1、第三章 外匯市場與外匯業(yè)務(wù),外匯市場 傳統(tǒng)外匯交易業(yè)務(wù) 創(chuàng)新外匯交易業(yè)務(wù) 外匯風(fēng)險管理,一、外匯市場概念： 外匯市場（Foreign Exchange Market)是進(jìn)行外匯買賣或貨幣兌換的場所。,第一節(jié) 外匯市場,二、外匯市場分類,根據(jù)市場有無具體組織形式，分為有形市場和無形市場； 根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類，分為即期外匯市場、遠(yuǎn)期外匯市場、外匯期貨市場和外匯期權(quán)市場； 根據(jù)市場參加者不同，分為狹義的外匯市場和廣義的外匯市場。前者僅指銀行同業(yè)間外匯市場。,三、外匯市場的參與者,外匯銀行。包括所有經(jīng)中央銀行指定或授權(quán)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行。外匯銀行通過外匯買賣來賺取外匯的差價，或者通過外匯市場來平衡頭寸

2、。它們是外匯市場上的核心。 中央銀行。它主要代表政府對外匯市場進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)督。,一般顧客。指的是因從事國際貿(mào)易、投資及其他國際經(jīng)濟(jì)活動而出售或購買外匯的非銀行機(jī)構(gòu)及個人。他們是外匯市場上最終的供給者和需求者。 外匯經(jīng)紀(jì)人。它主要充當(dāng)外匯買賣者的中間人角色，并從中收取傭金.,四、外匯市場結(jié)構(gòu),依據(jù)交易對象不同可以劃分為三個層次： 第一個層次是一般客戶與外匯銀行之間的外匯交易市場。該市場也稱為零售市場，市場交易的每筆金額一般較小。 第二個層次是銀行與銀行之間的外匯交易市場，其市場交易的每筆金額一般較大。它決定了零售市場上的外匯來源及其價格。,第三個層次為外匯銀行與中央銀行之間的市場。中央銀行通過外

3、匯市場交易來調(diào)節(jié)管理本國外匯儲備，穩(wěn)定匯率和調(diào)節(jié)國際收支。,詢價:報明身份、買賣幣種、業(yè)務(wù)種類 報價：外匯銀行的交易員報出。采用雙向報價。 銀行間外匯交易一般以100萬美圓為單位。,五、外匯市場運(yùn)行機(jī)制,成交：詢價方如果不接受報價，則沒有交易；如果接受銀行報價，則應(yīng)立即表明接受意圖。成交過程需要明確交易的主要條件如幣種、金額、交割日期以及轉(zhuǎn)帳途徑。 交割：即交易雙方將買賣貨幣在雙方帳戶進(jìn)行劃撥，完成實(shí)際貨幣收付的過程。,六、外匯市場功能,充當(dāng)外匯買賣的中介，形成外匯匯率； 平衡外匯供求，提供資金融通便利； 是中央銀行調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要場所； 保值套利和投機(jī)的場所。,第二節(jié) 傳統(tǒng)外匯交易業(yè)務(wù),外

4、匯即期交易 外匯遠(yuǎn)期交易 外匯掉期交易 地點(diǎn)套匯 套利,一、外匯即期交易,1、概念：成交雙方在成交后兩個營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。 2、交割日： 當(dāng)日交割；明日交割、即日交割。標(biāo)準(zhǔn)的即期交易交割日為即日交割。 交割日必須是清算行的營業(yè)日，如遇節(jié)假日則需順延，但是順延不能跨月，此時需要前推。,3、即期交易特點(diǎn)： 操作簡單；是外匯市場最基本也是交易量最大的業(yè)務(wù)。 4、運(yùn)用： 滿足一般進(jìn)出口、投資、旅游等活動產(chǎn)生的對外匯兌換的需求；,現(xiàn)匯投機(jī)：根據(jù)對匯率變化的預(yù)期，有意的持有現(xiàn)匯的多頭或空頭，利用即期匯率的漲落賺取買賣差價。,二、遠(yuǎn)期外匯交易,1、概念：指買賣雙方成交后以預(yù)定的數(shù)額、預(yù)定的匯率在將來某

5、一日期清算的外匯交易。 2、交割日： 在即期交易交割日的基礎(chǔ)上，加上遠(yuǎn)期交易確定的時期，整月交易遵循日對日原則； 交割日必須是清算銀行營業(yè)日，節(jié)假日順延.,3、遠(yuǎn)期交易的運(yùn)用： 套期保值：買進(jìn)或賣出一筆與已有外幣負(fù)債或資產(chǎn)金額相等、期限相同的同種外匯，使該資產(chǎn)或負(fù)債免受匯率波動帶來的損失。,前提：已經(jīng)存在一筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債； 目的：避免匯率變動給其帶來損失；（避免外匯風(fēng)險）； 操作：買進(jìn)外匯（有外幣負(fù)債）； 賣出外匯（有外幣資產(chǎn)） 結(jié)果：避免了外匯風(fēng)險（不受匯率變化的影響）,例：,一美國進(jìn)口商從日本進(jìn)口價值500萬日圓的商品，以日圓計價支付，三個月后付款。簽定合同時市場匯率為USD1=JP￥1

6、25 。 現(xiàn)在進(jìn)口商面臨日圓匯率變動的風(fēng)險，為避免風(fēng)險，可以利用遠(yuǎn)期外匯交易保值。已知美圓兌日圓三個月遠(yuǎn)期匯率為USD1 =JP￥120。,操作：按USD1=JP￥120買進(jìn)與已有外匯負(fù)債金額相等（500萬）期限相同（三個月后到期）的同種外匯（日圓）。 結(jié)果：三個月后交割外匯，收到500萬日圓用以支付進(jìn)口款，同時支付美圓500/120萬=4.1667萬。避免了受市場匯率波動可能帶來的損失，也有利于進(jìn)口商成本核算。,外匯投機(jī)：根據(jù)對匯率變化的預(yù)期，有意的持有外匯的多頭或空頭，希望利用匯率的變化從中賺取利潤。,前提：預(yù)期 （同一到期日遠(yuǎn)期匯率的變化） 操作：買進(jìn)外匯（預(yù)期看漲時）或賣出外匯（預(yù)期看

7、跌時） 結(jié)果：承受匯率風(fēng)險，獲利（預(yù)期正確）或虧損（預(yù)期相反時），也可能不虧不賺（匯率不便時）。,例：,香港外匯市場，3月1日三個月期美圓匯率為USD1=HKD7.8020/35，投機(jī)者預(yù)期三個月內(nèi)美圓會貶值。 操作：賣出三個月后到期的美圓，如100萬。交割日6月1日。（不需實(shí)際馬上支付） 結(jié)果：過了一個月，6月1日到期的遠(yuǎn)期匯率變?yōu)閁SD1=HKD7.8000/10（預(yù)期正確）。再買進(jìn)6月1日到期的遠(yuǎn)期外匯100萬美圓。（同樣不需要實(shí)際馬上支付）,6月1日，交割兩筆遠(yuǎn)期買賣。第一筆，支付100萬美圓，收進(jìn)港幣780.20萬；第二筆，支付港幣780.10萬，收進(jìn)美圓100萬。賺取差價利潤100

8、0港幣。 但是，如果三個月內(nèi)美圓沒有貶值，投機(jī)者將會虧損。,三、外匯掉期交易,1、概念：指同時買賣不同交割日、相同金額的同種貨幣的外匯交易。 兩筆交易：金額相同、幣種相同、方向相反、交割日不同,2、類型： 根據(jù)兩筆交易的交割期限，分為即期兌遠(yuǎn)期的掉期交易和遠(yuǎn)期兌遠(yuǎn)期的掉期交易。 前者指同時做一筆即期交易和遠(yuǎn)期交易；后者指同時做兩筆不同期限的遠(yuǎn)期交易。,根據(jù)交易的買賣對象，分為純粹掉期交易和配合掉期交易。 前者指兩筆交易都與同一對象交易完成；后者指兩筆交易分別和不同交易對象完成。 根據(jù)買賣性質(zhì)不同，分為買賣掉期交易和賣買掉期交易。 前者指買進(jìn)較近期而賣出較遠(yuǎn)期外匯的結(jié)合，后者指賣出較近期而買進(jìn)較

9、遠(yuǎn)期外匯的結(jié)合。,3、掉期交易的運(yùn)用 保值； 時間套匯或套利。,四、地點(diǎn)套匯 1、概念：利用不同外匯市場同一時間存在的匯率差價，低價買進(jìn)高價賣出賺取利潤。 2、類型：直接套匯、間接套匯,（1） 直接套匯 利用兩個外匯市場兩種貨幣間同一時點(diǎn)存在的差價。 如：倫敦外匯市場1英鎊=2.0040/50美圓； 紐約外匯市場1英鎊=2.0070/80美圓 套匯者可以在倫敦市場以1英鎊=2.050美圓買進(jìn)英鎊，同時在紐約市場以1英鎊=2.070美圓賣出英鎊，每英鎊賺取0.0020美圓。,（2） 間接套匯 利用三個外匯市場三種貨幣間匯率差價進(jìn)行賤買貴賣。 如：紐約市場$1=DM1.9100/10 法蘭克福市場

10、1=DM3.7790/800 倫敦市場1=$2.0040/50,套匯者可以在紐約市場以$1=DM1.9100買進(jìn)馬克，再同時在法蘭克福市場以1=DM3.7800賣出馬克，買進(jìn)英鎊（0.5053）， 再在倫敦市場以1=$2.0040將英鎊賣出，買進(jìn)美圓，可得1.0126美圓。,套匯機(jī)會判斷方法：根據(jù)兩個匯率套算出新的匯率與第三市場比較。 根據(jù)$1=DM1.9100-10和1=DM3.7790-800，可得出1= $1.9775-90,與倫敦市場不同，存在套匯機(jī)會。,五、套利 概念：投資者將資金從利率較低的貨幣轉(zhuǎn)向利率較高的貨幣，賺取利息差的行為。,（1） 未抵補(bǔ)的套利： 如：S：1= $2，一年

11、期美元利率為5%，英鎊利率為10%。由于英鎊利率高，套利者可以： -按5%借進(jìn)10 萬美圓，應(yīng)付本息10 萬（1+5%）=105000美圓 -即期換成英鎊，可得五萬英鎊,-英鎊投資一年，應(yīng)收本息50000（1+10%）=55000英鎊 顯然，套利者面臨匯率風(fēng)險，因為一年后英鎊可能貶值。如果1= $1.8，則55000英鎊只能兌換99000美，還本付息后虧損。未避免外匯風(fēng)險，可以做抵補(bǔ)的套利。,（2） 抵補(bǔ)的套利 上例中，如果一年期遠(yuǎn)期匯率為1= $1.95，則在上面操作之外，還加上一步 -按1= $1.95賣出一年期英鎊期匯55000英鎊 一年后，套利者用55000英鎊兌換成107250美圓，

12、還本付息后賺取2250美圓。,顯然抵補(bǔ)的套利也未必能贏利，但是否能贏利是可以計算的。 根據(jù)已知條件，我們可以計算出利率平價為1= $1.9091，當(dāng)英鎊遠(yuǎn)期匯率比這低時，抵補(bǔ)套利是虧損的：當(dāng)英鎊遠(yuǎn)期匯率高于這水平時，抵補(bǔ)套利是成功的（不考慮交易成本）。,第三節(jié) 創(chuàng)新外匯交易業(yè)務(wù),外匯期貨交易 外匯期權(quán)交易 互換交易,一、外匯期貨Currency Future,1、概念：指在有組織的交易市場上以公開競價方式進(jìn)行的具有標(biāo)準(zhǔn)的合同金額和標(biāo)準(zhǔn)的清算日期的貨幣買賣。 外匯期貨交易主要集中在芝加哥的國際貨幣市場（IMM）和倫敦國際期貨交易所（LIFFE）,2、特點(diǎn)：遠(yuǎn)期交易和期貨交易都有預(yù)定的交割期、預(yù)定

13、的匯率和預(yù)定的交割金額，但二者具有較大的區(qū)別： 從市場結(jié)構(gòu)來看，遠(yuǎn)期交易為場外交易，而期貨交易為交易所場內(nèi)交易。,從交易資格看，遠(yuǎn)期交易沒有資格限制，而期貨交易只有具有會員資格的才能進(jìn)入交易所交易； 從交割期和金額來看，遠(yuǎn)期由雙方協(xié)定，而期貨交易的交割日和合同金額卻是標(biāo)準(zhǔn)的。,外匯期貨交易實(shí)行盯市制度，也叫逐日清算。指交易所通過每日結(jié)算價格計算并結(jié)清出交易者每日的盈虧狀況，以便于控制交易風(fēng)險。 在清算方式上，遠(yuǎn)期交易由交易雙方直接清算，而期貨交易通過清算公司清算。 從保證方式看，遠(yuǎn)期交易具體地評價對方的信用風(fēng)險，而期貨交易實(shí)行保證金制度。,從交割率來看，遠(yuǎn)期交易到期一般都必須交割，而期貨交易并

14、不要求必須交割，交割率不到1%。而且實(shí)際交割匯率按到期市場即期匯率交割。 從價格確定看，遠(yuǎn)期交易匯率有銀行報出，期貨成交價有買賣雙方公開叫價確定。,3、保證金制度： 外匯期貨交易實(shí)行保證金制度。保證金可分為起始保證金、維持保證金和變動保證金。 起始保證金是期貨合同協(xié)定時必須存入的貨幣數(shù)額。 維持保證金指保證金被允許下降到的最低水平。當(dāng)保證金下降到這一水平時，交易者被要求追加保證金。,變動保證金指的是起始保證金與維持保證金之間的差額。變動保證金=起始保證金維持保證金 保證金余額在到期后或在進(jìn)行平倉后可以取出。,4、外匯期貨價格變化與買賣方損益 期貨合同持有者分為多頭持有者和空頭持有者，前者即期貨

15、的買方，后者為期貨賣方。期貨價格每天的價格變化會影響多頭和空頭方的損益，而期貨清算所當(dāng)天就要對損益通過保證金帳戶進(jìn)行結(jié)清。到期期貨的清算價為當(dāng)天即期匯率。,期貨損益狀況可用下表表示：,假設(shè)一份英鎊合同（25000英鎊），雙方在第一天以開盤價成交，其價格變化和損益情況如下： -價格變化情況 第一天開盤價 1英鎊 =1.4500美圓 第一天清算價 1英鎊=1.4460美圓 第二天清算價 1英鎊=1.4510美圓,持有者損益狀況,5、外匯期貨的應(yīng)用 投機(jī)：根據(jù)對匯率變化預(yù)期有意持有多頭或空頭。如前面例子。 期貨投機(jī)具有很大的財務(wù)杠桿作用，即只要投入大約為合同金額10%的保證金便可以控制大金額的期貨合

16、同，因此風(fēng)險很大。,保值（有外匯負(fù)債時買進(jìn)，有債權(quán)賣出） 例如：德國馬克期貨標(biāo)準(zhǔn)金額為125000馬克，規(guī)定起始保證金1500美圓。某進(jìn)口商6月份有125000馬克的進(jìn)口款需要支付。,操作：通過經(jīng)紀(jì)人在期貨市場買進(jìn)6月到期的一份馬克期貨合同（DM125000），成交價為$1=DM2。并交存起始保證金1500美圓。 到期后，即期匯率也是期貨清算價為$1=DM1.6667，進(jìn)口商可以有兩種選擇：,選擇交割，此時按交割價也即市場價交割，支付125000/1. 6667 =75000美圓。收進(jìn)125000馬克以支付進(jìn)口款。同時，其保證金帳戶一共有盈利125000/1.6667-125000/2 =12

17、500美圓?？鄢暨@部分贏利，進(jìn)口實(shí)際進(jìn)口成本為62500美圓。 （注意： 62500美圓=125000/2，即按成交價格計算的金額）,不進(jìn)行期貨交割。一方面，期貨的贏利仍然有12500美圓。另一方面，要從即期市場買進(jìn)125000馬克支付進(jìn)口款，需要美圓125000/1.6667=75000。同樣，扣除期貨贏利，進(jìn)口成本也為62500美圓。 結(jié)果：進(jìn)口成本穩(wěn)定在62500美圓，沒有了外匯風(fēng)險。,二、貨幣期權(quán)Currency Option,1、概念： 期權(quán):按合約規(guī)定在一定的日期或到期以前,買方以約定的價格買賣約定數(shù)額特定商品的權(quán)利。 外匯期權(quán):以某種外匯作為標(biāo)的商品的期權(quán).它賦予期權(quán)合同的買方

18、享有在和約有效期內(nèi)或期滿時以規(guī)定的匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)額外匯資產(chǎn)的權(quán)利.,外匯期權(quán)與遠(yuǎn)期和期貨交易不同，遠(yuǎn)期和期貨規(guī)定的是義務(wù)，而期權(quán)則是一種權(quán)利。而且期權(quán)交易本身是權(quán)利的買賣，而不是直接的外匯買賣。,2、基本概念 (1)到期日。它指期權(quán)合約的有效期限，即超過這一日期，期權(quán)合同無效。 (2)美式期權(quán)。美式期權(quán)指可以在到期日或到期日之前的任何一天行使權(quán)利的期權(quán)。 (3)歐式期權(quán)。它指只能在到期日行使權(quán)利的期權(quán)。,(4)期權(quán)買方。期權(quán)合同所買賣的是一種權(quán)利。這種權(quán)利的買方，即為期權(quán)買方。 (5)期權(quán)賣方。它指這種權(quán)利的賣方。 (6)看漲期權(quán)。它指買入某種貨幣的權(quán)利。 (7)看跌期權(quán)。它指買出某種貨

19、幣的權(quán)利。,(8)協(xié)定價格。它指在期權(quán)合約中預(yù)先規(guī)定的在行使期權(quán)時所使用的匯率。 (9)期權(quán)價格。它也叫期權(quán)費(fèi)，指期權(quán)合約的價格，即由期權(quán)買方付給期權(quán)賣方的一筆費(fèi)用或保險費(fèi)。,4、外匯期權(quán)交易的應(yīng)用 投機(jī) 例如，投機(jī)者買進(jìn)歐元看漲期權(quán)，協(xié)定價格為E，期權(quán)價格為P。有效期內(nèi)市場行情S不同，投機(jī)者可以做相應(yīng)選擇： 如果SE，投機(jī)者將選擇履約。結(jié)果：其以E的價格買進(jìn)歐元，在市場以S賣出，可以賺取差價利潤。單位歐元的損益是(S-E)-P。,如果SE，投機(jī)者將選擇不履約。結(jié)果：沒有外匯買賣。投機(jī)者損失期權(quán)費(fèi)P。 如果S=E，投機(jī)者將選擇不履約。結(jié)果：沒有外匯買賣。投機(jī)者損失期權(quán)費(fèi)P。 期權(quán)買方最多的損失

20、就是期權(quán)費(fèi)，而其贏利隨S的增加而增加。所以，這是無風(fēng)險的投機(jī)。,MAX(-P,S-E-P),如果投機(jī)者買進(jìn)看跌期權(quán)，協(xié)定價格E，期權(quán)費(fèi)P。有效期內(nèi)隨S的不同，投機(jī)者也可以靈活選擇： 如果SE，投機(jī)者將選擇履約。結(jié)果：其以E的價格賣出歐元，在市場以S買進(jìn)，可以賺取差價利潤。單位歐元的損益是(E-S)-P。,MAX(-P,E-S-P),如果SE，投機(jī)者將選擇不履約。結(jié)果：沒有外匯買賣。投機(jī)者損失期權(quán)費(fèi)P。 如果S=E，投機(jī)者將選擇不履約。結(jié)果：沒有外匯買賣。投機(jī)者損失期權(quán)費(fèi)P。 盈虧,0,E,S,-P,盈虧相抵點(diǎn)：S*=E-P, 保值： 一般買進(jìn)看漲期權(quán)（有外匯負(fù)債時）或買進(jìn)看跌期權(quán)（有外匯債權(quán)時

21、）保值。但也可以賣出看漲期權(quán)（有外匯債權(quán)時）或賣出看跌期權(quán)（有外匯負(fù)債時）保值。,例如：美國一進(jìn)口商有50000英鎊進(jìn)口款一個月后支付。 操作：買進(jìn)50000英鎊的看漲期權(quán)，協(xié)議價每英鎊1.5美圓，期權(quán)價格每英鎊0.0220美圓，期權(quán)費(fèi)為1100美圓。有效期為一個月。,進(jìn)口商買進(jìn)期權(quán)需支付期權(quán)費(fèi)1100美元。如果行權(quán)，則會按1.5的價格買進(jìn)50000英鎊，支付美圓75000。共支付76100美圓。,結(jié)果在有效期內(nèi)： 如果市場匯率為1=$1.55（ES）。進(jìn)口商選擇行權(quán)的進(jìn)口成本為 76100美圓；如果不行權(quán)，則只能按市場價格買進(jìn)英鎊，進(jìn)口成本為1.5550000 +1100=78600美圓 所

22、以進(jìn)口商會選擇行權(quán)，今后成本為76100美圓。,如果市場匯率為1=$1.46 （ES）.進(jìn)口商選擇行權(quán)的進(jìn)口成本為 76100美圓；如果不行權(quán)，則只能按市場價格買進(jìn)英鎊，進(jìn)口成本為1.4650000 +1100=74100美圓。 所以進(jìn)口商不會行權(quán)，而從市場買進(jìn)50000英鎊，支付73000美圓。進(jìn)口成本共為74100美圓。,對外匯負(fù)債方，買進(jìn)看漲期權(quán)后，單位外幣支付本幣成本最高為協(xié)議價加上期權(quán)費(fèi)。,5、期權(quán)價格的確定 期權(quán)價格主要由內(nèi)在價值和時間價值構(gòu)成。 內(nèi)在價值即履約價值，指期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)和約所賦予的權(quán)利時所能獲得的利益。他的大小取決于該期權(quán)的約定價格和外匯的市場價格的關(guān)系。

23、看漲期權(quán)的內(nèi)在價值等于S-E；看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為E-S。,時間價值是指期權(quán)的購買者為購買期權(quán)而實(shí)際付出的期權(quán)費(fèi)超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)和約的有效期內(nèi)，期權(quán)的內(nèi)在價值的波動給其持有者帶來收益的預(yù)期價值。,一個小例子 設(shè)英鎊市場匯率為2美元，11月看跌期權(quán)的協(xié)議價為3美元，期權(quán)價格為1.5美元，則該期權(quán)的 內(nèi)在價值=3-2=1美元 時間價值=1.5-1=0.5美元 若英鎊的12月看漲期權(quán)的執(zhí)行價2美元，期權(quán)費(fèi)為1.5美元，則該期權(quán)的 內(nèi)在價值=0美元 時間價值=1.5-0=1.5美元,影響期權(quán)價格的因素有： 期權(quán)的協(xié)議匯率和外匯的市場價格。 對于看漲期權(quán)而言，外匯市場價格越

24、高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。 對于看跌期權(quán)而言，外匯的市場價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高。,期權(quán)和約的有效期。 對于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時間執(zhí)行，有效期越長，多頭獲利機(jī)會就越大，因此有效期越長，期權(quán)價格越高。 對于歐式期權(quán)而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長的期權(quán)就不一定包含有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會。這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜。,外匯市場價格的波動性。 對于期權(quán)買方，執(zhí)行期權(quán)時外匯的市場價格與協(xié)議價格的差額越大，盈利越大。因此波動率越大，對期權(quán)買越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。,利率。 看漲期權(quán)價格與市場利率正相關(guān)。看跌期權(quán)

25、價格與市場利率負(fù)相關(guān)。,三、互換交易Swap,1、概念：約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。,1、互換交易的理論基礎(chǔ)： 比較優(yōu)勢理論：兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較小的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。,比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動包括金融領(lǐng)域。 根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。,比較優(yōu)勢：兩優(yōu)取其重，

26、兩劣取其輕。,2、利率互換（Interest Rate Swap) 指互有互補(bǔ)需求的雙方將同一幣種的債務(wù)利率進(jìn)行互利的交換安排。,雙方對相同金額、相同期限、相同幣種的負(fù)債進(jìn)行浮動利率和固定利率的互換，以降低雙方籌資成本。 前提是雙方在兩種籌資成本上互有比較優(yōu)勢。一般不涉及債務(wù)本金的交換,舉例：假定中國銀行和美國某銀行在固定利率和浮動利率美圓市場借款成本如下：,假定兩銀行都需要借款一億美圓。雙方可以安排利率互換，以降低雙方成本。 （中國銀行固定利率借款有優(yōu)勢，美國銀行浮動利率借款有相對優(yōu)勢）,基本程序,中國銀行,美國銀行,固定利率市場,浮動利率市場,借款1億美圓,借款1億美圓,利息交換支付,中國

27、銀行,美國銀行,固定利率市場,浮動利率市場,10.0%,LIBOR,11%,LIBOR+0.5%,結(jié)果： 中國銀行借款成本： LIBOR+10%-11%=LIBOR-1% 美國銀行借款成本：LIBOR+0.5%+11%-LIBOR=11.5% 雙方比各自分別借款降低1%利率成本。,4、貨幣互換（Currency Swap) 指具有互補(bǔ)需求的雙方將不同貨幣的債務(wù)或投資進(jìn)行互利交換的一種安排。,貨幣互換必然涉及利率互換，簡單的貨幣互換是固定利率的互換，也可以兩種貨幣以固定利率和浮動利率互換。 功能：防范匯率風(fēng)險，降低融資成本,英國企業(yè)A發(fā)行7年期年利率為 13%的7800萬美圓債券；美國企 業(yè)B發(fā)

28、行7年期年利率為11.75% 的6000萬英鎊債券。二者付息日 相同。雙方協(xié)議按照1比1. 3匯 率進(jìn)行互換。 過程如下：,初始交易（第一年） 7800萬美圓 6千英鎊,企業(yè)A,企業(yè)B,美圓債券,英鎊債券,利息交換（第一第六年） 705萬英鎊（600011.75%) 1014萬美圓（7800 13%）,企業(yè)A,企業(yè)B,投資者,投資者,美 圓,英 鎊,終結(jié)交易（第七年） 6705萬英鎊（6000+705） 8814萬美圓（7800+1014）,企業(yè)A,企業(yè)B,第四節(jié) 外匯風(fēng)險管理,外匯風(fēng)險 外匯風(fēng)險管理,一、外匯風(fēng)險,一、概念： 外匯風(fēng)險（Exchange risk)指匯率變動對外匯持有者或外匯

29、經(jīng)營者帶來損失的可能性。 前提：現(xiàn)在或?qū)碛型鈪R資產(chǎn)或負(fù)債 ； 原因：匯率在不同時間的變化； 結(jié)果：可能損失，也可能贏利,二、外匯風(fēng)險構(gòu)成： 貨幣要素 指的是一種貨幣對另一種貨幣的兌換或換算 。包括本幣和外幣。 時間要素 指的是在不同的時點(diǎn)，匯價往往發(fā)生變動而不相同。,三、外匯風(fēng)險類型： 交易風(fēng)險。 外匯交易風(fēng)險指匯價變動對企業(yè)交易過程中所發(fā)生的應(yīng)收款和應(yīng)付款現(xiàn)金流量的影響。,換算風(fēng)險。 換算風(fēng)險又稱會計風(fēng)險，指匯價變動對國際經(jīng)營企業(yè)報表歸并的影響。 歸并報表涉及的匯率有兩種：現(xiàn)行匯率和歷史匯率。,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指匯價變動對經(jīng)營者所預(yù)期的將來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值的影響。 匯率變化影響的凈現(xiàn)值

30、公式如下：,三種風(fēng)險比較： 交易風(fēng)險會帶來實(shí)際損失，會計風(fēng)險只是帳面損失； 交易和會計風(fēng)險是過去交易帶來的風(fēng)險并可以計量，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險存在未來并不可計量； 交易風(fēng)險是一次性的，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是長期的。,一、選擇貨幣法 本幣計價結(jié)算； 債權(quán)選擇硬貨幣，債務(wù)選擇軟貨幣； 多種貨幣計價（軟硬搭配）,二、外匯風(fēng)險管理方法,二、貨幣保值法 選擇某種價值穩(wěn)定的資產(chǎn)保值，結(jié)算時按選定資產(chǎn)的金額支付合同貨幣。包括： 1、黃金保值法 2、硬幣保值法 硬幣計價，軟幣支付；軟幣急價，軟幣支付，但按硬幣匯率調(diào)價； 3、籃子貨幣保值法,三、調(diào)整價格法 1、加價保值法：出口方用軟幣記價結(jié)算時，將匯率損失調(diào)整到商品貨價中。 調(diào)整公式： 即期交易價格調(diào)整：調(diào)整后價格=原價（1+外匯貶值幅度）,2、壓價保值法： 進(jìn)口商品用硬貨幣計價結(jié)算時，將匯率損失從貨價中扣除。 調(diào)整公式： 即期交易調(diào)整后價格=原價（1-外匯升值幅度