(jià)值等于0,則時(shí)間價(jià)值等于權(quán)利金。

不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值：a.平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0；b.美式期權(quán)的時(shí)

間價(jià)值總是大于等于0；實(shí)值歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也許小于0?

5、影響期權(quán)價(jià)格的基本因素

重要因素有：期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、期權(quán)的剩余期限、利率、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)

率、股票股息等。

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響:a.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的相對(duì)差額

決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無及其大小，而內(nèi)涵價(jià)值對(duì)期權(quán)價(jià)格高低起決定作用。對(duì)于實(shí)值期權(quán)，

內(nèi)涵價(jià)值越高，期權(quán)的價(jià)格越高。b.執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)差額也決定期間價(jià)值的

大小。相對(duì)差額越大，時(shí)間價(jià)值越小。當(dāng)內(nèi)涵價(jià)值等于0時(shí)，時(shí)間價(jià)值最大。（參考內(nèi)涵價(jià)

值與時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式）

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響：波動(dòng)率越高，期權(quán)價(jià)格越高。

期權(quán)合約有效期對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響：在其他因素不變的情況下，由于行權(quán)時(shí)間的規(guī)定，期權(quán)

有效期越長(zhǎng)，美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值都會(huì)增長(zhǎng)，而歐式期權(quán)價(jià)值并不必然增長(zhǎng)，尚

有也許減少。但標(biāo)的資產(chǎn)不支付收益時(shí)，歐式看漲期權(quán)與美式看漲期權(quán)相同，剩余期限越長(zhǎng),

期權(quán)價(jià)格也應(yīng)當(dāng)越高。

無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響：當(dāng)利率提高時(shí)，期權(quán)買方收到的未來鈔票流的現(xiàn)值將減少，

從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值減少；反之，利率下降時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增長(zhǎng)。但是利率水平對(duì)

期權(quán)時(shí)間價(jià)值的整體影響是十分有限的。

標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響：重要是股票股息對(duì)股票期權(quán)的影響。一般在股票分紅

不調(diào)整執(zhí)行價(jià)格情況下，標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對(duì)看漲期權(quán)價(jià)格的影響是負(fù)向的，對(duì)看跌期權(quán)價(jià)

格的影響是正向的。

通常情況下，股票分紅后股價(jià)將除權(quán)除息，交易所會(huì)調(diào)整行權(quán)價(jià)格。新合約單位、新行權(quán)價(jià)

格計(jì)算公式如P168。

6、期權(quán)交易的基本策略：買進(jìn)看漲期權(quán)、買進(jìn)看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。

P168

買進(jìn)看漲期權(quán)綜合分析表

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格狀(1)牛市；

態(tài)(2)預(yù)期后市上漲；

(3)價(jià)格見底，市場(chǎng)波動(dòng)率正在擴(kuò)大，或隱含價(jià)格波動(dòng)率低

損益平倉(cāng)損益=權(quán)利金賣出價(jià)-權(quán)利金買入價(jià)；行權(quán)損益=標(biāo)的資產(chǎn)賣價(jià)-執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金

最大風(fēng)險(xiǎn)損失所有權(quán)利金

損益平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金

保證金無需繳納

履約后頭寸狀態(tài)多頭

賣出看漲期權(quán)綜合分析表

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格狀(1)熊市；

況(2)橫盤，市場(chǎng)波動(dòng)率低或收窄，或隱含價(jià)格波動(dòng)率高

最大收益權(quán)利金

損益平倉(cāng)損益=權(quán)利金賣出價(jià)-權(quán)利金買入價(jià)；履約損益=執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格+權(quán)利金

損益平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金

保證金需繳納(假如是有保護(hù)的看漲期權(quán)，則視情況而定)

履約后頭寸狀態(tài)空頭

買進(jìn)看跌期權(quán)綜合分析表

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格狀(1)熊市；

況(2)預(yù)測(cè)后市下跌；

(3)價(jià)格見底，波動(dòng)率正在擴(kuò)大

損益平倉(cāng)損益=權(quán)利金賣出平倉(cāng)價(jià)-權(quán)利金買入價(jià)；行權(quán)損益=執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格-權(quán)利金

最大風(fēng)險(xiǎn)損失所有權(quán)利金

損益平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金

保證金無需繳納

履約后頭寸狀態(tài)空頭

賣出看跌期權(quán)綜合分析表

標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)(1)牛市；

境(2)橫盤，市場(chǎng)波動(dòng)率低或收窄

最大收益權(quán)利金

損益平倉(cāng)損益=權(quán)利金賣出價(jià)-權(quán)利金買入價(jià)；履約損益=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金

損益平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金

保證金需繳納(假如是有保護(hù)的看跌期權(quán)，則視情況而定)

履約后頭寸狀態(tài)多頭

第七章外匯衍生品

1、外匯遠(yuǎn)期

常用匯率的標(biāo)價(jià)方法：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法

直接標(biāo)價(jià)法是以本幣表達(dá)外幣的價(jià)格，即以一定單位(1、100或1000個(gè)單位)的外國(guó)貨幣

作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。如，100美元/人民幣為615.33

間接標(biāo)價(jià)法是以外幣表達(dá)本幣的價(jià)格，即以一定單位(1、100或1000個(gè)單位)的本國(guó)貨幣

作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額外國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。如，1美元/英鎊為0.6605

直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法是可以互相推導(dǎo)的。

美元標(biāo)價(jià)法：各國(guó)以一定單位的美元為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算應(yīng)當(dāng)匯兌多少他國(guó)貨幣，而非美元外匯買

賣時(shí)，則是根據(jù)各自對(duì)美元的匯率套算出買賣雙方貨幣的匯價(jià)。

世界重要交易的貨幣對(duì)（日元除外）的標(biāo)價(jià)一般由小數(shù)點(diǎn)前一位加上小數(shù)點(diǎn)后四位（或五位）

構(gòu)成。在外匯交易中，某種貨幣變動(dòng)一個(gè)“點(diǎn)”的價(jià)值稱為點(diǎn)值，是匯率變動(dòng)的最小單位。

目前外匯市場(chǎng)上匯率大多采用美元標(biāo)價(jià)法，所以點(diǎn)值一般以美元為單位，即價(jià)值一美元的貨

幣匯率每變動(dòng)一個(gè)點(diǎn)，相相應(yīng)變動(dòng)的美元價(jià)值。非美元標(biāo)價(jià)法的貨幣的點(diǎn)值等于匯率的標(biāo)價(jià)

的最小變動(dòng)單位乘以匯率；美元標(biāo)價(jià)法報(bào)價(jià)的貨幣的點(diǎn)值等于匯率標(biāo)價(jià)的最小變動(dòng)單位除以

匯率。

遠(yuǎn)期匯率與升貼水

即期匯率:外匯現(xiàn)匯交易中使用的匯率，即交易雙方在交易后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以內(nèi)辦理交割所使

用的匯率。遠(yuǎn)期匯率:外匯遠(yuǎn)期交易中使用的匯率，即交易雙方事先約定的，在未來一定日

期進(jìn)行外匯交割的匯率。

一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率稱為升水，又稱遠(yuǎn)期升水。相反，一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率低

于即期匯率稱之為貼水，又稱為遠(yuǎn)期貼水。兩種貨幣升貼水限度：升（貼）水=（遠(yuǎn)期匯率-

即期匯率）/即期匯率*（12/月數(shù)）。升水等于貼水,則稱為遠(yuǎn)期平價(jià)。

升水和貼水與兩種貨幣的利率差密切相關(guān)。一般而言，利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率變現(xiàn)為貼水，

即該貨幣的遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低；利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水，即該貨幣遠(yuǎn)期匯

率比即期匯率高。因此，在充足流動(dòng)的市場(chǎng)中，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異是兩種貨幣利率

差的放映，否則就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。遠(yuǎn)期匯率的決定因素涉及即期匯率、兩種貨幣的利率及交

易期限等，遠(yuǎn)期匯率計(jì)算公式見P192。

外匯遠(yuǎn)期交易

指交易雙方以約定的幣種、金額、匯率，在未來某一約定的日期交割的外匯交易。

重要應(yīng)用于：a.進(jìn)出口商通過鎖定外匯遠(yuǎn)期匯率以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；b.短期投資者或外匯債務(wù)

承擔(dān)者通過外匯遠(yuǎn)期交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

無本金交割的外匯遠(yuǎn)期：一種外匯遠(yuǎn)期交易，重要是由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，交易雙方基于對(duì)

匯率預(yù)期的不同見解,簽訂無本金交割遠(yuǎn)期交易合約，擬定遠(yuǎn)期匯率、期限和金額，合約到

期只需對(duì)遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算,結(jié)算的貨幣為自由兌換貨幣（一般為美

元），無需對(duì)NDF的本金（受限制貨幣）進(jìn)行交割。

2、外匯期貨

外匯期貨套期保值

賣出套期保值：又稱外匯期貨空頭套期保值，指在現(xiàn)匯市場(chǎng)上處在多頭地位的交易者為防止

匯率下跌，在外匯期貨市場(chǎng)上賣出期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)質(zhì)是為現(xiàn)貨外匯資產(chǎn)“鎖

定匯價(jià)”，消除或減少其受匯率上下波動(dòng)的影響。

買入套期保值：又稱外匯期貨多頭套期保值，指在現(xiàn)匯市場(chǎng)上處在空頭地位的交易者為防止

匯率上漲，在外匯期貨市場(chǎng)上買入期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

交叉套期保值：回避兩種非美元貨幣之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)，即運(yùn)用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為一

種外匯保值。

外匯期貨套利

外匯期現(xiàn)套利、外匯期貨跨期套利、外匯期貨跨幣種套利、外匯期貨跨市場(chǎng)套利。

期現(xiàn)套利過程中存在著交易成本，故在計(jì)算無套利區(qū)間時(shí)，上限應(yīng)由期貨理論價(jià)格加上期貨

和現(xiàn)貨交易成本和沖擊成本得到；下限應(yīng)由期貨理論價(jià)格減去期貨和現(xiàn)貨交易成本和沖擊成

本。

3、外匯掉期與貨幣互換

外匯掉期

外匯掉期，又被稱為匯率掉期，指交易雙方約定在前后兩個(gè)不同的起息日(貨幣收款或付款

執(zhí)行生效日)以約定的匯率進(jìn)行反向相反的兩次貨幣互換。

根據(jù)起息日不同，外匯掉期交易的形式涉及如下：

即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易:交易者買入即期外匯，賣出金額和幣種均相同的遠(yuǎn)期外匯，或賣出

即期外匯的同時(shí)買入遠(yuǎn)期外匯，而交易對(duì)手剛好相反。

遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易:指交易者向交易對(duì)手同時(shí)買進(jìn)并賣出兩筆金額相同但交給不同的遠(yuǎn)

期外匯，交易對(duì)手的交易方向剛好相反。

隔夜掉期交易:涉及0/N(Overnight)、T/N(Tomorrow-Next)、S/N(Spot-Next)三種形式。

外匯掉期的報(bào)價(jià)

每筆外匯掉期交易包含一個(gè)近端起息日和一個(gè)遠(yuǎn)端起息日，兩個(gè)不同起息日相應(yīng)的匯率稱為

掉期匯率，分為近端匯率和遠(yuǎn)端匯率。遠(yuǎn)端匯率和近端匯率的點(diǎn)差稱為“掉期點(diǎn)”。

掉期全價(jià)是發(fā)起方和報(bào)價(jià)方約定的匯價(jià)，涉及近端掉期全價(jià)和遠(yuǎn)端掉期全價(jià)，由報(bào)價(jià)方報(bào)出

的即期匯率加相應(yīng)期限的“掉期點(diǎn)”i卜算獲得。

掉期交易報(bào)價(jià)方式：做市商式(即做市商買價(jià)/做市商賣價(jià))。如：美元兌人民幣即期匯率報(bào)

價(jià)為6.2340由.2343,表達(dá)報(bào)價(jià)方樂意以1美元兌6.2340元人民幣的價(jià)格買入，以1美元6.2343

元人民幣的價(jià)格賣出。

發(fā)起方近端買入，遠(yuǎn)端賣出，則近端掉期全價(jià)=即期匯率的做市商賣價(jià)+近端掉期點(diǎn)的做市商

賣價(jià)，遠(yuǎn)端掉期全價(jià)=即期匯率的做市商賣價(jià)+遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)的做市商買價(jià)；假如近端賣出，遠(yuǎn)

端買入，則近期掉期全價(jià)=即期匯率的做市商買價(jià)+近端掉期點(diǎn)的做市商買價(jià)，遠(yuǎn)端掉期全價(jià)

=即期匯率做市商買價(jià)+遠(yuǎn)期掉期點(diǎn)的做市商賣價(jià)。

外匯掉期的合用情形：a.對(duì)沖貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)；b.調(diào)整資金期限結(jié)構(gòu)。

貨幣互換

貨幣互換是指在約定的期限內(nèi)互換約定數(shù)量?jī)煞N貨幣的本金，同時(shí)定期互換兩種貨幣利息的

交易。

本金互換形式涉及：a.在協(xié)議生效日雙方按約定匯率互換兩種貨幣本金，在協(xié)議到底日雙方

再以相同的匯率、相同的金額進(jìn)行一次本金的反向互換；b.在協(xié)議生效日和到期日均不實(shí)際

互換兩種貨幣本金；c.在協(xié)議生效日不實(shí)際互換兩種貨幣本金、到期日實(shí)際互換本金；d.主

管部門規(guī)定的其他形式。

利息互換是指交易雙方定期向?qū)Ψ街Ц兑該Q入貨幣計(jì)算的利息金額。交易雙方可以按照固定

利率計(jì)算利息，也可以按照浮動(dòng)利率計(jì)算利息。

貨幣互換合用的情形

雙方互換利息的形式有：固定利率換浮動(dòng)利率，浮動(dòng)利率換浮動(dòng)利率，固定利率換固定利率。

貨幣互換中本金互換所約定的匯率，通常在期初和期末使用相同的匯率。

外匯掉期和貨幣互換的區(qū)別

外匯掉期貨幣互換

期限一般為1年以內(nèi)的交易，也有一年以上的交易一般為1年以上的交易

匯率前后互換貨幣通常使用不同的匯率前后互換貨幣通常使用相同的匯率

互換本金金額前期互換和后期收回的本金金額通常不一致前期互換和后期收回的本金金額通常不致

利息不進(jìn)行利息互換通常進(jìn)行利息互換，交易雙方需向?qū)Ψ街Ц稉Q進(jìn)貨幣

的利息

本金通常前后互換的本金金額不變，換算成相應(yīng)的外匯期初、期末各互換一次本金，金額不變

金額不一致，由約定匯率決定

外匯期權(quán)

外匯期權(quán)指交易買方向賣方支付一定費(fèi)用后，所獲得的在未來約定日期或一定期間內(nèi)，按照

約定匯率可以買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。

外匯期權(quán)按不同標(biāo)準(zhǔn)分為不同種類：a.按期權(quán)持有者的交易目的劃分，分為買入期權(quán)（看漲

期權(quán)）和賣出期權(quán)（看跌期權(quán)）。b.按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品劃分為現(xiàn)匯期權(quán)（貨幣

期權(quán)）和外匯期貨期權(quán)。現(xiàn)匯期權(quán)是以外匯現(xiàn)貨為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn):外匯期貨期權(quán)是以

外匯期貨合約為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)。c.按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)利的時(shí)間可分為歐式期

權(quán)和美式期權(quán)。

外匯期權(quán)價(jià)格影響因素：a.期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)即期匯率；b.到期期限；c.預(yù)期匯率波動(dòng)

率大小；d.國(guó)內(nèi)外利率水平。

第八章利率期貨及衍生品

利率類衍生品重要有利率遠(yuǎn)期、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換四大類。

1、利率期貨

定義：以短期利率（貨幣資金）、存單、債券、利率互換等利率類金融工具或資產(chǎn)為期貨合

約交易標(biāo)的的期貨品種稱為利率期貨。

短期利率的代表性利率期貨品種有：3個(gè)月銀行間歐元拆借利率期貨、3個(gè)月英鎊利率期貨;

短期存單的代表性利率期貨品種有：3個(gè)月歐洲美元期貨；

債券的代表性利率期貨品種有：美國(guó)國(guó)債期貨、德國(guó)國(guó)債期貨、英國(guó)國(guó)債期貨等各國(guó)國(guó)債期

貨。

歐洲美元:是指美國(guó)境外金融機(jī)構(gòu)（涉及美國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)）的美元存款和

貸款，是離岸美元。不受美國(guó)政府監(jiān)管，無需提供存款準(zhǔn)備，不受資本流動(dòng)限制。

歐洲銀行間歐元拆借率:是指在歐元區(qū)資信比較高的銀行間歐元資金的拆借利率，自1999

年1月開始使用。Euribor有隔夜、1周、2周、3周、1~12個(gè)月等各種不同期限的利率，最

長(zhǎng)為1年。是歐洲市場(chǎng)歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)。

國(guó)債:涉及短期國(guó)債（不超過1年）、中期國(guó)債（1~2023）、長(zhǎng)期國(guó)債（2023以上）。短期國(guó)

債采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進(jìn)行兌付。中期和長(zhǎng)期國(guó)債通常是附有息票的附息國(guó)債。

附息國(guó)債的付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年（或年度、季度）付息一次，

最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。

2、利率期貨的分類

根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限不同，分為短期利率期貨和中長(zhǎng)期利率期貨。

短期利率期貨合約的標(biāo)的重要是短期利率和存單，期限不超過1年。較有代表性的期貨品種

有3個(gè)月歐洲美元期貨、3個(gè)月銀行間歐元拆借利率期貨、3個(gè)月英鎊利率期貨等。一般采

用鈔票交割。

中長(zhǎng)期利率期貨合約的標(biāo)的重要是中長(zhǎng)期國(guó)債，其現(xiàn)在1年以上。我國(guó)推出的國(guó)債期貨品種

有5年期和2023期國(guó)債期貨。一般采用實(shí)物交割。

3、利率期貨的報(bào)價(jià)

短期利率期貨的報(bào)價(jià)：指數(shù)式報(bào)價(jià)，即用100減去不帶百分號(hào)的年利率報(bào)價(jià)。如：年利率為

2.5%,報(bào)價(jià)為97.500。CME的3個(gè)月歐洲美元期貨合約的標(biāo)的的本金為一百萬美元，期限

為3個(gè)月期歐洲美元定期存單。交易所規(guī)定，最近到期合約最小變動(dòng)價(jià)位為的基點(diǎn)（1個(gè)

基點(diǎn)是指數(shù)1%,即0.01,代表合約價(jià)值為100萬*0.01%*羽2=25美元），即0.0025,代表合

約的最小變動(dòng)價(jià)值為6.25美元。其他掛牌合約最小變動(dòng)價(jià)位為1/2個(gè)基點(diǎn)，即0.005,代表

合約的最小變動(dòng)價(jià)值為12.5美元。因此，成交價(jià)越高，存單的存款利率越低，成交價(jià)越低,

則存單的存款利率越高。相應(yīng)的，市場(chǎng)利率上升，成交價(jià)格一般會(huì)下跌，反之則會(huì)上升。

國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)：通常采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，按照百元面值國(guó)債的凈價(jià)報(bào)價(jià)（不含持有期利息）,

價(jià)格采用小數(shù)點(diǎn)后十進(jìn)位制。中金所按此報(bào)價(jià)方法報(bào)價(jià)，如“97.335”的報(bào)價(jià)意味著面值為

100元的國(guó)債價(jià)格為97.335,為不含持有期利息的交易價(jià)格。

美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨也是采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，但其價(jià)格小數(shù)點(diǎn)后價(jià)格進(jìn)位方式比較特殊，比如

118-222（或118-222）,報(bào)價(jià)由三部分組成，即118,（第一部分）22（第二部分）2（第三部

分）。第一部分118,為國(guó)債期貨報(bào)價(jià)的整數(shù)部分，價(jià)格變動(dòng)的“1點(diǎn)”代表100000美元

/100=1000美元；第二部分和第三部分稱為國(guó)債期貨報(bào)價(jià)的小數(shù)部分，其中第二部分22部

分?jǐn)?shù)值為“00到31”，采用32進(jìn)位制，價(jià)格上升達(dá)成“32”向前進(jìn)位到整數(shù)部分加“1”，

跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”。此部分價(jià)格變動(dòng)“班2點(diǎn)”代表1000*132=31.25

美元。而第三部分用“0”“2”“5”“7”4個(gè)數(shù)字“標(biāo)示”。其中“0”代表0；“2”代表32

的物，即0.2監(jiān)2點(diǎn)；“5”代表32的羽,即0.R32點(diǎn)；“7”代表32的裝,即0.7532

點(diǎn)。（記住數(shù)字1000美元、31.25美元、7.8125美元，也可以推導(dǎo)）

4、利率期貨價(jià)格的影響因素

根據(jù)報(bào)價(jià)方式可知，短期利率期貨價(jià)格通常和市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)（100-除百分號(hào)年利率等

于期貨報(bào)價(jià)）。國(guó)債期貨價(jià)格的重要影響因素是國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格，而國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格重要受市場(chǎng)

利率影響，并和市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)。

政策因素

財(cái)政政策：擴(kuò)展性財(cái)政政策，利率上升；緊縮性財(cái)政政策，利率下降。

貨幣政策：提高貨幣供應(yīng)量，利率下降；削減貨幣供應(yīng)量，利率上升。

匯率政策：本幣匯率下降，促進(jìn)出口、限制進(jìn)口，利率下降；反之，則影響剛好相反。

經(jīng)濟(jì)因素

經(jīng)濟(jì)周期

通貨膨脹率：與利率走勢(shì)相同。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度：速度較快，利率上升；速度緩慢，利率下降。

全球重要經(jīng)濟(jì)體利率水平

其他因素

5、國(guó)債期貨

國(guó)債期貨合約中名義中長(zhǎng)期國(guó)債體現(xiàn)一種“名義標(biāo)準(zhǔn)券”的設(shè)計(jì)思緒。通過“名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債”

將票面利率和剩余期限標(biāo)準(zhǔn)化，現(xiàn)實(shí)中滿足一定期限規(guī)定的多個(gè)國(guó)債品種——“一攬子可交

割國(guó)債”均可以與“名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債”進(jìn)行對(duì)比，實(shí)現(xiàn)國(guó)債期貨的多券種替代交割。

轉(zhuǎn)換因子

國(guó)債期貨實(shí)行一攬子可交割國(guó)債的多券種交割方式，當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，可交割國(guó)

債為一系列符合條件的不同剩余期限、不同票面利率的國(guó)債品種。因票面利率與剩余期限不

同。必須擬定各種可交割國(guó)債與期貨合約標(biāo)的名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債之間的轉(zhuǎn)換比例，這個(gè)比例就是

轉(zhuǎn)換因子。

轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上就是面值1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的所有鈔票流按國(guó)債期貨合約

標(biāo)的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。

假如可交割國(guó)債票面利率低于國(guó)債期貨合約標(biāo)的票面利率，轉(zhuǎn)換因子小于1;反之，則大于

1。

國(guó)債基差=國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格-國(guó)債期貨價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子

發(fā)票價(jià)格

可交割國(guó)債的出讓價(jià)格，即發(fā)票價(jià)格=國(guó)債期貨交割結(jié)算價(jià)*轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息：

其中可交割國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子*國(guó)債期貨交割結(jié)算價(jià)=該國(guó)債的價(jià)格（凈價(jià)），應(yīng)計(jì)利息為持有

該國(guó)債期間的利息。

最便宜可交割債券

指的是在一攬子可交割國(guó)債的交割制度下，期貨合約賣方擁有可交割國(guó)債的選擇權(quán)，而他們

一般會(huì)選擇最便宜、對(duì)己方最有利、交割成本最低的可交割國(guó)債進(jìn)行交割，這就是最便宜可

交割債券。確切的說，最便宜可交割債券的價(jià)格決定了國(guó)債期貨合約的價(jià)格。

最便宜可交割債券是指在一攬子可交割國(guó)債中，可以使投資者買入國(guó)債現(xiàn)貨、持有到期交割

并獲得最高收益的國(guó)債，一般用隱含回購(gòu)利率來衡量。

隱含回購(gòu)利率是指買入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的利率收益率。隱含回購(gòu)利率越高的

國(guó)債價(jià)格越便宜，用于期貨交割對(duì)合約空頭越有利。隱含回購(gòu)利率最高的國(guó)債就是最便宜可

交割債券。

國(guó)債期貨理論價(jià)格

期貨理論價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本=現(xiàn)貨價(jià)格+資金占有成本-利息收入

最便宜可交割債券期貨理論價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子=期貨理論價(jià)格

6、國(guó)債期貨投機(jī)與套利

按持有頭寸和交易方向不同，國(guó)債期貨投機(jī)分為牛市策略和熊市策略。

國(guó)債期貨套利涉及國(guó)債期貨合約間價(jià)差套利策略和期現(xiàn)套利策略。

a.多頭策略和空頭策略

b.期現(xiàn)套利與國(guó)債基差交易

C.國(guó)債期貨合約間套利：跨期套利、跨品種等利、期現(xiàn)套利。

7、國(guó)債期貨套期保值

買入套期保值、賣出套期保值。

套期保值（對(duì)沖）合約數(shù)量的擬定

理論上，對(duì)沖所需國(guó)債期貨合約的數(shù)量應(yīng)等于利率變動(dòng)所引起的債券組合價(jià)值的變動(dòng)和國(guó)債

期貨合約價(jià)值變動(dòng)的比值。

面值法：國(guó)債期貨合約數(shù)量=債券組合面值/國(guó)債期貨合約面值

修正久期法：運(yùn)用修正久期計(jì)算債券組合和國(guó)債期貨的利率敏感限度，從而擬定對(duì)沖所需的

國(guó)債期貨合約數(shù)量的方法。

a.麥考利久期：是指投資的加權(quán)平均回收時(shí)間。債券久期，是指?jìng)谖磥懋a(chǎn)生鈔票流時(shí)間

的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期鈔票流占債券現(xiàn)值的比重，通常以年為單位。

債券久期D計(jì)算公式為:

。tC,

其中，◎收到現(xiàn)金流的時(shí)期（/=1,2,…，n）,史現(xiàn)金流發(fā)生

圖4［漏痛面期蟬率最市場(chǎng)利上,G為第t疏嬴金流F

式中分母為夠的價(jià)格。一~1~J-

對(duì)于債券組合，期久期可以表達(dá)為組合中每只債券久期的加權(quán)平均，權(quán)重等于各債券在組合

中所占的比重。（權(quán)重是一個(gè)相對(duì)的概念，針對(duì)某一指標(biāo)而言.某一指標(biāo)的權(quán)重是指該指標(biāo)在整體評(píng)價(jià)中的相對(duì)重要限度.

權(quán)重是要從若干評(píng)價(jià)指標(biāo)中分出輕重來，一組評(píng)價(jià)指標(biāo)體系相相應(yīng)的權(quán)重組成了權(quán)重體系。）

b.修正久期：描述的是市場(chǎng)利率或債券到期收益率變化引起的債券價(jià)格的變動(dòng)幅度，用來衡

量債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化敏感限度的指標(biāo)。修正久期在數(shù)值上描述的是當(dāng)市場(chǎng)利率變化一

個(gè)百分點(diǎn)時(shí)債券價(jià)格的變動(dòng)比例。修正久期Dm計(jì)算公式:

Dm=一曲?L=-J—._Ly上Q_=.D

drp1+Tp（1+r）（1+r

其中，P為債券價(jià)格，。為債券的久期，，為收到現(xiàn)金流的時(shí)期

（￡=1,2,-,n）,n為現(xiàn)金流發(fā)生的次數(shù)，r為債券的到期收益率或市場(chǎng)

利率，G為第I期的現(xiàn)金流。

由于國(guó)債期貨合約價(jià)格近似等于最便宜可交割債券的價(jià)格除以轉(zhuǎn)換因子，國(guó)債期貨合約的修

正期可以用最便宜可交割債券的修正久期除以轉(zhuǎn)換因子得到，因此：

對(duì)沖所需國(guó)債債券組合市值X債券組合的修正久期行V】

期貨合約數(shù)量-期貨合約市值X期貨合約的修正久期

_____________債券組合市值X債券組合的修正久期___________

-（CTD價(jià)格x期貨合約面值+100）+CTD轉(zhuǎn)換因子XCTD修正久期

其中CTD為最便宜可交割債券。當(dāng)利率變動(dòng)較大時(shí)，用修正久期法度量債券價(jià)格的變動(dòng)并

不準(zhǔn)確，計(jì)算所需數(shù)量存在一定缺陷，但不嚴(yán)重。

基點(diǎn)價(jià)值法：是指利率每變化一個(gè)基點(diǎn)（0.01個(gè)百分點(diǎn)）引起的債券價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)額。

因此，其中BPV是指基點(diǎn)價(jià)值。

靠菖黑=債券組合螂波，動(dòng)V期貨合約價(jià)格波動(dòng)

____________________=債券組合的B?//期貨合約的BPV________

=債券組合的BPV+（CTD價(jià)格x期貨合約面值

4-100）xCTD轉(zhuǎn)換因子

8、遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA

是遠(yuǎn)期合約的一種，是指買賣雙方批準(zhǔn)從未來某一時(shí)刻開始的某一特定期限內(nèi)按照協(xié)議借貸

一定數(shù)額以特定貨幣表達(dá)的名義本金的協(xié)議。

FRA中的協(xié)議利率通常稱為遠(yuǎn)期利率，即未來時(shí)刻開始的一定期限的利率。例如，1*4遠(yuǎn)期

利率，表達(dá)1個(gè)月之后開始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率：3*6遠(yuǎn)期利率，表達(dá)3個(gè)月之后開

始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人,其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的重要是為規(guī)避利率上升的風(fēng)

險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方則是名義貸款人，其訂立協(xié)議的目的重要是規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

之所以稱為“名義”，是由于借貸雙方不必互換本金，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參照利

率之間的差額及名義本金額，由交易一方付給另一方結(jié)算金。

9、利率期權(quán)

是指以利率類金融工具為期權(quán)標(biāo)的物的期權(quán)合約。利率期權(quán)的標(biāo)的物一般是利率和與利率掛

鉤的產(chǎn)品，涉及國(guó)債、存單等。

在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，常見利率期權(quán)有利率看漲期權(quán)、利率看跌期權(quán)、利率上限期權(quán)、利率下

限期權(quán)、利率雙限期權(quán)、部分參與利率上限期權(quán)、利率互換期權(quán)等。

場(chǎng)外利率期權(quán)交易中，在國(guó)際市場(chǎng)使用最多、影響最大的是ISDA主協(xié)議。場(chǎng)外利率期權(quán)交

易的價(jià)格一般由交易雙方協(xié)議擬定。

利率上限期權(quán)：又稱“利率封頂”，通常與利率互換組合，指期權(quán)的買方支付權(quán)利金，與期

權(quán)賣方達(dá)成一個(gè)協(xié)議，該協(xié)議中指定某一種市場(chǎng)參考利率，同時(shí)擬定一個(gè)利率上限水平。在

規(guī)定的期限內(nèi)，假如市場(chǎng)參考利率高于協(xié)定的利率上限水平，賣方向買方支付市場(chǎng)利率高于

利率上限差額部分：假如市場(chǎng)參考利率低于或等于協(xié)定的利率上限水平，則賣方無需承擔(dān)任

何支付義務(wù)。（防范利率上升的風(fēng)險(xiǎn)）

利率下限期權(quán)則與利率上限期權(quán)相反。（防范利率下降的風(fēng)險(xiǎn)）

10、利率互換

是指交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)同種貨幣的名義本金互換鈔票流，其中一方的鈔

票流按事先擬定的某一浮動(dòng)利率計(jì)算，另一方的鈔票流則按固定利率計(jì)算。常見期限由1

年、2年、3年、4年、5年、7年與2023,30年和50年的互換也時(shí)常發(fā)生。

第九章股指期權(quán)及其他權(quán)益類衍生品

股指期貨是目前全世界交易最活躍的期貨品種。2023年4月16日，滬深300指數(shù)期貨在中

金所上市。滬深300指數(shù)期貨目前已成為全球第二大股指期貨合約。2023年2月9日，上

證50ETF期權(quán)正式上市交易。

1、股票指數(shù)（簡(jiǎn)稱股指）

是反映和衡量所選擇的一組股票的價(jià)格的平均變動(dòng)的指標(biāo)。

編制股指的計(jì)算方法：算術(shù)平均法、加權(quán)平均法、幾何平均法。

編制股指一般環(huán)節(jié)：選取樣股、計(jì)算平均、擬定基指、實(shí)時(shí)對(duì)比。（哈哈）

世界上最著名的股指有：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&PS00）、紐約

證交所綜合股票指數(shù)、道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)、英國(guó)的金融時(shí)報(bào)指數(shù)（FT-SE100）、日本

的日經(jīng)225股票指數(shù)（Nikkei225）、中國(guó)香港的恒生指數(shù)等。我國(guó)境內(nèi)常用的股票指數(shù)有滬

深300指數(shù)、上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、上證180指數(shù)、深證成份指數(shù)等。其中道瓊斯

工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）和日經(jīng)225股票指數(shù)（Nikkei225）的編制采用算術(shù)平均法，其他的都

采用加權(quán)平均法。

2、股指期貨

股指期貨的特殊性：

a.像股票指數(shù)現(xiàn)貨交易同樣，股指期貨以指數(shù)點(diǎn)數(shù)報(bào)出，期貨合約價(jià)值由所報(bào)點(diǎn)數(shù)與每個(gè)指

數(shù)點(diǎn)所代表的金額相乘得到。每一股指期貨合約都有預(yù)先擬定的每點(diǎn)所代表的固定金額，即

合約乘數(shù)。

b.指數(shù)期貨沒有實(shí)際交割的資產(chǎn)，指數(shù)是由多種股票組成的組合；合約到期時(shí)，只