1、1,第六章 金融風(fēng)險(xiǎn)管理,6.1 金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述 6.2 金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 6.3 保險(xiǎn) 6.4 風(fēng)險(xiǎn)分散化與資產(chǎn)組合理論,2,第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述,一、風(fēng)險(xiǎn)及其分類 風(fēng)險(xiǎn)（risk）：經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生不確定性變化給人們帶來損失的可能性。 金融風(fēng)險(xiǎn)：金融交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)。,3,圖6-1 金融風(fēng)險(xiǎn)的主要類型,金融風(fēng)險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)分類：信用風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、國家風(fēng)險(xiǎn)、清償力風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)等（如圖8-1所示）。,4,金融 風(fēng)險(xiǎn),信用 風(fēng)險(xiǎn),價(jià)格 風(fēng)險(xiǎn),利率 風(fēng)險(xiǎn),匯率 風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn),購買力 風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn),國家 風(fēng)險(xiǎn),清償力 風(fēng)險(xiǎn),業(yè)績(jī) 風(fēng)險(xiǎn),

2、一、金融風(fēng)險(xiǎn)的種類,5,信用風(fēng)險(xiǎn)(credit risk)：又稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，指各種經(jīng)濟(jì)合同的簽約人到期不能履約而給其他簽約人帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。比如，銀行提供貸款后，該企業(yè)到期不能歸還貸款（可能由于主觀原因，也可能由于客觀原因），將給銀行帶來經(jīng)濟(jì)損失。在貸款發(fā)放后至到貸款收回之前，銀行都面臨著受到損失的威脅。信用貸款和無擔(dān)保債券等信用產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)最大。 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(price risk)：是指商品或金融資產(chǎn)價(jià)格不確定變動(dòng)給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格隨市場(chǎng)供求等多種因素的變化而波動(dòng)。特別是現(xiàn)代金融市場(chǎng)，金融資產(chǎn)價(jià)格，尤其是金融衍生品價(jià)格的波動(dòng)具有巨大的不確定性，往往給相

3、關(guān)行為人帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。,6,利率風(fēng)險(xiǎn)(interest rite risk)：是由于利率的不確定變動(dòng)給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。利率變動(dòng)的不確定，一是將導(dǎo)致凈利息收入或支出的不確定，從而使收益或融資成本不確定；二是將導(dǎo)致金融資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值的不確定；三是影響金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境 匯率風(fēng)險(xiǎn)（exchange rate risk）：由于匯率的不確定變動(dòng)給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。匯率的變動(dòng)可能導(dǎo)致外幣收支的流量變化、外幣資產(chǎn)負(fù)債賬面價(jià)值的變化、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的不利變化，而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生間接損失。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(liquidity risk)：是指經(jīng)濟(jì)主體由于流動(dòng)性的

4、不確定變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。流動(dòng)性包括金融資產(chǎn)以合理的價(jià)格在市場(chǎng)上流通、變現(xiàn)的能力和以合理利率方便地籌措資金的能力。銀行可能由于其流動(dòng)性需求的不確定性而面臨較大的損失。,7,購買力風(fēng)險(xiǎn)(purchasing power risk)：又稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)(inflation risk)，是時(shí)指由于通貨膨脹的不確定性變動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。通貨膨脹對(duì)利率和金融資產(chǎn)價(jià)格及其收益率等都將產(chǎn)生重要影響。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(business risk)：是指企業(yè)在經(jīng)營管理過程中，由于各種不確定性因素導(dǎo)致經(jīng)營管理失誤而導(dǎo)致企業(yè)遭受損失的可能性。主要包括決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和詐騙風(fēng)險(xiǎn)等。,8

5、,國家風(fēng)險(xiǎn)(national risk)：是指在涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)主體因?yàn)橥鈬男袨樽兓瘜?dǎo)致其遭受損失的可能性。主要包括由于政權(quán)更替、政治動(dòng)亂、罷工等導(dǎo)致的政治風(fēng)險(xiǎn)和由于一個(gè)國家各種經(jīng)濟(jì)因素的不確定性變動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策變化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。 清償力風(fēng)險(xiǎn)（solvency risk）：是指?jìng)鶆?wù)人無力清償債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。 業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)（performance risk）：是當(dāng)投資收益更多地依賴于某個(gè)企業(yè)或某個(gè)項(xiàng)目的業(yè)績(jī)的時(shí)候發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。,9,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)P131,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中所有的資產(chǎn)都面臨的風(fēng)險(xiǎn) 不可通過投資組合來分散,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 單個(gè)資產(chǎn)所特有的風(fēng)險(xiǎn) 可通過投資組合來分散,

6、如何來衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小呢？,10,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量： 通常用值來衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，一種資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)的百分比除以整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值的百分比。值越大的資產(chǎn)，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就越大。,11,二、金融風(fēng)險(xiǎn)的度量,（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的度量 風(fēng)險(xiǎn)指金融資產(chǎn)的未來價(jià)值可能偏離預(yù)期價(jià)值的程度。 金融資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與金融資產(chǎn)的未來價(jià)值和收益率緊密相關(guān)。 為了分析的方便，我們將把討論的焦點(diǎn)從金融資產(chǎn)的未來價(jià)值轉(zhuǎn)移到收益率。,12,1、預(yù)期收益率,由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，金融資產(chǎn)的未來收益是不確定的。 例7.1，今年投資股票的收益率假設(shè)有5種可能性：50%、30%、10%、-10%和-30%。它們出現(xiàn)的概率分別為：0.1、0.2

7、、0.4、0.2和0.1。那么，今年投資股票的預(yù)期收益率為這5種可能收益的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為其出現(xiàn)的概率。即：E(R)=0.1*50%+0.2*30%+0.4*10%+0.2*(-10%)+0.1*(-30%)=10% 可見，金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率(expected yield)為其所有可能收益的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為每種可能收益出現(xiàn)的概率。即： (7-1) 其中，Ri為可能的收益率；Pi為相應(yīng)的概率；n為可能結(jié)果的數(shù)目。,13,單一資產(chǎn)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)度的計(jì)算,1、單一資產(chǎn)預(yù)期收益率的計(jì)算 E(r)=ripi ri表示在i狀態(tài)下獲取的收益率，pi表示獲得ri的概率，E(r)表示單一資產(chǎn)預(yù)期收益率,

8、n,i=1, 參考材料：關(guān)于投資組合理論可參考美斯坦利G伊肯思金融學(xué)（第二版）（2005）第七章,14,假定股票A現(xiàn)在價(jià)格是10元，未來價(jià)格波動(dòng)情況可能是： 一個(gè)月后上漲到16元的可能性是0.25 上漲到12元的可能性是0.5 還是10元的可能性是0.25, E(r)=ripi0.25600.5200.25025,股票A的預(yù)期收益率=?,15,再假定股票B現(xiàn)在的價(jià)格是10元，但它出現(xiàn)了虧損，公司正在想法進(jìn)行重組其股價(jià)波動(dòng)存在三種情況: 重組成功，價(jià)格在一個(gè)月后上漲到22元，重組很快且獲得成功的可能性是0.25 重組進(jìn)展很緩慢，一個(gè)月后上漲到11元，這種情況的可能性為0.5 重組很快就失敗了，股

9、票價(jià)格會(huì)在一個(gè)月后下跌到6元，這種情況的可能性為0.25,0.25120%0.510%0.25（-40%）25%,股票B的預(yù)期收益率=?,16,（2） 收益率的概率分布,從上可見，決定預(yù)期收益率的是其可能的結(jié)果及其出現(xiàn)的概率。同樣的可能結(jié)果不同的概率分布將會(huì)有不同的預(yù)期收益率。主要的概率分布有三種類型：對(duì)稱的概率分布、偏左的概率分布和偏右的概率分布（如圖7-2所示）。對(duì)稱的概率分布又稱為正態(tài)分布。許多金融資產(chǎn)收益率概率符合正態(tài)分布。,17,圖7-2 概率分布的基本形狀,18,（3）收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差,度量金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要標(biāo)準(zhǔn)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。收益的方差Var(R)是各種可能收益偏離預(yù)期收益

10、率的離差平方的加權(quán)和，權(quán)重為其出現(xiàn)的概率。 (7-2) 如上例 Var(R)=0.1*(50%-10%)2+0.2*(30%-10%)2 +0.4*(10%-10%)2+ 0.2*(-10% -10%)2 +0.1*(-30% -10%)2 =480%,19,收益率,20,2、單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度的計(jì)算公式,以2表示方差，ri表示i狀態(tài)下的收益率，pi表示獲得ri的概率，E(r)表示預(yù)期收益率，則 2= pi E(r) ri2 表示標(biāo)準(zhǔn)差，即方差的平方根 = (pi E(r) ri2)1/2,-sigma,21,假定股票A現(xiàn)在價(jià)格是10元，未來價(jià)格波動(dòng)情況可能是： 一個(gè)月后上漲到16元的可能性是0.

11、25 上漲到12元的可能性是0.5 還是10元的可能性是0.25, A2=0.25(0.6-0.25)2 0.5(0.2-0.25)2 0.25(0-0.25)20.0475,股票A的風(fēng)險(xiǎn)度=?,22,再假定股票B現(xiàn)在的價(jià)格是10元，但它出現(xiàn)了虧損，公司正在想法進(jìn)行重組其股價(jià)波動(dòng)存在三種情況: 重組成功，價(jià)格在一個(gè)月后上漲到22元，重組很快且獲得成功的可能性是0.25 重組進(jìn)展很緩慢，一個(gè)月后上漲到11元，這種情況的可能性為0.5 重組很快就失敗了，股票價(jià)格會(huì)在一個(gè)月后下跌到6元，這種情況的可能性為0.25,B2=0.25(1.2-0.25)20.5(0.1-0.25)2 0.25(-0.4-

12、0.25)20.3425,股票B的風(fēng)險(xiǎn)度=?,23,標(biāo)準(zhǔn)差為方差的平方根，即： (7-3) 上例：標(biāo)準(zhǔn)差 =22% 收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明其可能的各種收益偏離其預(yù)期收益率的程度越大，其收益率的不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)越大。,24,（二）信用風(fēng)險(xiǎn)的度量,信用風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)度量方法是信用評(píng)級(jí) 信用評(píng)級(jí)是主要由專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人發(fā)行的債務(wù)工具的信用風(fēng)險(xiǎn)(違約概率)的相對(duì)度量。 國際著名的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司等專門進(jìn)行信用評(píng)級(jí)工作。穆迪等4家評(píng)級(jí)公司對(duì)公司債券的評(píng)級(jí)體系如表7-1所示，被評(píng)為3A級(jí)的債券為第一流的債券；雙A級(jí)為優(yōu)質(zhì)債券；單A級(jí)為中上等債券；3B為中等；級(jí)別更低的債券被認(rèn)

13、為具有投機(jī)性或顯著投機(jī)性。,25,表7-1 公司債券評(píng)級(jí)體系及標(biāo)示符一覽表,資料來源：弗蘭克J法博齊等著資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)與工具，第480頁經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998,26,表7-2顯示了穆迪公司評(píng)級(jí)債券的違約統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可見，A級(jí)債券違約率甚低，而B級(jí)債券的違約率就大幅上升。它們的信用評(píng)級(jí)更多的應(yīng)用于債務(wù)的發(fā)行而非債務(wù)人。因?yàn)橥粋鶆?wù)人發(fā)行的不同債務(wù)因?yàn)榫哂胁煌膿?dān)保等條件而具有不同的信用等級(jí)。相反，債務(wù)發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)特征只有其違約的概率。,27,表7-2穆迪公司評(píng)級(jí)體系中A、B級(jí)別的違約統(tǒng)計(jì)（1970-1997）,資料來源：Moodys Investors Sevvice,1997,28,銀

14、行較多的使用內(nèi)部評(píng)級(jí)，因?yàn)樗麄兊慕杩钊送ǔＨ狈_的信用評(píng)級(jí)債務(wù)發(fā)行。信用評(píng)級(jí)有許多不同的類型，包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、國家風(fēng)險(xiǎn)和本地貨幣風(fēng)險(xiǎn)等。信用評(píng)級(jí)是一種傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它僅適用于單個(gè)借款者信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，對(duì)于采用分散化投資來減低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合來說，它并不能有效地反映資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)。 資產(chǎn)組合模型揭示了資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)差異取決于借款者的數(shù)量、不同借款者的種類、行業(yè)和國家等。資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)以潛在損失（potential losses）來度量，以便決定究竟要多少資本才能夠彌補(bǔ)這些損失。利用信用風(fēng)險(xiǎn)模型直接模擬違約概率和怎樣刻劃資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是信用風(fēng)險(xiǎn)度量的兩大難題。,29,三

15、、風(fēng)險(xiǎn)管理過程,1、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就是通過對(duì)影響其分析對(duì)象的各種不確定性因素進(jìn)行系統(tǒng)分析，發(fā)現(xiàn)其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)的工作。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別需要將分析對(duì)象作為一個(gè)整體，將所有可能產(chǎn)生影響的不確定性因素都考慮在內(nèi)。 2、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是對(duì)第一階段識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加以量化分析，以確定其具體風(fēng)險(xiǎn)大小、影響程度等工作。它是下一步確定是否采取風(fēng)險(xiǎn)防范和控制措施以及采取什么樣的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制措施的前提。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估通常需要經(jīng)過專門訓(xùn)練的專業(yè)人才采取專門的方法進(jìn)行。,30,3、風(fēng)險(xiǎn)管理方法選擇降低風(fēng)險(xiǎn)主要有四種基本方法：風(fēng)險(xiǎn)回避、預(yù)防并控制損失、風(fēng)險(xiǎn)留存和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。它們各有利弊和限制條件。

16、具體使用時(shí)必須有針對(duì)性的加以選擇。 4、實(shí)施對(duì)于已識(shí)別和評(píng)估后的風(fēng)險(xiǎn)，在確定其防范措施后，就應(yīng)該及時(shí)地付諸實(shí)施。其基本原則是使實(shí)施成本最小化。 5、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理是如圖8-2所示的動(dòng)態(tài)反饋過程，在此過程中必須對(duì)決策的實(shí)施效果進(jìn)行反饋和評(píng)價(jià)，及時(shí)地修改不當(dāng)?shù)臎Q策，以適應(yīng)新的情況的需要。,31,風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)態(tài)反饋過程,32,四、風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法,風(fēng)險(xiǎn)回避：有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的而避免從事該項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)或投資行為。 預(yù)防并控制損失：為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)。它可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。 風(fēng)險(xiǎn)留存：指自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自己的財(cái)產(chǎn)來彌補(bǔ)損失。這種情況可能是由于過失而產(chǎn)生。有的人可

17、能為了某種目地有意識(shí)的自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：通過某種金融交易將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移重新配置風(fēng)險(xiǎn)、重新配置資源兩種基本方式為提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率做出貢獻(xiàn)。,33,風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的基本方法有三類：套期保值、保險(xiǎn)和分散投資。,套期保值(hedge)：就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)（賣出）某項(xiàng)資產(chǎn)的同時(shí)，在遠(yuǎn)期類市場(chǎng)賣出（買進(jìn)）該項(xiàng)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期產(chǎn)品，利用兩種市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系、通過相反的收益狀況來保持該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值的交易行為。如A企業(yè)在年底有一批產(chǎn)品出口，它可能面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：一是價(jià)格下跌的方向；二是外匯（比如美元）貶值的風(fēng)險(xiǎn)。它可通過提前出售該產(chǎn)品的期貨，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值；同時(shí)出售相同金額的外匯期貨，對(duì)美元匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)

18、行套期保值。但是，它在進(jìn)行套期保值的同時(shí)，也放棄了產(chǎn)品價(jià)格可能上升和美元可能升值的好處。,34,保險(xiǎn)( insuring)：意味著通過支付額外的費(fèi)用（保險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)）來降低損失。通過購買保險(xiǎn)，以一項(xiàng)確定的保險(xiǎn)費(fèi)支出替代如果不保險(xiǎn)可能遭受的更大損失。如A企業(yè)通過購買美元看跌期權(quán)為其美元收入保險(xiǎn)，則當(dāng)美元貶值時(shí)執(zhí)行期權(quán)為其保值；而美元升值時(shí)放棄期權(quán)在市場(chǎng)換匯，則可獲得美元升值的好處。保險(xiǎn)與套期保值的本質(zhì)區(qū)別在于：套期保值通過放棄獲得收益的可能性來降低風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)則是通過支付保險(xiǎn)費(fèi)，在保留獲得收益的可能性的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。 分散投資（diversify）：將投資分散于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而降低其擁有一種資產(chǎn)

19、所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。不同的資產(chǎn)在同一時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)水平是不一樣，通過選擇最優(yōu)投資組合就可有效地降低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)（原理見后面相關(guān)內(nèi)容）。,35,第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)分散化與資產(chǎn)組合理論,風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，是否有收益較高但風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)呢？,資產(chǎn)組合,36,（一）資產(chǎn)組合預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)度的計(jì)算,1、資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的計(jì)算 E(rp) jE(rj) j表示j資產(chǎn)在總投資中所占的比重，E(rj)表示j資產(chǎn)的預(yù)期收益率，E(rp)表示資產(chǎn)組合的期望收益率,37,有A、B、C三種股票，持倉比重為A股票20%，B股票30%，C股票50%，如果A、B、C的預(yù)期收益率分別為10%、30%、60%。,E(rp)jE(rj)20%1

20、0%30%30%50%60%41%,資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率?,38,2、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)度的計(jì)算,2、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)度的計(jì)算公式P154黃達(dá) p2= i2 i2 2 ij ijij p= i2 i2 2 ij ijij 兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)，則資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度 p2=A2 A2+ B2 B2 +2 A B A BAB,n,i=1,n,i=1,0ijn,0ijn,39,AB =1，A、B兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)時(shí)， p2=A2 A2+ B2 B2 +2 A B A B，即p=A A+ B B AB =-1，A、B兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)時(shí)， p=A A B B AB =0，A、B兩種資產(chǎn)相互獨(dú)立時(shí)， p2=A2 A2+ B2 B2,思考：資產(chǎn)組合能 降低風(fēng)險(xiǎn)嗎？,資產(chǎn)組合的收益與 風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性,40,4、資產(chǎn)選擇原則,在投