1、公司理財(cái)Corporate Finance,上課及考試安排,1、上課安排（4.14.28） 星期一、二下午 2:00 5:00 星期四上午 9:00 12:00 2、考試 筆試： 70%（4月27日下午） 大作業(yè)：20%（5月底交） 考勤： 10%,大作業(yè)要求,1、題目自選，但要與本課程有關(guān) 2、5000字左右 3、格式 （1）題目、摘要、關(guān)鍵詞 （2）選題背景 （3）正文 （4）結(jié)論 （5）參考文獻(xiàn) 4、5月底交 地點(diǎn)：西安交通大學(xué)管理學(xué)院技術(shù)經(jīng)濟(jì)系 陳軍,教材及參考書(shū)目,一、教材 柯大鋼等編，公司理財(cái)，西安交通大學(xué)出版社 二、參考書(shū)目 （1）蔣屏主編，公司財(cái)務(wù)管理，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，

2、2001年 （2）美Arthur J. Keown，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)，清華大學(xué)出版社，1997年 （3）美詹姆斯C范霍恩等著，現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999年 （4）美斯蒂芬A羅斯等著，公司理財(cái)，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年,導(dǎo) 論,一、公司理財(cái)概述 二、本課程的主要內(nèi)容,一、公司理財(cái)概述,1、什么是公司理財(cái) 2、公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容 3、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo),1、什么是公司理財(cái),公司理財(cái)是專門(mén)研究公司如何籌集資金和運(yùn)用資金的學(xué)科。 企業(yè)組織的形式： 獨(dú)資企業(yè)： 合伙企業(yè)：一般合伙企業(yè)；有限合伙企業(yè) 公司：無(wú)限公司；有限責(zé)任公司；股份有限公司； 兩合公司 我國(guó)公司的組織形式： 獨(dú)資企業(yè)；有限

3、責(zé)任公司：股份有限公司 后兩類為股份制企業(yè)。,2、公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容,籌資決策（長(zhǎng)、短期籌資） 投資決策（長(zhǎng)、短期投資） 分配決策（收益分配和股利政策）,3、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo),公司理財(cái)?shù)淖罱K目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生存和發(fā)展。 產(chǎn)值最大化 利潤(rùn)最大化 股東財(cái)富最大化 公司價(jià)值最大化（兼顧眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益） 股東價(jià)值 社會(huì)價(jià)值 顧客價(jià)值 員工價(jià)值,二、本課程的主要內(nèi)容,（一）公司理財(cái)?shù)幕A(chǔ)知識(shí) 1、貨幣時(shí)間價(jià)值與金融資產(chǎn)價(jià)值 ；2、收益與風(fēng)險(xiǎn) （二）長(zhǎng)期融資決策 1、資本成本；2、資本結(jié)構(gòu) （三）長(zhǎng)期投資決策 1、資本預(yù)算與投資決策 （四）營(yíng)運(yùn)資本管理與短期資金籌措 1、營(yíng)運(yùn)資本管理；2、短期資金籌措

4、（五）分配政策 1、股利政策 （六）公司理財(cái)專題 1、并購(gòu)和分拆；2、破產(chǎn)和重組,第一講 公司理財(cái)基礎(chǔ)知識(shí),一、貨幣時(shí)間價(jià)值與貼現(xiàn) 二、金融資產(chǎn)價(jià)值 三、收益與風(fēng)險(xiǎn),一、貨幣時(shí)間價(jià)值與貼現(xiàn),1、貨幣時(shí)間價(jià)值 （1）貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 * 貨幣在運(yùn)用中隨著時(shí)間的推移會(huì)發(fā)生增值（因投資有收益）。 * 因此，不同時(shí)間，貨幣的價(jià)值是不等的。 * 增值部分就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。 （2）評(píng)價(jià)貨幣時(shí)間價(jià)值的方法 * 單利與復(fù)利：計(jì)算利息的兩種方法 也是評(píng)估時(shí)間價(jià)值的兩種方法 通常用復(fù)利考察貨幣的時(shí)間價(jià)值 * 現(xiàn)值與終值：站在不同時(shí)間點(diǎn)評(píng)估貨幣的價(jià)值,一、貨幣時(shí)間價(jià)值與貼現(xiàn)（續(xù)）,2、現(xiàn)值與終值 （1）復(fù)利的現(xiàn)

5、值與終值（單筆資金的時(shí)間價(jià)值） （2）年金的現(xiàn)值與終值（規(guī)則現(xiàn)金流時(shí)間價(jià)值） （3）不規(guī)則現(xiàn)金流的終值和現(xiàn)值 3、實(shí)際利率與名義利率,復(fù)利的現(xiàn)值與終值,a、復(fù)利終值 b、復(fù)利現(xiàn)值,年金終值和現(xiàn)值,1、年金的概念 指在連續(xù)的時(shí)期內(nèi)，每隔相等的時(shí)間間隔，收入或支出等額款項(xiàng)的現(xiàn)金流。 2、年金的類型 普通年金 先付年金 遞延年金 永續(xù)年金,普通年金終值和現(xiàn)值,（1）普通年金終值 （2）普通年金現(xiàn)值,先付年金終值和現(xiàn)值,（1）終值 （2）現(xiàn)值,遞延年金現(xiàn)值,永續(xù)年金現(xiàn)值,不規(guī)則現(xiàn)金流的終值與現(xiàn)值,（1）直接計(jì)算（復(fù)雜） （2）處理成規(guī)則現(xiàn)金流（簡(jiǎn)單）,一、貨幣時(shí)間價(jià)值與貼現(xiàn)（續(xù)）,3、名義利率與實(shí)際利

6、率 （1）概念 名義利率指名義上負(fù)擔(dān)的利率 實(shí)際利率指實(shí)際上負(fù)擔(dān)的利率 （2）實(shí)際利率與名義利率的關(guān)系（考慮計(jì)息次數(shù)） （3）連續(xù)復(fù)利時(shí)的實(shí)際利率,二、金融資產(chǎn)價(jià)值,原則：金融資產(chǎn)價(jià)值等于未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流 的現(xiàn)值，折現(xiàn)率按投資者要求的必 要收益率計(jì)算。 1、債券價(jià)值 2、股票價(jià)值,1、債券價(jià)值,（1）現(xiàn)金流與折現(xiàn)率 持有期每期利息和到期還本或銷售價(jià)格。 （2）債券價(jià)值 a、發(fā)行價(jià)格： b、流通價(jià)格： c、永久債券： d、零息債券：,1、債券價(jià)值（續(xù)）,（3）債券收益率 插值計(jì)算 a、到期收益率 b、持有期收益率 * 名義收益率與實(shí)際收益率,2、股票價(jià)值,（1）現(xiàn)金流與折現(xiàn)率 持有期每期現(xiàn)金股利（

7、和銷售價(jià)格）。 （2）股票價(jià)值 a、一般股票價(jià)格 b、 固定成長(zhǎng)率的股票價(jià)格,c、分段成長(zhǎng)率的股票價(jià)格 d、零成長(zhǎng)率的股票價(jià)格（優(yōu)先股） e、持有期的股票價(jià)格 （3）股票收益率 a、插值計(jì)算 b、固定增長(zhǎng)率,三、收益與風(fēng)險(xiǎn),1、收益與風(fēng)險(xiǎn)的概念及其度量 （1）收益與風(fēng)險(xiǎn)的概念 （2）單資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量 （3）組合資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量 2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬） （1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與系數(shù) （2） 系數(shù)的計(jì)算 （3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型,1、收益與風(fēng)險(xiǎn)的概念及其度量,（1）收益與風(fēng)險(xiǎn)的概念 收益概念：現(xiàn)金流 風(fēng)險(xiǎn)概念：收益的不確定性，即偏差 （2）單資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量 （3）組合資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)

8、的度量,單資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)度量,組合資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)度量,2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與系數(shù) （2） 系數(shù)的計(jì)算 （3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型,2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與系數(shù) * 總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) * 系數(shù)：收益波動(dòng)的幅度相對(duì)市場(chǎng)收益波動(dòng) 幅度的大小。 * 的含義：反映風(fēng)險(xiǎn)大小，即風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量 等于零無(wú)風(fēng)險(xiǎn)； 等于1 與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同； 小于1 小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；大于1 大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。,2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,（2） 系數(shù)的計(jì)算 * 歷史數(shù)據(jù)計(jì)算：特征線 * 從中介機(jī)構(gòu)得到 * 計(jì)算 單資產(chǎn)： 組合資產(chǎn)： 其中：w為各項(xiàng)投資在總投資中所

9、占的份額。,2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 必要收益率 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（機(jī)會(huì)成本） + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：通常用政府長(zhǎng)期債券的收益率代替。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 = 風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 - 風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量： - 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格：為市場(chǎng)投資收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào) 酬之差，即為：,資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 證券市場(chǎng)線： 影響因素： - 機(jī)會(huì)成本 - 通貨膨脹 - 風(fēng)險(xiǎn)大小 - 風(fēng)險(xiǎn)偏好,第二講 長(zhǎng)期融資決策,一、資本成本 二、經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 三、資本結(jié)構(gòu) 四、長(zhǎng)期籌資決策,一、資本成本,1、資本成本概述：概念、度量、作用 2、單項(xiàng)資本成本計(jì)算 3、組合資本成本計(jì)算,2、單項(xiàng)資本成本,（1）

10、負(fù)債成本 （2）優(yōu)先股成本 （3）留存收益成本 （4）新發(fā)行普通股成本,（1）負(fù)債成本（銀行貸款與債券） 不考慮融資費(fèi)用時(shí)的成本（必要收益率）： 考慮融資費(fèi)用時(shí)的成本： 考慮節(jié)稅效應(yīng)時(shí)的成本：,（2）優(yōu)先股成本 不考慮融資費(fèi)用時(shí)的成本： 考慮融資費(fèi)用時(shí)的成本：,（3）留存收益成本 方法1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 方法2 折現(xiàn)現(xiàn)金流法 方法3 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 k = 債券收益率 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,（4）新發(fā)行普通股的成本 一般情況： 特殊情況（固定股利增長(zhǎng)率）：,3、組合資本成本,（1）加權(quán)平均資本成本： （2）應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題 - 資本結(jié)構(gòu)不變 - 風(fēng)險(xiǎn)不變 - 市場(chǎng)價(jià)值 - 邊際資本成本,一般模型,1、

11、一般模型： 2、 含義： * 當(dāng)k為投資者要求的收益率，CF為該項(xiàng)投資在未來(lái)各期所 帶來(lái)的凈現(xiàn)金流時(shí)，P為 資產(chǎn)價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）； * 當(dāng)P為期初投入， CF為該項(xiàng)投資在未來(lái)各期所帶來(lái)的凈 現(xiàn)金流時(shí)，k為投資收益率（期望收益率）； * 當(dāng)P為期初融得資金， CF為該項(xiàng)融資在未來(lái)各期支出的 凈現(xiàn)金流時(shí)，k為融資成本。,3、運(yùn)用 可以計(jì)算和分析任何投資的價(jià)值（包括金融資產(chǎn)的價(jià)值、投資項(xiàng)目的價(jià)值等）； 以判斷是否投資 可以計(jì)算和分析任何投資的收益率（包括金融投資和生產(chǎn)投資等）； 以判斷是否投資 可以計(jì)算和分析任何形式的融資成本。 以判斷是否融資,二、經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,1、杠桿的概念及作用 2、經(jīng)營(yíng)

12、杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 4、聯(lián)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn) 5、企業(yè)融資的無(wú)差異點(diǎn)分析,1、杠桿的概念及作用,（1）杠桿的概念及作用 - 杠桿指公司運(yùn)用固定成本性質(zhì)的資產(chǎn)或資金擴(kuò)張利潤(rùn)的能力。 - 杠桿在擴(kuò)大利潤(rùn)的同時(shí)，也擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)。 （2）杠桿的種類 - 經(jīng)營(yíng)杠桿： 以固定成本為支點(diǎn)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)（EBIT）的能力。 因此，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 - 財(cái)務(wù)杠桿： 以固定利息為支點(diǎn)擴(kuò)大每股收益（EPS）的能力。 因此，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （3）風(fēng)險(xiǎn)：在外部風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，不同杠桿（經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù) 杠桿） 的企業(yè)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)。,2、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),（1）概念 - 由于存在固定成本，銷售量變動(dòng)可能引致E

13、BIT（息稅前 利潤(rùn)）較大幅度的變動(dòng)，產(chǎn)生了經(jīng)營(yíng)杠桿。 - 當(dāng)公司成本結(jié)構(gòu)中存在固定成本時(shí)，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿。 （2）經(jīng)營(yíng)杠桿的度量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL （3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) - 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與固定成本呈正向關(guān)系。因此，公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng) 盡量降低固定成本比率，以避免這種風(fēng)險(xiǎn)。 - 預(yù)計(jì)未來(lái)銷售收入增長(zhǎng)前景很好時(shí)，增加經(jīng)營(yíng)杠桿是有 利的；預(yù)計(jì)未來(lái)銷售收入增長(zhǎng)前景不好時(shí)，要減少經(jīng)營(yíng) 杠桿。,3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),（1）概念 - 由于存在固定利息，EBIT（息稅前利潤(rùn)）的變動(dòng)可能 引致EPS（每股收益）的較大幅度的變動(dòng)，產(chǎn)生了財(cái) 務(wù)杠桿。 - 當(dāng)公司融資結(jié)構(gòu)中存在固定利息的融資（固定財(cái)務(wù)費(fèi) 用）時(shí)，就存在財(cái)務(wù)杠桿。

14、 （2）財(cái)務(wù)杠桿的度量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL （3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) - 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與固定財(cái)務(wù)費(fèi)用呈正向關(guān)系。因此，公司經(jīng) 營(yíng)者應(yīng)盡量降低固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比率，以避免這種風(fēng)險(xiǎn)。 - 一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)杠桿是固定的，財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的。,4、聯(lián)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn),（1）概念 - 將上述兩種杠桿的作用合并，直接衡量銷售量的變動(dòng)對(duì)每 股收益變動(dòng)的影響，得到聯(lián)合杠桿。 - 也得到了總風(fēng)險(xiǎn)。 （2）聯(lián)合杠桿的度量聯(lián)合杠桿系數(shù)DCL （3）總風(fēng)險(xiǎn) - 聯(lián)合杠桿系數(shù)反映了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總和， 即由它們?cè)斐傻目傦L(fēng)險(xiǎn)。 - 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，應(yīng)適當(dāng)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小時(shí)， 可適當(dāng)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,杠桿與風(fēng)險(xiǎn)示意圖,銷售收入,

15、息稅前利潤(rùn) （EBIT）,每股利潤(rùn) （EPS）,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,5、企業(yè)融資的無(wú)差異點(diǎn)分析,（1）不同融資方式下的EPS （2）不同融資方式下的EBITEPS無(wú)差異點(diǎn) * 圖示： * 數(shù)量關(guān)系：,杠桿與風(fēng)險(xiǎn),* 每股收益波動(dòng)幅度 = DFL息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度 = DFL DOL 銷售量變動(dòng)幅度 * 每股（普通股）必要收益率為：,三、資本結(jié)構(gòu),1、資本結(jié)構(gòu)與最佳資本結(jié)構(gòu) （1）資本結(jié)構(gòu) - 資本結(jié)構(gòu)指資本各構(gòu)成要素間的比例關(guān)系， 主要是負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。 - 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) - 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 （2）最佳資本結(jié)構(gòu) - 資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大 - 收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡，股票價(jià)值最

16、大,一、無(wú)稅情況下 二、有稅情況下,三、資本結(jié)構(gòu),2、傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 （1）凈收益理論 依賴假說(shuō)理論 （2）凈營(yíng)業(yè)收益理論獨(dú)立假說(shuō)理論 （3）折衷理論 3、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 （1）MM無(wú)稅模型 （2）MM有稅模型 （3）米勒模型 （4）權(quán)衡模型,MM的無(wú)公司稅模型,MM的無(wú)公司稅模型,米勒模型,權(quán)衡模型,4、最佳資本結(jié)構(gòu),（1）存在最佳資本結(jié)構(gòu) 資本成本最小、公司價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 （2）影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素 - 銷售收入的穩(wěn)定性問(wèn)題 - 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題 - 納稅的問(wèn)題 - 公司的控制權(quán)方面的問(wèn)題 （3）最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 - 案例1考慮財(cái)務(wù)成本 - 案例2考慮負(fù)債成本,

17、資本結(jié)構(gòu)與資本成本、企業(yè)價(jià)值,資本結(jié)構(gòu)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響； 因此，資本結(jié)構(gòu)影響資本成本，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響； 存在使資本成本最低、公司價(jià)值最大的資本 結(jié)構(gòu)，為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。,四、長(zhǎng)期籌資決策,1、長(zhǎng)期籌資方式 （1）股票融資：普通股（留存收益與發(fā)行新股） 優(yōu)先股 （2）負(fù)債融資：銀行貸款、債券 （3）其他籌資方式：租賃、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換權(quán)證 2、籌資決策 （1）內(nèi)源融資與外源融資 （2）股權(quán)融資與負(fù)債融資 案例1 （3）負(fù)債融資與租賃 案例2 （4）股權(quán)融資與認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換權(quán)證案例3,第三講 長(zhǎng)期投資決策,一、現(xiàn)金流估算 二、資本預(yù)算方法 三、風(fēng)險(xiǎn)分析 四、資本投資決策,一、

18、現(xiàn)金流估算,1、現(xiàn)金流的概念 （1）是現(xiàn)金流而非會(huì)計(jì)利潤(rùn) （2）是增量現(xiàn)金流 （3）是凈現(xiàn)金流 2、現(xiàn)金流估算 （1）投資期初現(xiàn)金流的估算：一切支出(除沉淀成本) 機(jī)會(huì)成本 （2）營(yíng)業(yè)中現(xiàn)金流的估算：利息和本金償還不包括 （3）結(jié)束時(shí)現(xiàn)金流的估算：殘值、清算費(fèi)用,二、資本預(yù)算方法,1、回收期法（PP） 2、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（ARR） 3、凈現(xiàn)值法（NPV） 4、內(nèi)部收益率法（IRR） 5、獲利能力指數(shù)法（PI）,1、回收期法（PP）,（1）概念：回收期(PP)指收回最初投資額所需要的年限。 （2）計(jì)算： * 若： 則： * 若： 則： （3）標(biāo)準(zhǔn)：最低標(biāo)準(zhǔn)；選擇短的項(xiàng)目，且達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)。 （4）問(wèn)

19、題：沒(méi)有考慮投資期滿后的現(xiàn)金流和時(shí)間價(jià)值,2、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（ARR）,（1）計(jì)算： 式中：年平均收益年平均凈現(xiàn)金流入量減年平均折舊。 平均投資額期初投資額減總折舊額的一半。 （2）標(biāo)準(zhǔn)： 最低標(biāo)準(zhǔn)；選擇大的，且達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)。 （3）問(wèn)題： 沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 沒(méi)有考慮現(xiàn)金流,3、凈現(xiàn)值法（NPV）,（1）概念： 項(xiàng)目所有現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出按資本成本折現(xiàn)的代數(shù)和。 （2）計(jì)算： （3）標(biāo)準(zhǔn)： NPV 0；選擇NPV大的項(xiàng)目，且NPV 0。 （4）問(wèn)題： 最有效的方法，普遍使用。 但估算資本成本難以確定。,4、內(nèi)部收益率法（IRR）,（1）概念： 使項(xiàng)目現(xiàn)金流入量與流出量相等時(shí)的折現(xiàn)率（亦即N

20、PV=0） （2）計(jì)算： （3）標(biāo)準(zhǔn)： IRR 大于融資成本；選擇IRR大的項(xiàng)目，且IRR大于融資成本。 （4）問(wèn)題： 有時(shí)與凈現(xiàn)值法不一致，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。,凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益法比較,1、當(dāng)待選項(xiàng)目相互獨(dú)立時(shí)，兩種方法所得 結(jié)論一致； 2、當(dāng)待選項(xiàng)目互斥時(shí)，兩種方法所得結(jié)論 可能一致，也可能不一致； 3、造成不一致的原因是： （1）規(guī)模問(wèn)題； （2）現(xiàn)金流時(shí)間分布問(wèn)題； （3）壽命期問(wèn)題。,5、營(yíng)利能力指數(shù)法（PI）,（1）計(jì)算： （2）標(biāo)準(zhǔn)： PI大于1；選擇PI大的項(xiàng)目，且PI大于1。 （3）問(wèn)題： 對(duì)規(guī)模不同的投資進(jìn)行選擇時(shí)，會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的判斷。,三、風(fēng)險(xiǎn)分析,1、風(fēng)險(xiǎn)類型 （1）項(xiàng)目

21、的總風(fēng)險(xiǎn) （2）項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn) （3）項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 2、風(fēng)險(xiǎn)分析 （1）項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)分析 - 敏感性分析 - 情境分析 - 計(jì)算機(jī)模擬（蒙特卡羅模擬） - 決策樹(shù)分析 （2）項(xiàng)目公司風(fēng)險(xiǎn)分析 （3）項(xiàng)目市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析,三、風(fēng)險(xiǎn)分析,3、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 （1）確定等值法調(diào)整現(xiàn)金流 * 各現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)大小不同 * 不同的方案用同一必要收益率 （2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬） * 各現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)大小相同 * 不同的方案用不同的必要收益率,四、資本投資決策,1、單項(xiàng)目投資決策 （1）凈現(xiàn)值大于零； （2）內(nèi)部收益率大于資本成本； 2、多選項(xiàng)目投資決策 （1）凈現(xiàn)值最大者； （2）內(nèi)部收益率最大者； 3、多項(xiàng)目

22、投資決策最佳資本預(yù)算規(guī)模 （1）內(nèi)部收益率大于邊際成本時(shí)； （2）凈現(xiàn)值大的方案。,綜上所述，資本預(yù)算步驟為：,第一步，估算現(xiàn)金流 （1）不是會(huì)計(jì)收益，（2）是增量現(xiàn)金流 第二步，根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)確定必要收益率 第三步，采用資本預(yù)算方法對(duì)投資項(xiàng)目 的現(xiàn)金流作出評(píng)價(jià) 第四步，作出投資決策,第四講 營(yíng)運(yùn)資本管理與短期資金籌措,一、概述 二、現(xiàn)金管理 三、應(yīng)收帳款管理 四、存貨管理 五、短期資金籌措,一、概述,1、流動(dòng)資產(chǎn)及類型 （1）流動(dòng)資產(chǎn) （2）流動(dòng)資產(chǎn)的類型 2、流動(dòng)資產(chǎn)最佳規(guī)模及資產(chǎn)結(jié)構(gòu) （1）流動(dòng)資產(chǎn)最佳規(guī)模 （2）流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 3、流動(dòng)資金籌資策略 （1）保守型 （2）中間型 （3）風(fēng)險(xiǎn)型

23、,二、現(xiàn)金管理,1、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) （1）交易動(dòng)機(jī) （2）預(yù)防動(dòng)機(jī) （3）投機(jī)動(dòng)機(jī) 2、最佳現(xiàn)金余額的確定 （1）存貨模式 （2）隨機(jī)模式 （3）因素分析模式,三、應(yīng)收帳款管理,1、應(yīng)收帳款的收益（功能） 2、應(yīng)收帳款的成本 3、應(yīng)收帳款政策 4、應(yīng)收帳款管理的最佳策略,四、存貨管理,1、存貨概述 2、存貨管理方法 （1）ABC管理法 （2）經(jīng)濟(jì)批量法 （3）保險(xiǎn)儲(chǔ)備和訂貨控制點(diǎn)法,五、短期資金籌措,1、自發(fā)性融資 企業(yè)因營(yíng)運(yùn)而自動(dòng)產(chǎn)生的資金，不需花很大力氣和時(shí)間即可獲得。 （1）商業(yè)信用：應(yīng)付帳款；應(yīng)付票據(jù)（有好處） （2）應(yīng)付費(fèi)用：如工資、稅金、利息等 2、商議性融資 企業(yè)需花費(fèi)相當(dāng)時(shí)間和安排才能獲得。 （1）短期銀行貸款： （2）商業(yè)本票：是信用好的企業(yè)發(fā)行的短期無(wú)抵押 的票據(jù)。 （3）預(yù)收貨款 （4）出售應(yīng)收帳款,3、短期融資成本,（1）商業(yè)信用融資成本 * 指買(mǎi)方未在銷售條件中規(guī)定的折扣期間內(nèi)付 款，所喪失的現(xiàn)金折扣造成的損失。 它是機(jī)會(huì)成本的概念。 * 失去現(xiàn)金折扣所形成的商業(yè)信用成本為： * 商業(yè)信用的成本很高，一般應(yīng)向銀行借入 資金，支付貨款，獲得現(xiàn)金折