2023年中國宏觀經(jīng)濟報告發(fā)展是第一要務(wù)_2023年政策發(fā)力可期發(fā)展是第一要務(wù)，2023年政策發(fā)力可期發(fā)展是第一要務(wù)：二十大報告明確強調(diào)發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)。統(tǒng)籌發(fā)展與安全，不僅要發(fā)展經(jīng)濟，也要確保安全。高質(zhì)量發(fā)展并重經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長，經(jīng)濟仍然關(guān)鍵。發(fā)展經(jīng)濟的著力點在實體經(jīng)濟，政策發(fā)力可期。兩個結(jié)構(gòu)性亮點：（1）舉國體制打造制造強國，政府、市場聯(lián)合發(fā)力可期，“十四五”重大項目規(guī)劃落地或也將進入加速推進階段。（2）經(jīng)濟下行壓力下，狹義廣義財政仍有擴張空間，貨幣政策和財政政策配合加強，基建投資不弱。兩個穩(wěn)增長空間：（1）2022年住宅銷售面積向長期中樞水平回歸，2023年“保交樓”背景下，地產(chǎn)投資降幅或收窄。（2）防疫科學(xué)有序，明年消費或有修復(fù)空間。綜合而言，2023年中國經(jīng)濟橫向比不差、縱向比有亮點。二十大報告明確發(fā)展是第一要務(wù)，強調(diào)統(tǒng)籌發(fā)展和安全二十大報告明確強調(diào)發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)。黨的十九大報告強調(diào)“必須堅定不移把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)”，“十四五”規(guī)劃提出“發(fā)展是解決我國一切問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵”，黨的二十大報告繼續(xù)強調(diào)“發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)”，并闡述“沒有堅實的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，就不可能全面建成社會主義現(xiàn)代化強國”。無論是對發(fā)展第一要務(wù)性的持續(xù)強調(diào)，還是對物資技術(shù)基礎(chǔ)重要性的說明，都反映發(fā)展仍然是關(guān)鍵。統(tǒng)籌發(fā)展與安全，不僅要發(fā)展經(jīng)濟，也要確保安全。黨的二十大報告提出統(tǒng)籌發(fā)展和安全。發(fā)展方面明確強調(diào)發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，部署高質(zhì)量發(fā)展并重經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長；安全方面要求以新安全格局保障新發(fā)展格局，安全領(lǐng)域補短板，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域科技創(chuàng)新、鞏固安全是工作重點。發(fā)展方面：高質(zhì)量發(fā)展并重經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長，經(jīng)濟仍然關(guān)鍵。在部署經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)方面，面向短期，二十大報告提出“推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”；面向長期，二十大報告提出“到二〇三五年，我國發(fā)展的總體目標(biāo)是：經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力大幅躍升，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值邁上新的大臺階，達到中等發(fā)達國家水平”。無論是“十四五”規(guī)劃對“增長潛力充分發(fā)揮”的要求，或是二十大報告對“量的合理增長”的強調(diào)，以及兩份文件面向2035年遠景對經(jīng)濟指標(biāo)“邁上新的大臺階”的部署，都意味著高質(zhì)量發(fā)展階段不僅關(guān)注經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)的提升，對于經(jīng)濟增長仍然關(guān)注。安全方面：安全領(lǐng)域補短板，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域科技創(chuàng)新、鞏固安全兩手抓。在統(tǒng)籌發(fā)展和安全要求下，二十大報告強調(diào)“以新安全格局保障新發(fā)展格局”，經(jīng)濟社會領(lǐng)域確保安全相關(guān)工作，發(fā)力補齊短板、鞏固安全、促進創(chuàng)新，補齊短板方面部署“在關(guān)系安全發(fā)展的領(lǐng)域加快補齊短板”，鞏固安全方面部署“實施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程和重大技術(shù)裝備攻關(guān)工程”，促進創(chuàng)新方面部署“加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”，“健全新型舉國體制，強化國家戰(zhàn)略科技力量”。發(fā)展經(jīng)濟的著力點在實體經(jīng)濟，2023年政策發(fā)力可期六個強國建設(shè)部署一系列重大工程，打開政策發(fā)力空間。二十大報告在部署推動高質(zhì)量發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相關(guān)章節(jié)，強調(diào)“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上”，要求“加快建設(shè)制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國。”在具體落實六個強國建設(shè)方面，進行了一系列重大工程規(guī)劃及相關(guān)部署，包括“重大基礎(chǔ)裝備攻關(guān)工程”、“產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程”、“加快補齊短板”、“加快發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)”等。這些重大工程、重大部署，工程體量浩大、投資規(guī)模巨大，隨著后續(xù)落地推進，也打開了政策發(fā)力空間。結(jié)構(gòu)性亮點之一：舉國體制打造制造強國以新型舉國體制強化國家戰(zhàn)略科技力量，政府、市場聯(lián)合發(fā)力可期。二十大報告對科技創(chuàng)新十分關(guān)注，在分析發(fā)展面臨的困難和問題時，提出“推進高質(zhì)量發(fā)展還有許多卡點瓶頸，科技創(chuàng)新能力還不強”；著重部署科教興國戰(zhàn)略，強調(diào)“健全新型舉國體制，強化國家戰(zhàn)略科技力量”。從重大核心技術(shù)的特征來看，此類技術(shù)往往體系復(fù)雜、難度較高，其創(chuàng)新突破需要投入的人力物力體量龐大、投入周期往往也較長，需要凝心聚力、協(xié)力攻關(guān)的組織機制與投入模式，從海外經(jīng)驗來看，美國的國防先進研究計劃署（DARPA）、日本的超大規(guī)模集成電路研制計劃（VLSI），都采取了舉國發(fā)力的模式。舉國體制的優(yōu)勢在于集中力量辦大事，發(fā)揮政府、市場、社會合力，既要使市場在資源配置中起決定性作用，也要更好發(fā)揮政府作用。二十大報告明確部署以新型舉國體制強化國家戰(zhàn)略科技力量，預(yù)示著政府、市場、社會聯(lián)合發(fā)力，加大投入進行科技攻關(guān)可期?！笆奈濉敝卮箜椖恳?guī)劃落地或也將進入加速推進階段?！笆奈濉币?guī)劃在20個領(lǐng)域有接近120項重大項目部署，其中有接近半數(shù)領(lǐng)域超過50項重大項目部署，與科技攻關(guān)、六大強國建設(shè)相關(guān)，包括前沿科技攻關(guān)、制造業(yè)核心競爭力提升、交通強國建設(shè)、數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)等；此外在生態(tài)環(huán)境、健康教育、民生保障等領(lǐng)域也進行了諸多重大項目建設(shè)部署，這些也是二十大報告著重部署的工作領(lǐng)域。隨著二十大報告進一步繪制未來經(jīng)濟社會發(fā)展藍圖，“十四五”重大項目規(guī)劃或也將加快落地，進入加速推進階段。結(jié)構(gòu)性亮點之二：狹義廣義財政仍有空間，基建貢獻延續(xù)2023年狹義廣義財政仍有空間。從政府杠桿率來看，以來政府杠桿率明顯走高，國家資產(chǎn)負債表研究中心數(shù)據(jù)顯示政府杠桿率在3Q22達到49.7%；BIS數(shù)據(jù)顯示中國政府杠桿率在1Q22達到73.4%（含隱性債務(wù)），跟全球橫向比較大約處于中間水平；中短期來看，相比于企業(yè)和居民部門，政府仍有一定加杠桿的空間。在經(jīng)濟的短期壓力下，2023年政府狹義廣義財政仍有擴張空間。2022年積極財政為穩(wěn)經(jīng)濟發(fā)揮了重要作用，新型結(jié)構(gòu)性工具支持基建。2022年經(jīng)濟面臨較大壓力，財政政策積極作為發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟功能。2022年基建投資增速預(yù)計10.6%，明顯高于2018年以來增速；2022年基建投資對GDP的拉動也相對2021年回升。值得注意的是，政府積極運用新型結(jié)構(gòu)性工具支持實體經(jīng)濟。比如，政策性開發(fā)性金融工具，先是3000億規(guī)模，后追加3000億元，并支出可以根據(jù)實際需要擴大規(guī)模；調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度等。這些新型結(jié)構(gòu)性政策措施，從資金來源端保證了基建投資增速，2023年支持或?qū)⒀永m(xù)。2023年狹義廣義財政發(fā)力可期，貨幣政策與財政政策配合加強。2022年，政策性開發(fā)性金融工具、財政貼息等一系列政策支持了實體經(jīng)濟，這些政策同樣可能在2023年繼續(xù)發(fā)揮作用。展望下一階段經(jīng)濟政策，短期來看，中國經(jīng)濟仍面臨一定壓力，廣義狹義財政政策仍有空間，同時貨幣政策和財政政策的協(xié)調(diào)配合性也或?qū)⒓訌??！袄Ь承迯?fù)”之一：“保交樓”下地產(chǎn)投資降幅或收窄從銷售端來看，未來長期地產(chǎn)銷售中樞放緩或是大勢所趨。2022年以來，地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯下滑，其背后包含居民對于地產(chǎn)行業(yè)悲觀預(yù)期下投機性需求的“擠水分”，也包括部分剛需的后置。那么，如果我們要判斷“擠水分”是否充分，首先需要估算未來長期地產(chǎn)銷售的中樞。我們考慮三塊需求：1）新增城鎮(zhèn)化帶來的需求；2）存量住房折舊拆遷帶來的需求；3）家庭小型化帶來的需求（或為改善型需求，反映為人均居住面積的繼續(xù)增長），在合理假設(shè)下未來長期住宅銷售面積中樞可能為每年11.7億平方米。2022年住宅銷售面積可能與這一水平接近，但需考慮的是，一方面，過去幾年地產(chǎn)銷售可能透支了部分未來的需求；另一方面，當(dāng)居民信心持續(xù)惡化的背景下，住宅銷售的下滑可能出現(xiàn)“超調(diào)”，即在一段時間內(nèi)住宅銷售可能低于長期中樞水平。我們做兩個情景假設(shè)，情景一假設(shè)2023年相較中樞超調(diào)15%，對應(yīng)商品房銷售面積12.1億平方米；情景二假設(shè)2023年相較中樞超調(diào)30%，對應(yīng)商品房銷售面積10.4億平方米。但從投資端來看，當(dāng)前商品房未竣工已銷售的面積仍有約64億平方米。如上所述，地產(chǎn)銷售端長期中樞下移是大概率事件，但對于投資而言，在未來幾年仍有大量未竣工的房屋，如果繼續(xù)施工仍會支撐房地產(chǎn)投資。因此，首先我們需厘清當(dāng)前商品房市場上存量施工情況。1998年中國實施城鎮(zhèn)住房制度改革，因而我們考察1997年以來累計的銷售、開工面積，扣除期間累計竣工面積，與當(dāng)前存量施工面積進行對比。理論上，如果不存在停工現(xiàn)象，累計開工面積扣除累計竣工面積應(yīng)與當(dāng)前存量施工面積一致。事實上我們也看到2014年之前兩者基本一致，但2015年之后“高周轉(zhuǎn)”模式加劇，累計未竣工已開工面積仍在快速增長，但施工面積的增長明顯放緩，兩者開始出現(xiàn)明顯裂口。如果“保交房”政策落地，2023年房地產(chǎn)投資降幅將收窄。從政策角度來看，“保交房”政策是保增長、保民生的政策公約數(shù)，2023年大方向或不會改變。如果假設(shè)“保交房”政策下，已銷售但未竣工的項目全部處于施工狀態(tài)，其余施工面積延續(xù)以往歷史趨勢，那么即使銷售面積繼續(xù)放緩?fù)侠坌麻_工面積，在合理假設(shè)下，地產(chǎn)投資增速可能也會收窄至-3.4%~-1.9%?！袄Ь承迯?fù)”之二：政策調(diào)控下，消費或有修復(fù)空間2022年整體消費較弱為2023年帶來低基數(shù)效應(yīng)而推升消費讀數(shù)。數(shù)據(jù)指向，在2022年一季度影響下，社會消費品零售總額當(dāng)月同比于3月開始轉(zhuǎn)負，盡管在6月重新回到正值區(qū)間，但仍處于歷史較低水平，尤其是受影響較大的餐飲消費，其同比在8月轉(zhuǎn)正后再次于9月轉(zhuǎn)負。同時，從商品零售分項來看，6月以來的消費修復(fù)也主要由受政策支持的汽車類消費推動，其余分項仍顯疲弱態(tài)勢。展望2023年，政策有望繼續(xù)積極助力消費回升。實際上，自2022年年初以來，政策已有所行動，除了出臺相應(yīng)政策刺激汽車消費外，多省市也在發(fā)放各類消費券，通過政企合作、發(fā)揮杠桿效應(yīng)從而助力消費回暖。從這個角度來說，或更需要關(guān)注年底中央經(jīng)濟工作會議在擴內(nèi)需方面的政策。另外，對消費的制約或在明春天氣轉(zhuǎn)暖后有所緩解。從歐美經(jīng)驗來看，冬季往往是的高危期，隨著天氣轉(zhuǎn)暖則呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢。從這個角度來說，盡管國內(nèi)自10月以來，新增病例出現(xiàn)了較明顯的回升，百度遷徙城際活動指數(shù)也已弱于2020年同期，意味著冬季擾動或?qū)⒊掷m(xù)。但隨著明春天氣轉(zhuǎn)暖，對生產(chǎn)生活的制約有望呈現(xiàn)緩解態(tài)勢。綜合而言，2023年經(jīng)濟橫向比不差、縱向比有亮點2023年國內(nèi)經(jīng)濟橫向比不差、縱向比有亮點。2022年經(jīng)濟低基數(shù)，或意味著2023年經(jīng)濟增速讀數(shù)可能明顯回升。近期的波動，可能影響4Q22經(jīng)濟恢復(fù)；但對經(jīng)濟影響減弱是大方向，2023年經(jīng)濟恢復(fù)或更加明顯。相對于歐美等海外經(jīng)濟體的衰退擔(dān)憂，國內(nèi)經(jīng)濟橫向比起來并不差。與2022年相比，2023年消費、地產(chǎn)的拖累可能下降，同時在制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、基建方面可能有結(jié)構(gòu)性兩點。結(jié)合前面對經(jīng)濟的分析，綜合來看，2023年GDP增速可能接近5.0%：最終消費方面，考慮到2022年消費受到的沖擊、特別是二季度，預(yù)計2023年消費在基數(shù)因素的推動下，同比增速讀數(shù)或?qū)⑵珡?。相?yīng)的，最終消費對GDP的拉動或?qū)⒚黠@走強，可能接近前的水平。資本形成方面，考慮到制造業(yè)投資在政策推動下或仍偏強、地產(chǎn)投資在低基數(shù)影響下或同比回升、基建投資或仍保持偏強增速，預(yù)計2023年資本形成對GDP的拉動或走強。進出口方面，由于基數(shù)因素和海外生產(chǎn)的恢復(fù)、以及海外可能面臨的衰退壓力，中國出口增速在2023年可能負增長。貿(mào)易順差或下滑，貨物服務(wù)凈流出對GDP增長或成拖累。但在歲末年初，經(jīng)濟仍面臨一些短期挑戰(zhàn)“逆風(fēng)”之一：外需紅利逐步消退，歲末年初壓力增大。2020年新冠疫情后，中國出口經(jīng)歷了兩年的紅利期。隨著全球需求的下行，外需對中國經(jīng)濟將由拉動轉(zhuǎn)為拖累?！澳骘L(fēng)”之二：雖然防控不斷科學(xué)調(diào)整，但冬天往往是高發(fā)期，歲末年初，消費的壓力和企業(yè)經(jīng)營壓力在短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)?！澳骘L(fēng)”之一：外需紅利逐步消退，歲末年初壓力增大2020年后，中國出口經(jīng)歷了兩年的紅利期。2020年全球財政和貨幣政策為緩解對經(jīng)濟的壓力而快速擴張，全球需求隨之大幅反彈。中國完備的供應(yīng)鏈和制造業(yè)優(yōu)勢使其在全球供應(yīng)鏈遭受巨大沖擊時仍然保持工業(yè)品的生產(chǎn)能力，2020-2022年中國出口在全球份額相較前（2016-2019年均值）約上升0.6個百分點。疫后的兩年出口紅利也為中國在內(nèi)需受沖擊相對疲弱時提供了一大增長“引擎”。隨著全球需求的下行，外需對中國經(jīng)濟將由拉動轉(zhuǎn)為拖累。2021年7月以來，隨著美歐復(fù)蘇接近尾聲，全球貿(mào)易數(shù)量增速已快速下滑，而價格增速仍位于高位，對全球出口增速形成一定支撐，但實際上全球貿(mào)易已經(jīng)進入下行周期。中國出口變化也呈現(xiàn)類似趨勢，除了2022年4-6月疫后反彈時期，數(shù)量對中國出口增速的支撐自2021年下半年以來明顯下滑，并且在2022年8月已轉(zhuǎn)負。2022年以來，中國出口主要來自于美國、歐洲以及東盟的拉動。在美歐快速加息背景下，美歐商品需求明顯下滑，中國對美國及歐盟的10月出口增速也已轉(zhuǎn)負。在高通脹的壓力下，美歐加息或至少持續(xù)至明年一季度。即使停止加息后，在核心通脹未回到2%的聯(lián)儲目標(biāo)之前，聯(lián)儲也難以立刻轉(zhuǎn)為降息。而這意味著高利率將維持較長的時間，從而對美歐需求和中國外需造成持續(xù)的壓制。從節(jié)奏來看，上半年出口的壓力較大，歲末年初外需對中國經(jīng)濟或由原先的拉動轉(zhuǎn)為拖累。“逆風(fēng)”之二：企業(yè)經(jīng)營和居民消費仍面臨短期壓力從歐美經(jīng)驗來看，冬天往往是的高危期。從美歐經(jīng)濟體的經(jīng)驗來看，天氣較為寒冷的10月至來年5月往往是死亡率的快速爬坡期。自10月以來，國內(nèi)新增病例也出現(xiàn)了較明顯的回升，百度遷徙城際活動指數(shù)也已弱于2020年同期。冬季擾動或?qū)⒊掷m(xù)，對生產(chǎn)及就業(yè)造成壓力。雖然近期防控政策進行了科學(xué)調(diào)整，但對經(jīng)濟的實際拖累或仍將延續(xù)一段時間。短期反復(fù)和需求側(cè)面臨制約，也或影響短期消費回暖速度。一方面，盡管我們認為2023年消費對經(jīng)濟的拉動作用會將有所修復(fù)，同時防控政策科學(xué)調(diào)整也將提振居民信心，但在冬季容易高發(fā)的背景下，居民消費活動的恢復(fù)需要時間。實際上，從2020年以及2022年兩輪分別受影響較嚴重的武漢、上海數(shù)據(jù)來看，消費增速確有所放緩且疫后恢復(fù)速度也較為緩慢。另一方面，也可能影響居民的收入預(yù)期從而增加預(yù)防性儲蓄需求而導(dǎo)致當(dāng)期消費減弱。數(shù)據(jù)指向，相比2019年，2020年住戶部門儲蓄率從34.8%大幅升至38.1%，為2013年以來的最高值。盡管3季度城鎮(zhèn)人均可支配收入以及人均消費支出增速均在低位有所回升，但支出修復(fù)增速仍不及可支配收入，指向居民消費意愿或并未明顯改善。結(jié)合3季度央行調(diào)查指向居民對未來的收入信心處于歷史低位來看，較高的失業(yè)率以及對未來收入信心不足或意味著需求側(cè)受到制約，從而影響未來一段時間的消費恢復(fù)速度。反復(fù)使得企業(yè)經(jīng)營壓力加劇，小微企業(yè)尤甚。受反復(fù)影響，2022年9月工業(yè)企業(yè)虧損比例達到24.44%（累計值），為2015年來的高點，而失業(yè)率受影響在4月和9月也出現(xiàn)了階段性的走高。在過去幾年反復(fù)、地產(chǎn)周期下行的沖擊下，企業(yè)部門面臨的不確定性大幅上升。相較于大中型企業(yè)，小微企業(yè)的抗風(fēng)險能力更弱，如果冬季反復(fù)，其脆弱性也更加凸顯。根據(jù)北京大學(xué)、螞蟻集團研究院和網(wǎng)商銀行所做的《中國小微經(jīng)營者調(diào)查報告》，以2019年同期作為基準，針對2019年以前成立運營的小微經(jīng)營者，估算其平均經(jīng)營收入恢復(fù)比例，發(fā)現(xiàn)2022年二季度相對前2019年同期的經(jīng)營恢復(fù)比例僅有24.4%。并且目前尚未見到好轉(zhuǎn)的跡象。從2022年1季度的現(xiàn)金流維持情況來看，約79%的小微企業(yè)現(xiàn)金流僅能維持3個月以內(nèi)，僅12%的小微企業(yè)現(xiàn)金流能維持6個月以上。如果冬季再次出現(xiàn)較強的反撲，歲末年初對于部分小微企業(yè)而言可能是一個需跨過的“坎”。資本市場：尋找“發(fā)展+安全”投資機會估值：從全球主要股票市場的估值來看，A股當(dāng)前已回歸合理水平。政策：二十大之后，雖然經(jīng)濟短期仍有壓力，但即將迎來兩會、三中全會等重要會議，經(jīng)濟領(lǐng)域政策春風(fēng)可期。投資：隨著二十大部署落地推進，對2023年可以樂觀一點，沿著二十大部署，發(fā)展是矛、安全是盾，尋找“發(fā)展+安全”領(lǐng)域投資機會。政策：二十大之后，經(jīng)濟領(lǐng)域政策春風(fēng)可期從節(jié)奏上來看，與2012-2013年相似，兩會、三中全會等重要會議的驅(qū)動下，市場信心可能逐漸恢復(fù)。在超預(yù)期的、地緣沖突、地產(chǎn)風(fēng)險等問題的沖擊下，2022年市場信心偏弱。這一點與2012年有一定的相似之處，在2011年底市場尚在討論“保八”問題之事，2012年實際GDP增速直接下降至8%以下。市場信心低迷，對未來中國經(jīng)濟增長中樞下移的悲觀預(yù)期幾乎貫穿全年，但隨著2012年底黨的十八大、中央經(jīng)濟