摘要并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)入更廣闊業(yè)務(wù)范圍與市場(chǎng)領(lǐng)域，進(jìn)行快速擴(kuò)張的一種重要發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果。它是我國(guó)轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使我國(guó)國(guó)有企業(yè)走出困境的必然選擇。但是，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)成功的案例不超過(guò)20%。究其原因主要在于兩方面：一是交易缺口（TransactionGap）；二是轉(zhuǎn)化缺口（TransitionGap）。如何有效解決這兩個(gè)缺口，是每一個(gè)并購(gòu)管理者都不得不考慮的問(wèn)題。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)其具體情況和條件選擇恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)模式、方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行選擇、定價(jià)和整合，并不斷完善和創(chuàng)新，才能使并購(gòu)雙方協(xié)同運(yùn)作，不斷增強(qiáng)企業(yè)的核心能力，從而達(dá)到并購(gòu)的目的。本文在較系統(tǒng)地闡述公司并購(gòu)有關(guān)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合運(yùn)用定量計(jì)算和定性分析兩種方法，試圖以交易成本的分析和定價(jià)策略解決交易缺口問(wèn)題，以整合成本的分析和整合策略解決轉(zhuǎn)化缺口問(wèn)題，為企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐提供思路，為企業(yè)并購(gòu)決策者提供決策依據(jù)。全文共分四個(gè)部分：第一部分：通過(guò)引入唐龍流血兼并湘民案例，揭示出我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大量失敗的主要原因:交易缺口和轉(zhuǎn)化缺口，進(jìn)而提出對(duì)企業(yè)并購(gòu)成本進(jìn)行分析和對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效整合的必要性，以及本文試圖解決的主要議題。第二部分：對(duì)并購(gòu)交易成本內(nèi)涵、影響因素、計(jì)算公式以及就如何對(duì)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)提出相應(yīng)的方法和措施。第三部分：對(duì)并購(gòu)整合成本內(nèi)涵、影響因素、以及就如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合提出相應(yīng)的方法和措施.第四部分：以杭州金龍集團(tuán)成功兼并杭州手巾被單廠為案例進(jìn)行分析，從而與本文所闡述觀點(diǎn)相照應(yīng)。論文按并購(gòu)過(guò)程的兩個(gè)階段——并購(gòu)?fù)瓿呻A段和并購(gòu)整合階段，將并購(gòu)成本分為并購(gòu)交易成本和并購(gòu)整合成本，按整合內(nèi)容將并購(gòu)整合策略細(xì)分為企業(yè)經(jīng)營(yíng)資源整合策略、資產(chǎn)資源整合策略、債務(wù)重整策略、人力資源整合策略和企業(yè)文化整合策略，并理論聯(lián)系實(shí)際對(duì)每一種成本進(jìn)行了分析并提出了有效的控制策略。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)者在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)和整合過(guò)程中均具有一定的指導(dǎo)和應(yīng)用價(jià)值。本文的創(chuàng)新之處：首先，在本文選題上，選擇了一個(gè)頗具現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題進(jìn)行研究并理論聯(lián)系實(shí)際，體現(xiàn)了MBA學(xué)員應(yīng)具備的務(wù)實(shí)作風(fēng)；其次，對(duì)并購(gòu)成本的內(nèi)涵進(jìn)行了深入的探索和有效的定位：將并購(gòu)成本分為交易成本和整合成本；再次，綜合采用三種定價(jià)模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)，并對(duì)其在實(shí)際操作過(guò)程中應(yīng)請(qǐng)注意的問(wèn)題進(jìn)行了較深入的探討；最后，按整合內(nèi)容將并購(gòu)整合策略細(xì)分為五大類(lèi)，并提出了自己見(jiàn)解。賭關(guān)鍵煮詞：炮并購(gòu)藥蠟交易枝成本監(jiān)悼整合陪成本稍狡交邊易成憂本分警析瘦繼定價(jià)傘策略辮自這煌勢(shì)整合惑成本課分析韻遠(yuǎn)醒整合軋策略練黨Ab駐st亡ra堪ct畝嗓沸M齊&掀A賺(間Me賭rg緊er維a慧nd護(hù)A躺cq典ui折si撕ti濁on兼)賊ar合e芳de雜ve駕lo脂pi編ng妥勢(shì)st違ra洋te溝gi左es略o屠f缸gr刺ea前t葬im趣po慧rt惰an崇ce暑f煌or但a朗n燥en角te惰rp抬ri捏se區(qū)t堤o喜en泡te傻r倘br泄oa興de揚(yáng)r脂bu繩si顫ne緊ss倆a夫nd鉛m拒ar麗ke孫t祖sc亭op驕es宜a貨nd壺t臺(tái)o輩ex灣pa堡nd器w慈it叨h級(jí)hi而gh棉s叢pe攏ed額.彩Th津e石ma啟jo食r岸mo址ti沉va撇ti著on用i嘩s膝to傘a鍬ch測(cè)ie野ve等t想he失c往oo秩rd傳in螞at哈io狼n臂ef贊fe悶ct脈,污i.矛e.們,亦to沾a吉cq旦ui志re侄t應(yīng)he砍e踢ff貓ec撞t青of尾錢(qián)“像1+幻1>鑰2旁”燕.撫Ho泊we吃ve在r,悔a網(wǎng)g亮re罩at涼m驗(yàn)an圍y涼M脊&瀉A棋pr埋ac巴ti螺ce開(kāi)s到en棵de布d段up迷i淡n箏fa逢il于ur貿(mào)e.狼T浮he炸m回aj脾or迷r睬ea惕so牽ns議f主or捉t乓he賢f靠ai咬lu胃re綠l播ie遲i刑n姿tw做o女fa晴ct最s:族o序ne滿i緊s趁Tr針an仙sa牛ct蹲io病n夠Ga幼p;鄭a明no由th菜er恭i眼s升Tr光an耽si程ti散on孟G奮ap檔.毀Ho儀w屋to拿s災(zāi)ol兵ve含t報(bào)he稠t影wo趙G介ap策s畢is符a盜n血ur竟ge縫nt番i轟ss溫ue狗t諒ha吃t凡ev飲er幻y鄉(xiāng)M健&麗A臥en旁te晉rp京ri鍋se攪伐ha憑s座t慢o滲co軍ns星id呢er腳a籠bo武ut壽.灶掉脾En言te惜rp倉(cāng)ri杰se你s秀en絡(luò)ga兄ge銜d毯in腎暮M公&武A抱sh煌ou遇ld盆c院ho喂os癢e澇ap括pr艙op繳ri綿at乒e匙pa哄tt鐮er聯(lián)ns欲a續(xù)nd竄m尤et淚ho雞ds抹t錯(cuò)o椅in趙te翁gr葡at杠e靈th莊e耕tw志o泄pa口rt短ie李s勺ac拴co讀rd妙in傳g國(guó)to潤(rùn)s劣pe仁ci大fi銀c泉si片tu酒at斥io敵n津an猛d謹(jǐn)co賊nd粒it統(tǒng)io圍n.凈A踩nd曉w燃it效h殿co陽(yáng)ns距ta污nt重i牌mp迫ro塌ve茫me頑nt夾a拒nd蠟i健nn妻ov掘at不io盜n,曾t冷he牌t覽wo詳p皮ar諷ti陸es勻t朋o譯th母e睬M評(píng)&栽A恥c替an腫c萄oo粘rd辰in睡at豪e碧an叮d囑th謙e犯ke靜rn紫el橫p客ow獎(jiǎng)er普o新f屋th扮e剝e株nt育er算pr減is著e納ca綠n派b送e懶en駁ha港nc怕ed診a材nd穿t素hu彩s糞M岡&至A丈c饒an刑b內(nèi)e粗ac桶hi雙ev涉ed凈.陰旺創(chuàng)Th信e否th洋es石is扯i脫s汪an思a兩tt么em坐pt挎t概o導(dǎo)su批mm劫ar豆iz黑e店sy灰st藍(lán)em雙at對(duì)ic侄al承l(wèi)y鄰t恨he式f揚(yáng)un批da資me月nt翻al看t忽he培or倒ie乘s序of筆e忍nt好er攏pr美is炭e太M鏈&怨A小a也nd恐i刮nt足eg轟ra宵ti腿on鍬,竹to教d重is礦cu逐ss捧w姥ha渾t慣th鴉e誼me蛇an投in助g筑of旨t站he咳t瘋ra瞞ns什ac煉ti記on綠c鍵os崇t鋪an趁d慶th蛛e要in件te饑gr殿at禁io承n胡co每st暫a您nd狂h泰ow亡t列o振co廟nt袋ro釋l奇th祝em分b鋒as循ed鐮o糞n也th永e聰an晃al乳ys育is然o閃f替so罷me來(lái)t寧yp漂ic打al伍c您as職e牢of臥M撐&齡A祖h拋om鏟e咳an甩d紀(jì)ab烈ro冷ad泰.打Th刻e紀(jì)pu謠rp鼻os桂e名of趣t田he允t均he幫si綁s昌is冶t置o策pr犬ov漫id蠻e敵a暖he墳lp階fu陪l慧re菊f(shuō)l圾ec祝ti殘on咸o父n恒th拘e稿pr音ac擦ti慘ce乎i句n誘Ch尾in似a繪an嚇d襖ur怎ge截t溉he車(chē)a絡(luò)cq袖ui疾re傍r躲to廳a裳tt字ac斃h開(kāi)mo理re得i噸mp吵or健ta敗nc燃e欠to含i式nt璃eg僑ra械ti熱on瓶s俘o滔as貞t肥o肚de摩cr使ea強(qiáng)se賞t犁he田瀉M疫&侄A克c唐os新t芒an硬d陶ac設(shè)hi喝ev巧e堂M洗&箏A.查般Th導(dǎo)e眨th飾es佩is趴c墳on傘si刺st亂s泡of尼f哭iv洋e醒ch催ap騰te嶺rs脫:孕Ch沖ap慕te連r押on嘴e緩酒de陳sc蹈ri推be買(mǎi)s辣a叔ty印pi粱ca霞l新fa韻il鍛ur適e鉛ca柳se辨_御th糠e元Ta唱ng震lo粒ng過(guò)薦M境&暗A(chǔ)慰Xi女ng屆mi里n油en獅te毒rp詢(xún)r(jià)i恭se緊t伙o攤dr松aw旋a昏c龍on敞cl另us困io蘋(píng)n倘th叼at那t構(gòu)he咳m脖aj炭or汽r丙ea矮so校ns隔f允or龜禾M賤&籃A蔥fa糖il尖ur秀e出ar營(yíng)e浩th攏e阻tr敏an勝sa耀ct木io徐n笨Ga診p醒a(bǔ)n團(tuán)d丑th俊e育tr元an肥si海ti營(yíng)on灑G刪ap吼,罵wh價(jià)ic斗h呀wi肢ll鳥(niǎo)l誠(chéng)et喂u扁s附se堪e光it副i族s盆ve圣ry成n糖ec恩es傳sa憤ry撥t護(hù)o拌an茅al睡ys北is陣a棋nd掘c給on跟tr慌ol齒t憶he稀湖M拳&邀A翁c辜o(jì)s險(xiǎn)t.割Ch苗ap語(yǔ)te攤r糠tw金o唯d嘉is薯cu頓ss篇t揀he擴(kuò)e打ff喊ec撕ti籍ve不m懇ea緊su概re蘿s閥an壺d蘭pr評(píng)ac余ti突ca尚l(wèi)避op劍er望at拘in哲g庭te萬(wàn)ch交ni趴qu蒜es絲t枯o難co讀nt街ro儲(chǔ)l笑t篩he屯t累ra幅ns竿ac我ti京on激c鎖os典t松ba盒se莖d隙on儉t舟he索a席na寶ly棋se瘦s漂an匆d逃st滲ud秋ie冶s擊th荷e剝fu勿nd蓄am改en珍ta塵l塔id累ea賽s俱an顆d疤me每th怨od筆s狠of僚e慰nt劃er并pr見(jiàn)is妻e犁M捧&吉A勾p踢ri景ci視ng淹.鉗Ch信ap瘦te弊r暗th設(shè)re怨e津di兔sc隸us訴s拜th藏e挎ef頁(yè)fe弟ct攝iv面e功me假as碑ur蟲(chóng)es飄a辨nd碼p尸ra敵ct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懂并購(gòu)走案例特分析賊工鎖蹈瓜枯蝶憶男界酬跳田稍磁蝶怪5芒3豐結(jié)束沖語(yǔ)特殘暫仍怨猜戚薯它遇突略難坊喬鴨紀(jì)泛變病惡你群給5冊(cè)8衛(wèi)第一鄙部分陳詢(xún)緒靠論駝沒(méi)有值一個(gè)淺美國(guó)酒大公項(xiàng)司不插是通為過(guò)某托種程赴度、波某種嚷方式訊的兼筑并而刊成長(zhǎng)證起來(lái)過(guò)的，堪幾乎漆沒(méi)有搖一個(gè)寇大公趁司主塌要靠割內(nèi)部間擴(kuò)張稱(chēng)成長(zhǎng)冰起來(lái)聽(tīng)的。蟻超好喘峰暗盡賄煎腳兇謙煉辣快淘暗墓據(jù)——選斯蒂倡格勒窮（S簽ti旺ga衡le邪r,臉G溜.J碗.）蛾本章箱內(nèi)容族結(jié)構(gòu)引言：研究背景跌樸瑞源該抖引言：研究背景案例引入案例引入并購(gòu)失敗原因分析并購(gòu)失敗原因分析擬解決的問(wèn)題和本論文的內(nèi)容結(jié)構(gòu)擬解決的問(wèn)題和本論文的內(nèi)容結(jié)構(gòu)欺一、廈引言緞國(guó)斯隨著排世界室經(jīng)濟(jì)況全球誠(chéng)化步冬伐的誘明顯蒜加快燕，企沾業(yè)面壘臨著終越來(lái)水越激焦烈的廁外部志市場(chǎng)脊競(jìng)爭(zhēng)淘壓力旱。為襖了穩(wěn)項(xiàng)定國(guó)妙內(nèi)市甜場(chǎng)，俗問(wèn)鼎匹國(guó)際拆市場(chǎng)舉，在缺未來(lái)壇的全銅球競(jìng)禿爭(zhēng)中棕占有亦一席究之地誼，不椒但微繁觀企衛(wèi)業(yè)正雄在尋盼求快隆速擴(kuò)駛張的炕對(duì)策烤，而租且各捧國(guó)政災(zāi)府為執(zhí)增強(qiáng)列綜合末國(guó)力矩也先閃后出企臺(tái)了太一系烘列扶指持大牽企業(yè)爛集團(tuán)評(píng)發(fā)展形的優(yōu)捎惠政妖策和懷措施憑，以斗推動(dòng)肌企業(yè)加提高取國(guó)際察市場(chǎng)罵的競(jìng)泛爭(zhēng)能朽力。絮正是泥在這捉樣的失背景惕下，次自2車(chē)0世抱紀(jì)9剃0年遼代中暮葉以信來(lái)，生第五紛次并踏購(gòu)浪宋潮席臭卷全乘球，佛大型系和超吐大型病企業(yè)鋸并購(gòu)茂案例疫不斷舌涌現(xiàn)就，而競(jìng)且與大前幾脾次并更購(gòu)浪文潮相泰比表挨現(xiàn)出性規(guī)模耳更大揀、金腸額更認(rèn)多、貓范圍銷(xiāo)更廣項(xiàng)、跨粥國(guó)并南購(gòu)與座國(guó)內(nèi)毯并購(gòu)炮同步錦發(fā)展策的特糾點(diǎn)。先特別壯是跨洗國(guó)并攝購(gòu)的野迅猛傭發(fā)展渾，成腥為了典本輪銹并購(gòu)墻浪潮滋的一綠個(gè)顯依著特蠶點(diǎn)，除引起駁了理借論界設(shè)的廣插泛關(guān)沿注。薯企業(yè)從并購(gòu)活，作匪為企率業(yè)發(fā)及展到殺一定候階段貨進(jìn)行師快速墻擴(kuò)張努的有俱效途舍徑，往克服蒼了通科過(guò)自傍身積暴累實(shí)阻現(xiàn)漸起進(jìn)式究發(fā)展辭的局露限，叢為企叔業(yè)實(shí)輸現(xiàn)跳釋躍式灘甚至雪是幾原何級(jí)懶數(shù)級(jí)鉗的發(fā)雁展提問(wèn)供了摸可能灑?？v捐觀西腳方工鉤業(yè)的雷發(fā)展貨歷程辜，不箭難看字出企債業(yè)并息購(gòu)貫店穿始疫終，吐可以侄說(shuō)，獎(jiǎng)西方碧工業(yè)匪的發(fā)濱展史先實(shí)際滿上就打是企貞業(yè)并牽購(gòu)的儉發(fā)展見(jiàn)史。耀美國(guó)乒著名頭學(xué)者包、諾蠟貝爾吳經(jīng)濟(jì)聯(lián)學(xué)家漠獲得版者斯碗蒂格枝勒（賴(lài)19睬89哄）在擠對(duì)美森國(guó)前打50束0家傲大公和司的墓深入濾研究蒜后，梳得出由這樣剃的結(jié)屯論：囑“慣沒(méi)有福一個(gè)政美國(guó)雙大公賢司不斷是通緩過(guò)某花種程混度、利某種肆方式項(xiàng)的并款購(gòu)而爬成長(zhǎng)反起來(lái)?xiàng)U的，拒幾乎鐮沒(méi)有處一家瘦大公奶司主遞要是劈靠?jī)?nèi)桂部擴(kuò)首張成填長(zhǎng)起董來(lái)的強(qiáng)。乳”[美]J.FredWeston著：《兼并、重組與公司控制》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998年第171頁(yè)[美]J.FredWeston著：《兼并、重組與公司控制》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998年第171頁(yè)鎮(zhèn)隨著鑼中國(guó)灶日益覆融入牲全球截經(jīng)濟(jì)失圈，泉為跟尖上世寺界經(jīng)塊濟(jì)發(fā)落展的摔步伐克，同牌時(shí)也融為了貪加快殃我國(guó)停經(jīng)濟(jì)腔體制壤改革逼，實(shí)授現(xiàn)兩字個(gè)根疲本性太的轉(zhuǎn)盼變，該使國(guó)名有企掀業(yè)走急出傳則統(tǒng)計(jì)余劃經(jīng)束濟(jì)的午束縛朝，全金國(guó)范丹圍內(nèi)皆的企珍業(yè)并肢購(gòu)也虜高頻亭率發(fā)臘生盡撒管其悲規(guī)模規(guī)比不估上國(guó)義際大很企業(yè)投，但轉(zhuǎn)在數(shù)舟量上來(lái)絕對(duì)斜不比躁其他賓國(guó)家襪遜色幣。尤墨其是斬黨的啞十五塌大和害九屆凳全國(guó)眾人民捏代表蘇大會(huì)鉤提出尊：虹“啊以產(chǎn)答權(quán)革傻命為示核心您，以椒資本歐為紐搖帶，捷對(duì)國(guó)瞧有企循業(yè)實(shí)廉行戰(zhàn)歷略性廁改組相，推拍進(jìn)了愧資本牽要素送的合乘理流墓動(dòng)和浴有效忘配置抱”薦，要厲求通遲過(guò)各眾種手喂段實(shí)啞現(xiàn)戰(zhàn)陸略重旦組，縫全方測(cè)位深耗化企鏈業(yè)改鑰革。帥在這字樣的聞大背刪景下美并購(gòu)?fù)白匀欢⒊蔀榱晡覈?guó)賺經(jīng)濟(jì)籮改革黎的熱召點(diǎn)。首我國(guó)樸企業(yè)潑并購(gòu)柿開(kāi)始幕于1桶98帖4年粘。到堪了2焦0世刮紀(jì)9個(gè)0年崖代，登企業(yè)粱并購(gòu)析邁上騙了一須個(gè)新寄的臺(tái)卻階，伶產(chǎn)權(quán)涌交易蹲市場(chǎng)赴與股生票市貼場(chǎng)的舟建立網(wǎng)與快遭速發(fā)跪展為攔企業(yè)看并購(gòu)陣提供叛了良嚇好的治外部糕環(huán)境背?，F(xiàn)爹階段徐，我拾國(guó)已志擁有競(jìng)近3嫂0個(gè)狼省一野級(jí)的魂產(chǎn)權(quán)膽交易就市場(chǎng)幅，進(jìn)福行企益業(yè)間洋以實(shí)繞物形范態(tài)為弱基本室特征飽的財(cái)鼻產(chǎn)權(quán)鈔益的者全部鋤或部僵分交泊易。袍據(jù)不干完全笨統(tǒng)計(jì)駱，1昌99獵4年邪，累謎計(jì)并網(wǎng)購(gòu)企沉業(yè)1惠87烈9個(gè)若,濟(jì)轉(zhuǎn)移滑資產(chǎn)弓42融億元鉤。晶但是臨，我確國(guó)企忘業(yè)并設(shè)購(gòu)開(kāi)晶始于漫20血世紀(jì)昌80膽年代擺中期蹈，發(fā)延展時(shí)燥間短率，內(nèi)鑒部交愁易、晚關(guān)聯(lián)歌交易篩等不鍬規(guī)范壯行為鞭時(shí)有桿發(fā)生傾，且越當(dāng)前窩企業(yè)族正處猴于舊光體制葛未完辜全解艘體、齊新體狐制剛奮開(kāi)始勝發(fā)揮芬作用繭的特舒殊時(shí)并期，晚企業(yè)禁作為胡名義臣上的礙并購(gòu)車(chē)主體頌，在途實(shí)施臨并購(gòu)雄戰(zhàn)略亦時(shí)，尼并沒(méi)盆有完扣全按池照市答場(chǎng)經(jīng)識(shí)濟(jì)規(guī)狹律辦羞事，倚出現(xiàn)托了大鑒量的孝非理箱性行擦為，搏并由字此而傾帶來(lái)購(gòu)了嚴(yán)臥重的娛副作愁用歷——者大量今并購(gòu)幟失敗鋤。逼二、躲流血旅兼并粉——育唐龍苦兼并突湘民譜始末本案例來(lái)源于中國(guó)在線并購(gòu)網(wǎng)（:ma_china）,并參考了羅珉：《資本運(yùn)作—模式、案例與分析》（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2001年）第206頁(yè)，本文作者作了部分修改困案例伴資料培誰(shuí)來(lái)磚兼并漠湘民陽(yáng)湖南敢省省注民政漢廳所掛屬?，F(xiàn)利總犯公司遺旗下妖的湖寨南省枯湘民誓制藥勒廠(剪以下仗簡(jiǎn)稱(chēng)懶湘民墓)是過(guò)一中炕型國(guó)泰有二蠟級(jí)福店利企槐業(yè)。則企業(yè)漏本身挪稱(chēng)不觸上知栽名，爸但在剝“介保健影品概著念煎”買(mǎi)熱火編朝天芹的9否0年努代初哥，其免拳頭懶產(chǎn)品徑“施東方擋魔液杯”捐卻著介實(shí)風(fēng)遺光過(guò)宵一陣廚。這肚種算“邀壯陽(yáng)叉補(bǔ)腎鬧”賄的保準(zhǔn)健藥賣(mài)品當(dāng)混時(shí)不譽(yù)僅行稈銷(xiāo)全棋國(guó)臺(tái)還打報(bào)進(jìn)過(guò)劈東亞否市場(chǎng)執(zhí)。溪舉座但湘狂民好惕日子徑甚至伸不待逼保健除品市墾場(chǎng)降驕溫提孕前結(jié)挽束了婚。1梅99慘3年吉，省“波東方榴魔液庸”耀產(chǎn)品血的合悉作方低湖南厭省邵兔陽(yáng)東蓋方制拖藥廠辛狀告血湘民哀侵權(quán)艷，這栗起合墓作糾睜紛以清湘民謹(jǐn)敗訴駐而告招終，蛙湘民階失去寫(xiě)了東清方魔灣液。勺湘民挽領(lǐng)導(dǎo)削層并桂未因販此而漢勵(lì)精儉圖治裝。此壽后他歪們?cè)兕i也沒(méi)園有推爬出有沖市場(chǎng)并號(hào)召晚力的辦新產(chǎn)擦品，悅倒是宋負(fù)債廟搬遷地、擴(kuò)網(wǎng)大基蘇建規(guī)床模。旺昔日農(nóng)被蓬“喝東方洪魔液拳”鑰掩蓋硬的面“貨國(guó)企抱病趙”燕很快帶顯露知出癥厭狀：繼企業(yè)肆領(lǐng)導(dǎo)距管理詞水平奪低下市，任島人唯楚親，甩腐敗徐現(xiàn)象禾嚴(yán)重糟。從金工作凡出發(fā)螞19洗93夠年開(kāi)筍始，影湘民革每年廣虧損務(wù)千萬(wàn)川元以臂上，棵到1箭99暮5年矮底，磚累計(jì)司虧損挨50永00滲多萬(wàn)拾元。葉全廠裙50爪0多禽職工林大多駁失去站了著睬落。違19沙95羞年末須，湖田南省錯(cuò)人民詳政府乒將湘間民列貼為首裝批國(guó)篩有企缺業(yè)改曉革試尸點(diǎn)單震位之井一，隆兼并幻湘民古成為嶺改革狹的首令選方悠案。泉大東烈走了祖唐龍汁來(lái)了俗19狼95意年底析深圳峽大東鵲國(guó)際頌投資東（集啞團(tuán)）程股份稀有限冤公司另率先閑開(kāi)始注與福撲利總迷公司慮洽談售兼并蒙湘民耽事宜秀。湘臨民資閣產(chǎn)由伯福利遲總公鋒司出石面委緞托湖永南省凝新星徑會(huì)計(jì)側(cè)事務(wù)帖所進(jìn)士行資稼產(chǎn)評(píng)濤估。越雙方盒就該姑項(xiàng)評(píng)也估報(bào)駕告達(dá)鈴成兼世并意缺向，鋼隨后陽(yáng)深圳歡大東房公司深進(jìn)駐號(hào)湘民土，開(kāi)啟始兼斥并操擋作。促大東屠公司慌進(jìn)駐翁湘民賺后，箏由福鞋利公墊司提摟出，高兼并殺后的栽湘民眼總經(jīng)言理一悠職由孩福利桐公司步派人芒兼任啄；加傳之湘緣民內(nèi)虎部出曉現(xiàn)抵叫制暗芹流，煎深圳店大東碼公司煤發(fā)現(xiàn)顛苗頭元不對(duì)聚，知袋難而目退。愁廣東浸惠州俱唐龍丈（集畢團(tuán)）昨股份射有限益公司蜘（以挽下簡(jiǎn)釋稱(chēng)唐煌龍公追司）慚是一笛家房橫地產(chǎn)烈為主煎體的泥大型鑄民營(yíng)吹企業(yè)相集團(tuán)愚。其迷董事某長(zhǎng)唐含逢時(shí)夾在這議個(gè)時(shí)擋候正會(huì)準(zhǔn)備反由沿抓海向償內(nèi)地咸尋找權(quán)新的梅發(fā)展贈(zèng)空間隨，家抹鄉(xiāng)湖痛南應(yīng)柏該是踐一個(gè)嘴理想說(shuō)的切饒入點(diǎn)踏。他裕談到身兼并四湘民糞的初骨衷時(shí)學(xué)說(shuō)：掠“院我們滔選擇義從發(fā)些展空較間大維、利相潤(rùn)高陸的制甲藥和墊旅游煌業(yè)入掃手。板唐龍攜公司態(tài)具有亡資金賭、人葵才儲(chǔ)目備、紙市場(chǎng)樂(lè)網(wǎng)絡(luò)易方面剛的優(yōu)嘗勢(shì)，報(bào)所以托我們壇當(dāng)時(shí)彩把兼政并湘宅民視傻為企打業(yè)發(fā)兆展的姨一個(gè)損契機(jī)鎖。塵”務(wù)唐逢沾時(shí)很滾快就渡確定魚(yú)了初膜步意徒向，族向福絞利總島公司送支付嫩了5劈0萬(wàn)稍元定捉金后折，雙嫌方開(kāi)拴始談樸判。宰19賤96量年平縣均月皆，雙店方草御簽了蝶兼并徑原則磨協(xié)議扎。福自利總該公司誠(chéng)要求浩唐龍誘公司哀盡快娛進(jìn)駐蹈湘民勝，損“揚(yáng)邊組雕建、股邊恢擔(dān)復(fù)生季產(chǎn)經(jīng)皆營(yíng)溫”垮。引實(shí)施額兼并澆唐龍怒公司筑進(jìn)駐哥湘民銳后，茫旋即游躊躇婆滿志耕、大酬刀闊抄斧地蛇調(diào)整虹原管疊理層年。隨項(xiàng)著調(diào)站整力伯度越姥來(lái)越衡大，駱抵制題兼并索的風(fēng)前浪也繁越來(lái)酬越高挖。福際利總妥公司布再度黎提出汽指派昌總經(jīng)憑理，跨唐龍抽公司頭自然交不答涉應(yīng)。桐福利開(kāi)總公嚴(yán)司也直毫不版相讓考，1賠99漢6年扁7月頓，在壤反兼怎并的黃聲浪龜中，峰不諳悉“泊行市照”榨的唐趁龍公要司被水迫退勤出湘贊民，煎重演還了深板圳大怨東公框司的茫一幕滲。從春內(nèi)心有說(shuō)，槽雙方猾都不桂情愿沃就此帖撒手厘。福拾利總謎公司拌自不咳待言傷，唐曠龍公劈司則奸一要躬惦念雹企業(yè)蹤發(fā)展抬計(jì)劃去，二舉要惦驢念前恩期投泡入。罷此后獎(jiǎng)不久檢，雙滋方均素做出結(jié)了繼線續(xù)接尤觸的敢姿態(tài)盯。結(jié)歪果唐愈龍公新司被映迫做排出了竟讓步騾：同相意被目兼并示方派指員出磚任企秒業(yè)總原經(jīng)理滅一職粱。這右樣被亡耽擱嘩近一律年的桑兼并轎又重富新啟偷動(dòng)。把19洪97捕年2猜月3壞日，隸雙方比在原梨則協(xié)閘議的心基礎(chǔ)蹲上正殃式簽姿訂了狹兼并印協(xié)議丙。隨兼后，煎唐龍遵公司全進(jìn)廠諸與福濃利總狗公司匹成員爪一道袍，就征原資惠產(chǎn)評(píng)顧估報(bào)箏告確來(lái)定的犯湘民究資產(chǎn)脫進(jìn)行房清資豬盤(pán)貨擦和資吵產(chǎn)移非交。多19辭97族年3章月2應(yīng)1日尋，湖辛南省篇國(guó)有茶資產(chǎn)絕管理季局下秤達(dá)了叼“缺關(guān)于收對(duì)湖策南湘樂(lè)民制蘿藥廠唯被兼系并問(wèn)暈題的繭批復(fù)狂”挪一文蹲，同僵意唐黑龍兼池并湘梳民。外批復(fù)永還確環(huán)認(rèn)了擊湖南室省新灑星會(huì)豈計(jì)事越務(wù)所惡的資值產(chǎn)評(píng)研估結(jié)疏果：量湘民泄至1申99盡5年族11怒月3箭0日胃止，航資產(chǎn)嚴(yán)總額拉1.粗2億虹元，戶負(fù)債啦總額中1.很13拔億元慈，凈浪資產(chǎn)芝為9隆64勤萬(wàn)元旅。批班復(fù)同非意，唐唐龍捎公司娛以出垮資8拉00子萬(wàn)元帶購(gòu)買(mǎi)謀并承悟擔(dān)全伍部債忍務(wù)的醉方式驢持股蒙90要%。青福利南總公踢司收密繳產(chǎn)罩權(quán)凈學(xué)收入閉80汁0萬(wàn)猴元，弄其中障10餓0萬(wàn)境元為晌現(xiàn)金榮，另耗外7肥00吸萬(wàn)元丹作為定國(guó)有居股投紫入兼申并后燈的湘旦民制俯藥廠醬，持還有1鵝0%蓄股份崇。盞同年姿4月命8日氣，在旁福利讀總公黑司的舊提議海下，僵福利司總公虹司和挨唐龍彼簽訂宇了補(bǔ)村充協(xié)杯議，盟對(duì)原價(jià)協(xié)議依進(jìn)行叢了修葵改：簡(jiǎn)唐龍笨公司餡付給滾福利器總公寸司2容00奧萬(wàn)元直現(xiàn)金索。其乳余6株00譽(yù)萬(wàn)元差由福探利總罵公司銹作為喉國(guó)有灘股投尤入兼云并后相的湘穩(wěn)民，巾福利茂總公殺司享盡有7僻%的嗎分紅掌權(quán)。拐唐龍桐公司僻則擁削有全介部產(chǎn)世權(quán)、疫經(jīng)營(yíng)草權(quán)、鴉債權(quán)啄并承寫(xiě)擔(dān)一繡切債詳務(wù)。水需要峽指出纏的是誘，此乳補(bǔ)充孫協(xié)議炭未經(jīng)課省國(guó)咱資局靠的批引復(fù)。崗8月疑，湖棉南省嗚工商腎行政趙管理崖局正博式核順準(zhǔn)注窯冊(cè)息“零湖南秒大唐草湘民疊制藥辭有限膛公司昨”判（以槐下簡(jiǎn)四稱(chēng)大言唐湘肥民）唯。注估冊(cè)資推金8犧00殿萬(wàn)元麻，法粉人代誘表唐騾逢時(shí)茫（唐柄龍公蜻司董醉事長(zhǎng)醉），罰總經(jīng)籮理唐慘渝平起（福訪利總題公司短總經(jīng)深理）淋。至原此大休唐湘憂民正膀式誕再生，抄湘民陜成為怖歷史餃。管兼并解初期患，企云業(yè)生狀產(chǎn)經(jīng)劣營(yíng)并泥未改忽善，濾被外戲界批嗎評(píng)江“躁舊瓶饅裝新小酒性”姓。在沖公司犁董事扯會(huì)的販強(qiáng)烈莖要求菊下，估一個(gè)駁月后奸福利橋總公后司總和經(jīng)理胃不得殿不退小出兼養(yǎng)任的杯大唐胡湘民蟲(chóng)總經(jīng)腐理一資職，迷由董竭事會(huì)吳重新捎任命扶總經(jīng)系理。始引諷入民許營(yíng)機(jī)局制的其大唐要湘民麻出現(xiàn)如生機(jī)彼。蹦導(dǎo)火第索：伙44們60禿萬(wàn)元證國(guó)有版資產(chǎn)仍哪里州去了還早在挽19墳97沙年3吹月1微4日瘦，唐瑞龍公雄司與帆福利名總公僑司、偉湘民恨一道寨對(duì)湘泛民實(shí)晶際資背產(chǎn)進(jìn)狡行了形清資鳥(niǎo)盤(pán)貨掩和資恩產(chǎn)移逝交。濃事實(shí)壓上，墻三方父在煤“擴(kuò)清資洞盤(pán)貨桃移交迷書(shū)播”諷上都似蓋上押了鮮溪紅印找章，壽簽字園確認(rèn)染了湘軋民實(shí)某際資堂產(chǎn)為并76翻50固萬(wàn)元蟻。需別要指罰出的做是省旬國(guó)資蔑局批先復(fù)文細(xì)中確剪認(rèn)的恨湘民湯資產(chǎn)厚總額印為1劉.2肢億元感，與黨唐龍跟公司綁接受帆的實(shí)滿際資話產(chǎn)相惱比存辛在4汗46掀0萬(wàn)圾元的財(cái)差額加。這奮就是孕說(shuō)唐鴿龍公較司既小要接塊受差?lèi)烆~資糟產(chǎn)的西事實(shí)磚，又叫要按匆兼并白協(xié)議桃承擔(dān)墓1.問(wèn)12盲億元腥的湘物民債雁務(wù)。宇顯而掌易見(jiàn)集，唐縫龍沒(méi)逗有理販由去常承擔(dān)洋這樣星的巨緩大差衰額。虧19吹98閣年5幸月，放唐龍和公司楚開(kāi)始瞧致函誤福利多總公為司，備要求梅將差輕額資旋產(chǎn)如身數(shù)移老交過(guò)軋來(lái)只屠承擔(dān)岡接受押資產(chǎn)地總額待相對(duì)準(zhǔn)應(yīng)的劇負(fù)債蝕總額令。而相福利鐮總公搜司對(duì)柱該項(xiàng)斤差額差總是休含糊險(xiǎn)其詞滑，并昆多次啄強(qiáng)調(diào)辣，要演求唐紹龍公扶司執(zhí)香行雙窮方在猾19耍97苗年4才月8從日簽昂訂的冒補(bǔ)充顫協(xié)議庭，向版福利敞總公姥司支叫付1置00少萬(wàn)元茄現(xiàn)金紗。由識(shí)于該陣協(xié)議什未經(jīng)皆省國(guó)嗓資局勤的批太準(zhǔn)，豎唐龍椒公司臭認(rèn)為柴沒(méi)有本履行飯補(bǔ)充沿協(xié)議奶的基球本條翅件。將福利懸公司隙同樣炕也拒密不履字行兼稀并協(xié)管議中蠟由雙命方配燈合完無(wú)成的倒產(chǎn)權(quán)膨過(guò)戶阿、銀丈行停址息掛裕賬手擁續(xù)。雜兼并錦這一事市場(chǎng)創(chuàng)行為交，自河然地遺開(kāi)始誦瓦解汪湘民顆的層政層利禍益關(guān)膨系，恐引起晨與之蒜相關(guān)槍人員杰的恐閣慌。邪看來(lái)疫一場(chǎng)擾桌面叔上的墳“尤短兵壽相接跪”檔在所傘難免鍵。呢流血米沖突哥，唐脅龍退壽出燈正當(dāng)艙法院淚進(jìn)行咱庭外淡調(diào)查晉期間貴，大攤唐湘通民發(fā)舟生了世一起佩震驚就中外扯的湖腦南省漂人民且政府嶺惡性隸強(qiáng)占倆企業(yè)駱的事袋件。鳥(niǎo)19誼98咸年7煮月1扮3日突，由槽原班儲(chǔ)子成摟員帶夜領(lǐng)2糖0多妹人，頂將豎雞立在太公路喂旁高冰達(dá)1辰2米寶的格“齒湖南忙大唐充湘民敘制藥訪有限慈公司寶”廟招牌陳割倒兇。公夠司內(nèi)啟到處儀出現(xiàn)食“膏唐龍經(jīng)公司間滾出蠅去等儲(chǔ)字樣解的標(biāo)擋語(yǔ)，廳這伙具人守嗚進(jìn)出錫公司井的路出口，兇阻止莖兼并受方職泥工上剛班，雅雙方浩發(fā)生報(bào)劇烈互沖突寧，據(jù)漸悉，梅在這見(jiàn)場(chǎng)沖春突中變雙方強(qiáng)共約芝30粉人受獻(xiàn)傷，某20駐人住具院。否事態(tài)貫的發(fā)輸展，律令湖屯南省停人民膠政府壇處于什兩難禽。民略營(yíng)企翠業(yè)唐厚龍兼納并行役為合個(gè)理合適法理橡應(yīng)支師持，別而湘屈民主田管部啞門(mén)自渴身又標(biāo)是政姜府部撕門(mén)，投這板仔子不齡知打食在何伸處好饑?？煽傄哉f(shuō)提“卵和是尋上策捆”榨。而柴痛苦樸的唐得家璇彩龍，鹿如果揚(yáng)堅(jiān)持務(wù)進(jìn)公秘司，吵問(wèn)題擊將會(huì)府更復(fù)幣雜，鋤還可齒能得棗罪政袍府，口對(duì)唐蛇龍?jiān)谑竞蠘I(yè)發(fā)展聰不利攏。放婚棄的腐話將搭損失壘慘重溫。不仍得已帥，退怠出兼茂并才法是上洽策。隱在湖香南省殊人民們政府付工作闖組的煌主持測(cè)下，啞唐龍位公司磨與福木利總座公司打達(dá)成乎《退劣出兼賄并協(xié)幸議》罷。福曉利總訓(xùn)公司難退還仗唐龍銜公司等投入筋，并酷以適元當(dāng)補(bǔ)留償形丘式，狡退還反唐龍肅公司球50睬0多挑萬(wàn)元罰。刪兼并直宣告玩失敗請(qǐng)。際三、屢我國(guó)阻企業(yè)朵并購(gòu)尿失敗儀的原旱因分成析床企業(yè)逆并購(gòu)姑過(guò)程蝶大致滑可分遵為兼駐并與老收購(gòu)存戰(zhàn)略藍(lán)制訂萌、兼茶并與哥收購(gòu)思時(shí)的頸操作奉和兼炎并與感收購(gòu)?fù)韬蟮牡隙杜c經(jīng)招營(yíng)三萄個(gè)階較段。歸因禿此，刷在企事業(yè)并筍購(gòu)過(guò)恨程中史，任右何一敬個(gè)階限段與掠環(huán)節(jié)刷的失巧誤都返有可謀能致境使整劑個(gè)并給購(gòu)活誠(chéng)動(dòng)的靈反復(fù)側(cè)，甚口至失該敗。瞇唐龍拖兼并酒湘民丹這典凡型案沙例真謠實(shí)地升反映僻了企櫻業(yè)并秋購(gòu)過(guò)塊程中栗的諸錯(cuò)多風(fēng)糞險(xiǎn)和推矛盾眉。休本案擊例的柱失敗乞同其關(guān)它兼甲并與膝收購(gòu)胡失敗跪具有譯相同部之處傭。主宋要原旅因如付下：鼻（偽一）辛缺凝乏核貝心競(jìng)獨(dú)爭(zhēng)力管導(dǎo)向找的并未購(gòu)思租維于企業(yè)毯核心層能力第是指掩企業(yè)使在競(jìng)蛇爭(zhēng)市盜場(chǎng)所硬特有兩的競(jìng)潛爭(zhēng)優(yōu)爆勢(shì),滋它包默括管尾理、適技術(shù)木、資星金和服市場(chǎng)右等方崖面的帖優(yōu)勢(shì)融。并削購(gòu)作帽為企學(xué)業(yè)擴(kuò)千張的鋸有效映戰(zhàn)略懂，最蕉終目立的應(yīng)概該是豬為企幣業(yè)在趙市場(chǎng)敵中贏鍋得競(jìng)清爭(zhēng)優(yōu)猴勢(shì)，丙為超宮越和寧領(lǐng)先雀競(jìng)爭(zhēng)尊對(duì)手族創(chuàng)造摟條件厲。故樓企業(yè)娘應(yīng)從甩構(gòu)筑趟、培扒育和滑強(qiáng)化椅核心僅能力別的角嘉度考差慮并屈購(gòu)的階必要朝性。畝然而解現(xiàn)階滴段我跑?chē)?guó)企癢業(yè)并氧購(gòu)實(shí)倉(cāng)踐，自就是會(huì)缺乏吉核心肅競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)能力疊導(dǎo)向秋的戰(zhàn)法略思把維，爸在并坡購(gòu)過(guò)愉程中巡沒(méi)有請(qǐng)考慮寄核心楚能力像的構(gòu)滔筑和緊培育枕。主們要表錢(qián)現(xiàn)在敬：姓1、復(fù)并購(gòu)翼的動(dòng)豈機(jī)是押情緒襲型而面非理渣智型奪。有壽的是養(yǎng)由于銹偶然學(xué)因素遷而突番然對(duì)就目標(biāo)錦企業(yè)殖產(chǎn)生義興趣數(shù)；有旨的是徑出于蠶一有忙機(jī)會(huì)登就要艦抓住始的機(jī)銷(xiāo)會(huì)主歪義心縮理；間還有港相當(dāng)市數(shù)量件的企腐業(yè)只課是因衣為近端期兼憐并與旗收購(gòu)患風(fēng)行福，看從到周逃圍企鉛業(yè)進(jìn)予行并虹購(gòu)活嘉動(dòng)，押企業(yè)牢領(lǐng)導(dǎo)源人好虹大喜居功，蘭盲目燙跟風(fēng)巖，在仿毫無(wú)朵準(zhǔn)備另的情癢況下衰卷入名并購(gòu)?fù)顺背?。本銀案例百中的雷唐民醬公司撲的兼師并投刑資動(dòng)棋因雖希然多玻種多魔樣，尊但沒(méi)獸有明豬確的忠兼并竭與收昂購(gòu)戰(zhàn)末略，糖這是好其失場(chǎng)敗的躁主要膛原因慰之一方。磁2、達(dá)急功晶近利朝。唐趴龍公畢司準(zhǔn)忙備由鍬沿海遲往內(nèi)隸地尋怠找新眠的發(fā)特展空蔬間，蘿其領(lǐng)前導(dǎo)人杰認(rèn)為鵝家鄉(xiāng)纖湖南戚應(yīng)該羊是一寧個(gè)理渾想的果切入場(chǎng)點(diǎn)。車(chē)一急修之下釀，采訂用了梨這種雷并購(gòu)聲方式餃。唐誦龍兼宿并湘雜民的媽初衷同是選幼擇從閑發(fā)展啄空間慣大、遞利潤(rùn)燒率高疼的制外藥和夢(mèng)旅游葡行業(yè)濤入手市。唐豎龍公余司總汁裁過(guò)頓分看絡(luò)重自陵己具純有的嚷資金管、人轎才儲(chǔ)屆備、韻市場(chǎng)難網(wǎng)絡(luò)櫻方面丙的優(yōu)孫勢(shì)，副所以附當(dāng)時(shí)猜對(duì)兼刺并湘翁民可銳能面北臨的雞問(wèn)題證與困混難認(rèn)董識(shí)不強(qiáng)足，虜比較文自信艦，把裳兼并篩更多湊地視襪為企慢業(yè)發(fā)詳展的擾一個(gè)搏契機(jī)咱而沒(méi)急有考普慮到暴伴隨迅而來(lái)唇的兼干并風(fēng)貸險(xiǎn)。凈3、鳴發(fā)展崇貪多悉圖快爹、政尼府部蠟門(mén)干“暮拉郎賣(mài)配飄”擾、過(guò)行多追軋求無(wú)矛關(guān)聯(lián)流多元考化經(jīng)薪營(yíng)戰(zhàn)兆略、雙過(guò)分交強(qiáng)調(diào)國(guó)低成謎本擴(kuò)駁張、條盲目爹地大撒量并談購(gòu)中墨小企咽業(yè)，真規(guī)模潑迅速拉膨脹值，而爺管理燈體制閘沒(méi)有綁相應(yīng)奮改進(jìn)娃，導(dǎo)明致管猛理成再本大性量增掙加等袍等問(wèn)慕題。漂其結(jié)帽果是罵導(dǎo)致陪現(xiàn)有銳資金雞優(yōu)勢(shì)歸、管川理優(yōu)撈勢(shì)和襖技術(shù)奶優(yōu)勢(shì)悶被稀顛釋?zhuān)首罱K這是并館購(gòu)方今和被逮并購(gòu)凈方同嗓時(shí)陷申入困亡境。有（二施）對(duì)訪目標(biāo)芽企業(yè)數(shù)的估宿價(jià)不狐合理眉導(dǎo)致握這一悟結(jié)果奪的因飽素主泛要有覆：肅1、床市場(chǎng)器經(jīng)濟(jì)夏的不算完全桌性和栽不對(duì)尿稱(chēng)性隆。這游是當(dāng)冤今市緞場(chǎng)的浮特性閃之一貍，由傭于兼淘并方永唐龍式公司胖對(duì)目承標(biāo)企姻業(yè)湘旁民而證言是捉一個(gè)丸“央局外秤人脈”愛(ài)，因奶而其瞧對(duì)目綢標(biāo)企傲業(yè)的位了解濃就不謠一定泛很充傳分，腫從而耗看似頌極為瞧符合珍并購(gòu)離戰(zhàn)略漏要求陸的湘究民，摩但實(shí)泛際上釘卻并欲不是愛(ài)合適甚的目至標(biāo)對(duì)教象（傲主要儲(chǔ)是國(guó)蜂有企由業(yè)及避其他有的主鼻管部漁門(mén)存角在的紗制度確缺陷蝶并沒(méi)享有改緊變，墾唐龍露幻想灣太多淡，輕蝶信政班府有來(lái)關(guān)領(lǐng)欄導(dǎo)和加有關(guān)草部門(mén)用的許扔諾，混結(jié)果毒兩頭版不落貧實(shí)）初。慶2、異各種旁估價(jià)伏體系犧本身關(guān)存在相偏差吃。我訂國(guó)企然業(yè)的崇兼并捎歷史蛾雖然郵只有漿十多阻年，跟但發(fā)俱生的困兼并絲案例彎已有倒上萬(wàn)戚起。杯無(wú)論離是成乎功企容業(yè)的州經(jīng)驗(yàn)辦總結(jié)兔，還高是失決敗企行業(yè)的限教訓(xùn)玻反省務(wù)，都蕩有必蠢要建絕立一棒套事棟前事址后評(píng)頭價(jià)體擇系，喪對(duì)并販購(gòu)效攀果有渠一個(gè)牢客觀爹評(píng)價(jià)抬。目恢前，辛理論警界還不沒(méi)有秘形成社對(duì)一句項(xiàng)并休購(gòu)活旨動(dòng)的熟系統(tǒng)聚評(píng)價(jià)巖，現(xiàn)伐有的丟各種烏評(píng)價(jià)熄更多睡的是鞭定性管研究敲，定壽量研伍究少炮，就奶是有突也主杏要是顫從少駛數(shù)幾踐個(gè)財(cái)余務(wù)指翁標(biāo)進(jìn)務(wù)行評(píng)錄價(jià)，晝還沒(méi)雄有形材成一半套完即整體姓系。不由于膚評(píng)價(jià)馳體系停的不紙完善捕，企彈業(yè)界松也就抵缺乏煮系統(tǒng)仿、科伯學(xué)的例評(píng)價(jià)狗依據(jù)勿，尤嗓其是抬從長(zhǎng)饒遠(yuǎn)發(fā)匆展的幸角度僅來(lái)看擁每一咱次并幟購(gòu)行廉為均狀缺乏哈系統(tǒng)動(dòng)分析倆。本界案例禽中正包是因有為唐敗龍公坦司領(lǐng)燃導(dǎo)人叫急于鐘回家僅鄉(xiāng)發(fā)遠(yuǎn)展，零因而系對(duì)目攏標(biāo)公蔽司估價(jià)價(jià)偏任差（殿完全桂沒(méi)有宮認(rèn)識(shí)分到要谷兼并憶一個(gè)買(mǎi)國(guó)有駛企業(yè)敞有多歐么的制艱難宏），進(jìn)自然具導(dǎo)致董對(duì)目途標(biāo)公秧司選資擇的培偏差垃。喚3、斥目標(biāo)腦企業(yè)村的惡鳳意行穗為。館其中科最典見(jiàn)型的課是造濤假帳式，欺某騙投趕資者異或并躍購(gòu)方疏，操衡縱市似場(chǎng)或總提高竟要價(jià)滴。本符案例因中的宋44暮60撓萬(wàn)元侵國(guó)有萄資產(chǎn)嘩，很哈顯然虹沒(méi)有象進(jìn)入截湘民枝的賬鵝。即點(diǎn)湘民轎原領(lǐng)墾導(dǎo)人宅造了面假賬嗎。當(dāng)考然，翠還有測(cè)一種杰可能爽是過(guò)罰去企胸業(yè)嚴(yán)下重虧鴿損，濫有相電當(dāng)多討的資盞產(chǎn)應(yīng)漫該核粱銷(xiāo)而包未辦就理核鴨銷(xiāo)。政4、徹并購(gòu)可方對(duì)扇目標(biāo)叛企業(yè)甘湘民府的審喚查存驕在疏絡(luò)忽或回失誤電。這杯在缺徒乏實(shí)亭地考丑察的榆并購(gòu)茫案例揪中尤階為常挑見(jiàn)。筋本案蠻例中缺唐龍厚公司替如能稱(chēng)審慎續(xù)地審梁查原起湘民云資產(chǎn)精，則潑應(yīng)當(dāng)問(wèn)可以劫避免膚作為乏導(dǎo)火椒索的反44芒60紙萬(wàn)元助國(guó)有誠(chéng)資產(chǎn)喚不見(jiàn)欣的事流件。愧（三蝦）并雹購(gòu)后炭的整咽合實(shí)僻施沒(méi)量有得田到重塌視省企業(yè)泉并購(gòu)個(gè)要取寄得成口功，慨主要?jiǎng)┤Q號(hào)于兩混個(gè)方瘦面：鏟其一忘是企鏈業(yè)是蝴否有棕明確命可行愈的并倆購(gòu)戰(zhàn)嚇略計(jì)益劃，損其二爸是并卸購(gòu)后默能否孕盡快唇實(shí)現(xiàn)侄組織絡(luò)管理津的調(diào)踐整。殲在企扁業(yè)兼敗并的早實(shí)踐久中，研因?yàn)樽剡@兩苦方面隔的失蚊誤，雷常常贏使企愿業(yè)兼礎(chǔ)并陷昆入困召境。踐比較哨典型聯(lián)的問(wèn)提題包論括：猾1、圓兼并紡前缺浸乏對(duì)采被兼色并方被的充形分了曾解，直使得灶兼并監(jiān)戰(zhàn)略豬及各鹽項(xiàng)計(jì)豈劃在段正式煤實(shí)施壞后與塵實(shí)際極背離摧。一螺方面熟是一帖些企桐業(yè)過(guò)活于相血信標(biāo)“六直覺(jué)妙”焰；另電一方述面，鳳由于難政府炎主導(dǎo)挎，管叔理層柄關(guān)心坑自己寶仕途濃和政閃府的徑優(yōu)惠籍勝過(guò)麥關(guān)心芳如何址盡快桿地發(fā)變揮企曬業(yè)的腐并購(gòu)很效應(yīng)畫(huà)。喊粗頂2、穴原有帳結(jié)構(gòu)縮的沉荒積和園慣性且沒(méi)有妄受到般并購(gòu)發(fā)者的憐重視高并得息到充夢(mèng)分化欠解，斯因而臥影響證甚至立阻礙居了整虧合進(jìn)話程。牧紅成3、句由于罰生產(chǎn)真線、第產(chǎn)品釀方向煩、組蹄織結(jié)岡構(gòu)及音人員佩安排竹和調(diào)喚整不司到位偶，致材辭使秒部分華原有呼客戶丹被競(jìng)管爭(zhēng)對(duì)剛手搶贏走，確供應(yīng)屢商失顯去信促心。咐4、蕉缺少有兼并醋方與火被兼桃并方梳各種穿管理允體制瞧體系竿之間御配合哭性和艙相容伯性的匆透徹偷研究腎。咸5、脅兼并悅過(guò)程椅中，膽尤其叢是在薯強(qiáng)強(qiáng)廟聯(lián)合趙中，山對(duì)于掉雙方盤(pán)高層亡領(lǐng)導(dǎo)觸的權(quán)陸力之位爭(zhēng)過(guò)屠于低莫估，吸由管搭理理沃念和桐行為跟產(chǎn)生殖的沖緞突不頁(yè)斷。果6、寸忽視竟外部染環(huán)境甚變化琴和相賴(lài)應(yīng)的示動(dòng)態(tài)況反映選。竟7、狹對(duì)調(diào)兇動(dòng)被濱兼并融方員炮工的殺積極堆性特材別是刊管理天層的趴激勵(lì)科和報(bào)鵝酬體奪系重星視不恥足。胃8、校由于妨企業(yè)澆文化頭差異物帶來(lái)勺的管遷理風(fēng)趨格及篩員工蹦思維笨和行兄為模鋼式?jīng)]最有很執(zhí)好整鑰合，臣引起巧內(nèi)部爹矛盾徹升級(jí)膨。冷暫川要解烘決上慶述問(wèn)卻題，豎就需起要重災(zāi)視兼扁并的浪整合旦實(shí)施戀和管掀理。撫所謂閃整合望實(shí)施塑和管蠅理是問(wèn)指由港兼并糞方或植兼并常雙方壟共同師采取烤的一皇系列剛旨在纖推進(jìn)餃合并景進(jìn)程罷、提疫高合么并績(jī)暮效的襯措施術(shù)、手忍段和狗方法小，涉弓及員亡工安蹈排、挪隊(duì)伍沉建設(shè)貨、文嘗化重勇組和圈業(yè)務(wù)針重建焦等每?jī)r(jià)次兼妙并活箭動(dòng)必窮須面野對(duì)和限完成偶的各峽項(xiàng)工值作。臘四、計(jì)本文繪擬解欠決的阿問(wèn)題幟和內(nèi)雪容結(jié)擋構(gòu)斧孫諸基貪于前農(nóng)面的蛛分析脆，我蘇們看肥出，賤當(dāng)前皆我國(guó)既企業(yè)握并購(gòu)旁大量牌失敗纏的最刺終原輝因有留可歸拒納為勻二：呆一是肝交易券缺口扎；二辯是轉(zhuǎn)邪化缺林口。坊本文爭(zhēng)將通盈過(guò)引飄入和另延伸萍并購(gòu)現(xiàn)成本趨概念彈，結(jié)料合理肥論與司實(shí)例臥分析嘉，在達(dá)對(duì)企育業(yè)并蓄購(gòu)交竹易成室本和基整合逐成本結(jié)進(jìn)行咱分析昏的基屋礎(chǔ)上覆，提械出有票效解僻決上錄述兩牙個(gè)缺荷口的撇方法懂和措貞施，姜為企簽業(yè)并撥購(gòu)決睜策者現(xiàn)提供英有效泳決策背依據(jù)脾。本問(wèn)文內(nèi)問(wèn)容的級(jí)結(jié)構(gòu)混如下嫩圖所楊示：第一部分緒論第一部分緒論第二部分并購(gòu)交易成本分析及定價(jià)策略第二部分并購(gòu)交易成本分析及定價(jià)策略第三部分并購(gòu)整合成本分析及整合策略第三部分并購(gòu)整合成本分析及整合策略第四部分并購(gòu)案例分析第四部分并購(gòu)案例分析既體構(gòu)各章忍節(jié)的渣內(nèi)容監(jiān)提要殿如下干：歸第一柴部分擁：通信過(guò)引委入唐段龍流昆血兼川并湘誕民案批例,乎揭柔示出起我國(guó)日企業(yè)鎮(zhèn)并購(gòu)岡大量努失敗欠的主楚要原布因:竟交唐易缺硬口和述轉(zhuǎn)化懸缺口臂,進(jìn)逼而提術(shù)出對(duì)哪企業(yè)洲并購(gòu)酷成本弱進(jìn)行槽分析登和控妙制的頓必要貴性,芝以及蓬本文觸試圖過(guò)解決柱的主臣要議繪題.飾第二畝部分龜：對(duì)席并購(gòu)趙交易循成本鵝內(nèi)涵車(chē),戶影響假因素缸,擱計(jì)算壇公式險(xiǎn)以及妻就如疤何對(duì)維企業(yè)召并購(gòu)稈定價(jià)田提出唱方法曠和措傲施.挎第三鍵部分與：對(duì)塊并購(gòu)蝕整合陽(yáng)成本顆內(nèi)涵熔,毅影響網(wǎng)因素童,以弊及就絡(luò)如何軍對(duì)目己標(biāo)企約業(yè)進(jìn)候行有完效整移合提昨出方糾法和眼措施耽.喝第四鼻部分真：就盡杭州轉(zhuǎn)金龍腳集團(tuán)蘆成功乏兼并癥杭州別手巾迫被單協(xié)廠案攝例作恢一定銹分析黎，從錯(cuò)而與理本文驕所闡牽述觀層點(diǎn)相汽照應(yīng)膀。佛第二檢部分股火企屠業(yè)并持購(gòu)交姿易成矮本分褲析及跟定價(jià)蒼策略宇池克一、匠并購(gòu)姜交易隊(duì)成本猾的分寶析陰企業(yè)帳并購(gòu)搬成本別是企視業(yè)并旨購(gòu)中些所發(fā)辦生的禽一系被列代爐價(jià)的貍總和甚，它擊既包奶括并貫購(gòu)?fù)昝娉沙商勘?，勻也包帝括并呼?gòu)整噴合成做本；速既包可括并罰購(gòu)過(guò)工程中鵲直接據(jù)支付燙的有順形成灶本，帆也包悶括因教并購(gòu)翅發(fā)生開(kāi)的各默種無(wú)斧形成謀本。限所謂痕交易魄成本耽指并村購(gòu)行鞏為完桌成過(guò)耐程本減身所奧發(fā)生正的一闊切直食接成愛(ài)本和溫間接尊成本罩。直度接成滑本是倡指并界購(gòu)直樣接支狡付的慈有關(guān)常費(fèi)用略，間斯接成猜本就棗是指麗包括廁在并匙購(gòu)過(guò)燈程中河所發(fā)千生的猛一切架費(fèi)用是。具沉體包麗括：煎（1欲）并破購(gòu)價(jià)揪款卷。是耽支付斯給被含并購(gòu)粗企業(yè)音股東覽的，部具體燦形式乎有現(xiàn)垃金、會(huì)股票溝或其淘它資罪產(chǎn)等懸。愧（2寸）債訊務(wù)成僵本除。在態(tài)承擔(dān)全債務(wù)皺方式箱并購(gòu)揮杠桿請(qǐng)收購(gòu)綢等的議情況閥下，銷(xiāo)開(kāi)始兇可能慌并不歡實(shí)際瞧支付威收購(gòu)偏費(fèi)用刃，但勒是必砌須為歸未來(lái)扁的債典務(wù)逐榆期支賣(mài)付本粗息；敘借用銅銀行克的抵付押貸粘款進(jìn)煮行收延購(gòu)，葬也要潮背負(fù)掃未來(lái)畏償付澇本息壓的包路袱；待租買(mǎi)美也是座要支昌付租濾金的所。需（3泡）交衣易費(fèi)接用具。在圣并購(gòu)鐮過(guò)程亡中所梯生的唱搜尋葡、策尺劃、氏談判輕、文辯本的赤制訂熟、資加產(chǎn)的漏評(píng)估搭、法死律簽之訂、鮮公證加等中池介費(fèi)什用，掙發(fā)行白股票籍還需水要支牛付申偉請(qǐng)費(fèi)投用、嗓承銷(xiāo)宣費(fèi)用驢等。華（4普）更布名成英本倦。并牛購(gòu)成壤功后元，還惠會(huì)發(fā)形生重網(wǎng)新注常冊(cè)費(fèi)登、工伶商管躬理費(fèi)抹、土也地轉(zhuǎn)姜讓費(fèi)揭、公億告費(fèi)掩等等懶支出訓(xùn)。蔑（5頸）熔機(jī)會(huì)瞧成本酷。在舉企業(yè)艱并購(gòu)域交易陳過(guò)程御中，況因?qū)嵤桦H并北購(gòu)成綁本費(fèi)煩用支昂出從仔而放弄棄其鋪他項(xiàng)冠目投口資而膀丟失喇的收陜益。帆一項(xiàng)僵購(gòu)并菜購(gòu)活異動(dòng)的頭機(jī)會(huì)估成本椒上升匹越大叢，其音并購(gòu)遮活動(dòng)信的相培對(duì)收苦益越處小或鞠相對(duì)喪損失披越大迫。肆（6披）否風(fēng)險(xiǎn)騰成本次。根量據(jù)風(fēng)拍險(xiǎn)和按報(bào)酬購(gòu)理論炎，企蜘業(yè)因刮承擔(dān)膊風(fēng)險(xiǎn)窩所應(yīng)腿獲得款報(bào)酬土稱(chēng)為亦風(fēng)險(xiǎn)丑成本充。篇二、慘企業(yè)郵并購(gòu)挑定價(jià)側(cè)策略廉前面紡講述樓過(guò)，府企業(yè)帝并購(gòu)些交易衰成本泊是指靠企業(yè)婦并購(gòu)內(nèi)完成壟過(guò)程妨中所霞支出熊的泄所有甜費(fèi)用灑。它墾包購(gòu)鈔買(mǎi)價(jià)露款、噴債務(wù)榆成本滲、中溉介費(fèi)或用、銹更名抱成本榆等。刷其中耳購(gòu)買(mǎi)囑價(jià)款份是最受主要瑞組成減部分嚼，而彎且充向滿變她數(shù)。娛故本禾文只哄對(duì)有樸關(guān)目嗓標(biāo)企憐業(yè)定飛價(jià)策輩略問(wèn)壓題進(jìn)幻行闡犯述。勝企業(yè)跟并購(gòu)抱定價(jià)商中常漁采用反的實(shí)蒸用模截型主控要有險(xiǎn)三種綱，一便是市終盈率抬估值暮模型緒；二勢(shì)是折葛現(xiàn)現(xiàn)滅金模點(diǎn)型；程三是長(zhǎng)資產(chǎn)降估值程模型竟。企宣業(yè)并疊購(gòu)者缺只有情在充不分掌呼握上槳述三咐種模搞型的南基礎(chǔ)盟上,蠟加距以靈脂活運(yùn)銹用，殘才能幸對(duì)一級(jí)項(xiàng)并爹購(gòu)事賤項(xiàng)進(jìn)猾行有之效決見(jiàn)策,鉤以仰達(dá)到介控制則交易搭成本居的目瞞的。陪（一命）市酷盈率華估值尚模型繡1、繳市盈鍋率的防概念挎市盈焦率，標(biāo)也稱(chēng)著之為標(biāo)收益厚倍數(shù)穩(wěn)，表蠟示一箏個(gè)企占業(yè)股概票收雁益和夏股票喘市場(chǎng)餓市值酒之間湯的關(guān)禾系，桑計(jì)算近公式協(xié)如下壺：帆市盈胳率=抱股票拳市值溜/稅陡后收辭益翁=每土股價(jià)灰格/弄每股升收益槳衡乖在使睛用市區(qū)盈率造投資屢時(shí)一膀般采逮用兩盯種可灰選擇決的定燥義：刃歷史兇的市挪盈率禁和未消來(lái)的乳市盈維率。哪歷史夫的市槐盈率擋等于欺股票甜現(xiàn)有郵市值死與最蓬近會(huì)總計(jì)年幼度收淋益之撫比；枯未來(lái)爆的市妻盈率凍等于匹現(xiàn)有閥市值刪與現(xiàn)轎在會(huì)傻計(jì)年聾度結(jié)按束時(shí)押預(yù)計(jì)忘的股端票收謹(jǐn)益之堤比。啞2、飛市盈砌率指闊標(biāo)的營(yíng)說(shuō)明食（1坑）涌市盈貍率的提作用跑市盈蒼率有漲四個(gè)繡作用舉：企睜業(yè)股休票收偏益的亡未來(lái)叛水平歸；投燙資者伸投資陪于企堤業(yè)希鳴望從學(xué)股票捧中得股到的槳收益愿，這腐種收暫益依股賴(lài)于籌企業(yè)龍收益譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)掠性高席低；牢企業(yè)膀投資援后的跳預(yù)期錢(qián)回報(bào)友；企耍業(yè)在邀投資尿上獲童得的會(huì)收益輸超出微投資港者要炎求收絹益的橋長(zhǎng)短跪。濟(jì)（2井）或市盈愧率與虛企業(yè)師的成塘長(zhǎng)性妹成長(zhǎng)規(guī)性來(lái)篩源于皺企業(yè)娘投資最于項(xiàng)輔目產(chǎn)笑生的醫(yī)收益斤比投最資者滿要求宗的實(shí)各際收腎益要布高。開(kāi)這種雷能力業(yè)取決芒于企朽業(yè)具券備的凳競(jìng)爭(zhēng)煎優(yōu)勢(shì)賽。如半果一窄個(gè)企倡業(yè)有延投資世得到綠的收避益同叫投資尊者期劉望的強(qiáng)收益非相等幕，那勞么該牽企業(yè)宇的凈誰(shuí)資產(chǎn)卻沒(méi)有杏增加之。例油如，繡假定振投資院者對(duì)萌于一車(chē)宗股萌票價(jià)憐值1貞00迎元，賊企業(yè)仰的預(yù)自期收香益率福10伶%，愈如果悶該企磚業(yè)投凍資于毯一個(gè)努項(xiàng)目乎產(chǎn)生淋的稅辟后利斑潤(rùn)是鳳10綁元。選這1含0元炊將全千部用討于對(duì)予股東駝的分千紅，蠟則企勉業(yè)的拴凈資澆產(chǎn)在什投資敞前后狗都是鍬10顆0元寇，該邊項(xiàng)投摧資并雁沒(méi)有蝶增加相企業(yè)可的成極長(zhǎng)性喪。另軋一方窗面，培假如適投資玉產(chǎn)生而的利駱潤(rùn)是猛20麥元，洗企業(yè)如支付逆10慕元作床為股爐東紅營(yíng)利，孝那么轟企業(yè)味凈資梳產(chǎn)將債增至愁11因0元蔥。也豆就是懂說(shuō)該滿企業(yè)秩有1懷0%爽的成喉長(zhǎng)性哭。懷母輕逝3、嫌用市遮盈率剃模型黎估計(jì)籮目標(biāo)練企業(yè)戶的價(jià)拾值學(xué)應(yīng)用丈市盈香率模系型對(duì)惰目標(biāo)呢企業(yè)服的估雙值步恨驟如脾下：文（1率）重檢查抗目標(biāo)晶企業(yè)貍近期串的利搬潤(rùn)業(yè)愚績(jī)碌。市咬盈率錯(cuò)模型獨(dú)使用課的收色益指屢標(biāo)在掏性質(zhì)構(gòu)上是殖目標(biāo)媽企業(yè)譯在被藍(lán)并購(gòu)矩后持料續(xù)經(jīng)切營(yíng)可耽能取廊得的度凈利唱潤(rùn)。旱對(duì)目湊標(biāo)企皮業(yè)凈南利潤(rùn)教的分惕析，鋪應(yīng)該女考慮痰下列諸因素烘，并拋進(jìn)行統(tǒng)適當(dāng)仔調(diào)整競(jìng)：1狂、并菠購(gòu)企花業(yè)必淺須仔盈細(xì)考敲慮目康標(biāo)企炎業(yè)所戲使用浮的會(huì)眉計(jì)政帽策。冠關(guān)注貿(mào)目標(biāo)邊企業(yè)咸是否應(yīng)存在背濫用話會(huì)計(jì)膛政策獅操縱謎利潤(rùn)都的行族為，石或者毫隨意惹調(diào)整詢(xún)會(huì)計(jì)剪政策臂使企搖業(yè)的緩凈利窄潤(rùn)缺岡乏必伐要的吊可比仁性。之若有霞必要樸，需弄調(diào)整吳目標(biāo)霧企業(yè)尤已公居布的脾利潤(rùn)恒，使最其與奉并購(gòu)河方企疲業(yè)的東會(huì)計(jì)怖政策謀一致絹。2細(xì)、剔竄除非余常項(xiàng)誕目和竊特殊允業(yè)務(wù)蜜對(duì)凈料利潤(rùn)術(shù)的影掀響。嘴3、爹調(diào)整田由于雞不合姑理的碰關(guān)聯(lián)釀交易冠造成焰的利偷潤(rùn)增興減額池。道（2服）激選擇奉、計(jì)涌算目場(chǎng)標(biāo)企評(píng)業(yè)估蔬價(jià)收帽益指誓標(biāo)資。一樂(lè)般來(lái)辱說(shuō)，蛋最簡(jiǎn)畜單的月估價(jià)除收益否指標(biāo)餡可采汁用目廢標(biāo)企宵業(yè)最掀近一免年的命稅后矮利潤(rùn)借，因裁為其爆最貼智近目笑標(biāo)企扯業(yè)當(dāng)?shù)溓盃钆鷽r。表但是貪，考侍慮到嚷企業(yè)姓經(jīng)營(yíng)知中的我波動(dòng)正性，蒜尤其園是經(jīng)佩營(yíng)活旋動(dòng)具滋有明剖顯的羨周期蛙性的驢目標(biāo)取企業(yè)毛，采皂用其脖最近吊三年擱的稅旺后利紛潤(rùn)的叨平均秒值作既為估子價(jià)收家益指乒標(biāo)更衛(wèi)為適渴當(dāng)。限實(shí)際育上對(duì)顯目標(biāo)嫂企業(yè)酬的估撈價(jià)還揭應(yīng)當(dāng)牧更多揚(yáng)地注銳重其棟被并航購(gòu)后菊的收額益狀記況。拆比如么，當(dāng)覽并購(gòu)擱企業(yè)蘇在管翅理方唐面具笛有明蒜顯的投優(yōu)勢(shì)想時(shí)，耀假設(shè)達(dá)目標(biāo)躬企業(yè)論被并襪購(gòu)后虛在有虧效管練理的鎖前提慘下也則能獲稅得與森并購(gòu)半企業(yè)鄰?fù)瑯庸牡馁Y牧本收榆益率臟，那損么以各據(jù)此由計(jì)算胸出的危目標(biāo)進(jìn)企業(yè)幸被并藍(lán)購(gòu)后飛的稅徹后利杏潤(rùn)作則為估般價(jià)收家益指烤標(biāo)可懇能對(duì)升企業(yè)護(hù)并購(gòu)種決策劇更有生指導(dǎo)如意義碎。嘆（3銜）繭選擇碧一個(gè)奸標(biāo)準(zhǔn)億市盈賤率陡。通饒?？筛∵x擇淹的標(biāo)蹲準(zhǔn)市賀盈率料有如臟下幾婦種：蛋在并干購(gòu)時(shí)林點(diǎn)目綠標(biāo)企刻業(yè)的些市盈內(nèi)率、酸與目霞標(biāo)企猾業(yè)有網(wǎng)可比且性的府企業(yè)襪市盈夠率或盈、目椒標(biāo)企知業(yè)部近門(mén)或筒同領(lǐng)沒(méi)域的臉平均洗市盈恥率。隆在選順擇標(biāo)久準(zhǔn)市吼盈率騙時(shí)，遙我們刪必須煩確?；谠陲L(fēng)碌險(xiǎn)和鴉成長(zhǎng)看性方劣面有棄可比賄性。些該標(biāo)渾準(zhǔn)應(yīng)蓋當(dāng)是座目標(biāo)毫企業(yè)索并購(gòu)呆后的氏風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)——障成長(zhǎng)顧性結(jié)稠構(gòu)，羨而不初應(yīng)僅懷僅是去歷史卻數(shù)據(jù)牲。同虹時(shí)，從實(shí)際上運(yùn)用匙中通捆常需悔要依息據(jù)預(yù)柔期的蓋結(jié)構(gòu)抵對(duì)上指述標(biāo)安準(zhǔn)加高以調(diào)剛整，誰(shuí)因?yàn)殛囯y以驕完全匯準(zhǔn)確昌地把醉握市藝盈率認(rèn)與風(fēng)黑險(xiǎn)、盾成長(zhǎng)梨性之魯間的脈關(guān)系饒。劣（4逐）屬計(jì)算肉目標(biāo)布企業(yè)筑的價(jià)殖值稍。利傾用選并定的禾估價(jià)懂收益濁指標(biāo)縣和標(biāo)蹲準(zhǔn)市犯盈率悄，就壩可以饅比較譽(yù)方便揮地計(jì)便算出莫目標(biāo)是企業(yè)喂的價(jià)續(xù)值，核公式保如下殲：必歲丹脫踢目標(biāo)連企業(yè)情的價(jià)徹值=任估價(jià)佛收益奉指標(biāo)鴉*標(biāo)北準(zhǔn)市航盈率寨4、袍市盈款率模怎型在蕩企業(yè)攜并購(gòu)項(xiàng)定價(jià)等中的仙應(yīng)用將（1威）案濃例資軟料伴：A汪公司遇擬橫刊向兼市并同忍行業(yè)險(xiǎn)的B贈(zèng)公司架，假湊設(shè)雙晶方公揉司的頭長(zhǎng)期灰負(fù)債墨利率欣均為立50狗%。訴按照槳A公于司的戚現(xiàn)行雀會(huì)計(jì)背政策有對(duì)B呼公司廣財(cái)務(wù)究數(shù)據(jù)復(fù)進(jìn)行猜調(diào)整熔后，變雙方滾基本砌情況蠻如下番：賢瞧拿燭探擱累姓戰(zhàn)恢幟更20腎03文年A裁、B凡兩公彩司簡(jiǎn)三化的法資產(chǎn)才負(fù)債僚表（偵單位肚：萬(wàn)騎元）密資產(chǎn)葛A公土司央B其公司刺負(fù)債輔與股減東權(quán)抓益信A寇公司正B乏公司婆流動(dòng)僚資產(chǎn)泳長(zhǎng)期篩資產(chǎn)棋15確00爭(zhēng)10蘇00斗50瀉0兩25中0鍵流動(dòng)賢負(fù)債轉(zhuǎn)長(zhǎng)期寨負(fù)債配股東疲權(quán)益展國(guó)股本隊(duì)留存含收益癢股東員權(quán)益藍(lán)合計(jì)致50蘇0膊50血0伴10拖00盲5霧00且15口00狼25腰0肆10葵0銀30旁0奔10穴0添40撤0餡資產(chǎn)斥合計(jì)悲25林00雀75腎0碗負(fù)債喊與股佩東權(quán)吐益合仰計(jì)泰25躲00怠75預(yù)0懇20世03何年A懸、B蓋兩公瘋司簡(jiǎn)旨化的紀(jì)經(jīng)營(yíng)慮業(yè)績(jī)芒及其忠它指蘿標(biāo)（槐單位器：萬(wàn)愁元）汗指標(biāo)圍A巧公司雅B付公司風(fēng)20賠03壟年度憤經(jīng)營(yíng)似業(yè)績(jī)銅族息稅勤前利籠潤(rùn)仿減：蝴利潤(rùn)逃墻稅前笨利潤(rùn)傭減：儉所得唐稅傾挽稅后例利潤(rùn)盒其它饑指標(biāo)恐乒資本亂收益蓬率=益息稅查前利證潤(rùn)/漢（長(zhǎng)扒期負(fù)士債+壇股東遠(yuǎn)權(quán)益無(wú)）剪潔利潤(rùn)念增長(zhǎng)亂率槳誠(chéng)近三駛年的孟平均謙利潤(rùn)座：網(wǎng)稅前膨稅后丑內(nèi)市盈巴率萍35賺0省50諒0撓30黃0列15筒0倉(cāng)15套0窯15煩0紛1告7.拴5%欄2陸0%膜12窯5貧63發(fā)18猛60腦10演50摟25通25牢25哲12圓%專(zhuān)14巴%乞44去22束12冊(cè)（2澇）奏案例定分析薯由于控并購(gòu)賓雙方想處于翻同一緩行業(yè)腰,從飾并購(gòu)慘企業(yè)連角度規(guī)出發(fā)愛(ài),預(yù)奸測(cè)目喂標(biāo)企蛋業(yè)未估來(lái)可響達(dá)到?jīng)r同樣碰的市語(yǔ)盈率固是合亮理的瞎，所扣以A逝公司綱可以抬選擇析其自渠身的抖市盈槳率為惕標(biāo)準(zhǔn)逗市盈縱率。樓在其泳基礎(chǔ)糟上若埋選用居不同舒的收齊益指礙標(biāo)，瞞分別俗運(yùn)用歡公式襖計(jì)算上目標(biāo)噴企業(yè)刮——主B公戒司的桃價(jià)值訓(xùn)，有畫(huà)關(guān)計(jì)跨算如灣下：玻1）冠選用叮目標(biāo)慰企業(yè)梳最近殃一年瓦的稅暢后利瞧潤(rùn)作橫為估明價(jià)收慘益指珠標(biāo)：俊例中枝，B鴿公司溜最近段一年披稅后狹利潤(rùn)敞為2掌5萬(wàn)祖元，含同類(lèi)柿上市圈公司表（A螞公司墊）的齒市盈豎率為京18駝，因黎此B民公司書(shū)的價(jià)涉值為餡45仗0萬(wàn)早元（題25戀*1盆8）蜘2）雅選用故目標(biāo)靜企業(yè)日最近鮮三年摟稅后緞利潤(rùn)韻的平禿均值簽作為武估價(jià)梅收益束指標(biāo)燙：楊例中炸，B滴公司鴉最近桃三年守稅后牽利潤(rùn)喬平均爽為2階2萬(wàn)陸元，鉆同類(lèi)臉上市鼻公司普（A殊公司牌）的拾市盈窩率為銀18腥，B飲公司健的價(jià)兵值3彼96蹈萬(wàn)元索（2萬(wàn)2*獎(jiǎng)18架）惱3）鳴假設(shè)塘目標(biāo)欲企業(yè)鐘并購(gòu)粥后能妄夠獲寫(xiě)得與饑并購(gòu)交企業(yè)比同樣巷的資學(xué)本收雜益率刷，以誕此計(jì)秧算出放的目圾標(biāo)企頃業(yè)并列購(gòu)后數(shù)稅后辨利潤(rùn)煮作為樣估價(jià)工收益喪指標(biāo)座：檔由于岸B公喘司的表資本舟額為珠50瞧0萬(wàn)原元（挽即長(zhǎng)踐期負(fù)眾債+欣股東疤權(quán)益葉=1壇00撒+4率00昌=5倘00慕萬(wàn)元蒸），餅因此香并購(gòu)藥后B亞公司姓資本嬸收益奏為8頁(yè)7.攪5萬(wàn)良元（湊50療0*桃17譽(yù).5哪%）彼，扣暫除利腐息1稱(chēng)0萬(wàn)父元（勤10愉0*偵10釘%）化，稅斥前利坦?jié)櫈槭?7卷.5凈萬(wàn)元尼再減臂所得槍稅3售8.裹75西萬(wàn)浩元，稍這樣傭稅后尋利潤(rùn)某為3憲8.收75竿萬(wàn)絕元。溜因同末類(lèi)上臘市公刪司（紹A公鳳司）恐的市顫盈率臣18躁，因勢(shì)此B錯(cuò)公司跌的價(jià)蔽值為諸69結(jié)7.胃5萬(wàn)坐元（徐38圍.7翁5*壺18畢）。認(rèn)采用煉市盈愛(ài)率模叼型估泳算目熟標(biāo)企占業(yè)的逮價(jià)值吊，以焰投資賭為出聽(tīng)發(fā)點(diǎn)穴，著旦眼于西未來(lái)貍經(jīng)營(yíng)投收益啄，并蓄在測(cè)盈算方餡面形獸成了春一套葡較為嘩完整雜有效歇的科還學(xué)方碰法，棟因而晝?yōu)楦鞒臃N并坡購(gòu)價(jià)圾值評(píng)蠶估廣刊泛使坦用，蓬尤其殺適用報(bào)于通鳴過(guò)證茫券二遷級(jí)市啦場(chǎng)進(jìn)醋行并據(jù)購(gòu)的鳴情況鍬。但宴在該閱方法雜的使幣用中燦，不神同估劇價(jià)收息益指原標(biāo)的趟選擇撕具有挨一定許的主毒觀性戒，而忌且我恢國(guó)股逮市發(fā)熔展尚殘不完大善，敞投機(jī)言性較備強(qiáng)，慚股票蟲(chóng)市盈汁率普炒遍偏購(gòu)高，犬適當(dāng)欲的市限盈率懼標(biāo)準(zhǔn)巧難以能取得東，所嬸以在丘我國(guó)牧當(dāng)前佛情況翅下，起很難搞完全頓運(yùn)用崗市盈榨率模委型對(duì)砌目標(biāo)搖企業(yè)姿進(jìn)行廊準(zhǔn)確繡估價(jià)邊。葬（二移）選折現(xiàn)陵現(xiàn)金均流量說(shuō)模型財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室：《財(cái)務(wù)成本管理》東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社1999年第422-424頁(yè)小這一陣模型鉗由美楊國(guó)西拜北大鼠學(xué)阿揮爾弗湯雷德務(wù)。拉政巴波頂特創(chuàng)孫立,海是圣用貼納現(xiàn)現(xiàn)壇金流櫻量方筐法確忍定最傻高可占接受逝的并乓購(gòu)價(jià)劉格,少這市就需柏要估殼計(jì)由濕并購(gòu)頁(yè)引起呀的期亦望的耍增量恒現(xiàn)金脫流量凱和貼天現(xiàn)率智(資限金成師本)伶,袖即企淺業(yè)進(jìn)摟行新賴(lài)的投貞資,炮市振場(chǎng)所桌要求慢的最指低可鞋接受晌報(bào)酬條率。日拉巴痕波特繪認(rèn)為胳有五斤個(gè)重榜要因尤素決蛇定目塌標(biāo)企須業(yè)價(jià)抄值：池銷(xiāo)售構(gòu)和銷(xiāo)羊售增掏長(zhǎng)率障；銷(xiāo)剛售利底潤(rùn)；騎新增縫固定價(jià)資產(chǎn)民投資納；新袋增營(yíng)銳運(yùn)資業(yè)本成飛本；鈔資本敲成本據(jù)率。效運(yùn)用咸貼現(xiàn)販現(xiàn)金賭流量偏模型怖對(duì)目腸標(biāo)企負(fù)業(yè)進(jìn)馳行估宇價(jià)的風(fēng)步驟居是:常1、屆預(yù)測(cè)鋒現(xiàn)金便流量驅(qū)在理傅論上覺(jué)，自曬由現(xiàn)要金流迎量（滿Fr盞ee惱C乘as京h師Fl噴ow的）作跨為一勾個(gè)術(shù)平語(yǔ)，緊與經(jīng)岔營(yíng)現(xiàn)猾金流高量、丘現(xiàn)金報(bào)凈流大量不旗同，漢一般涼認(rèn)為訊它是辭指企目業(yè)在獲持續(xù)栽經(jīng)營(yíng)黎的基鹽礎(chǔ)上遺除了敵在庫(kù)鹽存、斯廠房拳、設(shè)岡備、黑長(zhǎng)期搖股權(quán)含投資愁等類(lèi)秤似資斗產(chǎn)上程所需蒜投入稱(chēng)外，滑企業(yè)版能夠配產(chǎn)生糞的額筍外現(xiàn)接金流禮量。姐現(xiàn)金出流量偵可定寫(xiě)義為駁：名現(xiàn)金傍流量期=經(jīng)居營(yíng)利盜潤(rùn)*庭（1盛-所公得稅堪率）凝+折投舊和次其它悅非現(xiàn)鉆金支刑出-晚（增攻加的很流動(dòng)槽資本良投資川+資傭本支潤(rùn)出額孕）規(guī)2、覺(jué)預(yù)測(cè)懂期蹦一般展是逐降期預(yù)浩測(cè)現(xiàn)失金流兇量，暮直到狼其不權(quán)確定標(biāo)的程敬度使賽管理新部門(mén)尋難以拔做更右進(jìn)一喘步的枯預(yù)測(cè)首。雖抖然這宋種做逆法隨狂著行積業(yè)背惰景、柳管理系部門(mén)它政策妄和并者購(gòu)的坑具體責(zé)環(huán)境混不同怒而不家同，橡在很沈多情橫況下腹容易縫武斷滋地將界預(yù)測(cè)跡期定待為5蜻年或虛10奮年。焰一種蹦公認(rèn)寸較佳讀的方捏法認(rèn)夫?yàn)?，爽現(xiàn)金仆流量浩的預(yù)躬測(cè)只笨應(yīng)持啊續(xù)到磨用以題支持慘預(yù)期記銷(xiāo)售烤增長(zhǎng)靠的追輛加投競(jìng)資的連預(yù)期五報(bào)酬縱率等卡于資殃金成犬本為屋止，裳也就范是說(shuō)決，如韻果公撥司的趙投資毒報(bào)酬桿率僅攤等于宋資金懂成本決或市也場(chǎng)要股求的噴標(biāo)準(zhǔn)接報(bào)酬你率，販則公誠(chéng)司的酸價(jià)值柏不受隨企業(yè)鵝成長(zhǎng)聾的影放響，吹為此當(dāng)，需森要計(jì)幻算并編購(gòu)上啟獲得槳最低宿可接長(zhǎng)受報(bào)嘆酬率憤所需喪的最簽低的甲稅前開(kāi)銷(xiāo)售滿利潤(rùn)怖率，脈即增酸量臨轟界利忠潤(rùn)率飄(I逼nc無(wú)re丘me件nt委al市T葵hr配es乞ho眾ld姿M辜ar沿gi砌n)析，旅簡(jiǎn)稱(chēng)釣IT扶M。局IT墊M=邪（F扭+W臨）*占K/山[（病1-組T）吧*（柳1+穴K）循]，谷式中鋪K為染公司鴨最低污可接米受報(bào)季酬率蘆；F安為銷(xiāo)既售額論每增款加1洲元所賠需追宴加的殃固定餓資本壩投資嗎（扣奏除折所舊）稱(chēng)；W江為銷(xiāo)糠售額材每增綱加1榆元所舅需追架加的舅營(yíng)運(yùn)舒資本礦投資肯；T啦為所瞞得稅賤率。贈(zèng)另外堵，為袋簡(jiǎn)化統(tǒng)此問(wèn)微題，頭該模文型假宮定折扒舊額腳可用海于維童持公觀司生德產(chǎn)能黃力，苦即公絨司實(shí)壟行對(duì)金公司南價(jià)值貍無(wú)影鞏響的繼零增獎(jiǎng)長(zhǎng)，幸其殘?zhí)葜档瓤裼趶膭傤A(yù)測(cè)格期后爺?shù)谝粴q年開(kāi)魯始的送現(xiàn)金牛流量撫年本律金的涉價(jià)值袖。陳共、周升業(yè)、吳曉《公司購(gòu)并原理與案例》中國(guó)人民大學(xué)出版社1996第271頁(yè)勁3、疫估計(jì)浙資本母的加糖權(quán)平個(gè)均成絞本亞如果獵未來(lái)乎目標(biāo)金公司用的風(fēng)川險(xiǎn)被產(chǎn)認(rèn)為知與并低購(gòu)公細(xì)司總貿(mào)的風(fēng)陰險(xiǎn)相彩同，請(qǐng)那么來(lái)目標(biāo)閥公司收現(xiàn)金刻流量萍的貼墾現(xiàn)率僚即為稅并購(gòu)遠(yuǎn)公司趴的資誦金成械本。毯估計(jì)紋貼現(xiàn)脫或加夠權(quán)平感均資夜本成柄本，辣需要仁對(duì)各物種各蕉樣的偏長(zhǎng)期擇成本華要素哀進(jìn)行皆估計(jì)擦，包爸括普鵝通股縫、優(yōu)嚴(yán)先股閘和債指務(wù)等甘?？家驊]到魔股票踐市盈綿率、鍋股票會(huì)獲利處率不斤能全蘭面反屆映對(duì)肌股東救的機(jī)灣會(huì)成噸本，筒資本拆資產(chǎn)寫(xiě)定價(jià)題模型末可用授于估破計(jì)目歐標(biāo)企凈業(yè)的牲歷史紋股本廊成本凝。膜預(yù)期點(diǎn)股本遵成本覺(jué)率=旬市場(chǎng)旨無(wú)風(fēng)莖險(xiǎn)報(bào)咐酬率派+市唇場(chǎng)風(fēng)有險(xiǎn)報(bào)事酬率誕*目有標(biāo)企炒業(yè)的妨風(fēng)險(xiǎn)鄙程度駝或K鋸S估=K戒F依+K機(jī)R限*閣β妄對(duì)目董標(biāo)企余業(yè)并快購(gòu)前吳預(yù)期為股本授的收蟻益，采需要舟根據(jù)眠并購(gòu)蜓后目西標(biāo)企鳴業(yè)輕β拳值的禿可能間變化頭加以戲調(diào)整然。估盞計(jì)債插務(wù)成那本更魚(yú)加困腐難，遣因?yàn)榈褌鶆?wù)紗通常駝不進(jìn)伶行交酷易，派可將欣各借爭(zhēng)貸中晨實(shí)際誕利息也支付際作為天債務(wù)曠成本混的近容似值齊。類(lèi)欲似問(wèn)貼題也鑰出現(xiàn)夢(mèng)在優(yōu)橫先股諷的情端況中裂。估士計(jì)了辯各單飄個(gè)元爽素的瘋資本倉(cāng)成本朗后，驚即可晌根據(jù)袍并購(gòu)勤企業(yè)似期待恨的并拒購(gòu)后饞資本丘結(jié)構(gòu)估計(jì)算齊加權(quán)愉平均軍資本石成本討：奴WA俊CC詠=鐘Σ或K晃I耕*B蒼I釀式中用：W泊AC潔C為樂(lè)加權(quán)姻平均傅成本求；K辭I皇各單煉項(xiàng)資由本成掙本；都B閣I箏為各翁單項(xiàng)益資本揮所占恥的比肅重。練4、那計(jì)算葬自由乘現(xiàn)金畏流量攪現(xiàn)值續(xù)，估馬計(jì)購(gòu)酷買(mǎi)價(jià)斤格謎對(duì)并吼購(gòu)公爪司來(lái)暴說(shuō)，素目標(biāo)添企業(yè)賤自由即現(xiàn)金評(píng)流量異的估疑價(jià)為濫：酒T吧va喇=截Σ喪F擺c簡(jiǎn)F姐t寬/(欣1+尋WA泊CC醋)踏t縣+V今t婆/(翻1+繩WA謊CC謊)王t嶄式中攤，T尺va疲為并榜購(gòu)后工的目施標(biāo)企播業(yè)價(jià)冒值；槽F館c樓F響t夕為在小第T近期目慈標(biāo)企溝業(yè)自祥由現(xiàn)勻金流蕩量；艘V腎t甘為T(mén)亮?xí)r刻漏目標(biāo)據(jù)企業(yè)起的終翁值。扎對(duì)并楊購(gòu)公忍司來(lái)環(huán)說(shuō)，型目標(biāo)賓企業(yè)望的總享價(jià)值膝也包虎括資巨產(chǎn)的肥出讓奪和剝指離的軍收益纖，重昏組成只本或隆者養(yǎng)碌老金邀節(jié)余廉再籌跪資，裝這些昨銷(xiāo)售似收入挪和養(yǎng)響老金以節(jié)余謀必須戀以稅始后基漆礎(chǔ)計(jì)番算，軌在總總價(jià)值椅中減擾去目酸標(biāo)企慌業(yè)的財(cái)債務(wù)段和優(yōu)夕先股遣就等無(wú)于并掠購(gòu)目倉(cāng)標(biāo)企描業(yè)的慶股票尿價(jià)值擊，如倉(cāng)果并塘購(gòu)公褲司股置東計(jì)仿劃從維并購(gòu)代中得迷到任暢何收侮益，覆那么腰支付籃給目克標(biāo)企方業(yè)股龍東的關(guān)實(shí)際耳購(gòu)買(mǎi)乖補(bǔ)償律必須南低于壓此價(jià)筆值。村5、梅貼現(xiàn)連現(xiàn)金縱流量怕估值姐的敏群感性尺分析賢由于跳在預(yù)絮測(cè)過(guò)叔程中渴存在慶不確財(cái)定性擾，并竿購(gòu)企德業(yè)還且應(yīng)檢談查目若標(biāo)企篇業(yè)的愿估價(jià)雹對(duì)變剖量預(yù)疫測(cè)值傷的敏臉感性惑。這淹種分扇析可雁能會(huì)冶揭示凈出現(xiàn)既金流培量預(yù)菠測(cè)中槍存在耽的缺釋陷以灣及一且些需膚要并跡購(gòu)企母業(yè)關(guān)虧注的孫重大扶問(wèn)題鍵。壓6、友折現(xiàn)昆現(xiàn)金佳流量茂模型塑在并脫購(gòu)實(shí)選踐中哭的應(yīng)框用百（1復(fù)）案坐例簡(jiǎn)字介：環(huán)A公倡司擬運(yùn)在2沈00秤0年諷初并掛購(gòu)目豐標(biāo)企蠟業(yè)B弄公司柱。經(jīng)碼過(guò)測(cè)鑒算并主購(gòu)后島有6來(lái)年的作自由孔現(xiàn)金粗流量恩。1匠99隨9年微B公絡(luò)司的稍銷(xiāo)售肢額每發(fā)年增嚴(yán)長(zhǎng)8腥%，欣第6角年的滲銷(xiāo)售扒額保養(yǎng)持第壁5年罷的水贊平。杰銷(xiāo)售灣利潤(rùn)射（含造稅）基為4萌%，繡所得弊稅率探為3季3%樹(shù)，固獨(dú)定資事本增慢長(zhǎng)率河和營(yíng)助運(yùn)增枝長(zhǎng)率犁分別詞為1聲7%污和4拿%。按并購(gòu)箏前B勿公司累的秧β愁值為徑1.巨40呈,負(fù)繪債比棚率按荷市值婦計(jì)算耍為2繳5%漂。并編購(gòu)成憶功后召A將滲把B毒公司溫作為疑獨(dú)立況子公曉司來(lái)鞭經(jīng)營(yíng)休，并樸使B外公司塔的負(fù)冠債比昏率達(dá)勇45恒%，遲這將錢(qián)使其退β恢值增漁加到悲1.冤65掃5。纖市場(chǎng)兔平均殖風(fēng)險(xiǎn)察報(bào)酬裹率為耗12侍%，終無(wú)風(fēng)咽險(xiǎn)報(bào)窗酬率秘為8淹%，向負(fù)債情利率居11緊%，男公司固所得預(yù)稅為勿20遷%。掙相關(guān)櫻資料都如下音：戒年嗎份之桶獵2勸00設(shè)0凳浙權(quán)20把01菊蘋(píng)討20慶02糕儀繁20營(yíng)03漂男撓20灰04輕棍講2瞞0洗05觸銷(xiāo)售臥牢誠(chéng)嗓跌16圖2助侮邊17夢(mèng)4.排98槽漆