1、精品課件,1,第四章 風(fēng)險投資,第一節(jié) 風(fēng)險投資概論 第二節(jié) 風(fēng)險投資的運作 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)板市場 小結(jié),風(fēng)險投資（venture capital investment）是指投資人將風(fēng)險資本投向剛剛成立或快速成長的未上市的高新技術(shù)企業(yè)，在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。,精品課件,2,第一節(jié) 風(fēng)險投資概論,風(fēng)險投資的特征與組成要素 風(fēng)險投資與科技成果轉(zhuǎn)化 風(fēng)險投資的高風(fēng)險與高收益性,精品課件,3,一、風(fēng)險投資的特征與組成要素,風(fēng)險投資基本特征 風(fēng)險投資組成要素,精品課件,

2、4,1、風(fēng)險投資基本特征,投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)中小企業(yè)； 投資期限至少35年，投資方式一般為股權(quán)投資； 投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)上； 風(fēng)險投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)； 風(fēng)險投資人一般會通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。,精品課件,5,2、風(fēng)險投資組成要素（1）,風(fēng)險資本-是指由專業(yè)投資人提供的投向快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。在通常情況下，由于被投資企業(yè)的財務(wù)狀況不能滿足投資人短期內(nèi)抽回資金的需要，因而無法從傳統(tǒng)的融資渠道獲得所需資金，這時風(fēng)險資本便通過購買股權(quán)、提供貸款或二者兼用的方式進入這些企業(yè)。

3、 風(fēng)險投資人-是指風(fēng)險投資過程中的投資實體，這其中主要包括風(fēng)險資本家、風(fēng)險投資公司、產(chǎn)業(yè)附屬投資公司和天使投資人等。,精品課件,6,2、風(fēng)險投資組成要素（2）,風(fēng)險投資目的-不是為了控股、獲得企業(yè)所有權(quán)或是為了經(jīng)營企業(yè)，而是要通過投資和提供增值服務(wù)使企業(yè)價值增加，然后通過上市、兼并或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)投資回報. 風(fēng)險投資期限-風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)到撤出投資為止所間隔的時間段。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險投資的期限一般較長，這使得風(fēng)險投資人和被投資企業(yè)必須緊密合作，共同運用自己的專業(yè)知識和技巧，為風(fēng)險企業(yè)出謀劃策，求其發(fā)展。,精品課件,7,3、風(fēng)險投資組成要素（3）,投資對象-是指風(fēng)

4、險投資人將風(fēng)險資本所投入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。據(jù)調(diào)查，世界上的風(fēng)險資本大都投向了軟件、通信、醫(yī)療保健和生物技術(shù)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。 投資方式-是指風(fēng)險投資家所采取的資本運作方式。風(fēng)險投資的方式有三種：直接投資、提供貸款或貸款擔(dān)保以及兩種方式共同使用。但不管那種投資方式，風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。風(fēng)險投資的進入方式也有兩種：分段投資和一次投資，其中以分段投資最為常見。,精品課件,8,二、風(fēng)險投資與科技成果轉(zhuǎn)化,“催化劑”作用 分散風(fēng)險作用 “轉(zhuǎn)化”過程的管理作用 投資“接力” 作用,精品課件,9,三、風(fēng)險投資的高風(fēng)險與高收益性,高風(fēng)險的投資 高收益的投資 高風(fēng)險性與高增長性的相關(guān)分析,精品課件,1

5、0,1、高風(fēng)險的投資（1）,技術(shù)風(fēng)險：由于高新技術(shù)開發(fā)研究的復(fù)雜性，很難預(yù)測研究成果向工業(yè)化生產(chǎn)與新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化過程中成功的概率，這是高科技投資中最大的風(fēng)險來源。技術(shù)風(fēng)險的具體表現(xiàn)為：技術(shù)上成功的不確定性；由樣品向大批量產(chǎn)品轉(zhuǎn)化中的生產(chǎn)不確定性；技術(shù)壽命的不確定性；配套技術(shù)的不確定性。 管理風(fēng)險：指風(fēng)險企業(yè)在生產(chǎn)過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗所帶來的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在：決策風(fēng)險；組織風(fēng)險；生產(chǎn)風(fēng)險。,精品課件,11,1、高風(fēng)險的投資（2）,市場風(fēng)險：如果風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的新產(chǎn)品或服務(wù)與市場不匹配，不能適應(yīng)市場的需求，就可能給風(fēng)險企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險。這種風(fēng)險具體表現(xiàn)在：市場的接受能力難以確定；市場接受的時

6、間難以確定；競爭能力難以確定。 人才風(fēng)險：與傳統(tǒng)技術(shù)企業(yè)相比，風(fēng)險企業(yè)在勞動力需求的數(shù)量和結(jié)構(gòu)上有較大的不同，由于風(fēng)險企業(yè)成長較快，且一般屬于高度知識密集型的企業(yè)，要求科技人員和勞動力既快速增長又有較高的素質(zhì)，因而容易形成高科技人才的相對短缺，高素質(zhì)的管理層通常也是投資者考慮的最重要的因素。,精品課件,12,1、高風(fēng)險的投資（3）,其他風(fēng)險：風(fēng)險投資屬于長期的股權(quán)投資，整個投資過程持續(xù)的時間比較長(一般為57年)，在這樣長的時間內(nèi)，風(fēng)險投資所處的社會、政治、經(jīng)濟及自然的外部肯定會發(fā)生巨大的變化，這些可能給投資者帶來災(zāi)難性的損失。,精品課件,13,2、高收益的投資（1）,風(fēng)險投資公司的投資項目是

7、由非常專業(yè)化的風(fēng)險投資家，經(jīng)過嚴格的程序選擇而獲得的。選擇的投資對象是一些潛在市場規(guī)模大、高風(fēng)險、高成長、高收益的新創(chuàng)事業(yè)或投資計劃。其中，大多數(shù)的風(fēng)險投資對象是處于信息技術(shù)、生物工程等高增長領(lǐng)域的高技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)一旦成功，就會為投資者帶來少則幾倍，多則幾百倍甚至上千倍的投資收益。 由于處于發(fā)展初期的小企業(yè)很難從銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得資金，風(fēng)險投資家對它們投入的資金非常重要，因而，風(fēng)險投資家也能獲得較多的股份。,精品課件,14,2、高收益的投資（2）,風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗彌補了一些創(chuàng)業(yè)家管理經(jīng)驗的不足，保證了企業(yè)能夠迅速的取得成功。 風(fēng)險投資會通過企業(yè)上市的方式，從成功的投資中退出，從

8、而獲得超額的資本利得收益。就整個風(fēng)險投資行業(yè)看，美國自出現(xiàn)風(fēng)險投資以來，投資基金收益平均為15.8%，是股票投資的2倍，是長期債券的5倍。,精品課件,15,3、高風(fēng)險性與高增長性的相關(guān)分析（1）,一般的投資價值分析判斷是建立在務(wù)實價值基礎(chǔ)上的，重視對有形資產(chǎn)的精確計算，而風(fēng)險投資更加重視無形資產(chǎn)，特別是權(quán)益的價值。他追求的是極不確定且成功可能性極低的未來的極大增值價值。 風(fēng)險投資承擔(dān)的風(fēng)險屬于一種對投資結(jié)果把握的極不確定性以及實現(xiàn)投資戰(zhàn)略目標(biāo)的極低可能性，因此，可以選定風(fēng)險投資戰(zhàn)略目標(biāo)成功實現(xiàn)的概率(p)作為評價風(fēng)險投資的風(fēng)險指標(biāo)；而且為了避免考慮風(fēng)險投資的初始本金使問題簡化，可以用風(fēng)險投資的

9、增值率()作為評價其投資收益指標(biāo)。,精品課件,16,3、高風(fēng)險性與高增長性的相關(guān)分析（2）,風(fēng)險投資的每一次決策都不能確定其肯定成功，即p11,p21,pn1。 而且，由風(fēng)險投資的權(quán)益性表明，其每一次決策成功均能獲得較大增值，否則會作出退出投資的決策，即11，21，n1。這樣，有 p = p1 p2 p3 p n 1 (1) = 1 2 3 n 1 (2) 即風(fēng)險投資具有高風(fēng)險性與高增值性。假定一風(fēng)險投資經(jīng)歷4個階段需4次決策，每次投資決策成功的概率為0.5，但一旦成功則會獲得1倍的增值，這樣對于最終的投資戰(zhàn)略目標(biāo)有 ： p = 0.5 0.5 0.5 0.5 = 0.0625 = 2 2 2

10、 2 = 16 可見其最終投資目標(biāo)實現(xiàn)的概率極低(為0.0625)，即具有極高風(fēng)險性，而一旦成功，則會獲得巨大的增值(16倍)。,精品課件,17,第二節(jié) 風(fēng)險投資的運作,風(fēng)險投資的投資主體 風(fēng)險投資機構(gòu)的組織模式選擇 風(fēng)險投資的分段投資與介入時機分析 風(fēng)險投資的退出,精品課件,18,風(fēng)險投資的流程,風(fēng)險投資的整個流程可用八字方針概括：融資、投資、增殖、退出，分為四個階段： 第一階段：融資建立風(fēng)險投資公司：尋找投資主體、建立科學(xué)的組織結(jié)構(gòu) 第二階段：從商業(yè)計劃書等尋找投資機會：評價項目，識別高潛力的公司，談判、簽約 第三階段：培育企業(yè)，增加企業(yè)價值：實行監(jiān)控、實現(xiàn)現(xiàn)代化的企業(yè)管理 第四階段：實現(xiàn)

11、回報：策劃、執(zhí)行退出戰(zhàn)略,精品課件,19,風(fēng)險投資全套流程,精品課件,20,一、風(fēng)險投資的投資主體,1、國際投資市場中風(fēng)險投資主體的構(gòu)成 2、風(fēng)險投資的投資主體類型,精品課件,21,1、國際投資市場中風(fēng)險投資主體的構(gòu)成（1）,表1：美國、歐洲及日本的風(fēng)險投資投資主體分析（單位：% 1998年）,資料來源：European Private Equity Highlights,精品課件,22,1、國際投資市場中風(fēng)險投資主體的構(gòu)成（2）,歐美的風(fēng)險投資中以養(yǎng)老基金、銀行、公司為主； 歐、美、日三國的風(fēng)險投資中家族及個人占有一定的比例； 風(fēng)險投資中政府投資在美國、日本、歐洲的統(tǒng)計中比例都非常小。 據(jù)統(tǒng)

12、計，目前，中國風(fēng)險投資來源大體是來自于由地方政府創(chuàng)辦和資助的風(fēng)險投資機構(gòu)，直接來自政府，來自境外，其余來自個人投資者。特別需要指出的是由地方政府創(chuàng)辦和資助的風(fēng)險投資機構(gòu)其目的是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟，并不以盈利為目的。,精品課件,23,2、風(fēng)險投資的投資主體類型（以美國為例）2,養(yǎng)老基金/捐贈基金 公司資金 家族/私人投資 金融機構(gòu) 政府投資,精品課件,24,養(yǎng)老基金（1）,養(yǎng)老基金或稱退休基金是為支付退休而建立起來的基金。在國外養(yǎng)老基金的發(fā)起人可以是公司，政府和工會。 公司養(yǎng)老基金稱為私人養(yǎng)老基金（private pension fund）是由大公司按照國家

13、法律規(guī)定為本公司退休人員設(shè)立的養(yǎng)老基金，并由公司自行經(jīng)營管理。 而政府主辦的養(yǎng)老基金稱為公共養(yǎng)老基金（public pension fund） 一般公共養(yǎng)老基金委托公共基金管理人進行管理。與美國等發(fā)達國家推行的社會福利政策和國民收入的增長相聯(lián)系，發(fā)達國家的養(yǎng)老基金在戰(zhàn)后擴展很快，是發(fā)達國家資本市場上重要的機構(gòu)投資者。,精品課件,25,養(yǎng)老基金（1）,表2 ：1980年1998年美國養(yǎng)老基金在年風(fēng)險投資總額中的百分比（單位：10億美元）,資料來源: 根據(jù)風(fēng)險投資-操作機制與策略 P45整理,精品課件,26,捐贈基金,在美國，捐贈基金作為投資機構(gòu)在風(fēng)險投資中的比例也不算很低，這些機構(gòu)包括：大學(xué)、私

14、立學(xué)校、博物館或展覽館、醫(yī)院和基金會?；鹜顿Y所得收入用于機構(gòu)的運營。 捐贈基金也屬于風(fēng)險資本市場的最早投資者，其大多數(shù)投資都是通過合伙制實行。相對退休基金來說，典型的捐贈基金規(guī)模較小，而且僅有少數(shù)為私人權(quán)益資本市場提供大額的資金。,精品課件,27,公司資金（1）,與養(yǎng)老基金進入風(fēng)險投資的目的不同，養(yǎng)老基金是出于基金本身的財務(wù)考慮，公司資金進行風(fēng)險投資的主要目的是培育高新技術(shù)企業(yè)。 風(fēng)險投資基金的投資策略是，通過股權(quán)投資，向受資公司提供資金、技術(shù)和管理，促進風(fēng)險企業(yè)新產(chǎn)品的開發(fā)、成熟和最終產(chǎn)業(yè)化。在達到一定階段后，基金通過資本市場退出受資公司，以獲取利潤和達到基金自身的增值。,精品課件,28,

15、公司資金（2）,表3 ：1980年1998年美國公司基金在年風(fēng)險投資總額中的百分比（單位：10億美元）,資料來源: 根據(jù)風(fēng)險投資-操作機制與策略P45整理,精品課件,29,家族/私人投資（1）,在美國與歐洲家族/個人資金在風(fēng)險投資的構(gòu)成中占分別居第三和第四的位置，在日本家族/個人資金在風(fēng)險投資的構(gòu)成也占一定的比例。 表4為1980年1998年公司資金在年風(fēng)險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的家族/個人占整個風(fēng)險投資的百分比為15.4%，90年代則下降為10%，減少了5.4%。但若從絕對值統(tǒng)計, 家族/個人在90年代比80年代增加了19.59億美元,平均每年增加近2億美

16、元。,精品課件,30,家族/私人投資（2）,表4： 1980年1998年美國家族/個人資金在年風(fēng)險投資總額中的百分比（單位：10億美元）,資料來源: 根據(jù)風(fēng)險投資-操作機制與策略P45整理,精品課件,31,金融機構(gòu)（1）,發(fā)達國家的金融機構(gòu)，包括銀行和非銀行金融機構(gòu)。非銀行的金機構(gòu)包括保險公司、投資銀行等。在風(fēng)險投資發(fā)展的歷史上，金融機構(gòu)曾是非常重要的風(fēng)險資本來源。金融機構(gòu)參與風(fēng)險投資主要是通過風(fēng)險投資基金或者由金融機構(gòu)附屬的風(fēng)險投資公司進行。 隨著形勢的發(fā)展，特別是養(yǎng)老基金等機構(gòu)大舉進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，銀行式的金融機構(gòu)在風(fēng)險資本構(gòu)成中的重要性有所降低，風(fēng)險資本市場上的金融機構(gòu)也發(fā)生了分化，商業(yè)

17、銀行逐漸退出風(fēng)險投資市場，保險公司、投資銀行等非銀行機構(gòu)的風(fēng)險投資有所擴大。,精品課件,32,金融機構(gòu)（2）,表5：1980年1998年美國金融機構(gòu)資金在年風(fēng)險投資總額中的百分比（單位：10億美元）,資料來源: 根據(jù)風(fēng)險投資-操作機制與策略 P45整理,精品課件,33,二、風(fēng)險投資機構(gòu)的組織模式選擇,1、各國風(fēng)險投資機構(gòu)的組織模式比較 2、有限合伙制與公司制的比較,精品課件,34,1、各國風(fēng)險投資機構(gòu)組織模式比較,日本，多數(shù)風(fēng)險投資企業(yè)的母公司是各類證券公司、商業(yè)銀行和保險公司等金融機構(gòu)，可見附屬于金融機構(gòu)的風(fēng)險投資公司是日本風(fēng)險投資的主要組織形式。 歐洲，風(fēng)險投資的組織模式基本類似日本的作法

18、，形成的原因也很相似，既有民族習(xí)俗的原因，也有政策導(dǎo)向的原故。 美國，風(fēng)險投資長達半個多世紀(jì)的成長歷程中，有限合伙制風(fēng)險投資基金最終取代了小企業(yè)投資公司(Small Business Investment Companies，SBICs)，成為風(fēng)險投資的主要組織形式。,精品課件,35,2、有限合伙制與公司制的比較（1）,合伙制是由兩個或兩個以上的當(dāng)事人通過合伙協(xié)議約定共同出資，合伙經(jīng)營，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險的一種企業(yè)組織形式。 有限合伙制是合伙制的一種特殊形式。有限合伙制對外在整體上也同樣具有無限責(zé)任性質(zhì)，但在其內(nèi)部設(shè)置了一種與普通合伙制有根本區(qū)別的兩類法律責(zé)任絕然不同的權(quán)益主體：一類合伙人作為

19、真正的投資者，投入絕大部分資金，但不得參與經(jīng)營管理，并且只以其投資的金額承擔(dān)有限責(zé)任，稱為有限合伙人；另一類合伙人作為真正的管理者，只投入極少部分資金，但全權(quán)負責(zé)經(jīng)營管理，并要承擔(dān)無限責(zé)任，稱為普通合伙人，亦稱一般合伙人或無限合伙人。,精品課件,36,2、有限合伙制與公司制的比較（2）,比較有限合伙制與公司制的不同主要表現(xiàn)在以下幾方面： 有限合伙制能夠?qū)崿F(xiàn)人力資本與貨幣資本的有機統(tǒng)一。 有限合伙制能夠保障長期戰(zhàn)略投資計劃的實施。 有限合伙制建立了合理的激勵、約束機制。 有限合伙制有利于降低稅務(wù)成本。 各國在風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展初期，風(fēng)險投資機構(gòu)都不約而同地采用了公司制的企業(yè)制度，但是，幾經(jīng)市場的

20、選擇和檢驗，有限合伙制作為一種行之有效的風(fēng)險投資組織形式成為了美國等發(fā)達國家風(fēng)險投資組織形式的最佳選擇。,精品課件,37,三、風(fēng)險投資的分段投資與介入時機分析,風(fēng)險投資分段投資的各階段比較分析 風(fēng)險投資各階段風(fēng)險及控制方法 分段投資中不同的投資策略和主體介入時機偏好 各國風(fēng)險投資的介入時機分析,精品課件,38,1、風(fēng)險投資分段投資的各階段比較分析,（1）種子期（Seed Stage） 種子期是指創(chuàng)新項目處于創(chuàng)意、發(fā)明或僅有實驗室初級產(chǎn)品階段。這一階段的產(chǎn)品和經(jīng)營方式還是停留在一個概念和計劃階段。 這時投入資金往往風(fēng)險很大，設(shè)計的產(chǎn)品可能無法生產(chǎn)，產(chǎn)品成本太高，產(chǎn)品開發(fā)延遲，而外部的風(fēng)險有：市場

21、潛力不夠，技術(shù)發(fā)展迅速而淘汰新產(chǎn)品。此階段的投資大多數(shù)是天使投資人投資和準(zhǔn)政府投資，例如私募基金和申請創(chuàng)業(yè)投資基金。當(dāng)項目的發(fā)展確實需要風(fēng)險資本家的支持時，風(fēng)險資本家會投入少量資金，而要求很高的預(yù)期回報。,精品課件,39,1、風(fēng)險投資分段投資的各階段比較分析3,（2）啟動期（或稱導(dǎo)入期，Start-up stage） 創(chuàng)業(yè)期是指創(chuàng)業(yè)投資項目產(chǎn)品完成商品化（中試）并進入試銷階段，這是技術(shù)完善和產(chǎn)品試銷階段。由于企業(yè)還沒有經(jīng)營業(yè)績，很難獲得商業(yè)信貸，這一階段通常是風(fēng)險投資的進入階段，稱為啟動資本（start-up capital）。 人們普遍認為這是風(fēng)險資本的精髓所在。所承擔(dān)的風(fēng)險因項目啟動期時間

22、長短的不確定而加大，多為技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險。提供啟動資金的一般是風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資人。 這時企業(yè)開始生產(chǎn)運作，但投資風(fēng)險依然很高，如產(chǎn)品性能不佳，管理層無法吸引人才；資金消耗過多，銷售量不夠；外在風(fēng)險是潛在市場份額不夠，競爭者領(lǐng)先占領(lǐng)同類產(chǎn)品市場。,精品課件,40,1、風(fēng)險投資分段投資的各階段比較分析,（3）成長期（初期early development stage） 成長期是指中試之后到形成初步規(guī)模的階段。這是企業(yè)開始正式生產(chǎn)時期。在這階段的風(fēng)險投資出現(xiàn)了新的問題：風(fēng)險企業(yè)有可能轉(zhuǎn)向新的風(fēng)險投資者。當(dāng)出現(xiàn)以下情況時有可能出現(xiàn): 當(dāng)融資規(guī)模超過風(fēng)險企業(yè)家能力或是風(fēng)險企業(yè)家已經(jīng)持有

23、風(fēng)險企業(yè)大量股權(quán)而不愿進一步擴大比例； 風(fēng)險企業(yè)家不希望已有的股東進一步擴大所有權(quán)比例或是對他們失去信心時； 風(fēng)險企業(yè)家希望擴大股東數(shù)目分散所有權(quán)時； 風(fēng)險企業(yè)家希望通過吸收新投資者帶入需要技術(shù)或是產(chǎn)品市場份額時。,精品課件,41,1、風(fēng)險投資分段投資的各階段比較分析,（4）擴張期（發(fā)展期expansion stage） 擴張期是從產(chǎn)品進入市場到大規(guī)模的占領(lǐng)市場階段，這是技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段，這時產(chǎn)品銷售已經(jīng)能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行的穩(wěn)健資金也會介入。 此時開始產(chǎn)生盈利，但現(xiàn)金流量少，風(fēng)險已下降，內(nèi)部風(fēng)險可能是管理不夠規(guī)范，無法適應(yīng)擴大了的企業(yè)的規(guī)范運作，贏利不足以支持企業(yè)繼續(xù)擴大，可能會出現(xiàn)

24、創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠、制造成本過高、財務(wù)控制等現(xiàn)象。 外部風(fēng)險可能是產(chǎn)品競爭力不夠，預(yù)料之外的競爭者出現(xiàn)，市場增長緩慢，由于技術(shù)已經(jīng)成熟，競爭者開始效仿，會奪走一部分市場，市場需求衰退，企業(yè)營銷策略錯誤，產(chǎn)品競爭力不夠市場增長緩慢，企業(yè)營銷策略錯誤，新產(chǎn)品、新技術(shù)出現(xiàn)。,精品課件,42,1、風(fēng)險投資分段投資的各階段比較分析,（5）成熟期（bridge stage） 成熟期是指企業(yè)的技術(shù)成熟，產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段。這也是企業(yè)上市前的最后一個階段和風(fēng)險投資的退出階段。 從風(fēng)險角度看，雖然風(fēng)險較小，但仍有可能會有管理者流失、財務(wù)控制失當(dāng)?shù)膬?nèi)部風(fēng)險和市場增長率降低、公司上市受阻的外部風(fēng)險。此時的風(fēng)險投

25、資家主要考察投資對象能否成功上市、證券市場的接受程度一系列財務(wù)操作的效果。,精品課件,43,風(fēng)險投資各階段基本特點比較 (1),精品課件,44,風(fēng)險投資各階段基本特點比較 (2),精品課件,45,2、風(fēng)險投資各階段風(fēng)險及控制方法,精品課件,46,3、分段投資中不同的投資策略和主體介入時機偏好(1),根據(jù)測算，預(yù)期收益和風(fēng)險(預(yù)期收入的標(biāo)準(zhǔn)差)呈正相關(guān)關(guān)系。 種子階段的風(fēng)險資本具有最高的年收益率(超過60%)和最大的風(fēng)險(標(biāo)準(zhǔn)差接近0.35)，而成熟階段的風(fēng)險資本收益和風(fēng)險都最小，啟動期、成長期、擴張期的資本收益和風(fēng)險則界于兩者之間。,精品課件,47,3、分段投資中不同的投資策略和主體介入時機偏

26、好(2),分段投資中投資目的、投資工具和預(yù)期收益的比較,精品課件,48,風(fēng)險投資各階段分析,精品課件,49,4、各國風(fēng)險投資的介入時機分析（1）,（1）全球投入風(fēng)險投資的資金階段分類（億美元）,精品課件,50,4、各國風(fēng)險投資的介入時機分析（2）,（2）美國投入風(fēng)險投資的資金階段分布,精品課件,51,4、各國風(fēng)險投資的介入時機分析（3）,（3）亞太地區(qū)投入風(fēng)險投資的資金階段分布,精品課件,52,4、各國風(fēng)險投資的介入時機分析（4）,（4）中國投入風(fēng)險投資的資金階段分布,精品課件,53,4、各國風(fēng)險投資的介入時機分析（4）,以風(fēng)險投資的資金為依據(jù)對投入中國大陸的外國風(fēng)險進行調(diào)查（2000年）,精

27、品課件,54,四、風(fēng)險投資的退出,幾種退出渠道的比較分析 國內(nèi)外退出渠道的比較分析,精品課件,55,1、幾種退出渠道的比較分析,競價式轉(zhuǎn)讓-股份公開上市（IPO） 契約式轉(zhuǎn)讓-出售或回購 強迫式轉(zhuǎn)讓-清算,精品課件,56,退出渠道自身優(yōu)缺點比較 （1）,精品課件,57,退出渠道自身優(yōu)缺點比較 （2）,精品課件,58,退出渠道自身優(yōu)缺點比較 （3）,精品課件,59,2、國內(nèi)外退出渠道的比較分析,美國風(fēng)險投資多元化的退出渠道 歐洲風(fēng)險投資退出渠道 中國風(fēng)險投資退出的主要渠道,精品課件,60,美國風(fēng)險投資多元化的退出渠道（1）1,美國具有發(fā)達健全的產(chǎn)權(quán)市場，一直是世界各國爭相模仿的對象。美國的風(fēng)險企

28、業(yè)既可以通過NASDAQ市場公開上市，也可以在不同發(fā)展時期在私人權(quán)益市場上以出售或回購的方式實現(xiàn)退出。 NASDAQ是全世界風(fēng)險投資公開上市最大的市場，90年代美國通過風(fēng)險基金和原始股上市等途徑進行的風(fēng)險投資每年都在450億至650億美元之間，其中NASDAQ吸納的約占半數(shù)。更有微軟、英特爾、西斯科、戴爾、雅虎等等著名的風(fēng)險企業(yè)都在NASDAQ實現(xiàn)了成功退出和再度融資。NASDAQ不僅是美國的創(chuàng)業(yè)板市場，更是世界優(yōu)秀風(fēng)險投資企業(yè)展示自己的舞臺。,精品課件,61,美國風(fēng)險投資多元化的退出渠道（2）,所謂私人權(quán)益資本市場是指不必經(jīng)過美國政券交易委員會審批登記的，在私人之間或各金融與非金融機構(gòu)之間交

29、易的權(quán)益資本。 最常見的權(quán)益資本投資是普通股和可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股或帶有優(yōu)先權(quán)及認股權(quán)證的次級貸款。這些有價證券可能是上市公司發(fā)行的，但大多數(shù)是由私人公司和非上市公司發(fā)行的。 美國私人權(quán)益資本市場是整個資本市場的一個重要組成部分，私人權(quán)益資本其中又包括了風(fēng)險資本和非風(fēng)險資本。私人權(quán)益市場一般具有四種形式：有組織的私人權(quán)益資本市場、天使市場、非正式的私人資本市場以及144法規(guī)資本市場?？梢哉f私人權(quán)益資本市場為風(fēng)險投資進行出售或回購提供了廣闊的舞臺。,精品課件,62,美國風(fēng)險投資多元化的退出渠道（3）,美國風(fēng)險投資退出渠道分析,資料來源：根據(jù)美國風(fēng)險投資2000年38期的相關(guān)資料整理而成,精品課件,63

30、,歐洲風(fēng)險投資退出渠道（1）,在歐洲出售和回購已經(jīng)成為風(fēng)險投資退出的主要渠道。 究其原因是近幾年來NASDAQ市場走跌，行情不明朗，投資者對走勢信心不足；其次是公開上市費用太高。,精品課件,64,歐洲風(fēng)險投資退出渠道（2）,歐洲大陸1997年2001年退出渠道比較分析,資料來源：EVCJ,November2002.P22 整理而成,精品課件,65,中國風(fēng)險投資退出的主要渠道 （1）,盡管我國風(fēng)險投資已經(jīng)取得了較快速度的增長，但是相對于發(fā)達國家我們還處于起步階段。當(dāng)前，退出渠道的不暢通已經(jīng)成為嚴重阻礙風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。 當(dāng)前的中國，不存在二板市場，主板市場限制多，主板市場相對于大多數(shù)的風(fēng)險企業(yè)

31、來說門檻太高。 此外，在我國，產(chǎn)權(quán)市場不健全，產(chǎn)權(quán)制度還待完善。,精品課件,66,（3）中國風(fēng)險投資退出的主要渠道 （2）,2002年中國風(fēng)險投資項目退出渠道分析,資料來源：根據(jù)王松奇、王國剛主編的2002年中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告整理而成,精品課件,67,第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)板市場,創(chuàng)業(yè)板市場概述 創(chuàng)業(yè)板與主板市場 創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管,精品課件,68,一、創(chuàng)業(yè)板市場概述,創(chuàng)業(yè)板市場又被稱作創(chuàng)業(yè)板市場、小盤股市場、自動報價系統(tǒng)、可供選擇的投資市場及高科技板等等，世界主要創(chuàng)業(yè)板市場命名大概可以分為三種： 后面加“SDAQ”后綴 稱為新市場 另外命名。 創(chuàng)業(yè)板市場的特性 創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立方式與運行模式,精品課件

32、,69,1、創(chuàng)業(yè)板市場的特性,前瞻性市場 上市標(biāo)準(zhǔn)低 高風(fēng)險市場 針對熟悉投資的個人投資者與機構(gòu)投資者,精品課件,70,2、創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立方式與運行模式,創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立主要有兩種方式： 由證券交易所直接開設(shè) 由非證券交易所得機構(gòu)設(shè)立 創(chuàng)業(yè)板市場的運作通常采用三種典型的模式： 非獨立的附屬市場模式 英國AIM市場采取的獨立新市場模式 獨立模式,精品課件,71,二、創(chuàng)業(yè)板與主板市場,創(chuàng)業(yè)板與主板市場角色定位 創(chuàng)業(yè)板與主板市場的功能互補和相互促進關(guān)系 創(chuàng)業(yè)板與主板市場的競爭與矛盾,精品課件,72,1、創(chuàng)業(yè)板與主板市場角色定位,創(chuàng)業(yè)板是針對那些中小企業(yè)而設(shè)，以便為相關(guān)企業(yè)提供一個持續(xù)融資的途徑，以助其盡快的成長與壯大。 主板市場則是針對那些具有一定業(yè)績基礎(chǔ)的大中型企業(yè)而設(shè)，為該類企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模的擴張?zhí)峁┤谫Y途徑。,精品課件,73,2、創(chuàng)業(yè)板與主板市場的功能互補和相互促進關(guān)系,主板市場