1|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明宏觀專題報宏觀專題報告核心結(jié)論政策進一步放松，在經(jīng)歷短期疫情爆發(fā)帶來的沖擊后，2023年疫情防控給經(jīng)濟造成的拖累可能低于歷史新高。2023年進一步對企業(yè)大規(guī)模減稅的空間下降，但是可能在消費環(huán)節(jié)適當減稅。隨著房地產(chǎn)支持政策力度加大，2023年土地出讓收入可能2023年廣義財政擴張力度可能較2022年減弱。中央經(jīng)濟工作會議提出，政赤字擴張發(fā)力靠前，財政支出出增長未必高于增速維持在3%附近。證券研究報告S080052207000213911826169bianquanshui@S2208000113811378808liuliu@究2022-12-31工業(yè)企業(yè)盈利仍弱，利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善—11業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評2022-12-272023年美國勞動力市場：“花無百日紅”-26-2512-21國防、安全等剛性支劇。2023年疫情轉(zhuǎn)向“保健康、防重癥”，衛(wèi)生健康等民生支出壓力仍然較大；國但是結(jié)構(gòu)性信貸政策增長。2|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明速有望回升 4 二、廣義財政赤字擴張空間有限 8三、財政支出增速可能放緩 9 2．民生支出壓力仍然較大 103．國防安全剛性支出保持增長 11基建投資 12 圖表3：扣除留底退稅影響一本賬收入增速為正 5 5 出分化加劇 11 3|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明圖表22：9月份以來PSL再度增長......................................................................................134|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明2022年，受疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場下滑、減稅政策力度加大等因素影響，財政收入增速GDP關(guān)系，名義GDP增速下滑導(dǎo)致稅收增表動非稅收入增加2。土地市場下滑，政府性基金收入大幅下跌。2022年，受房地產(chǎn)和土地市場下滑影響，土近httpwwwchinataxgovcnchinataxnnnncc182972/content.htmlwwgovcnxinwencontenthtm5|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明名義GDP增速稅收增速%353025205050-520022004200620082010201220142016201820202022YTD%500-50201720182019220172018201920202021%0資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心留抵退稅老政策新增留底退稅億元000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月資料來源：國家稅務(wù)局，西部證券研發(fā)中心(月度數(shù)據(jù)為根據(jù)進度公告自行推算)稅稅稅稅稅稅資料來源：CEIC，西部證券研發(fā)中心6|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明%705040300020022004200620082010201220142016201820202022YTD國有土地使用權(quán)出讓收入增速%5040302000-20-30201120122013201420152016201720182019202020212022YTD隨著國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整、房地產(chǎn)政策力度加大，2023年國內(nèi)經(jīng)濟有望迎來復(fù)蘇，帶GDP公共預(yù)7|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明664086420-2-4-620122013201420152016201720182019202020212022E2023E較上年變化(右軸)%百分點%231.5一般公共預(yù)算收入/GDP231.5221210.520090-0.57620022004200620082010201220142016201820202022E8等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率，統(tǒng)一增值電網(wǎng)企業(yè)的期末留抵稅額予以一次性退還；00口降低汽車整車及零部件、部分日用消費品和工業(yè)品進口關(guān)稅，我國關(guān)稅總水居民身份證工本費等一批行政事業(yè)性收費，降低重大水利工程建設(shè)基金等部分政低社會保險費率和企業(yè)住房公積金繳存比例政策期限。9元，其中新增減08|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明1增值稅留抵退稅、個人所得稅專項附加扣除、環(huán)境保護和節(jié)能節(jié)水、降低社會保險費率等制度性減稅降費政策；輸設(shè)備、電器機械、儀器儀表、醫(yī)藥、化學(xué)纖維等制造業(yè)企業(yè)納入先進制造業(yè)企業(yè)增值稅稅政策范圍，對先進制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額；微企業(yè)實施階段性稅收緩繳措施，緩解生產(chǎn)成本上升帶來的影響；施疫情期間出臺的小規(guī)模納稅人減征增值稅、免征相關(guān)防疫藥品和醫(yī)療器械注冊費等政消港口建設(shè)費、普通護照加注收費；2計辦理新增減稅降及退稅緩稅緩費超萬億元，全年規(guī)規(guī)模退稅；人階段性免征增值稅；施扶持制造業(yè)、小微企業(yè)和個體工商戶的減稅降費政策，并提高減免幅度、擴大適用范對中小微企業(yè)融資等支持，綜合運用融資擔保、貸款貼息、獎勵補助等方式，引導(dǎo)撬動金資料來源：財政部，中國政府網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心二、廣義財政赤字擴張空間有限對存量和上繳資金對2022年廣義財政赤字率擴張貢獻較大。2022年廣義財政預(yù)算赤字約利潤21為受疫情9|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明1預(yù)(圖靠前，8月以來財政支出增速有所放緩，年底可能形成一部分財政政10|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明%50402000-302013201420152016201720182019202020212022YTD%5040302000-302013201420152016201720182019202020212022YTD2019年決算2020年決算2021年決算2022年預(yù)算2022年預(yù)測2023年預(yù)測財政收入一般公共預(yù)算億元02,55510,14008,429同比%-3.93.7-2.0政府性基金億元5184190246370030同比%-5.0合計億元74,90876,333,579,77777,90383,858同比%2.7財政支出一般公共預(yù)算億元38,85845,67945,67367,12560,41368,226同比%7政府性基金億元648同比%-4.0合計億元,506,737,063406,116,205,521同比%支出減收入差額一般公共預(yù)算億元48,468,76543,118985,910797政府性基金億元04,63940,35439244,866合計億元598404484339302占GDP比例%資料來源：財政部，西部證券研發(fā)中心支出、文化旅游體育與傳媒支出、社會保障和就業(yè)支出、衛(wèi)生健康支出等4基建相關(guān)支出：節(jié)能環(huán)保支出、城鄉(xiāng)社區(qū)支出、農(nóng)林水支出、交通運輸支出等11|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明5403530252054035302520支出構(gòu)成%20122013201420152016201720182019202020212022YTD%70605040302000-202017201820192201720182019202020213．國防安全剛性支出保持增長壓力加大，國防現(xiàn)國防和增速可能保持和經(jīng)濟增速基本一致。12|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明5040302010 0-20-305040302010 0-20-30美國國防預(yù)算占GDP比重(%)中國國防預(yù)算占GDP比重(%)65432102002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心2022年追加5000億元地方新增專項債支持基建。2022年在年初預(yù)算基礎(chǔ)上額外增加專項債主要投向市政和產(chǎn)業(yè)園基礎(chǔ)設(shè)施(28.3%)、社會事業(yè)(18.4%)、交通基礎(chǔ)設(shè)施 (18.4%)、保障性安居工程(14.8%)、農(nóng)林水利(8.3%)等基建領(lǐng)域(圖表19)。在地2022年新發(fā)行專項債投向結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施.4%%%水利冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施%產(chǎn)開發(fā)投資基建投資制造業(yè)投資9090113|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明%4320982019202020212019202020212022億元40000億元億元40000億元4000抵押補充貸款(PSL)余額3500030003000020000150000100005000-2000-20002016201720182019201620172018201920202021風險提示14|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明上公司評級%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期當?shù)厥袌龌鶞手笖?shù)的市意本報告由西部證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作。本報告僅供西部證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)發(fā)件人，。息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信