20232023年03月12日買入(維持評級)社會服務(wù)業(yè)行業(yè)研究行業(yè)周報證券研究報告分析師：蘇晨(執(zhí)業(yè)S1130522010001)gjzqcomcn系人：葉思嘉yesijia＠周觀點酒旅修復(fù)觀出行較旺，國際航班短期或仍受限于運力，期待Q2后彈性。本地出行高線城市開工后地鐵客運量前。城市交通擁堵指數(shù)與地鐵客運量恢復(fù)度呈現(xiàn)類似趨勢，截至3.10，33個樣本城市中21個已超2019年同期水平，。餐飲：預(yù)計3月同比低基數(shù)效應(yīng)將顯現(xiàn)，整體穩(wěn)步修復(fù)中。截至2023.3.10，代表火鍋品牌全國流水累計恢復(fù)至22年、21年同期104%/72%，分城市線一線/二線/三線及以下城市截止2023.3.10分別較22年同期累計恢復(fù)；歸機票和酒店預(yù)定量同比上升超過200%、140%，國際平臺上的機票預(yù)定量同比+80%；年初以來，公司國內(nèi)機酒預(yù)定量計6月底我國出境航班量恢復(fù)至疫情前50%，到23年年底恢復(fù)80%~90%，預(yù)期節(jié)奏積極。春節(jié)后第五周(2.28~3.6)周evPARR數(shù)據(jù)及公告跟蹤上周(開盤時間2023/3/6~2023/3/10)滬深300、恒生指數(shù)分別-3.96%、-6.07%；社會服務(wù)(申萬)-3.17%，細分投資建議境向好及節(jié)假日陸續(xù)到來、春季航線調(diào)整實施的催化，我們認為餐飲酒旅修復(fù)度有望再次明顯提升。建議：1)本地有望顯著改善，另一方面餐飲回歸品牌化成長路徑，全年維度推薦修復(fù)彈性+成長性兼?zhèn)涞牟惋嫎说摹?)酒店行業(yè)本周投資組合：廣州酒家、華住集團、宋城演藝、啊哺啊哺、復(fù)星旅游文化。風險提示。1口口2恢復(fù)節(jié)奏或好于預(yù)期 4 1.4、酒旅:攜程年報扭虧、出境游恢復(fù)節(jié)奏或快于預(yù)期 6 9、重點上市公司估值 124、風險提示 13圖表1:城市地鐵客運量恢復(fù)度(%2019) 4圖表2:城市交通擁堵指數(shù)恢復(fù)度(%2019) 5圖表3:國內(nèi)客運航班量恢復(fù)度(%2019’更新至2023/3/10) 5圖表4:國際客運航班量恢復(fù)度(%2019’更新至2023/3/10) 5圖表5:香港客運航班量恢復(fù)度(%2019’更新至2023/3/10) 5圖表6:澳門客運航班量恢復(fù)度(%2019’更新至2023/3/10) 5圖表7:代表火鍋連鎖全國同店流水累計恢復(fù)度(更新至2023/03/10) 6圖表8:代表火鍋連鎖分城市線同店流水累計恢復(fù)度(更新至2023/03/10) 623/03/07) 6圖表10:代表休閑餐連鎖全國同店累計恢復(fù)度(更新至2023/03/08) 6圖表11:湊湊全國晚高峰店均等位數(shù)(更新至2023/3/10) 6圖表12:悠火鍋全國晚高峰店均等位數(shù)(更新至2023/3/10) 6 圖表14:攜程分業(yè)務(wù)收入恢復(fù)度(%2019) 7 RevPAR3/05) 8ADR3/04) 8圖表21:三亞客運航班量恢復(fù)度(%2019’更新至2023/3/10) 82023/3/10) 83/3/10) 93/3/10) 9圖表25:宋城演出場次(更新至2023/3/11) 9 口口3 口口41、周專題:攜程22年扭虧、出境游恢復(fù)節(jié)奏或好于預(yù)期1.1、周觀點：攜程22年扭虧,繼續(xù)看好餐飲酒旅修復(fù)根據(jù)我們的2023年度策略《回暖趨勢已定,把握節(jié)奏與結(jié)構(gòu)》,展望2023年,我們認為在防疫政策確定放松情況下線下出行消費將迎來確定性的基本面反轉(zhuǎn),預(yù)計板塊恢復(fù)次序與海外經(jīng)驗較為一致,本地消費先于異地消費,即餐飲>酒店>旅游,出境游更多受政策催化。短期恢復(fù)的結(jié)構(gòu)分化、終端數(shù)據(jù)未有驗證明顯改善等情況交織下將預(yù)計市場預(yù)期、情緒仍可能現(xiàn)較大波動,仍有預(yù)期博奔機會；中長期仍應(yīng)重點把握業(yè)績兌現(xiàn)確定性更強、有成長邏輯的優(yōu)質(zhì)標的。建議綜合考慮修復(fù)次序、業(yè)績彈性、增量看點及估值性價比進行階段式布局,其中更早修復(fù)板塊優(yōu)先考慮1.48%,承壓嚴重、對應(yīng)疫后有極大修復(fù)空間,且本身服務(wù)類消費符合品質(zhì)生活追求的長期趨勢。短期市場關(guān)注點或更多在恢復(fù)數(shù)據(jù)的兌現(xiàn),3月無法定節(jié)假日,為休閑度假類消費現(xiàn)對淡季,疊加疫后大眾消費能力、意愿恢復(fù)仍需一陸續(xù)到來、春季航線調(diào)整實施的催化,我們認為餐飲酒旅修復(fù)度有望再次明顯提升。建議：1)本地社交需求有望持續(xù)修復(fù),一方面2023年收入端正?；蟛糠植推蠼当驹鲂Ш蠼?jīng)營杠桿正向效應(yīng)釋放、單店盈利水平有望顯著改善,另一方面餐飲回歸品牌化成長路徑,全年維度推薦修復(fù)彈性+成長性兼?zhèn)涞暮舨负舨?、九毛?重點關(guān)注海倫司。2)酒店行業(yè)過去三年供給端出清+升級+龍頭集中,新增供給存在時滯情況下,預(yù)計未來6~9個月有望迎來供需共振窗口,頭部連鎖占據(jù)核心區(qū)位、品牌力產(chǎn)品力綜合較優(yōu),能更好享受行業(yè)供給出清紅利,全年維度推薦華住集團、錦江酒店；重點關(guān)注亞朵酒店、君亭酒店。3)旅游隨消費意愿、能力回暖有望低基數(shù)下強勢修復(fù),更看好體驗優(yōu)質(zhì),同時具備存量修復(fù)+增量釋放的標的,推薦復(fù)星旅游文化、宋城演藝。團、宋城演藝、呼哺呼哺、復(fù)星旅游文化。1.2、出行：樣樣出行較旺,國際航班短期或仍受限于運力,期待Q2后彈性,開工后強度明顯高于年前。城市交通擁堵指數(shù)與地鐵客運量恢復(fù)度呈現(xiàn)類似趨勢,截至3.10,33個樣本城市中21個圖表1：城市地鐵客運量恢復(fù)度(%2019)#N/A537%530%523%514%502%504%511%527%528%529%528%524%517%502%497%493%477%471%460%443%4#N/A537%530%523%514%502%504%511%527%528%529%528%524%517%502%497%493%477%471%460%443%436%440%446%452%462%463%508%544%567%575%上海北京廣州深圳成都南京武漢西安蘇州鄭州重慶長沙合肥石家莊東莞#N/A90%89%87%86%85%86%88%92%93%93%93%92%93%94%94%96%94%93%92%88%90%92%94%95%100%93%98%104%111%114%昆明#N/A137%135%133%132%130%127%128%130%130%128%128%127%127%128%132%134%138%140%141%141%143%150%161%174%191%212%242%255%249%231%#N/A163%161%161%161%162%163%162%162%162%161%159%158%151%152%154%152%105%102%102%101%100%99%99%99%101%101%102%102%103%105%107%108%110%144%141%142%143%142%143%145%147%151%151%152%152%153%156%158%159%163%153%153%154%152%152%151%151%153%155%154%153%152%149%147%148%150%153%112%114%116%117%119%119%118%119%115%113%113%112%111%111%114%121%127%133%136%136%136%137%139%139%140%138%137%136%134%129%127%127%129%130%151%153%155%156%157%156%156%156%152%153%154%155%153%156%158%164%168%180%185%187%188%188%187%186%184%179%176%174%172%172%170%178%190%196%136%136%135%135%135%135%134%136%136%135%132%131%129%127%127%128%132% 2023-03-09 2023-03-08 2023-03-07 2023-03-06 2023-03-05 2023-03-04 2023-03-03 2023-03-02 2023-03-01 2023-02-28 2023-02-27 2023-02-26 2023-02-25 2023-02-24 2023-02-23 2023-02-22 2023-02-2197%97%98%98%99%98%98%98%96%97%97%97%98%99%100%103%106%84%84%85%85%85%86%87%88%89%90%90%91%91%91%91%93%96%87%88%89%89%90%90%89%88%86%86%86%86%86%87%88%92%95%378%383%384%380%380%378%377%382%371%362%363%358%351%356%370%388%409%227%232%236%237%240%240%242%242%236%234%232%226%221%218%221%230%235% 2023-02-20107%98%111%165%157%96%130%131%169%195%135%409%237%147% 2023-02-19109%101%113%170%160%97%131%131%169%197%137%410%240%149% 2023-02-18111%103%114%174%165%96%130%131%169%191%139%405%238%144% 2023-02-17113%109%114%180%170%95%131%130%162%185%143%392%232%144% 2023-02-16116%111%116%188%171%97%134%131%169%186%148%393%235%147% 2023-02-15118%113%122%201%180%101%139%137%173%197%154%406%243%157% 2023-02-14129%123%131%224%198%110%151%146%182%222%166%431%259%176% 2023-02-13145%137%141%252%217%119%168%157%197%260%180%471%282%208% 2023-02-12158%155%154%282%244%130%189%173%203%307%199%509%311%238% 2023-02-11179%183%164%315%274%145%210%197%220%368%223%570%344%279% 2023-02-10207%219%176%351%319%169%238%231%252%457%250%643%395%337% 2023-02-09201%223%176%357%331%173%240%246%257%503%256%672%412%351% 2023-02-08189%214%170%340%324%167%226%247%254%468%252%656%396%327%2023-02-07166%189%158%306%294%152%198%237%238%392%238%615%354%275%廈門南寧#N/A157%156%154%154%154%154%156%159%159%156%154%151%148%154%161%167%171%174%172%165%160%165%177%189%209%225%255%279%282%261%來源：Wind,國金證券研究所；注：7日移動平均處理圖表2：城市交通擁堵指數(shù)恢復(fù)度(%2019)來源：Wind,國金證券研究所；注：7日移動平均處理、圖表3：國內(nèi)客運航班量恢復(fù)度(%2019，更新至2023/3/10)圖表4：國際客運航班量恢復(fù)度(%2019，更新至2023/3/10)來源：國金數(shù)字未來Lab,國金證券研究所圖表5：香港客運航班量恢復(fù)度(%2019，更新至2023/3/10)來源：國金數(shù)字未來Lab,國金證券研究所圖表6：澳門客運航班量恢復(fù)度(%2019，更新至2023/3/10)來源：國金數(shù)字未來Lab,國金證券研究所來源：國金數(shù)字未來Lab,國金證券研究所應(yīng)將顯現(xiàn)，整體穩(wěn)步修復(fù)中口口5口口6圖表7：代表火鍋連鎖全國同店流水累計恢復(fù)度(更新至圖表8：代表火鍋連鎖分城市線同店流水累計恢復(fù)度(更2023/03/10)新至2023/03/10)來源：國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所來源：國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所在較圖表9：代表茶飲連鎖全國同店累計恢復(fù)度(更新至2023/03/07)圖表10：代表休閑餐連鎖全國同店累計恢復(fù)度(更新至2023/03/08)來源：國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所來源：國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所圖表11：湊湊全國晚高峰店均等位數(shù)(更新至2023/3/10)圖表12：悠火鍋全國晚高峰店均等位數(shù)(更新至2023/3/10)來源：國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所來源：國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所1.4、酒旅：攜程年報扭虧、出境游恢復(fù)節(jié)奏或快于預(yù)期口口71Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q2131Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22年同期63.5%/56.9%/20.5%/74.3%，其中商旅管理、交通樸撲相對領(lǐng)先。成本費用端，毛利率76.1%/持平，研發(fā)費用率pctspctpct整圖表13：攜程主營業(yè)務(wù)收入及增速圖表14：攜程分業(yè)務(wù)收入恢復(fù)度(%2019)營業(yè)收入(百萬元)YOY12,00010,0008,0006,0004,0002,0000100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%140%120%100%80%60%40%20%0%營業(yè)收入交通票務(wù)住宿預(yù)定 旅游度假商旅管理1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所圖表15：攜程毛利率及三費變化圖表16：攜程盈利能力變化90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率研發(fā)費用率經(jīng)調(diào)整EBITDA率Non毛利率研發(fā)費用率銷售費用率管理費用率40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所升速度較快。我們追蹤了上市公司主要布局的經(jīng)濟型至中高檔酒店，根據(jù)sTR，2023.2.26~3.4RevPAR同比+44%(0CC+21pct、ADR+19%)，2.19-2.25(開工后第三周)RevPAR對比22年開工后第四周+54%(0CC+17pct、ADR9%)。W1W3W5WW1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51圖表17：攜程周均DAU及增速圖表18：攜程商旅APP周均DAU864202019202120222023來源:國金數(shù)字未來Lab,國金證券研究所來源:國金數(shù)字未來Lab,國金證券研究所圖表19：經(jīng)濟型至中高檔酒店周度RevPAR(更新至2023/03/05)圖表20：經(jīng)濟型至中高檔酒店周度ADR(更新至2023/03/04)來源:STR,國金證券研究所來源:STR,國金證券研究所圖表21：三亞客運航班量恢復(fù)度(%2019，更新至圖表22：云南客運航班執(zhí)飛量恢復(fù)度(%2019,更新至2023/3/10)2023/3/10)來源:國金數(shù)字未來Lab,國金證券研究所來源:國金數(shù)字未來Lab,國金證券研究所；注:統(tǒng)計昆明、西雙版納、麗江三個機場數(shù)據(jù)?？诳?圖要ZT：西安客卒滑班執(zhí)飛誓測頁易)%Z0L6‘更新至Z0ZT/T/L0)圖要ZV：成都客卒滑班執(zhí)飛誓測頁易)%Z0L6‘更新至Z0ZT/T/L0)來源：國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所來源：國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所主題樂園方面‘根鐵宋洪演藝承眾號信息‘隨著杭州、西安金園區(qū)逐漸頁生‘演巴場〉丟服工長訣誕‘最新劇末圖要Zg：宋洪演巴場〉)更新至Z0ZT/T/LL)來源：宋城演藝微信公眾號，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所2、行情回顧工劇)生盤時間Z0ZT/T/9~Z0ZT/T/L0)滬沒T00、恒生許凌長性-T.69%、-9.0L%:社會服務(wù))申萬)-T.LL%‘細長YZLgYZLVgLVg.L%‘人V服務(wù)許凌-L.09%。圖要Z9：工劇板塊漲跌幅糾況板塊名稱上周漲跌幅上證指數(shù)-2.95%深證成指-3.45%-3.96%恒生指數(shù)-6.07%社會服務(wù)(申萬)-2.98%餐飲港股-6.75%-2.74%酒店港股-5.74%景區(qū)人力服務(wù)來源：wind，國金證券研究所口口610圖表27：上周餐飲板塊漲跌幅走勢圖表28：上周酒店板塊漲跌幅走勢滬深300 恒生指數(shù)上證指數(shù)餐飲A股深證成指 餐飲港股4%3%2%0%1%2%3%4%上證指數(shù)酒店A股深證成指 上證指數(shù)酒店A股深證成指 酒店港股3/9/20233/10/20233/6/20233/7/20233/8/2023 恒生指數(shù)4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%3/7/20233/8/20233/9/20233/7/20233/8/20233/9/20233/10/20233/6/2023來源：wind,國金證券研究所圖表29：上周景區(qū)板塊漲跌幅走勢來源：wind,國金證券研究所圖表30：上周人力服務(wù)板塊漲跌幅走勢上證指數(shù) 恒生指數(shù)滬深300上證指數(shù) 恒生指數(shù)滬深300深證成指上證指數(shù) 景區(qū)指數(shù)3/6/20233/7/20233/8/20233/9/20233/10/2023深證成指人力服務(wù)指數(shù)2%0%-1%4%3%2%1%0%-1%0%-1%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-2%-3%來源：wind,國金證券研究所來源：wind,國金證券研究所圖表31：上周行業(yè)漲跌幅排序0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%建筑材料汽車恒生指數(shù)非銀金融美容護理房地產(chǎn)食品飲料商貿(mào)零售煤炭銀行鋼鐵綜合農(nóng)林牧漁紡織服裝屬深證成指機械設(shè)備社會服務(wù)傳媒建筑裝飾交通運輸公用事業(yè)計算機醫(yī)藥生物電氣設(shè)備通信環(huán)保來源：Mind,國金證券研究所漲幅居前，九毛九、全聚德、海底撈跌幅居前。。務(wù)個股方面，科銳國際漲幅居前，同道獵聘、人瑞人才跌幅居前。11圖表32：上周餐飲行業(yè)漲幅、跌幅前五名圖表33：上周酒店行業(yè)漲幅、跌幅前五名證券簡稱上周漲跌幅周度收盤價(元)上周成交量(萬股)證券簡稱上周漲跌幅周度收盤價(元)上周成交量(萬股)%.62%0.11%亭酒店0.76%宮中國%.84%味千(中-1.15%店.94%.56%.89%4906%.91%18.53%2.20-5.17%-7.13%5.71%德25%香格里拉.85%204.91%華住集團-S.85%來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所圖表34：上周景區(qū)行業(yè)漲幅、跌幅前五名圖表35：上周人力資源服務(wù)個股漲跌幅證券簡稱上周漲跌幅周度收盤價(元)上周成交量(萬股)證券簡稱上周漲跌幅周度收盤價(元)上周成交量(萬股)%%.39%.96%萬寶盛華%3.03%1.76%.85%人瑞人才.59%7%.86%1%.35%7%.83%60.82%來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所圖表36：上周行業(yè)機構(gòu)資金凈流入前五圖表37：上周行業(yè)機構(gòu)資金凈流出前五來源：wind,國金證券研究所3、重點上市公司估值圖表38：重點上市公司估值表來源：wind,國金證券研究所證券代碼證券簡稱EPS(攤薄，原始貨幣，元)PE3年CAGR市值 (億人民幣)20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E2023/3/10餐飲-A股605108.SH同慶樓0.930.550.641.031.3425.7333.0353.9633.4125.8334.06%90603043.SH廣州酒家1.150.990.901.331.5933.7524.4031.4621.2217.6817.34%160605338.SH巴比食品0.711.270.861.151.4153.3727.5237.5128.0922.883.61%81002186.SZ全聚德-0.85-0.51-0.670.280.6350.8222.67-207.5%44605089.SH味知香1.671.331.542.122.57-71.5149.0635.6329.3324.68%75餐飲-港股9922.HK九毛九0.090.230.040.480.73232.6947.89428.8931.9021.0947.09%2256862.HK海底撈0.06-0.780.640.620.87861.0729.8830.5522.04203.54%10630520.HK呷哺呷哺0.00-0.27-0.300.360.638,778.9916.719.5532.18%659987.HK百勝中國1.952.280.931.842.3330.7221.2161.9631.2824.680.79% 2419869.HK海倫司0.07-0.21-1.170.300.53-46.0325.94235.42%1742150.HK奈雪的茶--3.28-0.270.090.26-77.9726.61142.87%118酒店-A股600754.SH錦江酒店0.120.090.101.372.20447.89623.18609.4145.3128.28185.96%591600258.SH首旅酒店-0.500.05-0.200.831.09526.2828.5521.89179.48%266301073.SZ君亭酒店0.580.460.371.211.75-74.87206.5662.4243.1056.36%98601007.SH金陵飯店0.140.070.130.370.5054.6179.5675.7327.3220.2490.82%39酒店-港股1179.HK華住集團-S-7.49-0.15-0.320.761.1143.7329.88294.92%10681992.HK復(fù)星旅游文化-2.08-2.19-0.520.330.57-16.5326.2415.13163.77%107景區(qū)300144.SZ宋城演藝-0.670.120.010.380.55118.821,421.8241.5028.3466.07%409603136.SH天目湖0.470.280.120.941.1553.8363.74248.4132.2126.3661.05%7600138.SH中青旅-0.320.03-0.390.470.77353.8631.7919.27196.99%107600054.SH黃山旅游-0.060.06-0.060.380.52163.9331.5622.80106.00%73人力服務(wù)600662.SH外服控股0.060.230.270.300.35159.1130.4823.1120.3717.6413.95%140300662.SZ科銳國際1.021.281.491.962.5053.1048.5034.9726.4720.7724.94%1026919.HK人瑞人才1.190.610.200.540.7518.2810.2016.996.314.517.27%52180.HK萬寶盛華0.610.670.200.540.7517.8310.9530.3011.248.053.97%36100.HK同道獵聘0.100.260.200.540.75152.8860.3450.2218.6413.3442.41%3來源：Mind,國金證券研究所；注：盈利預(yù)測除同慶樓、九毛九、海倫司、華住集團-s、錦江酒店、廣州酒家、巴比食品、味知香、復(fù)星旅文、首旅酒店、宋城演藝、天目湖為國金預(yù)測以外,其余為wind一致預(yù)期。12134、風險提示口險。若能源、食品、化工原料等原材料成本持續(xù)上漲，且漲價不能較好傳導(dǎo)，可選消大比例海外業(yè)務(wù)，如復(fù)星旅游文化、錦江酒店、華住集團等，報告情景分析等基于海